核心观点
　　《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》亮相，体现了差异化监管的要求，核心变化是风险权重的调整。考虑银行体系在中国金融体系当中的核心地位，而资本要求又是“指挥棒”，虽然实操中还有模糊地带，但其影响应得到持续关注。我们总结了该办法对市场的七大影响，供投资者参考。
　　新规定利好地方一般债，并节省资本
　　风险权重上，地方专项债保持20%不变，地方一般债由20%下降至10%，交易上利好地方一般债，但目前交易空间并不大。一方面，目前地方债-国债利差在10bp左右，下行空间有限；另一方面近期资金面紧张，而地方债一般均为加杠杆交易。如果我们假设银行资本充足率为12%，ROE为12%，则理论上一般债与专项债利差为14bp。实际上市场边际定价，一般债与专项债会存在5-10bp利差。此外一般债风险权重的降低还会为银行节约资本。根据Wind数据，2月19日地方债存量35.7万亿元，一般债占比40%，假设银行持有80%的一般债，则能节约1.2万亿的资本。
　　新规定利好高等级信用债，助力宽信用
　　一般企业债权方面，此次规定新增投资级公司、并降低其风险权重至75%（一般企业债权仍为100%）。投资级公司（不含地产）要求有存续股票或债券（不含资产证券化产品），无重大经营、违约、对外担保风险等，满足一定的盈利、杠杆、现金流水平。未要求主体属性、限定行业等，落实了国企民企平等地位，有利于鼓励更多主体进行债券融资；对银行来说，也更有动力支持投资级主体发债、贷款等，有利于宽信用。企业股权投资方面，降低了部分细分类别权重，如支持市场化债转股的降为400%。债券品种方面，新增合格担保债券、细化ABS分类权重，整体利好高等级信用债。
　　银行同业权重提升，对同存、商金债、次级债有一定冲击
　　资本新规将所有交易对手商业银行划分为A+级、A级、B级、C级，绝大多上市、发债商业银行落在A级。一档银行对A级商业银行的原始期限3M及以下的权重不变，3M以上的银行债权（不含次级）风险权重由25%调高至40%；利空3个月以上同业存单、商金债等，中小银行负债压力增大。次级债风险权重提升50%，对银行二永、tlac工具、券商保险次级债等都有影响。而永续债如何认定仍有分歧，按照次级债计算+50%，认定为对金融机构股权的仍为250%。须关注新规对银行自营、资管产品计量规则对委外基金等配置二永债的影响，中低等级二永债仍建议谨慎。
　　商业银行投资资管产品仍存模糊地带，但可能重塑行业生态
　　银行投资管产品的风险权重计量有穿透法、授权基础法和1250%权重。主要影响银行投货基，新规后银行能否获得货基持仓将决定风险权重的变化（目前为25%）。因货基投信用债风险权重高于CD，这或将倒逼货基压降短久期信用债规模。一对一账户原则上可穿透，投利率债基金如摊余成本法定开债基也可穿透，影响不大。争议在于如果货基面临穿透问题导致赎回，短期冲击短端，但银行赎回后也需加大利率债或可穿透的利率债基金等配置，或对利率债形成边际利好。但实操中还存在较大争议，为满足授权基础法的要求，未来机构客户的债基等需更加明确基础资产的配置方向和比率。
　　风险提示：理财定开到期压力，二级资本债不赎回风险，利率调整风险，监管要求变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收银行资本指挥棒的七大影响华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年2月19日中国内地专题研究SFCNoAMB145861063211166研究员王菀婷PhD核心观点SACNoS0570520020001wangwanting014808htsccom商业银行资本管理办法征求意见稿亮相体现了差异化监管的要求SFCNoBTF552862138476079核心变化是风险权重的调整考虑银行体系在中国金融体系当中的核心地研究员仇文竹位而资本要求又是指挥棒虽然实操中还有模糊地带但其影响应得SACNoS0570521050002qiuwenzhuhtsccom到持续关注我们总结了该办法对市场的七大影响供投资者参考861063211166研究员文晨昕新规定利好地方一般债并节省资本SACNoS0570520110003wenchenxinhtsccom风险权重上地方专项债保持20不变地方一般债由20下降至10SFCNoBSF414862128972068交易上利好地方一般债但目前交易空间并不大一方面目前地方债-国债利差在左右下行空间有限另一方面近期资金面紧张而地方债10bp一般均为加杠杆交易如果我们假设银行资本充足率为12ROE为12则理论上一般债与专项债利差为14bp实际上市场边际定价一般债与专项债会存在5-10bp利差此外一般债风险权重的降低还会为银行节约资本根据Wind数据2月19日地方债存量357万亿元一般债占比40假设银行持有80的一般债则能节约12万亿的资本新规定利好高等级信用债助力宽信用一般企业债权方面此次规定新增投资级公司并降低其风险权重至75一般企业债权仍为100投资级公司不含地产要求有存续股票或债券不含资产证券化产品无重大经营违约对外担保风险等满足一定的盈利杠杆现金流水平未要求主体属性限定行业等落实了国企民企平等地位有利于鼓励更多主体进行债券融资对银行来说也更有动力支持投资级主体发债贷款等有利于宽信用企业股权投资方面降低了部分细分类别权重如支持市场化债转股的降为400债券品种方面新增合格担保债券细化ABS分类权重整体利好高等级信用债银行同业权重提升对同存商金债次级债有