核心观点
　　在近期美国数据偏强的背景下，鲍威尔暗示可能会加快加息步伐，引发市场担忧。市场定价3月加息50bp的概率已经超过了60%，终端利率达到5.62%。不过我们认为最终加息幅度仍然取决于数据，其中下周二公布的2月CPI最为关键，本周的职位空缺、非农就业数据同样建议关注。鲍威尔讲话后美债出现明显分化，短端利率冲高，更多交易加息预期升温，长端担忧后续经济下行风险，上行偏乏力。预计3月FOMC市场继续博弈数据，做多波动率仍然可行。10年期美债在当前点位不需要悲观，虽然过程预计仍复杂，但配置价值可能正在重新出现。
　　鲍威尔出息参议院听证会时暗示可能会加快加息步伐
　　美联储主席鲍威尔出席参议院听证会，最关键的信息主要是两句话：“利率水平可能高于之前预期”、“如果数据表明有必要，将准备加快加息步伐”，为单次会议加息幅度从25bp重新上调至50bp打开了大门。鲍威尔鹰派发言引发加息预期陡增，根据彭博，市场定价3月加息50bp的概率已经超过了60%（此前大约为25%），终端利率达到5.62%（此前大约5.47%）。
　　决定50bp与否的核心变量还是下周CPI
　　在近期美国数据偏强的背景下，鲍威尔暗示可能加快加息步伐，引发市场担忧。不过最终加息幅度仍然取决于数据，其中下周二（3月14日）公布的2月CPI最为关键。逻辑在于本轮美联储货币政策转向分三步走，其中第一步就是随着通胀持续下行，放缓加息步伐至25bp。但是1月PCE无论是整体还是核心同比增速均出现了高于上期的情况，如果2月核心CPI也加入这一阵营，那无疑将增加美联储加息50bp的底气。2月CPI读数超预期的风险可能主要来自两方面，其一是商品通胀的回归，最新2月Manheim二手车价格指数继续上行；其二是CPI房租分项保持强势。
　　本周关注职位空缺和非农数据
　　在CPI公布前，今日（3月8日）公布的1月Jolts职位空缺和周五（3月10日）的2月非农数据也值得关注。关于1月职位空缺数，目前市场共识将较上月下跌，不过根据高频招聘数据，我们认为下行幅度可能会超过市场预期，或将略微缓解加息担忧。关于2月非农数据，从近期失业金初申和续申人数来看失业率大概率继续维持低位，而2月非制造业PMI就业分项录得54，创近一年以来新高，预示新增就业可能也不会太弱。如果非农再度超预期，可能会增加对美联储的鹰派预期。
　　市场表现与后市展望
　　市场表现方面，鲍威尔讲话后美债出现明显分化，短端利率冲高，更多交易加息预期升温，长端受后续经济下行风险拖累，上行偏乏力。后市展望，在3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈，目前定价3月加息50bp的概率在60%左右，上下均仍有空间，市场大概率继续处于高波动的状态中，做多波动率仍然可行。美联储紧缩预期抬升→后续经济下行压力增加，10年期美债在当前点位不需要悲观，虽然过程预计仍复杂，但配置价值可能正在重新出现。短端利率已经非常可观，3个月达到5%、6个月超过5.2%，对部分real money机构来说，配置超短端品种同样是可行选项。
　　风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收如何看待美联储可能加快加息步伐华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年3月08日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom在近期美国数据偏强的背景下鲍威尔暗示可能会加快加息步伐引发市场862128972228担忧市场定价3月加息50bp的概率已经超过了60终端利率达到562不过我们认为最终加息幅度仍然取决于数据其中下周二公布的2月CPI最为关键本周的职位空缺非农就业数据同样建议关注鲍威尔讲话后美债出现明显分化短端利率冲高更多交易加息预期升温长端担忧后续经济下行风险上行偏乏力预计3月FOMC市场继续博弈数据做多波动率仍然可行10年期美债在当前点位不需要悲观虽然过程预计仍复杂但配置价值可能正在重新出现鲍威尔出息参议院听证会时暗示可能会加快加息步伐美联储主席鲍威尔出席参议院听证会最关键的信息主要是两句话利率水平可能高于之前预期如果数据表明有必要将准备加快加息步伐为单次会议加息幅度从25bp重新上调至50bp打开了大门鲍威尔鹰派发言引发加息预期陡增根据彭博市场定价3月加息50bp的概率已经超过了60此前大约为25终端利率达到562此前大约547决定50bp与否的核心变量还是下周CPI在近期美国数据偏强的背景下鲍威尔暗示可能加快加息步伐引发市场担忧不过最终加息幅度仍然取决于数据其中下周二3月14日公布的2月CPI最为关键逻辑在于本轮美联储货币政策转向分三步走其中第一步就是随着通胀持续下行放缓加息步伐至25bp但是1月PCE无论是整体还是核心同比增速均出现了高于上期的情况如果2月核心CPI也加入这一阵营那无疑将增