核心观点
　　近期股市缺乏明显的市场主线，风格与行业轮动较快。轮动行情的背后是长期高质量发展与短期稳增长的平衡，资金面存量博弈特征明显，目前轮动强度已达新高。当下正处于1~2月经济数据即将发布、观察3月高频数据、部分公司业绩逐渐披露、两会正在进行中的阶段，市场仍在静待确认主线，股市尚未摆脱瓶颈期，波动仍频繁。债市整体趋势不利，仍以票息机会为主，美元受益于紧缩预期回摆，美债赔率改善，但3月FOMC会议前大概率继续高位波动，美股后续调整概率不低。人民币略承压，黄金略偏弱。
　　核心主题：板块轮动强度达新高
　　2023年以来股市表现出较为极端的风格及行业轮动特征，近期更是出现愈演愈烈的趋势。从我们构建的行业轮动指数来看，近期市场轮动的强度已经达到了2010年以来高位。我们认为本轮快速轮动行情形成背后的原因可能是长期高质量发展与短期稳增长的平衡，市场不容易单方下注，资金存量博弈特征明显。目前正处于1~2月经济数据即将发布+观察3月高频数据+部分公司业绩逐渐披露+两会正在进行中的阶段，市场可能短期内很难迅速确认主线，不过我们建议可以关注内需修复、政策支持、创新驱动、估值与成长相结合等几个方向成为主线的潜力。
　　市场状况评估：“两会”是政策观察窗口，海外紧缩预期回摆
　　宏观方面，2月PMI显著改善但出口数据延续下滑，经济逐渐修复但出口仍面临下滑压力。海外方面，美国2月PMI数据超彭博一致预期使得美元流动性紧缩预期回摆，欧洲核心通胀反弹，加息预期升温。政策方面，政府工作报告设定5%左右的经济增速目标，赤字率等总体可控。货币政策强调精准有力，短期不具备收紧基础，降息概率较低，降准概率也不能高估。财政政策基调偏松，支持经济发展。地产回暖形势下继续出台强力政策的紧迫性有所降低。
　　配置建议：轮动中找机会、等主线
　　国内两会增长目标符合预期，基本面过热担忧基本排除，长期高质量发展要求不改。欧美短期数据不弱，美联储引导美元流动性紧缩预期升温，重回“美元现金为王”。债市仍以票息机会为主，建议微降杠杆，久期策略继续防守反击，中短端高等级信用债和二永债、主流城投的短端是重点，但高等级短端息差水平已经较低，存单开始显露配置价值。短期股市存量博弈特征明显，板块轮动和风格切换较快，股市尚未摆脱瓶颈期。美债赔率改善，但3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈，大概率继续处于高波动的状态中。美股后续调整概率不低。人民币略承压，黄金略偏弱。
　　后续关注：中国2月经济金融数据、美国2月通胀数据
　　国内：1）2月金融数据（新增社会融资规模与新增人民币贷款数据）；2）2月通胀数据（CPI与PPI）；3）2月经济数据（社会消费品零售、工业增加值等）。海外：1）美国2月通胀数据（CPI与核心CPI）；2）美国2月劳动力数据（失业率、非农就业人口、平均每周工时）；3）美联储公布经济状况褐皮书；4）美国3月纽约联储制造业指数；5）欧元区第四季度实际GDP终值；6）日本央行公布利率决议及黑田东彦召开货币政策新闻发布会；7）日本第四季度实际GDP年化季率修正值。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收板块轮动强度达新高华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年3月09日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom近期股市缺乏明显的市场主线风格与行业轮动较快轮动行情的背后是长862128972228期高质量发展与短期稳增长的平衡资金面存量博弈特征明显目前轮动强研究员何颖雯度已达新高当下正处于12月经济数据即将发布观察3月高频数据SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom部分公司业绩逐渐披露两会正在进行中的阶段市场仍在静待确认主线861063211166股市尚未摆脱瓶颈期波动仍频繁债市整体趋势不利仍以票息机会为主美元受益于紧缩预期回摆美债赔率改善但3月FOMC会议前大概率继续高位波动美股后续调整概率不低人民币略承压黄金略偏弱核心主题板块轮动强度达新高2023年以来股市表现出较为极端的风格及行业轮动特征近期更是出现愈演愈烈的趋势从我们构建的行业轮动指数来看近期市场轮动的强度已经达到了2010年以来高位我们认为本轮快速轮动行情形成背后的原因可能是长期高质量发展与短期稳增长的平衡市场不容易单方下注资金存量博弈特征