核心观点
　　精锻科技（300258.SZ）是国内汽车精锻齿轮龙头制造商。转债方面，精锻转债（123174.SZ）发行规模适中（9.80亿），债项评级为AA-级，当前债底价值82.17元，保护性不强，平价较弱，综合看申购安全垫一般。定价方面，精锻正股当前价格11.83元，对应转债平价为90.37元，参考爱迪等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计精锻转债合理平价溢价率应在35%附近，对应价格在121元附近。
　　正股行业分析：2023年景气度不低，重点关注年降以及原材料成本等
　　精锻科技所处行业为汽车零部件行业。行业端，整体景气度相对不低。汽零行业2023年价方面关注年降以及原材料成本，量方面关注下游汽车增量，无年降、客户拓展顺利的公司有较强的相对优势。综合来看，行业端2023年优势在于：1、原材料成本上行压力明显好于去年；2、新能源车增量虽有减缓，但向后看消费复苏+国产替代，国内汽零今年增速不低；3、技术方面逐步向海外看齐，且Tier2向Tier1的转变也能增厚利润。行业端主要的风险点在年降，话语权相对较弱的汽零企业或对业绩有较大影响；且下游汽车已经开启价格战，后续来看可能进一步压缩汽零企业利润空间。
　　正股竞争优势：差速器锥齿轮产品龙头，关注公司产品、客户拓展
　　精锻科技主营为差速器齿轮、差速器总成等。截至3月3日，精锻总市值57亿元、2021全年营收14.23亿元、归母净利润1.72亿元；公司2022Q1-Q3营收/净利为12.69/1.74亿元，同比+23.98/30.92%。公司主要优势在：1、差速器锥齿轮产品是龙头，且正在向差速器总成以及其他精密铸件拓展，公司产品端进一步多元化；2、新能源厂商拓展顺利：公司过去客户主要为大众等，公司前两大客户曾占公司营收比重超70%。但2022年下游新能源拓展顺利，新能源营收22年预计占比达20%。3、盈利能力有所改善。2022年Q3以来原材料价格+海运费下降，推动盈利能力改善。
　　条款分析：评级较好，债底保护性不强，平价较弱，申购安全垫一般
　　精锻转债的票面利率分别为0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%，到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.18%；债项/主体评级为AA-/AA-（联合资信），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率6.68%（2023/3/3）作为贴现率估算，债底价值82.17元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[最后2年，30，70%]。当前股价11.83元，对应平价90.37元。整体看，该券债底保护性不强，申购安全垫一般。
　　定位及投资要点：齿科+工业业务，一级市场可能出现抢筹
　　精锻转债正股当前股价11.83元，对应平价90.37元。投资要点：1、精锻转债规模适中，申购安全垫一般，但公司是弹性相对较大的汽零板块，参照爱迪等个券，我们认为公司上市关注度较高；2、正股当前对应PE(2023 E)在17倍附近，市值57亿元，估值处于偏低位置，且公司仍处于快速增长阶段，我们认为公司当前正股估值与业绩匹配程度相对较好；3、正股未来优势在于产品端拓展（差速器总成等）+客户端拓展（新能源业务），且当前推进较为顺利。综上，我们判断精锻转债上市首日溢价率应该在35%附近，对应价格可能在121元左右。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；新能源相关业务拓展不及预期风险。