核心观点
　　2月官方制造业PMI 52.6%，上升2.5pct；非制造业PMI56.3%，上升1.9pct。综合1-2月来看，1月PMI修复但结构上存在诸多短板，反映供给端疫情约束边际改善影响。2月PMI总数进一步回升、且结构上补齐了1月部分短板，反映疫情影响基本消退，经济复苏走向顺周期修复路径。经济修复在结构上有分化、节奏上有先后，复苏仍在初期阶段。预计1-2月经济数据较低点有明显改善，但与潜在增速水平有显著差距。政策上进入存量政策观察期、增量政策静默期。债市方面，几大核心矛盾向偏不利方向演进，时间不利于债市多头，但短期经济过热概率较低，收益率曲线变化空间有限。
　　供需和预期继续改善
　　2月生产指数56.7%，回升6.9pct，新订单指数54.1%，回升3.2pct。一是，1月供给修复慢于需求，但2月供给修复快于需求。二是，供应商配送时间指数回升，交货时间加快，疫情影响基本消退。三是，前期受疫情抑制更多的小企业受益修复更明显。四是，2月原材料和产成品库存指数回升，中下游补库。五是，2月服装、化纤、电气机械等行业开始领先，呈现出一定的顺周期修复。六是，重点行业如装备制造业等PMI继续回升，采购量指数也均高于上月。七是，调查的21个行业生产经营活动预期指数均位于景气区间。整体景气数据较上月呈现回升，消费领跑大类行业。
　　新出口订单重回扩张区间
　　2月新出口订单指数52.4%，回升6.3pct，进口指数51.3%，回升4.6pct，新出口订单重回扩张区间，且回升幅度强于内需。一方面，生产能力和运输瓶颈改善后，外贸接单能力显著恢复；另一方面，美国消费展现韧性，能源危机缓解下欧洲经济超预期，预计1-2月出口增速也将有所反弹。但出口运价指数仍在下跌，欧洲能源危机缓和后生产能力修复，对亚洲产能或形成一定替代；此外，美国实际库存仍在高位，去库压力抑制商品进口需求。我们预计出口同比改善的幅度和持续性或比较有限。
　　返程复工推动服务业维持景气
　　2月服务业PMI上涨1.6pct至55.6%。节后返程复工+消费韧性推动服务业持续保持在高景气区间。2月生产性服务业景气度较高，节后基建和制造业开复工较强，推动设备租赁和道路运输景气上升。消费性服务业方面，元宵节后返程高峰，道路运输和航空运输业PMI位于70%以上高位景气区间，住宿业PMI大幅上升16.2pct至76.2%；消费保持韧性，餐饮业小幅下滑但仍持续位于扩张区间，与节后电影等接触性服务业消费数据相匹配。
　　土建回升、房建回落
　　2月建筑业PMI回升3.8pct至60.2%，其中，土木建筑业指数回升22.1pct、房屋建筑业回落4.5pct、建筑安装回落12.6pct。呈现土建回升房建回落的特征，基建积极性偏强、施工加快、沥青开工率逐渐完成追赶；但房地产销售修复较为滞后，房企资金到位情况有待改善。向前看，基建方面，各省预算报告显示今年提前批专项债限额创新高；2月信贷大概率仍乐观，政府类项目是主要投向，叠加去年新开工项目续建，预计基建持续高增；地产方面，一二线城市有所回暖，政策进入验证期，但房企拿地意愿偏弱、保主体资金有待落地，投资端预计短期改善空间不大，中期逐渐完成筑底并温和修复。
　　风险提示：疫情发展超预期、外需加速回落风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收经济修复到哪个阶段了华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年3月01日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166联系人吴靖PhD核心观点SACNoS0570121070124wujing018437htsccom2月官方制造业PMI526上升25pct非制造业PMI563上升19pct862128972228综合1-2月来看1月PMI修复但结构上存在诸多短板反映供给端疫情约束边际改善影响2月PMI总数进一步回升且结构上补齐了1月部分短板反映疫情影响基本消退经济复苏走向顺周期修复路径经济修复在结构上有分化节奏上有先后复苏仍在初期阶段预计1-2月经济数据较低点有明显改善但与潜在增速水平有显著差距政策上进入存量政策观察期增量政策静默期债市方面几大核心矛盾向偏不利方向演进时间不利于债市多头但短期经济过热概率较低收益率曲线变化空间有限供需和预期继续改善2月生产指数567回升69pct新订单指数541回升32pct一是1月供给修复慢于需求但2月供给修复快于需求二是供应商配送时间指数回升交货时间加快疫情影响基本消退三是前期受疫情抑制更多的小企业受益修复更明显四是2月原材料和产成品库存指数回升中下游补库五是2月服装化纤电气机械等行业开始领先呈现出一定的顺周期修复六是重点行业如装备制造业等PMI继续回升采购量指数也均高于上月七是调查的21个行业生产经营活动预期指数均位于景气区间整体景气数据较上月呈现回升消费领跑大类行业新出口订单重回扩张区间2月新出口订单指数524回升63pct进口指数513回升46pct新出口订单重回扩张区间且回升幅度强于内需一方面生产能力和运输瓶颈改善后外贸接单能力显著恢复另一方面美国消费展现韧性能源危机缓解下欧洲经济超预期预计1-2月出口增速也将有所反弹但出口运价指数仍在下跌欧洲能源危机缓和后生产能力修复对亚洲产能或形成一定替代此外美国实际库存仍在高位去库压力抑制商品进口需求我们预计出口同比改善的幅度和持续性或比较有限返程复工推动服务业维持景气2月服务业PMI上涨16pct至556节后返程复工消费韧性推动服务业持续保持在高景气区间2月生产性服务业景气度较高节后基建和制造业开复工较强推动设备租赁和道路运输景气上升消费性服务业方面元宵节后返程高峰道路运输和航空运输业PMI位于70以上高位景气区间住宿业PMI大幅上升162pct至762消费保持韧性餐饮业小幅下滑但仍持续位于扩张区间与节后电影等接触性服务业消费数据相匹配土建回升房建回落2月建筑业PMI回升38pct至602其中土木建筑业指数回升221pct房屋建筑业回落45pct建筑安装回落126pct呈现土建回升房建回落的特征基建积极性偏强施工加快沥青开工率逐渐完成追赶但房地产销售修复较为滞后房企资金到位情况有待改善向前看基建方面各省预算报告显示今年提前批专项债限额创新高2月信贷大概率仍乐观政府类项目是主要投向叠加去年新开工项目续建预计基建持续高增地产方面一二线城市有所回暖政策进入验证期但房企拿地意愿偏弱保主体资金有待落地投资端预计短期改善空间不大中期逐渐完成筑底并温和修复风险提示疫情发展超预期外需加速回落风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究2023年2月官方PMI点评2月官方制造业PMI526上升25个百分点非制造业PMI563上升19个百分点2月PMI数据有何特征综合1-2月来看1月PMI修复但结构上存在诸多短板说明经济修复更多反映供给端疫情约束边际改善的影响而2月PMI总数进一步回升且结构上补齐了1月的部分短板反映疫情影响基本消退经济复苏开始走向顺周期修复路径结构上我们看到诸多短板被补齐供需上1月供给修复慢于需求但2月生产修复快于供给供应链上供应商配送时间指数进一步回升分规模看小企业修复更为明显库存上补库活动由上游传导至中下游行业上疫情推升的医药制造业归于平淡服装化纤电气机械等行业开始领先重点行业如装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业PMI连续两个月回升采购量指数也均高于上月调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间价格上原材料价格和出厂价格均回升不过PMI作为环比指标从低点爬出的环比动能强劲并不意外但本身的经济整体水平可能仍在复苏的初期阶段同比与潜在增速水平可能仍有明显差距第一供给修复更快但高频数据反映的水平值可能离趋势水平尚有差距第二需求方面的修复仍不全面单月数据的持续性需要观察且新订单-产成品库存反映的经济动能指数回落02个百分点说明制造业被动补库存需求尚需进一步修复以消化库存第三从业人员一方面与农民工回城滞后相一致另一方面是滞后指标修复程度弱于供需指标后续仍有待改善第四房屋建筑业PMI有所回落反映房地产资金到位仍有待进一步改善供需两端恶性循环的惯性仍在逆转尚需时日PMI数据映射下的经济修复现实如何1结构上出行链基建链地产链的修复顺序各自进行到哪一步了与PMI的结构特征相一致修复逻辑渐次展开各个链条都有不同程度的追赶出行链上节前便率先启动春节期间表现强劲节后继续向疫前水平回归但后续斜率可能逐渐收敛基建链上节后出现了一段时间的复工滞缓但主因人力到位不足近期已逐渐完成追赶2月PMI形成印证后续或仍有持续性地产链上修复较为滞后节后仍维持了较长一段时间的低迷状态最近一周销售有所加速30城商品房销售同比转正但后续持续性以及对低能级城市的带动仍有待观察对施工和投资端的带动也会有时滞第三分规模看大中小型企业PMI分别为523486和472高于上月4022和25个百分点大型企业修复好于中小企业仍是疫情影响和早周期特征2整体来看1-2月基本面的影响因素仍是交织的与PMI所反映的复苏初期阶段也较为一致需求端从低点走出场景修复和积压需求是短期主导动能但就业收入尤其是信心的改善都是渐进的供给端1月强社融和2月的乐观预期印证基建资金到位力度节后人力到位先滞缓后完成追赶但房企资金到位情况仍有待进一步改善预期上地产供需两端政策积极发力但供需两端的恶性循环仍有一定惯性3综合而言经济修复在结构上有分化在节奏上有先后复苏仍在初期阶段我们预计1-2月经济数据大概率较低点有明显改善但与潜在增速水平仍会有显著差距结构上强基建和制造业韧性维持消费高斜率修复但可能仍低于潜在增速地产销售企稳但投资改善可能并不明显往前看伴随着出行链相关的服务业对就业的拉动需求修复的趋势仍将延续但收入的改善信心的修复以及房地产良性循环的回归都还在推进过程中结构上渐次追赶总量上温和渐进经济尚不具备过热的条件免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究市场启示经济上渐进修复政策上进入存量政策观察期增量政策静默期债市方面几大核心矛盾均在向偏不利方向演进时间不利于债市多头但短期经济过热概率较低收益率曲线变化空间有限后续波段操作久期调节的难度均较大资金中枢上升波动加大建议杠杆微降品种选择方面关注存单银行二永债高等级信用债的投资价值股市短期行情进入瓶颈期尤其是地缘环境等压制下需要时间重新凝聚做多共识供需和预期继续改善2月生产指数567回升69个百分点新订单指数541回升32个百分点综合1-2月来看1月PMI修复但结构上存在诸多短板说明经济修复更多反映疫情约束改善的被动影响而2月PMI总数进一步回升且结构上补齐了1月的部分短板反映疫情影响基本消退经济复苏走向更均衡的顺周期修复路径一是1月供给修复慢于需求但2月供给修复快于需求二是2月供应商配送时间指数52进一步回升44个百分点制造业原材料供应商交货时间加快疫情影响基本消退三是分规模看大中小型企业PMI分别为537520和512高于上月1434和40个百分点小企业修复更为明显前期受疫情抑制更多的小企业受益最为明显四是1月上游企业基于预期改善大幅补库但尚未传导至中下游2月原材料库存指数02回升02个百分点产成品库存指数506回升34个百分点中下游补库也在进行中五是1月医药制造业产需指数均维持高景气对PMI形成强劲拉动但2月归于平淡服装化纤电气机械等行业开始领先呈现出一定的顺周期修复六是重点行业如装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业PMI连续两个月回升采购量指数也均高于上月七是调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间农副食品加工纺织通用设备专用设备汽车等10个行业位于600以上高位景气区间不过PMI作为环比指标从低点爬出的环比动能强劲并不意外但本身的经济整体水平可能仍在复苏的初期阶段同比与潜在增速水平可能仍有明显差距第一供给修复更快567的生产指数是近五年来新高甚至强于2020年原因在于本次达峰速度更快疫情后的复工复产速度也快于渐进性的2020年且PMI调查时间在20号左右刚好与复产复工加快的时点一致但高频数据反映的水平值可能离趋势水平尚有差距第二需求方面的修复仍不全面541的新订单指数的持续性能否达到2017和2020年仍有待观察且新订单-产成品库存反映的经济动能指数回落02个百分点说明制造业被动补库存需求尚需进一步修复以消化库存第三从业人员一方面与农民工回城滞后相一致另一方面是滞后指标修复程度弱于供需指标后续仍有待改善中采行业景气数据显示整体较上月呈现回升消费领跑大类行业细分行业景气度领先的行业为服装化纤电气机械通用环比靠前的行业为服装金属有色从三月均同比看近3个月趋势靠前的行业为医药化纤通用新出口订单重回扩张区间2月新出口订单指数524回升63个百分点进口指数513回升46个百分点新出口订单重回扩张区间且回升幅度强于内需一方面生产能力和运输瓶颈改善后外贸接单能力显著恢复另一方面近期我们观察到海外的一些积极变化美国消费展现韧性美国1月PCE中家具等部分核心商品与服装等部分非耐用品有较大涨幅得益于能源危机缓解欧洲经济数据同样连续超预期使得新出口订单环比回升明显预计1-2月出口增速也将较去年底的疫情低点有所反弹不过我们观察到出口运价指数仍在下跌韩国2月出口额同比减少75工作日均出口额同比减少159未有显著改善一方面欧洲能源危机缓和后生产能力修复对亚洲产能或形成一定替代另一方面美国实际库存仍在高位去库压力抑制商品进口需求因此我们预计出口同比改善的幅度和持续性或比较有限免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究原材料价格和出厂价格均回升2月原材料购进价格指数544较上月上涨22pct出厂价格指数512较上月回升25pct自2022年5月跌入收缩区间以来首次回升到扩张区间结合基数因素我们推测2月PPI同比可能进一步下降至-162月的原材料价格压力总体平稳从微观数据来看原油震荡黑色金属中铁矿涨螺纹跌铜铝小幅上涨建材水泥震荡玻璃回落动力煤震荡能源方面欧美需求显示出一定韧性但欧洲经济韧性主因气温回暖库存偏松使得能源相关整体偏弱美国经济韧性反而推升美元定价端的影响更为主导内需品种上经济现实沿着出行链基建链地产链的顺序展开节后复工先滞缓后加快国内定价商品多数先跌后涨制造业景气继续推动低库存的有色涨幅另外供给端海外矿端减产国内云贵地区缺电减产也有影响往前看我们预计预期和现实共振向上继续主导内需定价产品各地抓复工抓项目落地情况下黑色金属和水泥价格可能有一定上浮空间动力煤受供暖需求下行工业用电需求上行对冲影响下可能继续震荡为主原油需求端看好我国出行和消费恢复确定性强美国经济有一定韧性欧洲经济复苏但美元走强也有压制预计油价震荡偏强为主制造业高景气低库存支撑或推动有色震荡偏强大宗价格普遍走强原材料价格相对强于出厂价格上游行业盈利改善而中下游制造业成本压力和利润率可能有所反复关注经济修复对出厂价格的拉动返程复工推动服务业维持景气2月服务业PMI上涨16pct至556节后返程复工消费韧性推动服务业持续保持在高景气区间2月生产性服务业景气度较高节后基建和制造业开复工较强推动设备租赁和道路运输景气上升消费性服务业方面元宵节后返程高峰道路运输和航空运输业PMI位于70以上高位景气区间住宿业PMI大幅上升162pct至762消费保持韧性餐饮业小幅下滑但仍持续位于扩张区间与节后电影等接触性服务业消费数据相匹配土建回升房建回落2月建筑业PMI回