明显目前正处于12月经济数据即将发布观察3月高频数据部分公司业绩逐渐披露两会正在进行中的阶段市场可能短期内很难迅速确认主线不过我们建议可以关注内需修复政策支持创新驱动估值与成长相结合等几个方向成为主线的潜力市场状况评估两会是政策观察窗口海外紧缩预期回摆宏观方面2月PMI显著改善但出口数据延续下滑经济逐渐修复但出口仍面临下滑压力海外方面美国2月PMI数据超彭博一致预期使得美元流动性紧缩预期回摆欧洲核心通胀反弹加息预期升温政策方面政府工作报告设定5左右的经济增速目标赤字率等总体可控货币政策强调精准有力短期不具备收紧基础降息概率较低降准概率也不能高估财政政策基调偏松支持经济发展地产回暖形势下继续出台强力政策的紧迫性有所降低配置建议轮动中找机会等主线国内两会增长目标符合预期基本面过热担忧基本排除长期高质量发展要求不改欧美短期数据不弱美联储引导美元流动性紧缩预期升温重回美元现金为王债市仍以票息机会为主建议微降杠杆久期策略继续防守反击中短端高等级信用债和二永债主流城投的短端是重点但高等级短端息差水平已经较低存单开始显露配置价值短期股市存量博弈特征明显板块轮动和风格切换较快股市尚未摆脱瓶颈期美债赔率改善但3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈大概率继续处于高波动的状态中美股后续调整概率不低人民币略承压黄金略偏弱后续关注中国2月经济金融数据美国2月通胀数据国内12月金融数据新增社会融资规模与新增人民币贷款数据22月通胀数据CPI与PPI32月经济数据社会消费品零售工业增加值等海外1美国2月通胀数据CPI与核心CPI2美国2月劳动力数据失业率非农就业人口平均每周工时3美联储公布经济状况褐皮书4美国3月纽约联储制造业指数5欧元区第四季度实际GDP终值6日本央行公布利率决议及黑田东彦召开货币政策新闻发布会7日本第四季度实际GDP年化季率修正值风险提示流动性超预期收紧产业政策超预期调整地缘关系超预期紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究资产配置观察核心主题板块轮动强度达新高2023年以来股市表现出较为极端的风格及行业轮动特征近期更是出现愈演愈烈的趋势今年以来两个月多月的时间里风格之间你追我赶春节前大盘跑赢小盘节后小盘回追并在Chatgpt概念带动下迅速反超大盘不过2月中旬以来又相对平衡成长在1月大幅跑赢价值不过在央国企重估主题的推动下领先优势在2月大幅缩减并于近日被价值赶超行业方面更是如此除了受益于Chatgpt概念的计算机传媒通信等其他几乎没有能够连续几天领跑市场的行业图表1今年以来风格难有持续跑赢2023-01-03100巨潮大盘巨潮小盘国证价值国证成长112110108106104102100989694922023010320230118202302022023021720230304资料来源Wind华泰研究图表22月以来行业轮动剧烈02-0102-0202-0302-0702-0802-0902-1002-1402-1502-1602-1702-2102-2202-2302-2402-2803-0103-0203-0303-07基础化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售农林牧渔食品饮料社会服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合煤炭石油石化环保美容护理注每日收益率高的行业为红色收益率低的行业为蓝色资料来源Wind华泰研究从我们构建的行业轮动指数来看近期市场轮动的强度已经达到了2010年以来高位我们选取了申万31个行业对每日的收益率进行排名然后计算当日排名与前一日排名的变化并把变化的绝对值加总为了更好捕捉趋势性我们进行12周移动平均处理截至3月5日最新轮动指数为109处于2010年以来高位免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表3行业轮动指数位于高位附近行业轮动指数周度行业轮动指数12周移动平均1601401201008060401013161922资料来源Wind华泰研究我们认为本轮快速轮动行情形成背后的原因可能有以下几点第一基本面角度短期经济复苏但中长期高质量发展目标不改市场不容易单方向下注第二政策角度长期高质量发展与短期稳增长需要平衡出台大规模刺激政策概率低第三资金角度存量博弈特征明显近期外资流入明显放缓甚至小有流出内资未能实现接续从历史复盘来看34月往