主要观点
　　2023年2月10日，国家统计局公布全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：1月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；1月PPI同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。
　　受输入性因素影响，PPI同比降幅扩大。受国际原油价格波动等因素影响，带动国内石油加工、开采等行业1月PPI增速回落明显，同时也受到翘尾因素影响，1月PPI继续下行。1月PPI同比下降0.8%，较上月降0.1个百分点。后疫情时代，市场预期转好、企业生产转暖，预计春节假期效应消退，供给端生产加速，将会带动生产资料价格上行。PPI上游同比下行，下游跌幅收窄。上游原材料工业出厂价格同比涨幅为0.1%，较上月回落1.3个百分点，下游加工工业价格同比增速录得2.3%，较上月升0.4%，原材料工业和加工工业出厂价价差收窄1.7个百分点至2.2%。考察各行业增速，从环比来看，石油相关行业受国际油价等输入性因素影响保持下行。黑色金属等相关行业受钢材市场预期上行影响，环比上升明显。同比上调查的40个工业行业大类中，价格下跌的有15个，与上月持平。
　　春节效应带动下CPI增速有所上行。1月国内迎来春节小长假，叠加疫情防控政策优化，带动CPI上行，PPI-CPI剪刀差走阔。1月居民消费价格同比上涨2.1%，较前值升0.3个百分点；环比增0.8%。食品价格方面，受春节假期季节性效应影响，鲜果和鲜菜同比价格较上月涨幅明显。随着生猪供应持续增加，猪肉价格涨幅边际放缓，同比涨幅比上月回落10.4个百分点至11.8%。非食品价格方面，出行和文娱消费需求大幅增加，居住、医疗保健以及生活用品及服务同比均较上月小幅走阔，从非食品价格同比增速具体来看，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格上涨；家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等服务价格均有上涨，涨幅在3.8%—5.6%之间。疫后春节期间旅游出行、返乡探亲、文娱活动等一系列需求的增加，带动非食品价格同比上升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅比上月扩大0.3个百分点至1%。
　　投资建议
　　物价水平短期对债市掣肘有限。1月CPI涨幅温和，PPI低位运行，受疫情防控政策优化和春节小长假季节性因素影响，带动CPI上行，同时受国际原油价格波动等因素影响，带动国内石油加工、开采等行业PPI增速回落，PPI降幅扩大。随着猪肉价格由升转降，预计2023年我国CPI整体涨幅温和，春节前后可能出现阶段性高点，但在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素带动下PPI持续回落，预计PPI将维持低位运行，物价水平整体而言短期对债市掣肘有限，债市将更多受经济基本面修复斜率影响，短期围绕利率中枢窄幅震荡。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
　　

研究报告全文：物价水平短期对债市掣肘有限证券固收点评研究TableSummary主要观点报TableI日期ndustryshzqdatemark2023年02月14日2023年2月10日国家统计局公布全国居民消费价格指数CPI和工告业生产者出厂价格指数数据月同比上涨涨幅比TableAuthor分析师郑嘉伟PPI1CPI21上月扩大03个百分点1月PPI同比下降08降幅比上月扩大01个Tel百分点E-mailzhengjiaweishzqcom受输入性因素影响PPI同比降幅扩大受国际原油价格波动等因素影SAC编号S0870521110001响带动国内石油加工开采等行业1月PPI增速回落明显同时也受到翘尾因素影响1月PPI继续下行1月PPI同比下降08较上月降TableReportInfo相关报告01个百分点后疫情时代市场预期转好企业生产转暖预计春节经济动能指标转正企业补库积极性提假期效应消退供给端生产加速将会带动生产资料价格上行PPI上高游同比下行下游跌幅收窄上游原材料工业出厂价格同比涨幅为-2023年02月08日01较上月回落13个百分点下游加工工业价格同比增速录得-金融底再现宽信用可期23较上月升04原材料工业和加工工业出厂价价差收窄17个2023年01月14日百分点至22考察各行业增速从环比来看石油相关行业受国际新规为保障性租赁住房REITs发行保驾油价等输入性因素影响保持下行黑色金属等相关行业受钢材市场预护航期上行影响环比上升明显同比上调查的个工业行业大类中价2022年07月27日40格下跌的有15个与上月持平春节效应带动下CPI增速有所上行1月国内迎来春节小长假叠加疫固情防控政策优化带动CPI上行PPI-CPI剪刀差走阔1月居民消费定价格同比上涨21较前值升03个百分点环比增08食品价格收方面受春节假期季节性效应影响鲜果和鲜菜同比价格较上月涨幅益明显随着生猪供应持续增加猪肉价格涨幅边际放缓同比涨幅比政上月回落104个百分点至118非食品价格方面出行和文娱消费需策求大幅增加居住医疗保健以及生活用品及服务同比均较上月小幅点走阔从非食品价格同比增速具体来看飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格上涨家政服务宠物服务车辆修理与保评养美发等服务价格均有上涨涨幅在3856之间疫后春节期间旅游出行返乡探亲文娱活动等一系列需求的增加带动非食品价格同比上升扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅比上月扩大03个百分点至1投资建议物价水平短期对债市掣肘有限1月CPI涨幅温和PPI低位运行受疫情防控政策优化和春节小长假季节性因素影响带动CPI上行同时受国际原油价格波动等因素影响带动国内石油加工开采等行业PPI增速回落PPI降幅扩大随着猪肉价格由升转降预计2023年我国CPI整体涨幅温和春节前后可能出现阶段性高点但在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素带动下PPI持续回落预计PPI将维持低位运行物价水平整体而言短期对债市掣肘有限债市将更多受经济基本面修复斜率影响短期围绕利率中枢窄幅震荡风险提示地缘政治风险美联储加息步伐超预期海外经济增速不及预期国内通胀超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超市场预期固定收益政策点评目录1受输入性因素影响PPI同比降幅扩大32季节性效应带动下CPI增速有所上行33投资建议74风险提示7图图11月CPI同比上升4图2CPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比4图3近3个月主要食品价格同比涨跌幅4图4核心CPI上行4图5非食品与食品价格同比4图6非食品与食品价格环比4图7消费品与服务价格同比比5图8消费品与服务价格环比5图9食品烟酒对CPI价格拉动上升明显pct5图10教育文化娱乐上涨显著5图11交通通信逐步下行5图12食品价格拉动CPI上涨明显5图13PPI同比下行6图14新翘尾因素拉低PPI6图15黑色金属相关上游行业涨幅明显6图16上下游价格分化收窄6图17PPI和CPI剪刀差走阔6请务必阅读尾页重要声明2固定收益政策点评事件2023年2月10日国家统计局公布全国居民消费价格指数CPI和工业生产者出厂价格指数PPI数据受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响CPI同比上升受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响PPI整体下行其中1月CPI同比上涨21涨幅比上月扩大03个百分点1月PPI同比下降08降幅比上月扩大01个百分点1受输入性因素影响PPI同比降幅扩大受国际原油价格波动等因素影响带动国内石油加工开采等行业1月PPI增速回落明显同时也受到翘尾因素影响1月PPI继续下行1月PPI同比下降08较上月降01个百分点后疫情时代市场预期转好企业生产转暖预计春节假期效应消退供给端生产加速将会带动生产资料价格上行当前1月生产资料价格同比下降14与上月持平生活资料价格同比上行15涨幅回落03个百分点PPI上游同比下行下游跌幅收窄上游原材料工业出厂价格同比涨幅为-01较上月回落13个百分点下游加工工业价格同比增速录得-23较上月升04原材料工业和加工工业出厂价价差收窄17个百分点至22考察各行业增速从环比来看石油相关行业受国际油价等输入性因素影响保持下行石油和天然气开采业价格下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降13黑色金属等相关行业受钢材市场预期上行影响环比上升明显其中黑色金属矿采选业1月环比上升34而同比上调查的40个工业行业大类中价格下跌的有15个与上月持平2季节性效应带动下CPI增速有所上行1月国内迎来春节小长假叠加疫情防控政策优化带动CPI上行PPI-CPI剪刀差走阔1月居民消费价格同比上涨21较前值升03个百分点环比增08食品价格方面1月受春节假期季节性效应影响鲜果和鲜菜同比价格较上月涨幅明显随着生猪供应持续增加猪肉价格涨幅边际放缓同比涨幅比上月回落104个百分点至118蛋类粮食价格1月同比分别降至84和27非食品价格方面出行和文娱消费需求大幅增加居住医疗保健以及生活用品及服务同比均较上月小幅走阔从非食品价格同比增速具体来看飞机票交通工具租赁费电影及演出请务必阅读尾页重要声明3固定收益政策点评票旅游价格分别上涨203130107和93家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等服务价格均有上涨涨幅在3856之间疫后春节期间旅游出行返乡探亲文娱活动等一系列需求的增加带动非食品价格同比上升12较上月升01个百分点环比上升03较上月升05个百分点均为近四个月首次上升扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅比上月扩大03个百分点至1图11月CPI同比上升图2CPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比CPI环比CPI同比CPI翘尾CPI新涨价CPI同比600600500500400400300300200200100100000000-100-100-2002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01-200-3002018-012019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-07资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图3近3个月主要食品价格同比涨跌幅图4核心CPI上行2022-112022-122023-01核心CPI环比核心CPI同比4000300300025020002001501000100000鲜果猪肉蛋类鲜菜粮食水产品食用油050-1000000-2000-050-30002022