核心观点
　　法国等欧洲股市近期创新高，宏观层面（能源危机缓和+出口较好+中国复苏预期+财政补贴）+结构性因素（法国经济基本面优于德国）支撑欧洲基本面改善。市场对欧央行加息节奏难言定价充分+欧洲复苏趋势并不稳固，叠加美联储紧缩预期回摆+下半年潜在能源缺口等扰动，欧股继续上行或将面临阻力。国内股市短期流动性扰动，但暂时不存在系统性风险，海外紧缩预期+地缘扰动，近期A股表现或优于港股。经济数据观察验证期，债市建议积极调仓。美债赔率改善，但联储数据依赖下，短期胜率一般，美股ERP处于历史低位，考虑多美债+空美股的策略，美元偏强，黄金平淡。
　　核心主题：欧洲股市新高的逻辑
　　企业盈利预期受宏观环境改善影响持续上修，欧洲基本面复苏→盈利预期上调+风险偏好回升+资金流入+估值低位修复→欧洲股市创新高并在近期领跑全球主要市场。欧元受贸易状况改善得到一定支撑，短期或仍受美联储加息节奏扰动。当前市场对欧央行加息节奏难言定价充分+欧洲复苏趋势并不稳固，叠加美联储紧缩预期回摆+下半年潜在能源缺口等扰动，欧洲股市继续上行或将面临一定阻力。
　　市场状况评估：国内经济修复缓步改善，海外紧缩预期回摆
　　宏观方面，资本密集型行业复工先行，劳动密集型产业有所滞后，楼市出现结构性复苏迹象，关注地产修复的传导与政策支持力度。海外方面，美国2月PMI数据超彭博一致预期使得紧缩预期回摆，欧洲服务业与制造业景气延续分化，核心通胀拐点尚待确认。政策方面，稳增长仍是核心，基本面情况影响后续政策预期。货币政策LPR环比持平，缴税与月末时点临近资金面波动或将加大。财政政策基调更积极，赤字率和地方债预计都将适度提升。地产刺激“因城施策”，地产修复存在滞后性，关注旺季政策效果的验证。
　　配置建议：波动期，调结构
　　美国经济和通胀强于预期，美联储紧缩回摆；国内高频数据影响复苏预期，但基本面向好和政策预期有抵消。各类资产反映近期边际变化，美元短期重回强势，寻找国内基本面敏感+对海外流动性不敏感的类别。经济数据观察验证阶段，债市建议积极调仓，存单遇冲击是机会，短端信用利差已到位，高等级适度拉升久期，二永债谨防政策扰动，规避低评级品种，微降杠杆。股市短期流动性青黄不接，政策期待和地缘改善预期降温，沿经济修复路径做轮动。美债赔率可观，但联储数据依赖，短期胜率一般，美股ERP处于历史低位，加息预期上修后基本面下行压力增加，考虑多美债+空美股策略。
　　后续关注：中国2月PMI、欧美1月通胀数据
　　国内：1）1月服务贸易差额；2）2月官方PMI与财新PMI数据。海外：1）美国2022年第四季度GDP价格指数修正值；2）美联储公布2月货币政策会议纪要；3）美国2月密歇根大学消费者信心指数；4）美国1月PCE物价指数；5）美国2月ISM制造业PMI；6）欧元区1月CPI与核心CPI；7）欧元区2月经济景气指数；8）日本1月通胀数据；9）日本2月制造业PMI。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收欧洲股市新高的逻辑华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年2月22日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom法国等欧洲股市近期创新高宏观层面能源危机缓和出口较好中国复862128972228苏预期财政补贴结构性因素法国经济基本面优于德国支撑欧洲基研究员何颖雯本面改善市场对欧央行加息节奏难言定价充分欧洲复苏趋势并不稳固SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom叠加美联储紧缩预期回摆下半年潜在能源缺口等扰动欧股继续上行或将861063211166面临阻力国内股市短期流动性扰动但暂时不存在系统性风险海外紧缩预期地缘扰动近期A股表现或优于港股经济数据观察验证期债市建议积极调仓美债赔率改善但联储数据依赖下短期胜率一般美股ERP处于历史低位考虑多美债空美股的策略美元偏强黄金平淡核心主题欧洲股市新高的逻辑企业盈利预期受宏观环境改善影响持续上修欧洲基本面复苏盈利预期上调风险偏好回升资金流入估值低位修复欧洲股市创新高并在近期领跑全球主要市场欧元受贸易状况改善得到