一定冲击资本新规将所有交易对手商业银行划分为A级A级B级C级绝大多上市发债商业银行落在A级一档银行对A级商业银行的原始期限3M及以下的权重不变3M以上的银行债权不含次级风险权重由25调高至40利空3个月以上同业存单商金债等中小银行负债压力增大次级债风险权重提升50对银行二永tlac工具券商保险次级债等都有影响而永续债如何认定仍有分歧按照次级债计算50认定为对金融机构股权的仍为250须关注新规对银行自营资管产品计量规则对委外基金等配置二永债的影响中低等级二永债仍建议谨慎商业银行投资资管产品仍存模糊地带但可能重塑行业生态银行投资管产品的风险权重计量有穿透法授权基础法和1250权重主要影响银行投货基新规后银行能否获得货基持仓将决定风险权重的变化目前为25因货基投信用债风险权重高于CD这或将倒逼货基压降短久期信用债规模一对一账户原则上可穿透投利率债基金如摊余成本法定开债基也可穿透影响不大争议在于如果货基面临穿透问题导致赎回短期冲击短端但银行赎回后也需加大利率债或可穿透的利率债基金等配置或对利率债形成边际利好但实操中还存在较大争议为满足授权基础法的要求未来机构客户的债基等需更加明确基础资产的配置方向和比率风险提示理财定开到期压力二级资本债不赎回风险利率调整风险监管要求变化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录商业银行资本管理办法征求意见稿简析3差异化监管要求明显3核心变化是风险权重调整4影响一利好地方一般债并节省资本7影响二利好高等级信用债及上市主体助力宽信用8影响三银行同业权重提升利空同业存单商金债等9商业银行划分等级权重整体提升10其他金融机构对投资级的风险权重降低10影响四次级债风险权重提高中小银行补充资本金难度加大10影响五新增合格担保债券细化ABS分类等整体利好高等级债券12影响六房地产风险暴露大调整旨在支持实体经济13影响七商业银行投资资管产品仍存模糊地带但可能重塑行业生态13风险提示15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究商业银行资本管理办法征求意见稿简析差异化监管要求明显2月18日中国银保监会会就商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿向社会公开征求意见以进一步完善商业银行资本监管规则推动银行提升风险管理水平提升银行服务实体经济的质效修订后的商业银行资本管理办法拟定于2024年1月1日起正式实施这意味着备受关注的巴塞尔协议III将在我国落地本次修订的重点内容包括修订重构第一支柱下风险加权资产计量规则完善调整第二支柱监督检查规定全面提升第三支柱信息披露标准和内容并首次提出了区分第一二三档银行并对其进行不同的监管要求根据征求意见稿答记者问实施征求意见稿后银行业资本充足水平总体稳定未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求根据Wind数据2022年12月我国商业银行核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率分别为107412301517而征求意见稿的下限要求为7585105可见大部分银行都能够满足资本要求此外本次征求意见稿还对第三档银行明确了单独的资本监管规则不计算一级资本充足率但核心一级资本充足率应不得低于75资本充足率应不得低于85这也缓解了资质较差的小银行缺资本的困境图表1商业银行资本充足率图表2各类银行资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率大型商业银行16资本充足率20股份行15城商行1814农商行1316121411121010988141516171819202122141516171819202122资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究具体来看此次征求意见稿中最低资本要求和储备资本要求与2012版保持一致逆周期资本要求由央行另行规定系统重要性资本要求由于2021年银保监会颁布系统重要性银行附加监管规定试行因此2012版通用的1在目前已经作废目前实施的是将系统重要性银行分为五组1不同组别不同附加资本要求2而2023版对目前实施的系统重要性资本要求也并未有更进一步要求此外我国中农工建入选全球系统重要性银行其中中工建行适用15的附加资本农行适用1的附加资本12022年9月央行同银保监会认定了19家国内系统重要性银行其中国有商业银行6家股份制商业银行9家城市商业银行4家按系统重要性得分从低到高分为五组第一组9家包括中国民生银行中国光大银行平安银行华夏银行宁波银行广发银行江苏银行上海银行北京银行第二组3家包括中信银行中国邮政储蓄银行浦发银行第三组3家包括交通银行招商银行兴业银行第四组4家包括中国工商银行中国银行中国建设银行中国农业银行第五组暂无银行进入22021年银保监会颁布系统重要性银行附加监管规定试行将系统重要性银行分为五组第一组到第五组的银行分别适用025050751和15的附加资本要求入选全球系统重要性银行按照国际规定附加资本与国内要求不重复计算免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表3资本充足率要求最低资本储备资本逆周期系统重要性最终资本系统重要性最终资本逆周期系统重要性最终资本要求要求资本要求资本要求要求资本要求要求资本要求资本要求要求2012版2012版2012版2012版2012