策略摘要
　　我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。
　　核心观点
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.22%、2.53%、2.7%、2.84%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为65bp、34bp、17bp、62bp和31bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.54%、2.76%、2.88%、3.04%和3.03%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为49bp、27bp、15bp、50bp和28bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.9%、2.17%、2.31%、2.16%和2.79%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为89bp、62bp、47bp、26bp和-1bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.83%、2.01%、2.08%、2.36%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为67bp、48bp、42bp、54bp和35bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.11%、0.27%和0.48%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.06元、0.05元和0.22元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1213元、0.3317元和0.5947元,净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　本周，期债上涨，10年利率跌破2.9%，债市再度走牛的原因在于两方面：一是2月CPI明显不及预期，二是3月以来资金面重回平稳宽松的状态。
　　政策方面，进入3月，资金面显著缓和，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。
　　数据方面，2月制造业PMI为52.6%，预期50.5%，前值50.1%。财新制造业PMI为51.6，企业信心升至23个月新高，经济乐观预期升温。2月地产销售企稳回升，叠加基建投资发力，支撑社融反弹，2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。
　　海外方面，本周重点关注硅谷银行事件，SVB折价出售资产引发市场对银行偿付能力的质疑，加剧挤兑风险，最终由FDIC关闭并接管SVB。硅谷银行事件的宏观本质是，美联储持续加息引发金融条件和流动性收紧，期限错配或资产负债表不佳的金融机构率先被冲击。市场目前担忧该事件最终引爆系统性风险，因此，即使美债利率周五大幅回落也并未带来美股回暖，我们认为，是否需要担忧演变为金融危机，需关注美联储是否会因此放缓加息步伐，而这仍取决于美国就业和通胀的韧性是否持续。从周五的数据来看，就业数据喜忧参半，新增非农31.1万人，高于预期的22.5万人，美国2月失业率为3.6%，预期和前值均为3.4%；2月平均时薪同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.4%。非农就业连续11个月超预期，但失业率再次反弹，数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温，美债利率大幅下行，美债是否就此转牛尚难断定，后续重点关注3月美联储议息态度。
　　我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。
　　风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧。

研究报告全文：期货研究报告国债周报2023-03-122月社融超预期研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债维持中性观点稳增长决心并未动摇后疫情时代下经济回升的内生动力孙玉龙较足复苏强度很可能大超市场预期这是债市投资者不应过度乐观的主要原因建议对期债维持中性态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为222253272840755-23887993和287主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为65bp34bpcaishaolihtfccom17bp62bp和31bp国债利率下行为主国债利差总体扩大主要期限国开债利率1y3y从业资格号F30561985y7y和10y分别为254276288304和303主要期限国开债利差10y-1y投资咨询号Z001561610y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为49bp27bp15bp50bp和28bp国开债利率下高聪行为主国开债利差总体收窄021-60828524资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为19217231gaoconghtfccom216和279主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为从业资格号F306333889bp62bp47bp26bp和-1bp回购利率上行为主回购利差总体收窄主要期限拆借投资咨询号Z0016648利率1d7d14d1m和3m分别为183201208236和25主要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为67bp48bp42bp54bp和投资咨询业务资格证监许可20111289号35bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄期债市场TSTF和T主力合约的周涨跌幅分别为011027和048期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-006元005元和022元期货隐含利差分化TSTF和T主力合约的净基差均值分别为01213元03317元和05947元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率下行货币净投放增加反映流动性趋松的背景下央行仍放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率下降做多现券的力量在减弱从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨2023312本周期债上涨10年利率跌破29债市再度走牛的原因在于两方面一是2月CPI明显不及预期二是3月以来资金面重回平稳宽松的状态政策方面进入3月资金面显著缓和央行重返净回笼状态货币政策保持稳健我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期未降息的原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果目前地产销售企稳缓慢未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面2月制造业PMI为526预期505前值501财新制造业PMI为516企业信心升至23个月新高经济乐观预期升温2月地产销售企稳回升叠加基建投资发力支撑社融反弹2月新增社融316万亿同比多增194万亿存量增速上升05至99明显超出市场预期居民中长期贷款首次迎来同比多增1-2月按美元计出口同比-68略高于市场预期的-83进口同比-102出口仍显现一定韧性2月CPI同比1预期19前值21猪价仍是通胀下行的主要拖累项总体而言国内信用环境边际改善信用扩张之势有望延续海外方面本周重点关注硅谷银行事件SVB折价出售资产引发市场对银行偿付能力的质疑加剧挤兑风险最终由FDIC关闭并接管SVB硅谷银行事件的宏观本质是美联储持续加息引发金融条件和流动性收紧期限错配或资产负债表不佳的金融机构率先被冲击市场目前担忧该事件最终引爆系统性风险因此即使美债利率周五大幅回落也并未带来美股回暖我们认为是否需要担忧演变为金融危机需关注美联储是否会因此放缓加息步伐而这仍取决于美国就业和通胀的韧性是否持续从周五的数据来看就业数据喜忧参半新增非农311万人高于预期的225万人美国2月失业率为36预期和前值均为342月平均时薪同比增长46预期47前值44非农就业连续11个月超预期但失业率再次反弹数据引发市场对于美联储结束加息的预期再度升温美债利率大幅下行美债是否就此转牛尚难断定后续重点关注3月美联储议息态度我们对期债维持中性观点稳增长决心并未动摇后疫情时代下经济回升的内生动力较足复苏强度很可能大超市场预期这是债市投资者不应过度乐观的主要原因建议对期债维持中性态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨20230312图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图7国债利率周变动图8国债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图9国开债利率周变动图10国开债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率周变动图12回购利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图13拆借利率周变动图14拆借利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债周报丨20230312免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom