策略摘要
　　近期高硫油市场表现强于低硫燃料油，我们认为这一格局还将延续，但二者继续分化的概率和空间有限。整体而言，我们继续以偏多头思路对待FU，但考虑到前期价格已经有不小涨幅，建议逢低做多，不宜追涨。对于LU我们认为目前驱动相对有限，但如果海外汽柴油市场再度走强可以考虑阶段性反弹的机会。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　本周油价出现比较明显的回撤，主要与美联储主席鲍威尔对加息的偏鹰表态相关，在美国抛储进入尾声之后，美联储加息是为数不多可以政策性调控油价与通胀的手段，美联储货币政策仍旧是油价上行阻力之一。就基本面而言，并没有出现突出的利空因素，当前市场主线依旧围绕着俄罗斯供应减量以及中国需求复苏。其中，近期俄罗斯柴油浮仓增加至200万桶，与原油不同，柴油在寻找买家方面要困难的多，因为苏伊士以东地区是柴油净流出地，柴油不可能类似原油一样大量出口到中国与印度，而由于拉美是美国炼厂传统的出口地之一，因此俄罗斯切入拉美市场也同样存在困难，如果未来俄罗斯柴油浮仓持续增加，可能倒逼其炼厂下降开工率，进而收紧成品油供应。中国需求方面，目前炼厂采购还未大规模启动，但疫情管控放开后国内终端油品需求已经有明显的改善，未来原油买兴有望跟随炼厂提负的节奏而反弹，进而收紧国际原油市场。整体来看，我们认为在宏观面的利空消化后，油价仍具备一定上行风险，但上方空间不会太大（Brent顶部大概在95美元/桶左右）。
　　就燃料油市场而言，近期高硫燃料油价格走势明显强于低硫，反映当下高硫供需两端存在更多利好驱动。高硫油近期的驱动主要来源于俄罗斯、伊朗供应的减量，亚太地区炼厂采购的增加以及中东发电需求的回升。往前看，我们认为消费端的趋势较为明朗，而供应端则存在更多变数。具体来看，在欧盟禁运和配套制裁落地后，俄罗斯炼厂开工及成品油供应的下降幅度成为市场关注的焦点，关键在于欧美之外地区对俄油品的吸纳能力。如果能够完全吸纳，那么对于市场来说更多是贸易流向的改变，供应总量的下滑幅度有限。2月底开始俄罗斯燃料油发货量出现一定反弹的迹象，此外近期高硫油浮仓的去库趋势也有所放缓，因此目前不宜对俄罗斯燃料油供应的收缩抱过高预期，需要紧密跟踪船期与市场消息。
　　低硫燃料油方面，当前市场没有太突出的矛盾，价格更多跟随原油成本端摆动。往前看，低硫油自身估值下行空间有限，潜在的上行驱动可能来自于汽柴油。市场目前普遍看好汽油市场（尤其是美国）表现。一方面，美国汽油切换至夏季牌号之后，需要更低的蒸气压，丁烷不能再调入汽油，需要蒸气压更低辛烷值更高的调和组分如混合芳烃、烷基化油以及重整油等，另一方面，混芳等高辛烷值的组分目前价格远高于RBOB汽油，从调和成本上看汽油价格需要提高。此外，俄罗斯制裁后欧洲VGO偏紧也导致催化裂化装置提负存在瓶颈，一季度美国炼厂整体开工率低位也导致美国汽油库存仍偏低。未来如果汽油裂解价差进一步走高，有望分流VGO等组分，进而间接导致低硫燃料油供应收紧、市场结构走强。
　　■策略
　　中性偏多，原油企稳后逢低多FU或LU主力合约
　　■风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期

研究报告全文：期货研究报告燃料油周报2023-03-12高硫油延续偏强态势但供应端仍存变数策略摘要研究院能源组研究员近期高硫油市场表现强于低硫燃料油我们认为这一格局还将延续但二者继续分化潘翔的概率和空间有限整体而言我们继续以偏多头思路对待FU但考虑到前期价格已0755-82767160经有不小涨幅建议逢低做多不宜追涨对于LU我们认为目前驱动相对有限但如panxianghtfccom果海外汽柴油市场再度走强可以考虑阶段性反弹的机会从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188康远宁投资逻辑0755-23991175市场分析kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404本周油价出现比较明显的回撤主要与美联储主席鲍威尔对加息的偏鹰表态相关在投资咨询号Z0015842美国抛储进入尾声之后美联储加息是为数不多可以政策性调控油价与通胀的手段美联储货币政策仍旧是油价上行阻力之一就基本面而言并没有出现突出的利空因投资咨询业务资格素当前市场主线依旧围绕着俄罗斯供应减量以及中国需求复苏其中近期俄罗斯证监许可20111289号柴油浮仓增加至200万桶与原油不同柴油在寻找买家方面要困难的多因为苏伊士以东地区是柴油净流出地柴油不可能类似原油一样大量出口到中国与印度而由于拉美是美国炼厂传统的出口地之一因此俄罗斯切入拉美市场也同样存在困难如果未来俄罗斯柴油浮仓持续增加可能倒逼其炼厂下降开工率进而收紧成品油供应中国需求方面目前炼厂采购还未大规模启动但疫情管控放开后国内终端油品需求已经有明显的改善未来原油买兴有望跟随炼厂提负的节奏而反弹进而收紧国际原油市场整体来看我们认为在宏观面的利空消化后油价仍具备一定上行风险但上方空间不会太大Brent顶部大概在95美元桶左右就燃料油市场而言近期高硫燃料油价格走势明显强于低硫反映当下高硫供需两端存在更多利好驱动高硫油近期的驱动主要来源于俄罗斯伊朗供应的减量亚太地区炼厂采购的增加以及中东发电需求的回升往前看我们认为消费端的趋势较为明朗而供应端则存在更多变数具体来看在欧盟禁运和配套制裁落地后俄罗斯炼厂开工及成品油供应的下降幅度成为市场关注的焦点关键在于欧美之外地区对俄油品的吸纳能力如果能够完全吸纳那么对于市场来说更多是贸易流向的改变供应总量的下滑幅度有限2月底开始俄罗斯燃料油发货量出现一定反弹的迹象此外近期高硫油浮仓的去库趋势也有所放缓因此目前不宜