版2021新规2021新规2023版2023版2023版同2023版同2023版同2021新规一般银行核心一级资本充足率5250-25-75-10-75-10央行另行-750规定一级资本充足率6---85-11-85-11--850资本充足率8---105-13-105-13--1050国内系统重核心一级资本充足率5250-25185-11025775-1025-025775要性银行一级资本充足率6---95-12-875-1125--875第一组资本充足率8---115-14-1075-1325--1075国内系统重核心一级资本充足率5250-25185-11058-105-058要性银行一级资本充足率6---95-12-9-115--9第二组资本充足率8---115-14-11-135--11国内系统重核心一级资本充足率5250-25185-11075825-1075-075825要性银行一级资本充足率6---95-12-925-117--925第三组资本充足率8---115-14-1225-1375--1225全球系统重核心一级资本充足率5250-25159-115159-115-159要性银行一级资本充足率6---10-125-10-125--10中工建资本充足率8---12-145-12-145--12全球系统重核心一级资本充足率5250-25185-11185-11-1850要性银行一级资本充足率6---95-12-95-12--950农资本充足率8---115-14-115-14--1150注12022年我国系统重要性银行共有19家按系统重要性得分从低到高分为五组注22021年银保监会颁布系统重要性银行附加监管规定试行将系统重要性银行分为五组资料来源巴塞尔协议III商业银行资本管理办法试行2012商业银行资本管理办法征求意见稿2023华泰研究此外征求意见稿还对核心一级资本的范围还增加了新的一项累计其他综合收益该项目与新巴III一致是IFRS9会计准则框架下的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益FVOCI这部分可以计入核心一级资本也是此前IAS39会计准则下可供出售金融资产的浮动盈亏部分考虑银行体系在中国金融体系当中的核心地位而资本要求又是指挥棒虽然实操中还有模糊地带但其影响应得到持续关注核心变化是风险权重调整相比于商业银行资本管理办法试行债市投资者关注征求意见稿的核心变化在于风险权重的调整1地方政府一般债20102投资级公司大型国央企上市公司不含地产100753不满足项目资本金30以上保障房25以上或按销售进度分批还款本金偿还比例超过50的房地产开发风险暴露1001504还款不实质依赖于房地产所产生的现金流且货款价值比在60以下的居住用房地产5040还款不实质依赖于房地产所产生的现金流且货款价值比在60-80的居住用房地产50455一档银行对A级商业银行满足最低资本监管和缓冲资本要求的原始期限3M以上的金融同业不含次级2540一档银行对B级商业银行满足最低资本监管不满足缓冲资本要求的金融同业不含次级20503M内25753M以上6次级债100150免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表4商业银行资本管理办法主要风险权重对比表商业银行资商业银行资本管理办法巴最本管理办法征求意见变化趋势备注终版试行稿20232012版版我国中央政府国债-000我国及其中央银行债权中国人民银行央票-000AA-含以上-000A-含AA--20200其它国家或地区政府及其中央银BBB-含A--50500行债权B-含BBB--1001000B-以下-1501500未评级-1001000国际清算银行国际货币基金组0000AA-含以上202520-5A-含AA-5050500BBB-含A-1001001000境外B-含BBB-1001001000B-以下1501501500未评级1001001000中央政府投资的金融资产管理公司为收购非中央政府公-000国有银行不良贷款而定向发行的债券共部门实体风地方政府一般债省直辖市计划单列险暴露我国主权的公共-2010-10市部门实体风险暴地方政府专项债省直辖市计划单列露-20200市其他收入主要源于中央财政的公共部门-20200央行与财政部以外经银保监会认定的我国一般公共部门实体风险暴露--5050我国开发性金融机构和政策性银行不含次级债权-000经巴塞尔委员会认定的合格多边开发银行00AA-含以上2020A-含AA-3030多边开发银行巴三2012版未对多边银行进行具其他多边开发银BBB-含A-005050风险暴露体分类所有多边银行都为0行B-含BBB-100100B-以下150150未评级5050原始期限三个月含以巴三的划分体系与国内大不相同内或因跨境货物贸易而产以评级法为主-20200生的原始期限六个月含2012版中商业银行对我国其他商对A级银行以内风险暴露业银行债权的风险权重为25其中原始期限3个月以内含债权其他风险-25305的风险权重为20不区分银行档次和等级原始期限三个月含以A级银行核心一级资本充足率内或因跨境商品贸易而产一档银行对其他-2020014杠杆率5满足缓对A级银行生的原始期限六个月含银行冲资本要求以内风险暴露其他风险-254015银行风险暴露原始期限三个月含以A级银行满足最低资本监管要内或因跨境商品贸易而产-205030求满足缓冲资本要求对B级银行生的原始期限六个月含B级银行不满足A级满足最以内风险暴露低资本监管要求其他风险-257550C级是指具有重大违