核心观点
　　今年1月开门红之后，市场就对信贷投放出现了较为乐观的预期，随着2月票据利率继续走高，以及路透报道央行主动控制投放节奏，市场对于2月数据普遍乐观。而从实际表现看，2月信贷社融不仅规模上超出市场预期，结构上也出现一定改善迹象，在传统的信贷淡季中，表现相对亮眼。传统上，社融高增意味着经济预期好转，但这一次与大行拼份额等有关，呈现量增价跌特征。后续需提防地产销量持续好转，带来社融转为量价齐升，同时关注银行拉存款对资金面甚至理财规模的影响。我们预计十年期国债在2.8-3.0%之间波动，防守反击为主，若继续下行转为防守。短期仍是票息机会为主，股市资金面处于青黄不接阶段，市场板块轮动快、赚钱效应不足。
　　信贷同比大幅多增，背后源于四大支撑
　　2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。背后有一部分春节错位影响，但更重要在于银行信贷供给积极以及需求的改善。我们认为2月信贷主要源于四大支撑：（1）银行低价放贷抢份额，部分优质企业贷款利率已经降至2%以下。（2）部分信用债融资转向贷款。（3）制造业和基建贷款维持了较高的景气度。（4）地产销售增速同比转正，企业拿地积极性提高，居民端和房企端融资需求同步改善。
　　结构边际改善，居民部门融资有所回暖
　　自2021年12月以来，居民中长期贷款已经连续14个月同比少增，而2月居民贷款终于出现改善迹象，当月新增2081亿元，同比多增5450亿元。短期贷款、中长期贷款分别新增1218和863亿元。居民中长期信贷的增长主要受益于春节以来地产销售回暖。2月份30城商品房成交面积同比增长高达30%，部分重点城市二手房热度更高，带动按揭贷款明显增长。而居民短贷的强势表现主要和出行链改善有关，此外或也存在部分贷款置换的情况。
　　社融增速回升，企业债阶段性改善
　　2月社会融资规模31600亿元，同比多增19430亿元。其中，投向实体信贷新增18510亿元，同比多增8946亿元，是社融分项中的最主要贡献。此外，2月非标贡献力度也比较大，主要拉动项是未贴现票据。企业债融资同比由大幅拖累转为净增，改善相对明显，城投债或是主要贡献，地产债（证监会口径）净融资-10亿元，改善并不明显。地方债发行和净融资规模与去年同期基本持平，发行节奏与去年年初较为相似，体现了财政靠前发力稳增长的特征。
　　后续信贷增长持续性如何？
　　1-2月的开门红背后确实存在一些问题：一是空转套利或局部存在。二是银行息差压力加剧。三是低定价挤压了中小银行的信贷业务空间。四是从信贷结构看，政策主导的信贷需求占比仍较高。整体上，虽然信贷增长或存在一定“水分”，但不宜低估金融对实体的支持力度。我们预计银行低息差甚至负息差状态难以持续，后续信贷利率可能逐步回归常态水平，二季度开始信贷节奏可能会适度平滑。决定性因素在于融资需求，如果地产销售持续改善，制造业等维持高景气度，信贷可能“量价齐升”，届时内生融资需求会接棒逆周期政策，信贷社融可能进入趋势性回升。
　　风险提示：地产销售继续弱化、疫情发展不确定性
　　

研究报告全文：证券研究报告固收淡季不淡关键在持续性华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年3月11日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航核心观点SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom今年1月开门红之后市场就对信贷投放出现了较为乐观的预期随着2861063211166月票据利率继续走高以及路透报道央行主动控制投放节奏市场对于2联系人吴靖PhD月数据普遍乐观而从实际表现看2月信贷社融不仅规模上超出市场预期SACNoS0570121070124wujing018437htsccom结构上也出现一定改善迹象在传统的信贷淡季中表现相对亮眼传统上862128972228社融高增意味着经济预期好转但这一次与大行拼份额等有关呈现量增价跌特征后续需提防地产销量持续好转带来社融转为量价齐升同时关注银行拉存款对资金面甚至理财规模的影响我们预计十年期国债在28-30之间波动防守反击为主若继续下行转为防守短期仍是票息机会为主股市资金面处于青黄不接阶段市场板块轮动快赚钱效应不足信贷同比大幅多增背后源于四大支撑2月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元背后有一部分春节错位影响但更重要在于银行信贷供给积极以及需求的改善我们认为2月信贷主要源于四大支撑1银行低价放贷抢份额部分优质企业贷款利率已经降至2以下2部分信用债融资转向贷款3制造业和基建贷款维持了较高的景气度4地产销售增速同比转正企业拿地积极性提高居民端和房企端融资需求同步改善结构边际改善居民部门融资有所回暖自2021年12月以来居民中长期贷款已经连续14个月同比少增而2月居民贷款终于出现改善迹象当月新增2081亿元同比多增5450亿元