对俄罗斯燃料油供应的收缩抱过高预期需要紧密跟踪船期与市场消息低硫燃料油方面当前市场没有太突出的矛盾价格更多跟随原油成本端摆动往前看低硫油自身估值下行空间有限潜在的上行驱动可能来自于汽柴油市场目前普请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023312遍看好汽油市场尤其是美国表现一方面美国汽油切换至夏季牌号之后需要更低的蒸气压丁烷不能再调入汽油需要蒸气压更低辛烷值更高的调和组分如混合芳烃烷基化油以及重整油等另一方面混芳等高辛烷值的组分目前价格远高于RBOB汽油从调和成本上看汽油价格需要提高此外俄罗斯制裁后欧洲VGO偏紧也导致催化裂化装置提负存在瓶颈一季度美国炼厂整体开工率低位也导致美国汽油库存仍偏低未来如果汽油裂解价差进一步走高有望分流VGO等组分进而间接导致低硫燃料油供应收紧市场结构走强策略中性偏多原油企稳后逢低多FU或LU主力合约风险原油价格大幅下跌全球炼厂开工超预期FU仓单量大幅增加LU仓单大幅增加航运业需求不及预期汽柴油市场大幅转弱电厂端燃料油需求不及预期俄罗斯燃油供应降幅不及预期伊朗燃料油出口超预期请仔细阅读本报告最后一页的免责声明燃料油周报丨2023312目录策略摘要1投资逻辑1图表图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨5图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨5图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手5图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手5图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶5图6SHFEFU与原油比价丨单位无5图7INELU期货结算价丨单位元吨6图8INELU远期曲线丨单位元吨6图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手6图10INELU总成交持仓量丨单位手6图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶6图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨6图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨7图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨7图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨7图18新加坡MARINE05现货贴水丨单位美元吨7图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨8图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨8图21新加坡高硫380月差丨单位美元吨8图22新加坡高硫380月差季节性丨单位美元吨8图23新加坡高硫对BRENT裂差丨单位美元桶8图24新加坡高硫裂差季节性丨单位美元桶8图25新加坡VLSFO掉期丨单位美元吨9图26新加坡VLSFO掉期月差丨单位美元吨9图27新加坡VLSFOHSFO价差丨单位美元吨9图28新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位美元吨9图29新加坡高硫380远期曲线丨单位美元吨9图30新加坡VLSFO远期曲线丨单位美元吨9图31西北欧燃料油库存丨单位千吨10图32新加坡燃料油库存丨单位千桶10图33富查伊拉燃料油库存丨单位千桶10图34美国燃料油库存丨单位千桶10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明313燃料油周报丨2023312图35俄罗斯燃料油产量丨单位千吨10图36俄罗斯燃料油出口量丨单位千吨10图37巴西燃料油产量丨单位桶11图38墨西哥燃料油产量丨单位千吨11图39新加坡船燃总销量丨单位千吨11图40新加坡高硫船用燃料油销量丨单位千吨11图41新加坡低硫船用燃料油销量丨单位千吨11图42新加坡低硫MGO销量丨单位千吨11图43新加坡燃料油进口量丨单位吨12图44新加坡燃料油出口量丨单位吨12图45中国燃料油进口量丨单位吨12图46中国燃料油出口量丨单位吨12请仔细阅读本报告最后一页的免责声明413燃料油周报丨2023312图1SHFEFU主力结算价丨单位元吨图2SHFEFU远期曲线丨单位元吨FU主力合约结算价202331020233320232847003500420037003200300027002200170012002500202108202112202204202208202212062023112023数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图3SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位手图4SHFEFU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴主力合约成交量左轴成交持仓比右轴FU总成交量左轴主力合约持仓量左轴FU总持仓量左轴20000005016000003014000002540150000012000002