一定支撑短期或仍受美联储加息节奏扰动当前市场对欧央行加息节奏难言定价充分欧洲复苏趋势并不稳固叠加美联储紧缩预期回摆下半年潜在能源缺口等扰动欧洲股市继续上行或将面临一定阻力市场状况评估国内经济修复缓步改善海外紧缩预期回摆宏观方面资本密集型行业复工先行劳动密集型产业有所滞后楼市出现结构性复苏迹象关注地产修复的传导与政策支持力度海外方面美国2月PMI数据超彭博一致预期使得紧缩预期回摆欧洲服务业与制造业景气延续分化核心通胀拐点尚待确认政策方面稳增长仍是核心基本面情况影响后续政策预期货币政策LPR环比持平缴税与月末时点临近资金面波动或将加大财政政策基调更积极赤字率和地方债预计都将适度提升地产刺激因城施策地产修复存在滞后性关注旺季政策效果的验证配置建议波动期调结构美国经济和通胀强于预期美联储紧缩回摆国内高频数据影响复苏预期但基本面向好和政策预期有抵消各类资产反映近期边际变化美元短期重回强势寻找国内基本面敏感对海外流动性不敏感的类别经济数据观察验证阶段债市建议积极调仓存单遇冲击是机会短端信用利差已到位高等级适度拉升久期二永债谨防政策扰动规避低评级品种微降杠杆股市短期流动性青黄不接政策期待和地缘改善预期降温沿经济修复路径做轮动美债赔率可观但联储数据依赖短期胜率一般美股ERP处于历史低位加息预期上修后基本面下行压力增加考虑多美债空美股策略后续关注中国2月PMI欧美1月通胀数据国内11月服务贸易差额22月官方PMI与财新PMI数据海外1美国2022年第四季度GDP价格指数修正值2美联储公布2月货币政策会议纪要3美国2月密歇根大学消费者信心指数4美国1月PCE物价指数5美国2月ISM制造业PMI6欧元区1月CPI与核心CPI7欧元区2月经济景气指数8日本1月通胀数据9日本2月制造业PMI风险提示流动性超预期收紧产业政策超预期调整地缘关系超预期紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究资产配置观察核心主题欧洲股市新高的逻辑不少投资者关注到法国等欧洲股市在近期创下了新高这与去年投资者的预期大相径庭我们在本周就这个话题展开讨论我们将从宏观因素结构性因素以及汇率等方面简单回顾欧洲基本面改善背后的原因并对后续走势进行展望具体而言首先宏观层面上2022Q4以来欧洲经济数据持续超市场预期根据欧盟统计局数据显示2022年四季度欧元区GDP环比增长01同比增长19避免了此前欧洲市场普遍预期的技术性衰退劳动力市场显示出韧性就业人数环比增长04彭博一致预期02前值03花旗欧洲经济意外指数自去年10月以来由负转正欧元区ZEW景气指数自去年10月触底以来环比回升以及PMI的环比改善均显示出欧洲经济基本面延续改善的趋势图表1花旗欧洲经济意外指数自去年10月以来由负转正图表2今年1月份欧元区ZEW经济景气指数显著改善ZEW经济景气指数欧元区花旗欧洲经济意外指数德国IFO预期指数季调右1501001108010510060100955040902008508050207540701006065150806022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0119-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究欧盟委员会上修欧元区经济增长预期根据2月13日欧盟委员会发布的2023年冬季经济预测报告1预计2023年欧盟将增长08欧元区将增长09较此前秋季预测值分别上调了05和06个百分点对2024年的经济增长预期不变欧盟与欧元区分别增长16和15同时对通胀预期进行了下调2023年欧盟整体通胀率将降至642024年将进一步下降至28能源危机缓和汽车等出口中国宏观经济复苏预期财政补贴支撑了欧洲经济基本面的韧性一方面本轮冬季欧洲气温偏暖天然气提前储备财政补贴能源危机缓和截至2月20日作为欧洲基准的荷兰TTF天然气期货价格已跌破50欧元兆瓦时显著低于去年8月300多欧元兆瓦时的高位甚至低于去年2月俄乌冲突爆发前的价格另一方面去年11月以来美国经济表现出韧性中国防疫政策优化地产三支箭政策推动宏观经济逐渐复苏边际提振欧元区贸易出口尤其是汽车等此外欧洲各国加码财政刺激部分降低了能源危机与高通胀对消费与企业生产的冲击1httpseceuropaeucommissionpresscornerdetailenIP23707免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表3欧洲基准荷兰TTF天然气期货价格跌破50欧元兆瓦时图表4中国宏观经济复苏边际提振欧元区贸易出口欧元兆瓦时2000年1002010年100荷兰TTF天然气期货价格欧元区19国出口数量指数中国400145欧元区19国出口价格指数中国右1453501401401351353002022年2月24日俄乌冲突正式爆发13013025012512520012012015011511510011011050105105010010022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究其次经济结构性层面来看法国服务业的韧性部分抵消了德国制造业下滑的影响作为欧洲发展的三驾马车之二的德国与法国对欧洲经济的强弱起到重要作用受益于服务业的逆周期调节特性在经济刺激及劳资关系调整下法国服务业展现出较强的发展韧性带动欧元区服务业PMI快速修复2022年法国化妆品出口总额同比增长188成为该国仅次于航空及酒类的第三大贸易顺差行业并进一步促进经常账户改善而受制于高利率环境美国通胀法案扰动地缘政治波动风险德国制造业仍处收缩空间对欧元区PMI造成较大的下行压力目前仍处于荣枯线之下2月欧元区制造业PMI初值485不仅低于彭博一致预期493且较1月制造业PMI终值488有所收缩图表5法国服务业PMI表现优于德国制造业PMI图表6法国服务业展现出更强的发展韧性欧元区服务业PMI法国服务业PMI法国服务业信心指数德国制造业订单指数右70欧元区制造业PMI右7020140德国制造业PMI右65101306060012050551011040502010045309030404080203550701030606021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0119-0119-0820-0320-1021-0521-1222-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究我们认为前文所述的宏观变化从以下几个角度驱动了欧洲股市上涨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表7欧洲斯托克50指数创2022年5月以来新高图表8自2022年10月以来欧洲股市表现领涨全球欧洲STOXX50欧元德国DAX法国CAC406000墨西哥BOLSA指数恒生指数5000欧洲斯托克50恒生国企指数台湾TWSE4000英国FTSE100韩国KOSPI澳洲ASX2003000标普500加拿大TSX指数2000沪深300纳斯达克指数日经2251000新加坡STI指数印度NIFTY50巴西IBOVESPA区间涨跌幅00002040608101214161820225051015202530资料来源Wind华泰研究注数据统计区间为2022年10月1日至2023年2月21日资料来源Wind华泰研究第一企业盈利方面受宏观环境改善影响对欧洲企业盈利预期持续上修成为欧股上涨的核心驱动因素未来一年STOXX600的EPS预测已经从2022年7月的315欧元上升至2023年2月的351欧元图表9欧洲企业盈利预期持续上修欧元股欧洲STOXX600EPS403530252015105009111315171921资料来源Bloomberg华泰研究第二风险偏好方面重演欧债危机的概率大幅降低投资者风险偏好回升更青睐权益资产2022年10月英国养老金风波后市场一度担忧欧债危机重演不过随着欧洲基本面向好金融市场趋稳爆发债务危机的风险已经大幅下降可以从如下几个角度观察1从主权风险溢价来看意大利一年期国债CDS从去年高点时的接近80bp降至24bp左右说明市场定价欧洲边缘国家债务违约风险降低2从金融稳定来看欧元区系统压力综合指数降回俄乌冲突前水平3从10年期意德利差来看已经回落到200bp以下脱离危险区间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表10意