-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012019-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图5非食品与食品价格同比图6非食品与食品价格环比请务必阅读尾页重要声明4固定收益政策点评食品同比非食品同比食品环比非食品环比2500600200040015002001000000500-2000002022-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-01-500-4002021-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-01-10002018-01-600资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图7消费品与服务价格同比比图8消费品与服务价格环比消费品同比服务同比消费品环比服务环比1000200150800100600050400000200-050000-1002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01-200-1502020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01-200资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图9食品烟酒对CPI价格拉动上升明显pct图10教育文化娱乐上涨显著2022-112022-122023-012022-112022-122023-01150350300100250200150050100050000000-050-050-100资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图11交通通信逐步下行图12食品价格拉动CPI上涨明显请务必阅读尾页重要声明5固定收益政策点评CPI交通和通信交通工具用燃料当月同比对CPI拉动食品对CPI拉动非食品OPEC一揽子原油价格右轴CPI当月同比65040140301204502010025010800600502021-01-10-102022-01-102023-01-1040-150-20202020-012021-092018-052018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-01-300-3502018-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图13PPI同比下行图14新翘尾因素拉低PPIPPI环比PPI同比PPI翘尾PPI新涨价PPI同比160015001400120010001000800600500400200000000-200-400-5002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012021-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-01-6002018-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图15黑色金属相关上游行业涨幅明显图16上下游价格分化收窄PPI生产资料原材料工业-加工工业右轴2023-012022-12PPI生产资料原材料工业当月同比PPI生产资料加工工业当月同比3503020250151502005010-05010-1505-2500-3500-450-10-52023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-11资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图17PPI和CPI剪刀差走阔请务必阅读尾页重要声明6固定收益政策点评PPI-CPI差值CPI当月同比PPI全部工业品当月同比1600140012001000800600400200000-200-4002021-012022-082021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-01-6002021-02资料来源Wind上海证券研究所3投资建议物价水平短期对债市掣肘有限1月CPI涨幅温和PPI低位运行受疫情防控政策优化和春节小长假季节性因素影响带动CPI上行同时受国际原油价格波动等因素影响带动国内石油加工开采等行业PPI增速回落PPI降幅扩大随着猪肉价格由升转降预计2023年我国CPI整体涨幅温和春节前后可能出现阶段性高点但在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素带动下PPI持续回落预计PPI将维持低位运行物价水平整体而言短期对债市的掣肘有限债市将更多受经济基本面修复斜率影响短期围绕利率中枢窄幅震荡4风险提示地缘政治风险俄乌地缘政治冲突加剧不确定性增加美联储加息步伐超预期美联储加息步伐会有随市场变化进行调整超出预期的可能海外经济增速不及预期海外经济数据暂不完整存在经济增速不及预期可能国内通胀超市场预期国内经济数据暂不完整存在通胀超预期可能上市公司业绩不及预期上市公司业绩披露暂不完整存在业绩不及预期可能市场波动超市场预期市场波动存超预期可能请务必阅读尾页重要声明7固定收益政策点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明8