约风险的商业对C级银行的风险暴露-25150125银行很可能或已经无法偿还债务原始期限三个月含以内或因跨境货二档银行对其他物贸易而产生的原始期限六个月含以-20200二档商业银行不对境内外其他商业银行内风险暴露银行划分级别其他风险-254015一档银行对其他对投资级其他金融机构不含次级债-75-252012版不区分一二档银行金融机构对一般其他金融机构不含次级债-1000证券公司或其他金融机构风100二档银行不单独划分投资级其他金二档银行对其他险暴露-1000融机构风险暴露按照一般其他金金融机构融机构风险暴露风险权重计量注12023版对银行首次进行了划档第一档规模较大或跨境业务较多的银行对标资本监管国际规则第二档资产规模和跨境业务规模相对较小的银行第三档主要是规模小于100亿元的商业银行进一步简化资本计量并引导聚焦服务县域和小微注2如无特别说明表中2023版的风险权重均指的是第一档银行的要求第三档银行要求并未在表中列出可详见附件23资料来源巴塞尔协议III商业银行资本管理办法试行2012商业银行资本管理办法征求意见稿2023华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表5商业银行资本管理办法主要风险权重对比表续1商业银行资商业银行资本管理办法巴最本管理办法征求意见变化趋势备注终版试行稿20232012版版次级债15010015050资本工具TLAC工具--150150其他资本工具150---对金融机构的股-2502500权投资被动持有的-4004000因政策性原因并经国务院特别批准的-4004000巴三的规定为非上市投机性股权股权投资参与市场化债转股持有的--400400对工商企业的股400其他股权250其中对上市公司--250250权投资对获得国家重大补贴并受到政府监督的--400400其中对中央财政持股30--250250对工商企业其它股权投资-125012500交易对手风不符合贷款审批标准150100险权重LTV502040-10还款不实质性50LTV602540-10依赖于房地产60LTV803045-5所产生的现金二档商业银行不单独划分居住用房80LTV90407020流地产风险暴露按照交易对手风险90LTV100507525居住用房地产权重计量其中个人住房抵押贷交易对手风个人住房抵LTV10070-款的风险权重为50对已抵押房险权重押贷款产商业银行以再评估后的净值为不符合贷款审批标准150150100抵押追加贷款并用于房地产投资LTV5030500的追加部分的风险权重为150还款实质性依50LTV6035500赖于房地产所60LTV8045个人贷款6010产生的现金流80LTV906050752590LTV10075公司贷款10555房地产风险暴LTV100105按照公司10555露交易对手风交易对手风不符合贷款审批标准风险暴露-险权重险权重还款不实质性Min60依赖于房地产LTV60交易对手风6515所产生的现金二档商业银行不单独划分商用房地险权重流产风险暴露按照交易对手风险权交易对手风交易对手风商业地产抵押贷LTV60-重计量对已抵押房产商业银行险权重险权重款以再评估后的净值为抵押追加贷款不符合贷款审批标准150150100并用于房地产投资的追加部分的LTV60707525还款实质性依风险权重为150Max90赖于房地产所60LTV8090交易对手风40产生的现金流险权重LTV8011011060符合审慎要求的--100-审慎要求详见2023版附件二第八条房地产开发剩余其他--150-三AA-含以上20A-含AA-50BBB-含A-75外部评级法BB-含BBB-100---国内办法不涉及外部评价法B-含BB-100B-以下150未评级100一般公司风险投资级企业6575-25100不适用外部评中小型企业8585-152012版只有小微企业75其他全级法小微企业7575750部是100一般企业1001001000二档商业银行不单独划分投资级公公司风险暴露第二档银行-1001000司风险暴露按照一般公司风险暴露风险权重计量按照一般公外部评级法司风险外部---国内办法不涉及外部评价法评级法处理运营前阶段130130-项目融资运营阶段100100-2023版不区分高质量和一般项目不适用外部评运营阶段80100-仅巴三区分专业贷款风险级法物品融资100复杂详见100-商品融资1002012版附件7100-二档商业银行不单独划分专业贷第二档银行-100-款按照一般公司风险暴露风险权重计量资料来源巴塞尔协议III商业银行资本管理办法试行2012商业银行资本管理办法征求意见稿2023华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表6商业银行资本管理办法主要风险权重对比表续2商业银行资商业银行资本管理办法巴最本管理办法征求意见变化趋势备注终版试行稿20232012版版AA-含以上101010A-含AA-202020BBB-含A-202020外部评级法BB-含BBB-505050B-含BB-505050B-以下或未评级1001001002010--2012年版未对此条进行规定3015--担保债券风险4020---二档商业银行不单独划分合格资产暴露发行银行风险权5025--担保债券风险暴露按照交易对手重法7535--风险权重计量10050--150100--债券发行银行风险级别A级-1515债券发行银行风险级别A级-2020不具有外部评级债券发行银行风险级别B级-3030债券发行银行风险级别C级-100100等同于贷款的授信业务1001