策略摘要
　　从去年数字货币市场的波动，到3月硅谷银行的接管，利率抬升对资本市场的压力将继续显现。“更高更久”的利率水平抬升了新增债务的成本，“更倒挂”的收益率曲线通过降低期限错配实现降杠杆的目的。宏观上外部沙伊和解、内部机构改革后“5%”经济目标为未来风险提供空间，微观上2月居民部门的衰退预期得到缓解。
　　核心观点
　　■市场分析
　　国内：通缩的风险上升。1）货币政策：央行本周共开展320亿元7天期逆回购操作，实现净回笼9830亿元。2）宏观政策：国务院机构改革方案重新组建科学技术部、调整金融监管。3）经济数据：2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，存量+9.9%；2月新增信贷1.81万亿，同比多增5928亿；2月+12.9%；1-2月出口同比-6.8%，进口同比10.2%；2月CPI同比+1%，PPI同比-1.4%；2月外汇储备31331.5亿美元，降幅1.61%；黄金储备6592万盎司，连续第四个月增加。
　　海外：流动性风险上升。1）货币政策：鲍威尔听证会认为降低通胀的道路可能坎坷，强化了市场的“更高利率更久”预期，美联储褐皮书显示2023年初美国整体经济活动略有增加；日本央行维持政策不变，日本众议院正式投票通过了对植田和男提名；加拿大央行维持基准利率在4.5%不变，澳洲联储加息25个基点至3.6%；欧洲央行Lane表示可能不得不再次上调借贷成本，Holzmann表示需要大幅提高才能抑制经济增长。2）宏观政策：拜登公布下一财年联邦政府预算分配方案，未来十年内将政府的赤字减少3万亿美元。3）经济数据：美国2月非农就业新增31.1万人，2月ADP就业增加24.2万人，1月职位空缺数从12月的1123.4万下降至1082.4万；韩国1月经常账户逆差45.2亿美元。4）通胀数据：2月Manheim二手车价值指数较1月上涨4.3%；沙特上调四月对亚洲、欧洲售价。5）风险因素：沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系；FDIC接管美国硅谷银行；1月全球央行黄金净储备增加77吨；CME拟于4月推出离岸人民币期权。
　　■策略
　　维持收益率曲线扁平判断，即做空指数基差，做多跨期价差（来源于结构转换中的预期差）。
　　■风险
　　美联储加息50基点，地缘冲突升级，疫情风险升级

研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-03-11更宏大的叙事宏观利率图表130研究院宏观组策略摘要研究员3徐闻宇从去年数字货币市场的波动到月硅谷银行的接管利率抬升对资本市场的压力将继续显现更高更久的利率水平抬升了新增债务的成本更倒挂的收益率曲线通过降021-60827991xuwenyuhtfccom低期限错配实现降杠杆的目的宏观上外部沙伊和解内部机构改革后5经济目标为从业资格号F0299877未来风险提供空间微观上2月居民部门的衰退预期得到缓解投资咨询号Z0011454核心观点投资咨询业务资格市场分析证监许可20111289号国内通缩的风险上升1货币政策央行本周共开展320亿元7天期逆回购操作实现净回笼9830亿元2宏观政策国务院机构改革方案重新组建科学技术部调整金融监管3经济数据2月新增社融316万亿同比多增195万亿存量992月新增信贷181万亿同比多增5928亿2月1291-2月出口同比-68进口同比-1022月CPI同比1PPI同比-142月外汇储备313315亿美元降幅161黄金储备6592万盎司连续第四个月增加海外流动性风险上升1货币政策鲍威尔听证会认为降低通胀的道路可能坎坷强化了市场的更高利率更久预期美联储褐皮书显示2023年初美国整体经济活动略有增加日本央行维持政策不变日本众议院正式投票通过了对植田和男提名加拿大央行维持基准利率在45不变澳洲联储加息25个基点至36欧洲央行Lane表示可能不得不再次上调借贷成本Holzmann表示需要大幅提高才能抑制经济增长2宏观政策拜登公布下一财年联邦政府预算分配方案未来十年内将政府的赤字减少3万亿美元3经济数据美国2月非农就业新增311万人2月ADP就业增加242万人1月职位空缺数从12月的11234万下降至10824万韩国1月经常账户逆差452亿美元4通胀数据2月Manheim二手车价值指数较1月上涨43沙特上调四月对亚洲欧洲售价5风险因素沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系FDIC接管美国硅谷银行1月全球央行黄金净储备增加77吨CME拟于4月推出离岸人民币期权策略维持收益率曲线扁平判断即做空指数基差做多跨期价差来源于结构转换中的预期差风险美联储加息50基点地缘冲突升级疫情风险升级请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨2023311目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注3全球宏观图表5总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善5结构PMICPI消费进口出口M26利率预期图表9宏观流动图表10图表图1权益市场波动率和债券市场波动率指数对比丨单位指数点3图2实际经济周期和预期经济周期对比5图3预期经济周期和利率周期对比5图4美国库存周期见顶回落预期值回升5图5中国库存周期回落预期值回升5图6美国期限利差2S10S进一步倒挂5图7中国期限利差2S10S短期继续调整5图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次9图9十一国利率预期变化丨单位BP9图10主要市场CDS利差变化丨单位BP10图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP10图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP10图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP10图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP10图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP11图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP11图17港元HIBOR利率期限结构丨单位11图18HKD存款利率期限结构丨单位11图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位11图20港元远期利率协议期限结构丨单位11表1一周宏观交易日历4表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201016表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201016表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201017表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201017表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201018表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201018请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212宏观周报丨2023311一周宏观关注一周宏观图表关注市场波动率中枢的回升劳动力和资本作为传统的生产要素伴随着全球化而来的是金融自由化因而过去40年两者的收益分配是不一致的也不断积累着两者的矛盾2008年的金融危机逐渐改写了这一过程40