短期贷款中长期贷款分别新增1218和863亿元居民中长期信贷的增长主要受益于春节以来地产销售回暖2月份30城商品房成交面积同比增长高达30部分重点城市二手房热度更高带动按揭贷款明显增长而居民短贷的强势表现主要和出行链改善有关此外或也存在部分贷款置换的情况社融增速回升企业债阶段性改善2月社会融资规模31600亿元同比多增19430亿元其中投向实体信贷新增18510亿元同比多增8946亿元是社融分项中的最主要贡献此外2月非标贡献力度也比较大主要拉动项是未贴现票据企业债融资同比由大幅拖累转为净增改善相对明显城投债或是主要贡献地产债证监会口径净融资-10亿元改善并不明显地方债发行和净融资规模与去年同期基本持平发行节奏与去年年初较为相似体现了财政靠前发力稳增长的特征后续信贷增长持续性如何1-2月的开门红背后确实存在一些问题一是空转套利或局部存在二是银行息差压力加剧三是低定价挤压了中小银行的信贷业务空间四是从信贷结构看政策主导的信贷需求占比仍较高整体上虽然信贷增长或存在一定水分但不宜低估金融对实体的支持力度我们预计银行低息差甚至负息差状态难以持续后续信贷利率可能逐步回归常态水平二季度开始信贷节奏可能会适度平滑决定性因素在于融资需求如果地产销售持续改善制造业等维持高景气度信贷可能量价齐升届时内生融资需求会接棒逆周期政策信贷社融可能进入趋势性回升风险提示地产销售继续弱化疫情发展不确定性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究事件2023年3月10日央行公布2023年2月金融数据1新增人民币贷款18100亿元市场预期14387亿元前值49000亿元2社会融资规模31600亿元市场预期20766亿元前值59840亿元3M2同比129市场预期123前值126M1同比58前值67M0同比106点评要点一信贷同比大幅多增背后源于四大因素2月份人民币贷款增加181万亿元同比多增5928亿元背后有一部分春节错位影响但更重要在于银行信贷供给积极以及需求的改善具体来看1银行低价放贷抢份额部分优质企业贷款利率已经降至2以下今年1月10日央行召开2023年货币信贷形势分析会明确指导靠前发力同时地方政府面临金融业GDP等压力银行有较强的冲规模诉求大行等信贷投放节奏明显靠前部分银行不惜通过低价抢占份额目前许多优质企业贷款利率已经低于LPR部分大型央企贷款利率甚至低于2低利率撬动了大量融资需求但另一方面低息贷款可能也造成了一定的资金套利行为2部分信用债融资转向贷款2月非金融企业信用债发行有所回暖不过由于到期压力较高净增同比改善幅度不大从社融分项看2月企业债券净融资3644亿元同比多增34亿元与贷款相比当前高等级信用债利率依然偏高债贷跷跷板效应可能依然存在但已经较1月明显减少3制造业和基建贷款维持了较高的景气度2月非金融企业贷款新增16100亿元同比多增3700亿元其中中长期贷款新增11100亿元同比多增6048亿元2月官方制造业PMI526环比上升25个百分点结构上补齐了1月的诸多短板特别是重点行业如装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业PMI连续两个月回升采购量指数也均高于1月预计是主要投放方向此外大型传统基建项目也是投放主力一方面是前期的政策性开发性金融工具形成大量配套融资在1-2月持续释放另一方面部分银行在信贷投放压力下适当放宽了城投平台准入标准对融资平台等短期贷款增长较多4地产销售增速同比转正企业拿地积极性提高居民端和房企端融资需求同步改善2月土地热度整体回升从溢价水平看根据58安居客研究院2月住宅平均溢价率达到637为2021年9月以来新高参拍尽管仍以国企为主力但已经出现了民企拿地信心回升的现象要点二结构边际改善居民部门融资有所回暖自2021年12月以来居民中长期贷款已经连续14个月同比少增背后是地产销售的持续走弱以及存量房贷的早偿问题而2月居民贷款终于出现改善迹象当月新增2081亿元同比多增5450亿元其中短期贷款中长期贷款分别新增1218和863亿元居民中长期信贷的增长主要受益于春节以来地产销售回暖2月份30城商品房成交面积同比增长高达30部分重点城市二手房热度更高带动按揭贷款明显增长而居民短贷的强势表现主要和出行链改善有关此外或也存在部分贷款置换的情况要点三社融增速回升非标贡献较大2月社会融资规模31600亿元同比多增19430亿元存量同比增速99较上月上升05个百分点其中投向实体信贷新增18510亿元同比多增8946亿元是社融分项中的最主要贡献免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究此外2月非标贡献力度也比较大主要拉动项是未贴现票据2月委托信托贷款合计新增11亿同比多增814亿未贴现票据减少70亿同比少减4158亿表外票据通常有明显的季节性特征而2月取得超季节性表现一方面说明银行对中小企业的融资支持在增加另一方面也反映地产景气度回升之后相关供应链融资在回暖要点四企业债阶段性改善政府债同比持平2月企业债券融资3644