001000信贷风险仍由银行承担的出售回购协议1001001000以及由追索权的资产出售银行借出的证券或用作抵押物的证券包1001001000括回购交易中的证券借贷远期资产购买远期定期存款部分交款1001001000未结算的证券商品和外汇交易相关的风险100---其他表外项目1001001000表外项目通过信贷转换系数表外的信用转换系数票据发行便利和循环认购便利5050500CCF转换为信用风险等价物与交易直接相关的或有项目包括与某些与特定交易相关的履约保证金投标保证5050500金担保和备用信用证不超过1年20204040贷款承诺1年以上50-10可随时无条件撤销1001010短期内可以自动清偿和与贸易相关的或有2020200项目注合格资产担保债券定义是指由银行或住房抵押机构发行的按照法律规定接受公众监督的以保护债券持有人利益为首要考虑的债券合格资产担保债券的资产池包括1对主权中央银行公共部门实体或多边开发银行的债权或由其担保的债权2符合审慎要求的居民用房地产抵押且贷款价值比不超过80含的债权3符合审慎要求的商用房地产抵押且贷款价值比不超过60含的债权等4对具有30或更低风险权重的商业银行债权或由其保证的债权且此类资产不得超过该担保债券发行额的155其它出于管理目的的补充资产池如现金高流动性短期安全资产以及用于对冲该资产担保债券风险的衍生工具资料来源巴塞尔协议III商业银行资本管理办法试行2012商业银行资本管理办法征求意见稿2023华泰研究影响一利好地方一般债并节省资本风险权重上地方专项债保持20不变地方一般债由20下降至10由于新的预算法在2014年修正地方政府才开始拥有发行债券的权利因此目前地方一般和专项债适用的是2012版管理办法中的商业银行对我国公共部门实体债权的风险权重为20此次征求意见稿将地方一般债的风险权重调低交易上利好地方一般债但目前交易空间并不大交易上专项债以项目建成后的财政收入为担保且期限偏长因此多为当地银行配置一般债以地区财政收入为担保会更加活跃风险权重的降低直接有利于银行投资一般债但一方面目前的地方债-国债利差也就在10bp左右本身下行空间就有限另一方面近期资金面紧张而地方债一般均为加杠杆交易资金成本过高也会限制交易水平此外资本占用降低10如果我们假设银行资本充足率为12ROE为12则理论上一般债与专项债的利差为14bp而实际当中市场边际定价一般债与专项债出现5-10bp利差是正常的从这一角度看一般债的交易空间也同样有限免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表7地方债-国债利差图表82023年1月商业银行持债占比bp3Y地方债-国债5Y地方债-国债占比409035803070256050204015301020510005商业银非法人保险机其他证券公信用社境外机22-0222-0422-0622-0822-1022-12行产品构司构资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究此外地方一般债风险权重的降低还会为银行节约一定的资本根据Wind数据2月19日地方债存量357万亿元其中一般债和专项债分别为144万亿元40和213万亿元60而商业银行持有地方债占全市场比例一般在80左右假设银行持有80的一般债则能节约12万亿的资本影响二利好高等级信用债及上市主体助力宽信用投资级公司的风险权重降低有利于宽信用发力要求有存续债或上市鼓励更多主体进行债券融资2012年版规定商业银行对一般企业债权的风险权重为100其中小微企业的债权风险权重为752023版资本新规对一般公司的风险暴露新增投资级公司不含地产地方融资平台未明确提出投资级公司主要要求有存续股票或债券不含资产证券化产品无重大经营违约对外担保风险等满足一定的盈利杠杆现金流水平未要求主体属性限定行业等落实了国企民企平等地位有利于鼓励更多主体进行债券融资对银行来说也更有动力支持投资级主体发债贷款等有利于宽信用图表9投资级公司风险暴露要求序号要求备注1经营情况正常无风险迹象按时披露财务报告-2最近三年无重大违法违规行为未纳入人民法院失信黑名单公司财务会-计文件不存在虚假记载最新一期经审计年度财务报表的审计意见应为无保留意见3最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实商业银行对其债权风险分-类均为正常4在认可的证券交易所或中国银行间市场登记有在存续期内的股票或债券前款所称认可的证券交易所包括在中华人民共和国境内设立的不含资产证券化产品证券交易所以及在中华人民共和国境外注册并经所在国家或者地区金融监管当局批准的证券交易所5对外担保规模处于合理水平且不存在违规担保情况-6最近三个会计年度利润总额合并口径归属母公司所有者净利润合678所要求的财务数据应于财务报表日后6个月内更新完毕并口径均大于3000万元最近三个会计年度利润总额法人口径净利润法人口径均大于0最新一期季度频率的归属母公司所有者净利润合并口径净利润法人口径均大于07上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽8上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制注1公司财务报表时效性不满足要求的商业银行不应认定其为投资级公司注2若商业银行认为信用主体存在其他重大风险情形不应认定其为投资级公司资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿附件22023