年周期的结束意味着利益分配的天平转变从多德弗兰克法案对于金融杠杆的限制到劳动力学者耶伦主持财政的配置高利率在驱动资本流入的同时也改变着美国内部的杠杆结构2023年的就业市场依然具有热度2月薪资增速46相比较美股的优势仍在FDIC救火SVB虽然短期切断了恐慌的蔓延缓和了收益率曲线的倒挂但是权益资产的低波动率状态可能结束图1权益市场波动率和债券市场波动率指数对比丨单位指数点权益市场波动率VIX债券市场波动率MOVE右轴801807016060140501204010030802060104002020162018202020222024数据来源Bloomberg华泰期货研究院一周宏观日历下周继续关注中国2月经济数据的情况本周2月的金融数据显示中国信贷继续朝着改善的方向在运行企业中长期信贷维持高增居民中长期信贷同比出现改善这些都是相对来说积极的信号市场的焦点转向了海外虽然日本央行在本周的议息会议上保持按兵不动的状态但是不确定性仍然存在随着美国硅谷银行的倒闭市场对于高利率环境下的金融压力将继续增强的担忧加强或将进一步反馈到金融市场层面美股的波动率上升虽然2月美国非农就业显示出薪资增速的回升短期放缓失业率也从低位出现了02个百分点的上移但是不改变当前劳动力市场相对紧张的格局下周关注欧央行议息会议在日本央行维持不动美国金融业风险开始上升的背景下欧洲的通胀压力是否会进一步推升欧央行的货币政策收紧值得关注请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观周报丨2023311表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态3132200美国2月大型企业联合会就业趋势月1187-1800欧元区财长会议730澳大利亚3月消费者信心指数环比月-69-1500英国2月失业金申领万人月-13-123141900OPEC月报18002月小企业信心指数月903-美国20302月CPI同比月64602月固定资产投资累计同比月51401000中国2月工业增加值累计同比月36-2月社消零售总额累计同比月-03-520美联储鲍曼讲话750日本央行会2000上周30年抵押贷款利率周679-315议纪要1700IEA月报1800英国预算20302月零售销售环比月30-03声明美国2月PPI同比月60543月纽约联储制造业指数月-58-7922003月NAHB房产市场指数月420420400美国1月长期资本净流入亿美元月15280-750日本2月商品出口同比月3571930中国2月70大中城市房价同比月-15-3162月营建许可万户月133913282115欧央行议息会议2月新屋开工万户月130913102030美国上周首申失业金人数万周2112053月费城联储制造业指数月-243-1451800欧元区2月CPI同比月858531721152月工业产出环比月0004-美国22002月密歇根大学消费者信心指数月670670资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观周报丨2023311全球宏观图表总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期见顶回落预期值回升图5中国库存周期回落预期值回升标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴100206025804020156020154010010205-20500-20-400-40-5-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s进一步倒挂图7中国期限利差2s10s短期继续调整美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观周报丨2023311结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月全球050804020201-03-06-09-10-13-13-11-08美国0710060204-04-04-04-09-11-14-15-18-17中国-03-03-07-18-06-03-10-07-03-08-15-21-0310欧元区131209070500-05-06-08-12-11-09-07-08日本170712100907050200-01-07-07-07-11德国1109060303-02-06-07-09-13-11-10-10-11法国101409110801-04-01-08-09-07-04-01-09英国1011050603-01-03-14-11-16-16-19-15-09加拿大010715141301-0401-01-07-07-20-02-07澳大利亚-05050915030603-03-01-03-12---韩国121605090806-01-09-11-07-04-07-06-06巴西-06-020403090808030101-15-15-07-03俄罗斯06-06-23-0802020005060211100912越南081002021209010505-01-11-14-1101Ave060704040502-02-03-04-07-09-11-07-05资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国25262928303229282825232019-中国-11-11-07-02-0201020103-02-06-05-02-11欧元区1417242427293031353836322929日本00030516161517202026272931-德国1213212327252527353636333636法国1015212326303231283333313133英国12151827272831303135343331-加拿大18212728343633292828282522-韩国1111151923283025252521212219巴西18192225242417110502-01-01-01-02俄罗斯04052528262321181714121212-印尼-11-12-09-05-04000302080705060506马来西亚02010102050916181613131211-泰国0717191426292930232119201610越南-07-08-06-05-05-04-04-05-03-02-02-02-01-02印度-04-06-05-0200-03-04-04-01-03-05-05-03-Ave0608131517191918191917161613请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612宏观周报丨2023311料来源Wind华泰期货研究院表4全球主要经济体消费横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国1218030406060408050301-0102-中国--05-19-30-23-10-10-07-11-15-22-17--欧元区2414031100-12-06-07-03-11-10-11-10-日本13111010161309151410070605-德国3929002521-1104142002060405-法国0705031504-01-05-0400-04-07-09-11-英国151101-15-13-15-10-13-16-14-14-15-13-加拿大1004-01061509020503010203--澳大利亚06131313152232413623090808-越南-15-14-10-08-03-010509121111101001Ave12090003040003060601-02-020001资料来源Wind华泰期货研究院表5全球主要经济体进口横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