亿元同比多增34亿元企业股票融资571亿元同比少增14亿元企业债融资同比由大幅拖累转为净增改善相对明显城投债或是主要贡献城投债Wind口径2月净融资约2200亿元环比同比均大幅上升一是财政和基建前置发力强化资金需求二是近期信用利差下行也有利于信用债发行债贷的替代效应减弱三是城投债发行监管政策有所微调城投批文端回暖取消发行支数环比进一步下降地产债证监会口径净融资-10亿元改善并不明显国央企仍是发债绝对主导民企仅卓越集团在中债增的担保下发行成功民营房企资金端仍有待进一步落实销售回暖的持续性相对关键2月政府债券融资8138亿元同比多增5416亿元截至今年2月地方债发行和净融资规模与去年同期基本持平发行节奏与去年年初较为相似体现了财政靠前发力稳增长的特征今年提前下达的提前批额度超2万亿元后续地方专项债发行仍有持续支撑资金支持之下上半年基建高增的持续性同样可以期待关于信贷持续性的几点思考目前市场关注的重点在于信贷持续性如何需要承认的是1-2月的开门红背后确实存在一些问题一是关于空转套利大行股份行通过价格战抢占份额部分企业拿到低息贷款可能会转投大额存款和理财资金或存在一定跑冒滴漏情况二是银行息差压力加剧去年底以来贷款利率大幅下降但银行负债端成本并未降低而规模扩张下缺存款压力再现导致银行间流动性紧张存单利率持续上行甚至出现资产负债利率局部倒挂这一点在季末可能会表现的更加明显三是低定价挤压了中小银行的信贷业务空间而这会带来两方面影响一是中小银行业绩压力转移到金市部进而加大债券配置力度近期我们观察到到农商行等对信用债需求也比较旺盛二是中长期看可能会引发不审慎的风险定价行为降低其抗风险能力四是从信贷结构看政策主导的信贷需求占比仍较高而居民端短期虽有改善但存量贷款早偿可能带有中长期性后续持续性如何还是取决于地产修复进度不过政策驱动的信贷增长是经济复苏初期的普遍特征并不代表信贷增长质量不好此外空转套利的情况或局部存在但与2020年初不同的是目前经济整体处于复苏周期疫情对消费场景和供应链的制约也不复存在整体上虽然信贷增长或存在一定水分但不宜低估金融对实体的支持力度后续信贷增长持续性如何今年两会上刘国强副行长表示要处理好稳增长和防风险的关系不盲目追求信贷高增长我们预计银行低息差甚至负息差状态难以持续后续随着经济的逐步修复信贷利率可能逐步回归常态水平整体上二季度开始信贷节奏可能会适度平滑而决定性因素仍在于融资需求如果地产销售持续改善制造业等维持高景气度信贷可能量价齐升届时内生融资需求会接棒逆周期政策信贷社融可能进入趋势性回升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究市场启示近日几个因素推动投资者修正经济增长预期今年经济增长目标定在5左右不大干快上的要求2月份CPI低于Wind一致预期汽车销量低迷等这与信贷与社融高增形成鲜明对比传统上社融高增意味着经济预期好转但这一次与大行拼份额等有关呈现量增价跌特征部分信贷替代信用债供给部分信贷资金仍有在金融体系空转之嫌而中小银行存贷款规模事关地方GDP表现信贷乏力情况下金融市场部配债压力较大部分信贷替代信用债理财中小行保险配债压力债市供求矛盾突出社融背后还是微观主体活力和融资需求如果观察到地产销量持续好转等社融转为量价齐升是债市最需要提防的情景此外季末时点需要关注大行融出减少银行拉存款对资金面甚至理财规模的影响我们仍判断十年期国债仍在28-30之间波动防守反击为主若继续下行转为防守短期仍是票息机会为主高等级信用债短端二永债主流城投短端为主但2月信用债供给已经回暖后续如果信贷节奏平滑供求失衡局面可能改变继续下行空间有限高等级信用债适度拉长久期国企房地产债仍有小幅挖掘空间同业存单性价比有所提升杠杆微降股市资金面处于青黄不接阶段社融-PPI显示宏观流动性充裕但市场板块轮动快赚钱效应不足免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究社融信贷图表图表1社融信贷数据存量同比较前值23-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-02社会融资规模05999496100103106105107108105102106102社融剔除政府债0595908890929491919391909391非金融企业部门融资0311010710110210210297969795909184居民部门融资085345545764727477818389101108政府部门融资09138129134154160169176194190175169170163当月值同比亿元较前值23-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-02社会融资规模21389019430-1959-10582-6083-70976245-5285-3030146838378-946812738-5343新增人民币贷款1804911673124004-1621-33217931631-430374093906-92244817-4329居民贷款65151322-5193-1693-3718-3889-1211-1601-2488-989-3379-7453-3940-4790企业中长期贷款-795260481400087173950243365402138-14786130-977-3953148-5948票据融资1874-4041-5915-2941-56745-2180-12221365-19515591243747124907未贴现票据59284158-1770867573-12711183359-4281286-142-4052582-4867新增信托委托贷款408147744103170216433437246814133119529241680211非金融企业债券438634-4352-4876-341064-952-3242-2194-1432969-145872021政府债券73025416-1886-8893-1638-3376-2533-669321788676389917339211705注注新增人民币贷款按社融口径不含非银金融机构贷款部门融资存量为测算值当月值同比为测算值资料来源Wind华泰研究图表2社融当月值季节图图表3社融M2与名义GDP增速亿元201920202021社融存量同比名义GDP同比M2同比2022202340700003560000302550000204000015300001052000001000050101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月07-0809-0811-0813-0815-0817-0819-0821-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表4贷款期限非金融企业图表5贷款期限居民亿元企业短期贷款与票据融资同比值亿元居民中长期贷款企业中长期贷款同比值居民短期贷款100中长期占比近12个月滚动求和14000中长期占比近12个月滚动求和8010000959050008570007580750706507050006055100005070006520-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0218-0819-0520-0220-1121-0822-0523-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6委托与信托贷款图表7表内外票据亿元亿元票据融资未贴现票据新增委托贷款新增信托贷款8000100060000400010002000200003000200040004000500060006000800020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0220-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究货币存款图表图表8货币存款数据存量同比较前值23-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-05M2030129126118124118121122120114111M1-09058673746586461675846M1-M2-120-71-59-81-78-60-57-61-53-56-65当月值同比亿元较前值23-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-05财政存款-242300-1444979-5553600300231-4296-1145-365-3665居民存款294910849790010011151926997323249481022024116321非金融企业存款4666115116845-12846-7475-5979245739432700458812240非银金融机构存款-30999-1906311936-14856937-10352-2136-5346-1531-2617-5262资料来源Wind华泰研究图表9M2与M1剪刀差M1-M2剪刀差M1同比M2同比504030201001020200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究风险提示1地产销售进一步下滑如果地产销售增速继续下行居民信贷可能继续承压2疫情发展不确定性疫情演进和疫情政策具有不确定性对居民和企业融资需求影响较大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴宇航兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强吴宇航本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10