大利一年期国债CDS降至24bp左右图表11欧元区系统压力综合指数降回俄乌冲突前水平BP意大利一年期国债CDS欧元区CISS系统压力综合指数25008072000615005041000302500100017011709180519011909200521012109220523011802180819021908200220082102210822022208资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表12意德利差已经降至200bp以下bp意德利差右10年期德债收益率10年期意债收益率8600750065400433002200101001200810121416182022资料来源Wind华泰研究第三资金流向方面全球流动性阶段性改善欧洲权益市场是受益最大的资产之一由于日本央行调整YCC政策的同时加大购债规模整体来看美欧日三大央行从202212202301出现了阶段性重新扩表美元计价叠加美联储加息预期回调全球流动性边际改善欧元区以及除日本外亚洲权益市场最为受益其中欧元区最近1周1个月3个月的资金流入分别达到了218135亿美元图表13202212202301全球三大央行阶段性重新扩表图表14近期全球资金流入欧元区权益资产万亿美元日本央行欧洲央行亿美元最近一周最近一个月最近三个月5美联储三大央行合计350300425032001502100150005010011502美国英国日本除日本外亚欧元区1904190920022007201221052110220322082301洲资料来源Wind华泰研究资料来源EPFR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究第四估值方面欧洲股市从相对低估中得到修正俄乌冲突爆发后看衰欧洲之声不绝于耳标普500相对欧洲STOXX600的相对估值优势达到了2006年以来最高的33近期欧洲股市大涨后欧美估值差有所修复回落到27的偏高位置图表15标普500相对欧洲STOXX600的相对估值优势标普500相对欧洲STOXX600估值优势SPXPE-STOXXPESPXPE4030201001020060810121416182022资料来源Bloomberg华泰研究第五英国股市相对较弱而更依赖服务业消费的法国优于依赖更制造业出口的德国英国受疫情和高通胀拖累最大从2022年8月开始综合PMI持续处于荣枯线以下并没有出现类似法国德国这样明显反弹的趋势欧洲服务业整体强于制造业体现在更依赖服务业消费的法国强于更依赖制造业出口的德国以奢侈品行业为例一定程度上成为了法国经济具备相对优势的胜负手奢侈品行业指数也与法国股指表现密切相关图表16英法德三国综合PMI图表17奢侈品行业指数也与法国股指表现密切相关法国综合PMI德国综合PMI法国CAC指数MSCI奢侈品指数右6575001050英国综合PMI1000607000950900556500850800506000750455500700650405000600200720112103210721112203220722112022712022912022111202311资料来源Wind华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究不过欧洲经济前景仍然面临着诸多不确定因素后续主要风险包括第一欧元区核心通胀仍在高位欧央行利率路径有继续上修风险而政策收紧的效果也将进一步对实体经济产生拖累后续不排除衰退风险2月欧元区HICP已经从2022年10月的同比106放缓至85不过无论是核心HICP还是去尾HICP仍处于高位表明更广泛的通胀压力仍未有明显缓解近期市场对欧央行终端利率的预期已经升至36左右但仍明显低于核心通胀读数是否足以抑制物价上涨存疑未来继续上调的风险不低欧央行从2022年7月开启本轮加息周期由于政策收紧的传导存在滞后性对实体经济的拖累刚开始显现根据欧央行2022Q4银行借贷调查银行对中小企业和大型企业的放贷标准均有明显提升随着欧央行继续加息缩表我们认为欧元区信贷市场可能会继续收紧最终对实体经济造成负面冲击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