国14172017161310080807-04-04-02-中国0601-05-05-03-05-04-05-05-06-11-09--欧元区252119213024243025150800--日本17151516212026232226151104-德国1716141725161828221208-0301-法国20181715261819282712100605-英国242126252823202618131109-02-加拿大-0701011203070610130500-0707-韩国17111206140708120601-03-06-06-02巴西111110101111121212110908-03-阿根廷10171118161315080502-04-09-03-马来西亚120615092029234217140401-05-印尼12070905090513100503-05-07-04-泰国1411091213141715090007-0601-越南-020101010001-01-01-01-02-03-05-33-23印度040906051514090901-01-01-04-05-俄罗斯15-------------Ave1211111215131316110703-02-03-13资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712宏观周报丨2023311表6全球主要经济体出口横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国09131115141515141507040107-中国07-0202-04030404-01-02-06-10-11--欧元区131008062112061616111002--日本041006050809111016151005-01-德国07100304170905171406090006-法国17120906200910181610090603-英国14120813151628393518140913-加拿大-20-06-0501110508021206-02-0115-韩国0610090510000200-02-08-13-10-15-09巴西15191410090807070707080705-阿根廷05161315070600-08-040505-05-09-马来西亚1106120916232230160505-02-06-印尼08121618081511100501-02-0103-泰国1219201212141013090102-10-06-越南-12-04-0202020201030201-01-04-33-23印度070906070408-0100-02-0800-05-07-俄罗斯23-------------Ave0709080811100911100403-01-02-16资料来源Wind华泰期货研究院表7全球主要经济体货币横向对比丨基期20101202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月美国08060400-03-04-05-07-09-11-13-16-17-中国-07-08-07-05-03-02000000-0101-010102欧元区08080808050505060601-01-04-07-日本0000-01-01-03-02-01-01-02-03-03-05-06-06德国0102-02-01-04000108050300-03-09-加拿大030202-02-05-05-08-11-09-10-12-11--巴西-06-03-0101040304050607101012-阿根廷111108101118181622202327--马来西亚-02-01-05-0100-01-05-02-04-03-08-08-08-印尼0504050602-02-05-05-06-04-05-08-09-俄罗斯-02000301030306111213121314-泰国-05-04-02-03-03-02-05-05-07-08-06-09-09-印度-03-01-0200-01-04-04-03-05-03-03-06--Ave0101010100010001010000-02-04-02资料来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812宏观周报丨2023311利率预期图表图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次加息次数降息次数净加降息50250-25-502011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg华泰期货研究院图9十一国利率预期变化丨单位BP1周1月1季2023-3-10右轴12014100128060104020806-20-404-602-80-1000墨西哥冰岛美国加拿大英国瑞典欧元区中国丹麦挪威瑞士数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明912宏观周报丨2023311宏观流动图表图10主要市场CDS利差变化丨单位BP图11主要货币1y-3m利差变化丨单位BP1周1月1季2023-3-10右轴BP1周1月1季2023-3-10右轴BP201002060159010501080040570-1030060-2020-5-1050-3010-1540-400欧元新元英镑澳元美元日元加元新兴市场北美欧洲日本中国数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP1周1月1季2023-3-9右轴1周1月1季2023-3-10右轴BP802080301504040-30100-605-400-900-80-120澳新纽港欧日人韩-40-5元元元元元元民元币中国美国德国日本数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP1天1周1月2023-3-10右轴BP605040403020200100-20-10-40-20SOFRUSDBSBY3MBSBY3MBSBY1MBSBY1MHKDCADNZDESTRAUDSOFRFFSOFRFF数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1012宏观周报丨2023311图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP1周1月1季2023-3-10右轴1周1月1季2023-3-10右轴100401004080806030603040402020202000-2010-2010-40-40-6000-6000R001R007R014R01MDR001DR007DR014DR01M数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图17港元HIBOR利率期限结构丨单位图18HKD存款利率期限结构丨单位20233920232820223920233920232820223966554433221100ON1周1月3月6月12月ON1周2周1月2月3月6月9月12月数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位图20港元远期利率协议期限结构丨单位202339202328202239202339202328202239665544332211003M1Y3M2Y3M3Y3M4Y3M5Y3M7Y3M10Y1X43X66X99X12数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1112宏观周报丨2023311免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom