美国通胀数据超出预期，加息预期升级。美国2023年1月消费者价格指数(CPI)环比上涨0.5%，同比上涨6.3%；PPI环比上涨0.7%，同比上涨6%，CPI、PPI同环比皆高于市场预期。美国1月个人消费支出指数(PCE)同比上涨5.4%，预期5%，前值5%；美国核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，预期4.3%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。综合来看，美国通胀回落不及预期、仍处于高位。CME利率观察工具FedWatch数据显示，投资者认为美联储将在3月加息至4.75%-5%、5%-5.25%的概率分别为75.3%、24.7%，而1月27日时二者概率为84.2%、0%，市场加息预期升级。
　　国内方面，政策持续稳增。货币端，央行于2023年2月24日发布2022年第四季度中国货币政策执行报告提到，央行加大稳健货币政策实施力度，坚决支持稳住宏观经济大盘，同时要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，坚持系统观念，做到“六个更好统筹”，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，重点做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。
　　政策端助力经济平稳复苏。2月24日人民银行、银保监会两部门起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，拟出台金融支持住房租赁市场17条政策，促进地产行业良性循环和经济健康发展。此外，2月27日中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，其中指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，推动数字技术和实体经济深度融合，在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域加快数字技术创新应用。此次“规划”的颁布再次为我国数字经济与信创产业发展进一步打开空间。
　　总体而言，我国经济周期和海外周期错位。中长期来看，海外经济衰退的风险仍未消退，国内基本面复苏为我国经济主旋律，需要关注后续数据的持续验证。进入2023年3月份，我们预计“两会”将出台更多的稳增长政策，居民和企业端修复的数据也有望推动市场行情。
　　投资建议
　　基于动态风险溢价给予的配置建议并综合考虑可转债基本面和估值情况，3月组合从双低策略中筛选出6只可转债。考虑分散原则，再适当放开双低标准，叠加标的正股成长性筛选出4只转债。具体名单如下：大秦转债、张行转债、南银转债、现代转债、中环转2、苏行转债、锂科转债、通22转债、苏租转债、密卫转债，其中前6只属于双低，后4只属于次双低+弹性。
　　风险提示
　　宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险

研究报告全文：证稳中求进紧观政策和数据券年月转债组合20233研究报TableSummary主要观点告TableI日期ndustryshzqdatemark2023年03月09日美国通胀数据超出预期加息预期升级美国2023年1月消费者价格指数环比上涨同比上涨环比上涨同比TableAuthor分析师廖旦CPI0563PPI07上涨6CPIPPI同环比皆高于市场预期美国1月个人消费支出指Tel数PCE同比上涨54预期5前值5美国核心PCE物价指数1E-mailliaodanshzqcom月同比上涨47预期43其中消费者支出创2021年以来最大增SAC编号S0870521110003幅综合来看美国通胀回落不及预期仍处于高位CME利率观察工具FedWatch数据显示投资者认为美联储将在3月加息至475-TableReportInfo相关报告55-525的概率分别为753247而1月27日时二者概率可转债2月组合顺势而为为8420市场加息预期升级2023年02月07日国内方面政策持续稳增货币端央行于2023年2月24日发布20221月转债组合经济动能有望快速回升年第四季度中国货币政策执行报告提到央行加大稳健货币政策实施2023年01月08日力度坚决支持稳住宏观经济大盘同时要从战略全局出发从改善12月转债组合经济探底债市震荡社会心理预期提振发展信心入手坚持系统观念做到六个更好2022年12月11日统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增长稳就业稳物价工作推动金融支持实体经固济实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国定家开好局起好步收政策端助力经济平稳复苏2月24日人民银行银保监会两部门起草了益关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿拟出台金月融支持住房租赁市场17条政策促进地产行业良性循环和经济健康发展此外2月27日中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局报规划其中指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎推动数字技术和实体经济深度融合在农业工业金融教育医疗交通能源等重点领域加快数字技术创新应用此次规划的颁布再次为我国数字经济与信创产业发展进一步打开空间总体而言我国经济周期和海外周期错位中长期来看海外经济衰退的风险仍未消退国内基本面复苏为我国经济主旋律需要关注后续数据的持续验证进入2023年3月份我们预计两会将出台更多的稳增长政策居民和企业端修复的数据也有望推动市场行情投资建议基于动态风险溢价给予的配置建议并综合考虑可转债基本面和估值情况3月组合从双低策略中筛选出6只可转债考虑分散原则再适当放开双低标准叠加标的正股成长性筛选出4只转债具体名单如下大秦转债张行转债南银转债现代转债中环转2苏行转债锂科转债通22转债苏租转债密卫转债其中前6只属于双低后4只属于次双低弹性风险提示宏观经济失速风险市场价格波动风险海外通胀超预期风险政策风险模型风险固定收益月报目录1大势研判311宏观基本面周期错位312市场研判短期流动性承压42模型信号可转债筛选的Benchmark533月转债组合基于Benchmark的增强5313月组合筛选532组合主要逻辑梳理64风险提示11图图1北上资金持续流入4图2美元兑人民币中间价走低4图3DR007及国债逆回购利率走势4图4风险溢价模型信号偏动量5表表13月转债组合6请务必阅读尾页重要声明2固定收益月报1大势研判11宏观基本面周期错位海外方面通胀数据超出预期加息预期升级2023年2月14日美国劳工部最新数据显示美国2023年1月消费者价格指数CPI环比上涨05同比上涨63PPI环比上涨07同比上涨6CPIPPI同环比皆高于市场预期2月24日美国商务部发布数据显示美国1月个人消费支出指数PCE同比上涨54预期5前值5剔除波动较大的食品和能源价格后美联储更看重的通胀指标核心PCE物价指数1月同比上涨47预期43前值46其中消费者支出创2021年以来最大增幅综合来看美国通胀回落不及预期仍处于高位截至2月28日CME利率观察工具FedWatch数据显示投资者认为美联储将在3月加息至475-55-525的概率分别为753247而1月27日时二者概率为8420市场加息预期升级国内方面政策持续稳增货币端央行于2023年2月24日发布2022年第四季度中国货币政策执行报告提到央行加大稳健货币政策实施力度坚决支持稳住宏观经济大盘同时要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手坚持系统观念做到六个更好统筹把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合加大宏观政策调控力度建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增长稳就业稳物价工作推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步政策端助力经济平稳复苏2月24日人民银行银保监会两部门起草了关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿拟出台金融支持住房租赁市场17条政策促进地产行业良性循环和经济健康发展此外2月27日中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划其中指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎推动数字技术和实体经济深度融合在农业工业金融教育医疗交通能源等重点领域加快数字技术创新应用此次规划的颁布再次为我国数字经济与信创产业发展进一步打开空间总体而言我国经济周期和海外周期错位中长期来看海外经济衰退的风险仍未消退国内基本面复苏为我国经济主旋律需要关注后续数据的持续验证进入2023年3月份我们预计请务必阅读尾页重要声明3固定收益月报两会将出台更多的稳增长政策居民和企业端修复的数据也有望推动市场行情12市场研判短期流动性承压资金层面北上资金2023年2月份净买入926亿元环比上月的14129亿大幅下行从汇率看美元兑人民币中间价开始上行意味着短期内外资可能的回流从DR007和国债逆回购利率走势可以看出短期流动性缩紧对股债均存有压力但从以往的数据来看长期流动性保持合理宽裕态势仍未改变图1北上资金持续流入图2美元兑人民币中间价走低北向成交净买入亿元中间价美元兑人民币2000000075000150000007000010000000650005000000600000000055000-5000000-100000002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042019-06-282019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-302019-03-29资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图3DR007及国债逆回购利率走势DR007左GC001加权平均右GC007加权平均右357362552415312051002022912022282021792021642020362020232023228202312020227292022627202252320224182022314202191520218122021429202132620212222021114202011620209282020826202072320206182020515202041020221114202210112021123020211126202110252020121020221216资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4固定收益月报2模型信号可转债筛选的Benchmark从动态风险溢价模型1给出的仓位配置建议可以看出100配置双低策略0配置动量策略即市场风格倾向防守这与当前的宏观市场研判保持一致图4风险溢价模型信号偏动量股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值2标准差动量策略仓位双低策略仓位6543210-1-2资料来源Wind上海证券研究所33月转债组合基于Benchmark的增强313月组合筛选基于动态风险溢价给予的配置建议并综合考虑可转债基本面和估值情况3月组合从双低策略中筛选出6只可转债符合条件考虑分散原则再适当放开双低标准叠加标的正股成长性筛选出4只转债具体名单如下大秦转债张行转债南银转债现代转债中环转2苏行转债锂科转债通22转债苏租转债密卫转债其中前6只属于双低后4只属于次双低弹性1详情请参考报告可转债投资策略双轮驱动攻防兼备发布日期20220112请务必阅读尾页重要声明5固定收益月报表13月转债组合转股溢2月收剩余期债券余价率证券代码证券简称盘价中信行业限所属策略额亿2月元年元底123146SZ中环转2118281460电力及公用事业519双低864通22转电力设备及新能次双低弹110085SH债126261560源499性11984次双低弹110083SH苏租转债12600559非银行金融470性4998次双低弹118022SH锂科转债123281971基础化工562性3250113044SH大秦转债10993847交通运输379双低31999次双低弹113658SH密卫转债126233030交通运输455性872110057SH现代转债120181064医药209双低1615128048SZ张行转债11660936银行170双低2497113050SH南银转债116761358银行429双低16617127032SZ苏行转债119401319银行412双低5000资料来源Wind上海证券研究所32组合主要逻辑梳理1中环转2正股中环环保主要从事污水处理业务和环境工程业务可提供包括污水处理相关技术工艺和产品的研究开发设计咨询工程建设投资与运营等全系统服务一拥有丰富多领域治理经验享有资源整合优势公司在水务及水环境垃圾发电和固废资源化等领域拥有丰富行业经验具备多项行业最高资质公司承接项目能力强公司多年的战略布局和项目实施客户粘性较强公司与央企国企地方国资平台的多形式全方位的战略合作有利于公司进行市场开拓二拥有高素质人才队伍公司构建了完善的人才培养与储备体系聚集了一批环保化工水处理电气等多学科的专业人才队伍培养了一支学历较高层次合理的优秀年轻人才管理团队以公司董事长张伯中为代表的核心管理人员拥有多年环保行业从业经历积累了丰富的服务和管理经验对客户需求动向及产业发展趋势具有较深的理解和较强的判断能力为公司持续创新和业务拓展奠定了基础三核心技术优势公司聘请了中国科学技术大学同济大学等高校一流专家学者成立了科学技术委员会建立了以省级研发平台为基础科学技术委员会为抓手产学研合作为支撑的技术创新体系请务必阅读尾页重要声明6固定收益月报与多家科研机构和知名高校建立了多层次多形式的产学研合作关系公司在工业废水治理及工业园区环境问题综合整治等细分领域技术优势明显拥有多项高浓度有机废水医疗废水矿山废水锂电池生产废水成功实施案例截至2022年6月30日累计申请专利软件著作112项其中已授权登记专利66项软件著作17项形成了具有自主知识产权的技术体系截至2023年2月28日转股溢价率为146正股PETTM为1467位于过去三年2541分位数2通22转债正股通威股份主营业务为水产饲料畜禽饲料以及高纯晶硅和太阳能电池等产品的研发生产销售为主一规模化渔光一体综合应用优势公司全力打造具有核心竞争优势的生态养殖绿色能源的渔光一体模式通过筛选优质水面资源并以确保电力消纳为前提探索新型水产养殖模式不断推动基地规模化专业化智能化发展为公司带来新利润增长点二光伏新能源品牌优势助力公司业务提升公司太阳能电池转换效率良品率碎片率CTM值等多项指标处于行业领先水平品质得到隆基绿能晶科能源等多家国内知名厂商认可并荣获国内多项荣誉奖项三饲料产业的规模优势公司是农业产业化国家重点龙头企业业务遍布全国各地及东南亚地区年饲料生产能力超1000万吨是全球领先的水产饲料生产企业及重要的畜禽饲料生产企业截至2月28日公司可转债转股溢价率为156正股PETTM估值为786倍位于近三年639的分位点3苏租转债正股江苏金租主营业务为为中小微客户提供特色化金融服务一多元的融资渠道降低融资成本公司长期维持AAA级主体信用评级与境内外诸多金融机构建立了良好合作关系授信额度充足依托自身优质业绩及良好信誉公司能够通过发行股票可转债等方式降低融资成本优化负债结构此外还能通过银行借款吸收存款同业拆借发行金融债资产证券化等方式获取资金二专业的业务开发能力助力构建市场优势公司与近1700家龙头厂商及其经销商建立了深入的合作关系依托双方优势充分整合资源精准触达优质终端客户并且公司设立专属服务团队通过对区域行业市场的深度分析挖掘客户需求积极服务中小微企业投放规模持续攀升三资产质量向好公司主动做好资产监测租后管理和催收处置等工作截至2022年三季度末公司不良融资租赁资产率为091比上请务必阅读尾页重要声明7固定收益月报年末下降005个百分点拨备率为411拨备覆盖率为44965皆远超监管指标要求截至2023年2月28日转债转股溢价率为559正股PBLF估值为12位于近三年4842的分位点4锂科转债正股长远锂科是一家从事高效电池正极材料研发生产和销售的高新技术企业一客户渠道优势正极材料企业与下游电池企业之间建立合作往往要经过一系列复杂的步骤一旦客户确定了合格供应商之后不会轻易改变公司以优秀的产品质量已成功进入了宁德时代欣旺达比亚迪等主流锂电池生产企业的供应体系二背靠中国五矿助力公司正极材料发展公司的实际控制人为中国五矿中国五矿在资源端已布局锂矿镍矿钴矿锰矿以及石墨矿资源同时围绕新一代动力电池材料与技术持续完善业务布局形成新能源材料全产业链整合集成优势助力公司获得更为快速长远的发展三一体化的产业链融合优势公司经过一系列技术改进项目通过研-产-销一体化发展的模式能有力保障公司正极材料产品品质的稳定性和可靠性截至2022年6月30日公司拥有年产3万吨的三元前驱体产能前驱体的自供率高截至2月28日公司可转债转股溢价率为1971正股PETTM估值为2102位于近三年0的分位点5大秦转债大秦转债正股为大秦铁路公司主要经营铁路客货运输业务在国家西煤东运北煤南运能源运输体系中居于重要战略地位一地理位置优越行业壁垒高公司路网纵贯三晋南北横跨晋冀津京两省两市拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和铁水中转枢纽在路网中处于承东启西的战略位置在国家煤炭运输大格局中处于重要地位二国内煤炭生产高位运行短期拉动业绩增长公司以煤炭为主要货运货物占比约80国家多措并举促进能源保供国内煤炭生产高位运行国家统计局公布数据显示2022年1-6月全国原煤产量219亿吨同比增长11同时受国际煤炭供应紧张影响煤炭进口量减少175三盈利和运营水平优秀营收和利润处同行业内较高水平2019年起股利支付率维持在50以上根据公司相关规划2020-2022年每股派发现金股利原则上不低于048元股含税截至2月28日可转债转股溢价率为847正股PBLF估值为081位于近三年3887的分位点请务必阅读尾页重要声明8固定收益月报6密卫转债正股密尔克卫专注于化工供应链更安全更高效的运营主营现代物流业属于生产性服务业作为专业化工供应链服务商提供以货运代理仓储和运输为核心的一站式综合物流服务以及化工品交易服务一主营业务持续发展新业务不断突破实现高质量增长公司大力发展已有业务同时着力于补齐业务的短板比如铁路烟台长江南京镇江武汉张家港连云港长沙上海浙闽宁波厦门福州西部新疆西安川渝昆明和两广广州清远东莞惠州湛江防城港集中公司资源高效发展最优网点通过团队协作和系统管理结合自建和并购布局中国密度建设二服务客户行业多样化享有头部客户资源公司积极开拓下游行业市场为各垂直行业龙头企业提供解决方案将服务领域拓宽至新能源新材料智能制造芯片半导体日化医药危废领域公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系包括巴斯夫集团陶氏集团阿克苏集团等全球最著名的跨国化工企业截至2022年上半年客户数量已超5000个三先进的信息化及智能化管理体系公司坚定进行数字化转型陆续开发上线了贸易系统MMS罐箱系统GMS订单无纸化系统人事行政流程作战中心10CRM等系统以最大程度的满足客户对安全准确及时的物流服务要求同时提升管理效率公司积累了丰富的物流管理经验培养和招聘大量软件开发人员组建了具备专业物流行业知识和信息技术开发能力的开发团队截至2022年上半年公司已获得专利证书55项其中发明专利5项实用新型专利50项软件著作权证书117项截至2023年2月28日转债