加美联储加息50bp的底气2月CPI读数超预期的风险可能主要来自两方面其一是商品通胀的回归最新2月Manheim二手车价格指数继续上行其二是CPI房租分项保持强势本周关注职位空缺和非农数据在CPI公布前今日3月8日公布的1月Jolts职位空缺和周五3月10日的2月非农数据也值得关注关于1月职位空缺数目前市场共识将较上月下跌不过根据高频招聘数据我们认为下行幅度可能会超过市场预期或将略微缓解加息担忧关于2月非农数据从近期失业金初申和续申人数来看失业率大概率继续维持低位而2月非制造业PMI就业分项录得54创近一年以来新高预示新增就业可能也不会太弱如果非农再度超预期可能会增加对美联储的鹰派预期市场表现与后市展望市场表现方面鲍威尔讲话后美债出现明显分化短端利率冲高更多交易加息预期升温长端受后续经济下行风险拖累上行偏乏力后市展望在3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈目前定价3月加息50bp的概率在60左右上下均仍有空间市场大概率继续处于高波动的状态中做多波动率仍然可行美联储紧缩预期抬升后续经济下行压力增加10年期美债在当前点位不需要悲观虽然过程预计仍复杂但配置价值可能正在重新出现短端利率已经非常可观3个月达到56个月超过52对部分realmoney机构来说配置超短端品种同样是可行选项风险提示美国通胀持续超预期俄乌局势持续紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究如何看待美联储可能加快加息步伐北京时间3月7月晚美联储主席鲍威尔参加参议院听证会最关键的信息主要是两句话利率水平可能高于之前预期如果数据表明有必要将准备加快加息步伐为单次会议加息幅度从25bp重新上调至50bp打开了大门鲍威尔鹰派发言引发加息预期陡增根据彭博市场定价3月加息50bp的概率已经超过了60此前大约为25终端利率达到562此前大约547在近期美国数据偏强的背景下鲍威尔暗示可能加快加息步伐引发市场担忧不过最终加息幅度仍然取决于数据其中下周二3月14日公布的2月CPI最为关键我们上周在3月2日报告10年美债再度破4中就指出不排除3月加息50bp的风险核心变量可能是2月的CPI数据尤其要重视核心CPI同比反弹的风险逻辑在于本轮美联储货币政策转向分三步走其中第一步就是随着通胀持续下行放缓加息步伐至25bp但是1月PCE无论是整体还是核心同比增速均出现了高于上期的情况如果2月核心CPI也加入这一阵营那无疑将增加美联储加息50bp的底气根据彭博一致预期市场最新预计2月CPI同比60前值64核心CPI同比54前值56我们再次提示2月CPI读数超预期的风险可能主要来自两方面其一是商品通胀的回归最新2月Manheim二手车价格指数继续上行其二是CPI房租分项保持强势具体参考3月2日报告10年美债再度破4在CPI公布前今日3月8日公布的1月Jolts职位空缺和周五3月10日的2月非农数据也值得关注关于1月职位空缺数目前市场共识将较上月下跌不过根据高频招聘数据我们认为下行幅度可能会超过市场预期或将略微缓解加息担忧鲍威尔在听证会上强调收紧货币政策的目的并不是增加失业而是通过促使劳动力市场松弛从而降低薪资和通胀增速职位空缺正是衡量劳动力市场松弛程度的重要指标之一历史上看职位空缺与IndeedLinkedin等高频招聘指数同步性较好而从1月开始这些高频数据表明招聘热度已经出现明显下行关于2月非农数据从近期失业金初申和续申人数来看失业率大概率继续维持低位而2月非制造业PMI就业分项录得54创近一年以来新高预示新增就业可能也不会太弱如果非农再度超预期可能会增加对美联储的鹰派预期市场表现方面鲍威尔讲话后美债出现明显分化短端利率冲高更多交易加息预期升温长端受后续经济下行风险拖累上行偏乏力2年期利率突破5大关上行11bp收于501而长端利率在上冲后明显遇阻10年期利率盘中破4后震荡下行最后基本收平于39730年期利率收盘时甚至略微下行后市展望在3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈目前定价3月加息50bp的概率在60左右上下均仍有空间市场大概率继续处于高波动的状态中做多波动率仍然可行美联储紧缩预期抬升后续经济下行压力增加10年期美债在当前点位不需要悲观虽然过程预计仍复杂但配置价值可能正在重新出现短端利率已经非常可观3个月达到56个月超过52对部分realmoney机构来说配置超短端品种持有吃票息同样是可行选项风险提示1美国通胀持续超预期若美国通胀迟迟不见明显缓解可能导致美联储加息幅度超预期引发全球风险资产回调2俄乌局势持续紧张俄乌冲突应归于影响重大但难于预判一类战场局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强陶冶本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5