010000003010000008000001520600000105000004000001005200000000000202302202303202302202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5SHFEFU对原油裂解价差丨单位美元桶图6SHFEFU与原油比价丨单位无FU-SCFU-BrentFU-WTIFUSCFUBrentFUWTI0010-500909-10008-15008-2000707-25006-30006-350052022111520221215202301152023021520221115202212152023011520230215数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明513燃料油周报丨2023312图7INELU期货结算价丨单位元吨图8INELU远期曲线丨单位元吨LU主力合约结算价20233102023332023287500430042006500410055004000450039003800350037002500360015003500202108202112202204202208202212042023062023082023102023122023022024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9INELU主力合约成交持仓量丨单位手图10INELU总成交持仓量丨单位手成交持仓比右轴成交持仓比右轴LU总成交量左轴主力合约成交量左轴LU总持仓量左轴主力合约持仓量左轴15000050250000240200000210000030150000120100000500001105000000000202302202302202302202303202303202302202302202302202303数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11INELU对原油裂解价差丨单位美元桶图12INELU与SHFEFU价差丨单位元吨LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力251300120020110015100090010800700560005002022111520221215202301152023021520230217202302242023030320230310数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明613燃料油周报丨2023312图13SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位美元吨图14INELU主力合约内外盘价差丨单位美元吨内外盘价差右轴内外盘价差右轴SHFEFU主力结算价换算为美元新加坡高硫380掉期M-1INELU主力结算价换算为美元80060800新加坡高硫380掉期M-180406002060060040040040-20-4020020020-600-800020201220216202112202262022122022820221120232数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源PlattsBloomberg华泰期货研究院图15新加坡高硫燃料油现货价格丨单位美元吨图16新加坡低硫燃料油现货价格丨单位美元吨新加坡现货高低硫价差右轴新加坡现货粘度价差右轴SingMarine05左轴Sing180cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴Sing380cstHSFOcargo左轴80040080080700600606003005004004020040030020020100200001000202203202205202207202209202211202301202209202210202211202212202301202302数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图17新加坡高硫380现货贴水丨单位美元吨图18新加坡Marine05现货贴水丨单位美元吨新加坡380现货升水新加坡Marine05现货升水351003090258070206015501040530020-520220320220520220720220920221120230110-100202203202206202209202212202303数据来源Platts华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明713燃料油周报丨2023312图19新加坡高硫380掉期价格丨单位美元吨图20新加坡高硫380掉期季节性丨单位美元吨新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M220232022202120202019新加坡高硫380掉期M38008007007006006005005004004003003002002001001000202301202303202305202307202309202311202203202205202207202209202211202301数据来源Platts华泰期货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