华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究新设专业贷款风险暴露框架并提高对运营前阶段的项目融资风险权重2023版资本新规对专业贷款风险暴露的规定参考巴塞尔协议最终版的框架一档银行对物品融资和商品融资的风险权重为100项目融资方面运营前阶段项目融资的风险权重为130运营阶段项目融资的风险权重为100二档商业银行不单独划分专业贷款按照一般公司风险暴露风险权重计量即100此前2012版对专业贷款风险暴露的要求为1若商业银行采用监管映射法将物品融资商品融资项目融资专业贷款的监管评级分为优良中差违约对应的风险权重为709011525002贷款剩余期限不足25年或银监会认定商业银行授信和评级标准比监管评级标准更为审慎的专业贷款监管评级为优的风险权重为50监管评级为良的风险权重为70资本新规对银行工商企业股权投资新增了低权重细分类别小幅利好上市公司及中央财政控股企业支持市场化债转股推动市场风险化解意见征求稿新增参与市场化债转股持有的工商企业股权投资的风险权重为400其中对上市公司股权投资的风险权重为250对获得国家重大补贴并受到政府监督的股权投资的风险权重为400但执行该风险权重的股权投资合计金额不得超过本行资本净额的10其中对中央财政持股30以上的股权投资的风险权重为250的规定同2012年规定的为商业银行被动持有的在法律规定处分期限内的以及因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业股权投资风险权重为400对工商企业其它股权投资的风险权重为1250与2012版资本管理办法保持一致影响三银行同业权重提升利空同业存单商金债等金融机构风险暴露是指商业银行对金融机构的债权但不包括次级债权根据债务人类型及其风险特征金融机构风险暴露分为商业银行风险暴露和其他金融机构风险暴露图表10金融同业债权风险权重对比资料来源商业银行资本管理办法试行2012商业银行资本管理办法征求意见稿2023华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究商业银行划分等级权重整体提升资本新规将所有交易对手商业银行划分为A级A级B级C级大多上市发债商业银行落在A级A级是指信用风险较低的商业银行即使在不利的经济周期和商业环境下也具备充足的偿债能力A级商业银行满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求和缓冲资本要求包括储备资本要求逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要求满足以上条件同时核心一级资本充足率不低于14且杠杆率不低于5的商业银行可划分为A级B级是指信用风险较高的商业银行偿债能力依赖于稳定的商业环境满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求C级是指具有重大违约风险的商业银行很可能或已经无法偿还债务截止2022年9月30日数据国内系统重要性银行中建行工行的核心一级资本充足率最高分别为13861368尚未达到A级要求大多上市发债商业银行满足最低资本要求和缓冲资本要求将分在A类极少数不满足缓冲资本要求的中小银行将划分在B类商业银行债的风险权重整体提升利空3个月以上同业存单商金债等中小银行负债压力增大2012年版规定要求商业银行对我国其他商业银行债权的风险权重为25其中原始期限3个月以内含债权的风险权重为20不区分银行档次和等级根据新规意见稿要求一档银行对A级商业银行的原始期限3M及以下的权重不变3M以上的银行债权不含次级风险权重由25调高至40对B级商业银行3M以下的银行债权不含次级风险权重由20调高至503M以上银行债权不含次级风险权重由25调高至75对C级银行风险暴露由25调高至150风险权重的整体提升和信用分级使得银行3个月以上同存等风险权重明显提升低等级的中小银行依靠同业补充负债的压力进一步加大近期银行由于大量信贷投放资金偏紧存单放量提价该规定或引发3个月以上存单或进一步提价对商金债估值也偏负面其他金融机构对投资级的风险权重降低资本新规降低了投资级金融机构风险暴露的权重利好投资级金融机构债券征求意见稿规定一档银行对境内外其他金融机构风险暴露不含次级债权的风险权重为100其中符合投资级其他金融机构风险暴露的风险权重为75第二档商业银行不单独划分投资级其他金融机构风险暴露参照一档银行一般其他金融机构风险暴露风险权重计量即1002012年试行版将商业银行对我国其他金融机构债权的风险权重均规定为100此次修订降低了投资级金融机构债券对银行资本的占用利好投资级金融机构债券影响四次级债风险权重提高中小银行补充资本金难度加大次级债风险权重提升50对银行二永tlac工具券商保险次级债等都有影响资本新规征求意见稿规定商业银行对次级债权和全球系统重要性银行发行的外部总损失吸收能力非资本债务工具未扣除部分的风险权重为150这也意味着二级资本债风险权重从此前的100上调至150而永续债如何认定仍有分歧按照次级债计算的从100上调至150认定为对金融机构股权的仍为250与之前一致另外2012版资本管理办法规定商业银行对其他商业银行的次级债权未扣除部分的风险权重为100而此次的表述为商业银行对次级债权的风险权重为150扩大了次级债权的范围除了银行次级债外此次资本新规新增了对券商次级债保险次级债150风险权重的规定测算显示次级债风险权重提高对银行资本充足率整体影响不大从二级资本债持有者来看2021年2月银行自营占比32银行理