往是全年市场主线开始逐渐确立的时间点我们认为主要可能有以下几点理由第一受春节影响12月一般是数据真空期除了PMI和金融数据其他12月统计数据往往会合并后在3月一起发布年初由于缺乏数据难以明确方向第二国内向来有金三银四的传统经济活动一般到3月才开始进入旺季这时候的数据一般也能够更准确反映经济高频动能第三上年度和本年一季度业绩在34月集中披露市场预期能够得到校准第四3月两会和4月政治局会是全年政策力度定调的重要会议一些年份宏观主线的形成需要等到这两次重要会议之后目前正处于12月经济数据即将发布观察3月高频数据部分公司业绩逐渐披露两会正在进行中的阶段市场可能短期内很难迅速确认主线不过我们认为可以沿着以下几条线索尝试寻找年度级别的主线机会第一经济修复方向包括出行链地产链和消费相关板块更多关注高频数据以及后续业绩兑现情况第二政策支持方向包括央国企自主可控国防军工数字经济等安全已是底层逻辑今年军费增速增幅比去年上调01新一轮国企改革更强调盈利能力市场认可度提升有望带来价值重估我们认为一方面需要持续关注政策催化另一方面也要注意能否在业绩方面有所兑现第三创新驱动方向更看好Chatgpt概念和相关的AI应用海外OpenAI宣布开放Chatgpt接口相关创新应用层出不穷关注应用侧机会国内数字中国顶层规划落地关注政策支持以及国内厂家布局追赶情况第四估值与成长相结合关注前期股价调整相对充分中长期前景明朗的医药互联网等行业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究启示第一短期来看股市可能仍将保持快速轮动的特征在当前阶段我们更推荐重视相对性价比从拥挤度和估值等角度寻找机会第二在轮动阶段年度级别的市场主线可能已经在逐渐酝酿过程中建议关注内需修复政策支持创新驱动估值与成长相结合等几个方向的机会第三板块快速轮动阶段对操作灵活的小资金相对友好大资金难操作市场状况评估宏观象限国内2月PMI显著改善累计出口增速延续下滑反映经济逐渐修复但仍面临出口下滑的压力上周商品房成交继续回暖二手房挂牌量下行但价格小幅回暖关注二手房新房高线低线城市的传导继续关注出行链-基建链-地产链的渐次修复程度及政策支持力度海外美国2月ISM和Markit制造业PMI均出现反弹ISM服务业PMI亦超彭博一致预期预期545录得551美联储加息预期升温关注下周CPI数据欧元区2月通胀数据高于彭博一致预期核心通胀继续上行显示通胀粘性仍存欧央行加息预期升温政策判断整体取向2023年政府工作报告公布设定GDP增速目标5左右政策基调以稳为主以扩大内需为主要抓手强调保持政策的连续性与针对性本次政府工作报告相比以往言简意赅这意味着大量的新增信息还需要关注后续的新总理记者会国常会等后续机构改革等更值得关注货币政策报告维持货币政策精准有力基调强调货币社融与名义增速匹配预计货币政策整体将维持稳健取向宽松力度不及去年但也不具备收紧基础短期降息概率较低降准概率也不能高估财政政策赤字率3与专项债38万亿均符合华泰宏观预期赤字率小幅上升至3新增38万亿左右专项债参见2月26日报告两会前瞻基调仍积极执行待观察但由于利润上缴结转结余等支撑因素不再土地出让收入面临下滑预计今年财政支出力度较去年持平或略低地产政策报告对房地产政策的基调仍是偏宽松未提及房住不炒释放了积极的信号绝不等于放弃不宜过度解读在地产销售回暖的积极信号之下继续出台强力政策的紧迫性有所降低政策可能转向进一步观察回暖持续性需求端支持政策方面深圳可售人才房申购条件放宽单身年龄限制降至30岁南京明确住房公积金账户余额可作为购房前期资金雄安新区执行认房不认贷首套个人住房5年以上利率为31值得注意的是地产销售回暖的背景下浙江义乌自4月1日起将取消团购买房优惠关注各地房地产需求刺激政策力度边际变化图表4宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表5中美欧日宏观象限分化加剧图表62023年3月7日股市重要指数估值PE-TTM分位数OECD综合领先指标6个月移动平均历史分位102中国美国欧元区日本上证指数101CPI6个月移动平均10010050中证1000创业板指9935598136119717328496中证500308上证509594沪深3002024681012注数据为2018年1月至2023年1月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究图表7四个层次流动性图表82023年3月7日四个方面看债市估值现状趋势历史分位外部流动性绝对水平宽松100