升38个百分点至602其中土木建筑业指数回升221个百分点至654房屋建筑业回落45个百分点至576建筑安装回落126个百分点至5632月建筑业呈现土建回升房建回落的特征与高频数据相对一致基建积极性偏强施工加快沥青开工率逐渐完成追赶但房地产销售修复有所滞后房企资金到位情况仍有待进一步改善向前看基建方面各省预算报告显示今年提前批专项债限额达到21900亿元创历史新高且首次顶格下达较上年提前批大幅增长501月信贷开门红2月信贷大概率仍乐观政府类项目是主要投向叠加去年新开工项目的续建预计基建高增仍将持续地产方面近期一二线城市地产销售有所回暖政策进入验证期但房企拿地意愿仍旧偏弱保主体资金仍有待落地投资端预计短期改善空间不大中期逐渐完成筑底过程并温和修复免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究PMI数据全览图表1PMI环比变动概览2023-012023-02近3年平均250PMI总指数69025060从业人员生产555045320250出厂价格新订单4035主要原材料购进价格新出口订单630220产成品库存进口460原材料库存340020资料来源Wind华泰研究图表2制造业PMI季节因素图表3建筑业PMI季节因素pctpct历年2月制造业PMI环比历年2月建筑业PMI环比41025002541061582010122514301635201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表4制造业PMI生产图表5制造业PMI新订单环比增减右PMI生产环比增减右PMI新订单pct584562562545452005250250248484446466644448842424010401019-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6制造业PMI原材料库存图表7制造业PMI产成品库存环比增减右原材料库存pct环比增减右PMI产成品库存PMIpct5120514155050310492490548148004700547461104645215452044319-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8制造业PMI新出口订单图表9制造业PMI进口环比增减右新出口订单pctPMIpct环比增减右PMI进口5510555845065034245245140002401354263533084251030520-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0220-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表10制造业PMI价格指数图表11制造业PMI价格指数与PPI环比PMI主要原材料购进价格pctPMI出厂价格PMI主要原材料购进价格7575PPI环比右2070701565651060605505555000504505404535401020-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0220-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12PMI就业指标图表13关注就业指标制造业从业人员服务业从业人员城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率建筑业从业人员60755870565465526159585060575555555555485455535346515049445042404519-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0221-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表14服务业PMI图表15建筑业PMI环比增减右非制造业PMI服务业pct环比增减右非制造业PMI建筑业pct6010651088605566445550225000452245440464068358351019-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表16大中小企业制造业PMI图表17主要经济体制造业PMI大型企业中型企业中国日本欧元区美国56小型企业61595457525550535148494647444520-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1疫情发展超预期疫情发展仍具有不确定性是影响经济走势的关键因素2外需加速回落风险当前海外衰退风险正在加大外需回落可能拖累我国出口依赖型行业增速下台阶免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究免责声明分析师声明本人张继强兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11