财占比25提高风险权重占用银行资本金将影响银行配置的积极性假设银行发行的所有二永债均为银行持有调整后的风险权重二级资本债和永续债以债权计各增加50的风险权重按照风险权重提高后的风险资本计算资本充足率截至2022年9月30日全国商业银行资本充足率依然能够达到1493而风险权重提高50对银行体系的资本充足率影响仅为02我们的假设是极端情况考虑到银行次级债的投资者不仅限于银行且还有部分记作股权的永续债风险权重不变实际上影响更小免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究但须关注新规对银行自营资管产品计量规则对委外基金等配置二永债的影响虽然次级债风险权重提升对银行整体资本充足率影响较小但仍会影响银行自营配置次级债的积极性且去年理财赎回潮后理财对次级债的承接力量变弱基金方面银行自营委外也受到资产管理产品风险加权资产计量规则影响二永债风险权重明显高于高等级信用债商金债等银行或收缩委外基金投资二永债这种高资本占用比例进而影响到基金对银行二永债等的配置且二永债也不是保险主流配置品种短期二永债估值或面临一定扰动期限利差等级利差预期保持高位图表11二级资本债持有者结构2021年2月1银行32保险机构36证券公司银行理财非法人产品除银行理财5其他125注持有者结构数据自21年2月后断更资料来源Wind华泰研究图表12二级资本债信用利差图表13银行永续债信用利差bpbp二级资本债AAA-1年二级资本债AAA-3年银行永续债AAA-1年银行永续债AAA-3年140160二级资本债AAA-5年银行永续债AAA-5年12014012010010080806060404020200018-1219-0720-0220-0921-0421-1122-0623-0121-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究此外投资者对于低资质二永债仍应尽量规避一是二级资本债从18年开始大量发行23年将进入密集赎回期不赎回风险上升银行永续债从19年开始出现并大量发行24年将进入密集赎回期且赎回条件较二级资本债更为苛刻总之未来低资质二永债更易遭受事件和估值冲击二是近期监管包括商业银行金融资产风险分类办法和资本征求意见稿的发布将导致中小银行资本补充压力增大三是当前低资质二永债利差保护仍不充足非市场化发行较多的中小银行次级债调整压力或较大未来不同资质二永债利差大概率走阔免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究图表14二级资本债评级间利差图表15银行永续债评级间利差bp3年二级资本债AAA-vsAAbp3年永续债AAA-vsAA1203年二级资本债AAvsAA1403年永续债AAvsAA3年二级资本债AAvsAA-3年永续债AAvsAA-10012010080806060404020200021-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0221-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究影响五新增合格担保债券细化ABS分类等整体利好高等级债券此外此次新规征求意见稿还新增了对合格资产担保债券风险暴露的风险权重细化了ABS风险权重分类等整体上利好高等级债券及ABS具体来看合格担保债券方面新规意见稿要求一债券自身具有外部信用评级的以债券自身的外部信用评级结果为基准债券评级为AA-含以上的风险权重为10AA-以下BBB-含以上的风险权重为20BBB-以下B-含以上的风险权重为50B-以下的风险权重为100二债券自身不具有外部信用评级的以债券发行银行的标准信用风险评估结果为基准债券发行银行为A级的风险权重为15A级的风险权重为20B级的风险权重为35C级的风险权重为100三第二档商业银行不单独划分合格资产担保债券风险暴露按照交易对手风险权重计量ABS方面新规仍分为内部评级法外部评级法和标准法不过细则有所调整其中对外部评级法进一步细分等级期限进行风险权重计提期限越短等级越高的优先档ABS风险权重越低并新增符合简单透明可比标准的长期评级基础风险权重整体更低简单透明可比标准的要求为同质性债权或应收账款符合多项要求的传统型资产支持证券免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究图表16ABS外部评级法-长期评级基础风险权重表评级优先档次非优先档次档次期限档次期限1年5年1年5年AAA15201570AA15301590AA254030120AA304540140A405060160A506580180A6070120210BBB7590170260BBB90105220310BBB120140330420BB140160470580BB160180620760BB200225750860B250280900950B31034010501050B38042011301130CCCCCCCCC46050512501250CCC以下1250125012501250注对档次期限在1-5年之间的应使用线性插值法计算风险权重资料来源商业银行资本管理办法征求意见稿2023华泰研究影响六房地产风险暴露大调整旨在支持实体经济2012版管理办法中房地产风险暴露仅区分个人风险权重50和公司按照公司风险暴露在征求意见稿中房地产风险根据一二档银行还款现金流来源LTV贷款价值比进行了详细的区分且新增了房地产开发风险暴露审慎要求详见图表5整体上这一调整有利于银