偏松中性50134偏紧股市流动性紧缩狭义流动性信用利差318225期限利差191宏观流动性息差水平资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量资料来源Wind华泰研究配置建议1大类资产国内两会增长目标大致符合华泰宏观预期555参见2月26日报告两会前瞻基调仍积极执行待观察基本面过热担忧基本排除长期高质量发展要求不改欧美短期数据不弱美联储引导美元流动性紧缩预期升温重回美元现金为王但从两会信息看周期板块略不利央企蓝筹军工等受益资产表现上保持A股处于瓶颈期但表现可能暂时优于港股债市震荡为主人民币略承压黄金略偏弱2国内债市大行低价放贷导致信用债供给减少中小行业绩压力转到金融市场部理财规模企稳保险欠配混合估值产品建仓需求近期债市定价出现分化但行为的一致性与基本面相悖孕育中期风险不过决定趋势的还是基本面随着经济渐次修复两会传达稳经济信号不变债市仍以票息机会为主建议微降杠杆久期策略继续防守反击中短端高等级信用债和二永债主流城投的短端是重点但高等级信用债短端息差水平已经回到低位存单开始显露配置价值免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究3国内股市短期股市存量博弈特征明显板块轮动和风格切换较快股市尚未摆脱瓶颈期展望后市三月份是政策观察期对应近期股指波动可能加大股市进入下一阶段仍需等待微观业绩验证宏观逻辑延续股市主线强化地缘风险和美联储加息减退四大信号出现配置上建议弱化宏观主线更推荐沿政策和产业布局关注例如数字经济相关的算力升级和行业数字化智慧物流设备高端机械制造国产软件和军工信息化半导体自主可控环节钠离子电池以及国企央企改革与估值重构主题4美债美国基本面仍呈韧性就业偏强且通胀有粘性预计美联储紧缩预期高位波动不过美联储紧缩预期抬升后续经济下行压力增加虽然过程预计仍复杂但当前点位十年期美债的配置价值可能正在重新出现短端美债如三个月期达到5六个月超过52对部分realmoney机构而言持有吃票息同样是可行选项5美股无风险利率走高风险溢价潜在走高可能性下眼下美股估值可能尚未调整到位叠加基本面下行未来盈利预计承压虽然近期美股表现相对偏强但后续调整概率不低6宏观策略上3月FOMC前市场可能继续围绕经济数据展开博弈目前定价3月加息50bp的概率在60左右上下均仍有空间市场大概率继续处于高波动的状态中做多波动率仍然可行原油受到供给侧扰动波动可能加剧内需主导的黑色系短期偏强势可以考虑继续持有关注库存和高频需求变化汇率方面美元指数持续走高人民币汇率逼近关键点位结汇等因素支撑下短期预计双向波动为主后续随着国内基本面修复人民币预计维持震荡略偏强态势黄金短期或承压不过随着更高利率下美国后续衰退压力上升或已位于左侧布局时点回调后可能出现逢低加仓时机后续关注国内12月金融数据新增社会融资规模与新增人民币贷款数据wind一致预期分别为20767亿元143467亿元22月通胀数据CPI与PPIwind一致预期分别为18和-1332月经济数据社会消费品零售工业增加值当月同比与固定资产投资累计同比wind一致预期分别为323其中预期固定资产投资分项基建97制造62地产-10海外1美国2月通胀数据CPI与核心CPI同比彭博一致预期分别为6和54PPI同比彭博一致预期为542美国2月劳动力数据失业率彭博一致预期34非农就业人口彭博一致预期20万人及平均每周工时彭博一致预期346小时非农就业的超预期增长或导致加息预期升温3美联储公布经济状况褐皮书关注有关经济韧性与通胀粘性的表述4美国3月纽约联储制造业指数前值-58彭博一致预期-18关注环比变化趋势5欧元区第四季度实际GDP终值彭博一致预期环比01同比19市场预期欧元区避免衰退6日本央行公布利率决议及黑田东彦召开货币政策新闻发布会关注是否有关YCC货币政策调整表述7日本第四季度实际GDP年化季率修正值彭博一致预期08风险提示1流动性超预期收紧海外央行紧缩节奏超预期流动性超预期收紧可能引发全球风险资产回调2产业政策超预期调整若产业政策端出现调整或影响市场风险偏好和风格切换节奏3地缘关系超预期紧张地缘冲突应归于影响重大但难于预判一类地缘局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶何颖雯兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强陶冶何颖雯本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9