表18欧元区核心通胀和去尾通胀仍处于高位图表19根据彭博市场定价的欧央行未来政策路径欧元区HICP同比欧元区核心HICP同比2023-2-212023-1-132022-12-1612欧元区去尾HICP同比38361034832630428262240222月3月5月6月7月9月10月12月2月20306091215182120232024资料来源BloombergWind华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表20欧央行报告的欧元区银行对中小企业左图和大型企业右图放贷标准的变化情况资料来源ECB华泰研究第二美国通胀削减法案于2023年1月1日生效该法案通过歧视性补贴将使得欧洲制造业尤其是作为欧洲之主的汽车产业等供应链部分转移至美国叠加天然气供给问题加剧欧洲的去工业化而欧元区制造业PMI也一直处于荣枯线之下最新的2月PMI显示制造业PMI较1月有所收缩这将对欧洲经济修复构成扰动第三俄乌冲突后欧盟暂停的财政约束将在2024年重新生效主要国家政府杠杆率较疫情前有不小的提升叠加仍在上行通道中的利率水平赤字压力或将制约财政支持经济的力度免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表21欧洲主要国家政府杠杆率均高于疫情前水平意大利英国法国德国170150130110907050300003060912151821资料来源Wind华泰研究此外下半年潜在的能源缺口中国复苏力度美联储加息缩表节奏日本YCC政策变动地缘冲突等因素同样会对欧洲股市造成扰动启示1欧洲基本面复苏盈利预期上调风险偏好回升资金流入估值低位修复欧洲股市创新高并在近期领跑全球主要市场2伴随着贸易状况的改善欧洲贸易逆差趋势有所逆转后续将对欧元中长期趋势构成一定支撑短期或仍受到美国经济数据与美联储加息节奏的扰动3当前市场对欧央行加息节奏难言定价充分欧洲复苏趋势并不稳固叠加美联储紧缩预期回摆下半年潜在能源缺口等扰动欧洲股市继续上行或将面临一定阻力市场状况评估宏观象限国内经济仍处于复苏早期复苏沿着出行链基建链地产链展开但市场对高频数据的敏感度很高钢铁汽车等高耗能和资本密集型行业率先复工建筑纺织等劳动密集型产业复工有所滞后楼市出现结构性复苏迹象关注后续能否实现二手房新房高线低线城市的传导继续关注经济修复斜率地产端修复以及政策支持力度海外美国2月PMI数据超彭博一致预期Markit服务业PMI初值重回荣枯线上方加息预期明显升温欧元区综合PMI连续第二个月处于荣枯线上方不过服务业与制造业景气继续分化服务业走强核心通胀仍未确认拐点政策判断整体取向求是杂志2月16日刊文当前经济工作的几个重大问题稳增长仍是重心两会期间政策基调预计继续偏暖关注产业等政策取向资本市场政策全面注册制商业银行资本管理办法征求意见稿等股债关键制度性文件出台关注资本市场底层架构变化货币政策总量宽松向结构支持转变的要求货币政策精准有力预计政策性金融和结构性工具仍是重点MLF连续三个月价平量增续作2月LPR继续按兵不动缴税与月末时点临近资金面近日偏紧波动加大财政政策在赤字和地方债额度都存在限制的背景下重点是四两拨千斤积极的财政政策要加力提效保持必要的支出强度经济工作会议相比去年提质增效更可持续更显积极免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究地产政策地产刺激政策有可能转为因城施策层面细化地产修复存在滞后性政策效果在旺季逐步确认近期多地调整贷款规则全力刺激地产购买杭州2家城商行延长贷款年龄至75岁南宁房贷年龄期限延长至80岁农业银行针对雄安购房者的商业贷款还推出接力贷和连心贷接力贷等另外海南福建江西南昌贵州贵安新区河南周口等地出台了因城施策刺激方案调整公积金贷款首付比例购房补贴等为主要关键词常州取消新建商品住房2年的限售期限扬州取消二手房3年限售政策苏州55条新政在房地产方面实施差别化住房信贷政策大力支持刚性和改善性购房需求支持房地产业合理融资需求全力以赴保交楼图表22宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究图表23中美欧日宏观象限分化加剧图表242023年2月21日股市