行对住宅放贷不利于对项目一般不好的房地产开发放贷我们可以理解为这是促进经济优化经济结构的配套支撑政策但对债市而言影响有限中长期来看由于直接贷款相对占优优质主体的地产债供给可能会收缩具体来看对于住宅来说通常首付不会低于30因此LTV70风险权重会下降5或10不等由于银行要求房地产类抵押品的抵押率一般不高于70住宅抵押的风险权重按交易对手风险计算预计风险权重有所下降而房地产风险开发风险暴露风险权重上升由于一些项目很难符合审慎要求预计银行部分存量房地产开发贷款需按150计提影响七商业银行投资资管产品仍存模糊地带但可能重塑行业生态投资者还需要关注银行投资资管产品的风险权重规定本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准引导银行落实穿透管理要求参照国际标准提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250权重如能够获取底层资产详细情况可穿透至相应底层资产适用相应权重如不满足穿透计量要求可适用授权基础法利用资产管理产品募集说明书等信息划分底层资产大类适用相应权重如前述两种方法均无法适用则适用1250的风险权重该条规定的影响主要有1银行投资资管产品占比整体不高以工商银行为例2020-2021年对基金等产品的投资占比分别为31和162银行投资管产品面临穿透后或无法穿透风险后权重上升问题最主要影响银行投资货基对货基可能将带来利空目前大部分银行对货基按照25计算风险权重新规后若银行能够获得货基持仓信息原则上很难则可按照穿透后底层资产情况计算相应权重新规后若银行不能够获得货基持仓则可按照授权基础法计算相应权重这都可能导致银行投资货基风险权重上升问题免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13固收研究简单计算若按照2022年底货基资产配置情况穿透计算风险权重假设存单占比40其中一半为3M以内另一半为3M以上国债与政金债合计占比5信用债占比10买入返售及银行活期存款合计占比45则计算的货基风险权重为202020401010022与此前的25相比风险权重并未提高但若粗略按照产品合同计算计算的风险权重可能高于此前的25此外考虑到货基投资信用债风险权重高于同业存单这或将倒逼货基在一定程度上压降持仓内短久期信用债的配置比例图表17货币基金资产配置情况债券国债存单金融债企业发行债券资产支持证券买入返售银行存款其他20209304865285303752785116421282933074202012314820254312059571713424902613077202133148131633166534829122249526040882021630490723531854968431492256269114520219304918274320344184315722242743114202112314877263341344362313521002921102202233151662213512461828144219825660702022630509129033064558941462499230310720229305123263322056596611025172296063202212314969267338750270111222022745084资料来源Wind华泰研究图表18货币基金资产期限结构30天3060天6090天90120天120397天100908070605040302010016-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-09资料来源Wind华泰研究3一对一账户原则上可以穿透资产影响不大争议主要是如果货基面临穿透问题从而导致赎回短期对短端带来冲击但银行赎回后也需要加大利率债或可穿透的利率债基金等配置或对利率债形成边际利好4考虑到银行投资利率债基金如摊余成本法定开债基可穿透计算风险权重我们理解这类总体影响不大混合估值等产品也面临如何穿透的问题但银行目前还很少涉足影响很小5显然实操中如何处理还存在较大争议进而影响到银行和资管机构之间的业务合作方式同时为满足授权基础法的要求未来针对机构客户的债基等需要更加明确基础资产的配置方向和比率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14固收研究风险提示1理财定开到期压力虽然22年年末银行理财赎回对估值扰动的影响逐渐缓解但定开理财产品到期压力仍存混合估值产品量级有限市值法估值下定开产品集中到期仍可能造成一定的赎回压力从而扰动信用债估值2二级资本债不赎回风险二级资本债具有可赎回条款若银行不赎回二级资本债可能是因为对未来资本补充预期不乐观再融资难度较大对于投资者二级资本债不赎回将导致债券久期拉长期限错配和估值波动的风险将会上升3利率调整风险经济整体呈现修复状态若经济修复超预期带动利率调整等将加大信用利差走阔风险4监管要求变化商业银行资本管理办法最终稿可能会与征求意见稿有差异这会给银行资本风险权重带来新的变化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15固收研究免责声明分析师声明本人张继强王菀婷仇文竹文晨昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强王菀婷仇文竹文晨昕本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18