转股溢价率为3030正股PETTM估值为3533位于近三年1085的分位点7现代转债正股国药现代是一家以原料药和制剂的生产为主业的医药企业产品覆盖原料药和制剂药物新型制剂和生物药品三大领域主导产品包括阿奇霉素硫辛酸头孢氨苄缓释胶囊硝苯地平控释片和人尿制品等是国内颇具优势的缓释药技术产品生产厂家一背靠庞大产业平台公司隶属于国内最大的中央企业医药健康产业平台国药集团定位为国药集团旗下统一的化学药工业平台具有产业平台优势公司布局搭建一体化高效运转的业务板块发展平台在产业链营销质量管理安全环保方面实现资源充分联动与协调管理促进企业的内部整合资源共享与平衡发展二加强自家合作具备外部协同优势公司积极参与国药集团自家亲发展计划持续加强与国药集请务必阅读尾页重要声明9固定收益月报团内部商业巨头国药控股的合作通过在线对接参与国药控股互联互通等多种方式加强与国药集团内商业板块的联动加强与国药集团医疗服务板块的资源对接落实工医协同协同凝聚效应持续显现三研发和品牌优势公司以创新驱动发展作为公司持续健康发展的动力打造以国药现代研究院为统筹中心和技术核心的多层次研发体系实现研发资源的优化配置2022年上半年公司有14个品种15个品规药品通过视同通过一致性评价公司拥有包括欣然达力芬达力新等一系列知名品牌子公司国药威奇达的部分产品通过了美国FDA欧洲CEP认证国药致君获得头孢类粉针口服制剂的欧盟认证WHO认证在国内外享有一定知名度截至2023年2月28日转股溢价率为1064正股PETTM为1932位于过去三年7445分位数8张行转债张行转债正股张家港行经营范围包括吸收本外币存款发放本外币贷款代理发行兑付承销政府债券从事同业本币拆借等业务一深耕本土与异地展业协同发展截至2022年6月末银行异地分支机构贷款余额占母公司贷款余额比例为4981随着后续异地机构转型战略的深入推进异地业务对全行业务发展和效益增长的贡献度将日益增大二普惠金融一体化发展加速银行坚守支农支小定位以服务小微企业和个人客户为重点加快零售转型步伐扎实推动普惠金融发展随着银行零售转型的不断深入普惠金融已逐步成为业务发展的重要增长极三高效的风险管理能力积极构建相对完善的全面风险管理体系以新一代核心系统信贷系统建设为契机同时建设了风险预警偏好与限额押品缓释系统等风险管理系统提升系统化风控能力截至2月28日可转债转股溢价率为936正股PBLF估值为081位于近三年1202的分位点9南银转债正股南京银行的主营业务为商业银行业务为企业机构和个人提供存款贷款及中间业务等服务一金融科技赋能战略定位清晰公司战略规划聚焦于客户与科技深入推进大零售和交易银行两大战略金融科技赋能引领公司金融零售金融金融市场三大业务板块齐头并进致力于打造商行投行交易银行私人银行综合化经营模式保证了金融科技发展的持久力二公司治理科学规范管理体系高效审慎公司股权结构科学合理公司拥有的股权投资机构涵盖多领域专营牌照和综合经营优势在城商行中较为明显公司建立了完善的资产负债管理架构资产质量管控能力持续加强请务必阅读尾页重要声明10固定收益月报内部审计垂直化改革活力持续释放审计质效得到提升三区位优势与人才优势加持深化公司发展公司主体经营区域位于长三角地区积极融入国家战略布局和地方发展规划投身强富美高新江苏建设17家分行221个经营网点网均产能在同业中保持领先水平此外公司始终坚持事业汇聚人才奋斗成就未来的人才理念聚焦全行重点战略持续加大金融科技等领域人才引进力度为战略转型提供有力支撑截至2023年2月28日转股溢价率为1301正股PBLF估值084处于过去三年103分位点10苏行转债正股苏州银行主要经营范围包括吸收公众存款发放短期中期和长期贷款代理发行代理兑付承销政府债券买卖政府债券金融债券等一区域优渥的经济环境助力银行业务发展所在的苏州市作为全球第一大工业城市2022年上半年全市规上工业总产值超2万亿元经济加速恢复产业创新集群建设全面推进苏州银行作为地区内唯一法人城商行深耕苏州多年业务面向江苏长三角等地业务基本覆盖江苏全境业务具有很大潜在拓展空间二综合的金融服务持续巩固银行综合经营能力公司积极推动社保卡功能及服务创新紧紧围绕社保医疗工会食品新市民等金融领域深耕细作同时强化在新加坡的境外业务助力中资企业走出去不断提升业务发展的前瞻性增强了公司的综合经营实力三风险管理优势通过建立专业化团队及时修订授信政策建立集团层面风险偏好体系优化内评模型与审批决策模型持续加强全面风险管理资产质量显著夯实截至2023年2月28日转股溢价率为1319正股PBLF估值079处于过去三年454分位点4风险提示宏观经济失速风险全球地缘政治冲突大国博弈等导致全球经济超预期下行市场价格波动风险不排除市场情绪流动性等因素导致可转债市场价格波动海外通胀超预期风险海外通胀如果持续超预期有可能引发海外经济衰退的风险政策风险宏观行业个券交易规则等相关政策变动可能对可转债价格形成较大影响模型风险基于历史数据的风险溢价模型表现较好但不代表未来可以重复出现请务必阅读尾页重要声明11固定收益月报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明12