重要指数估值PE-TTM分位数OECD综合领先指标6个月移动平均历史分位102中国美国欧元区日本上证指数101CPI6个月移动平均10010050中证1000创业板指99354981441659718231396中证500324上证509594沪深3002024681012注数据为2018年1月至2022年12月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究图表25四个层次流动性图表262023年2月21日四个方面看债市估值现状趋势历史分位外部流动性绝对水平宽松100偏松中性50168偏紧股市流动性紧缩狭义流动性信用利差1625期限利差204宏观流动性息差水平资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量资料来源Wind华泰研究配置建议1大类资产美国经济和通胀数据都强于预期美元流动性紧缩预期回摆高频数据影响国内复苏预期但基本面向好与政策预期会有相对抵消作用tradeoff各类资产都在反映近期的边际变化美元短期重回强势积极寻找对国内基本面敏感对海外流动性不敏感的资产类别2国内债市信贷放量替代信用债供给需求恢复导致信用利差明显压降商业银行资本管理办法事关债市底层架构鉴于经济复苏趋势不改两会基调预计仍偏暖资金面和短端制约海外债市利率上行本周周报建议未雨绸缪积极调仓长端利率继续观望存单遇冲击是机会短端信用利差已经到位高等级适度拉升久期二永债谨防政策扰动规避低评级品种微降杠杆3国内股市全年来看基本面预期仍向好场外资金仍然充沛全面注册制落地股市暂时不存在系统性风险但短期流动性青黄不接政策期待和地缘改善预期降温市场沿着经济修复路径做轮动我们在过去两周已经开始建议调整结构以应对波动短期更倾向于顺周期的大盘价值风格继续围绕大内需时代Beta以及01的新产业趋势挖掘自下而上机会不过对于部分高拥挤的成长赛道可以暂避风头美联储紧缩预期回摆地缘事件扰动近期A股表现可能优于港股4美债就业通胀消费等多项美国关键数据超市场预期引发美联储紧缩预期回摆美债遭遇逆风不过短期通胀韧性美联储higher可能导致美国下半年经济下行压力增大存在最终无法实现longer的风险随着2年收益率突破前高10年期接近4我们认为美债的赔率已经明显改善不过在联储数据依赖模式下短期胜率仍一般可以逐步增加配置或采取sellput的方式介入5美股美联储偏鹰态度下美股短暂的高投资价值阶段可能已经宣告结束美股ERP在2月17日低至2004年以来的1分位短期杀估值压力或再现尤其是前期受散户驱动的meme股后续随着美国基本面进一步下行可能还将面临杀盈利风险6宏观策略上美股ERP处于历史低位加息预期上修后基本面下行压力增加考虑多美债空美股的策略我们在2月17日报告三大做多交易扰动来袭资产配置周报中提出做多黑色系生猪螺纹等多头仓位可以继续保持并留意高频数据变化生猪价格低位反弹后面临出栏压力上升建议择机止盈汇率方面美元流动性紧缩预期回摆北向资金流入放缓地缘扰动人民币短期小幅承压美元可能继续处于偏强状态黄金在目前情况下难有明显机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究后续关注国内11月服务贸易差额22月官方PMI与财新PMI数据海外1美国2022年第四季度GDP价格指数修正值2美联储公布2月货币政策会议纪要3美国2月密歇根大学消费者信心指数4美国1月PCE物价指数5美国2月ISM制造业PMI6欧元区1月CPI与核心CPI7欧元区2月经济景气指数8日本1月通胀数据9日本2月制造业PMI风险提示1流动性超预期收紧海外央行紧缩节奏超预期流动性超预期收紧可能引发全球风险资产回调2产业政策超预期调整若产业政策端出现调整或影响市场风险偏好和风格切换节奏3地缘关系超预期紧张地缘冲突应归于影响重大但难于预判一类地缘局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶何颖雯兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强陶冶何颖雯本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14