主要观点
　　利率债：收益率上行，期限利差收窄。2023年2月5日-2023年2月11日期间，央行开展18400亿元逆回购操作，共12380亿元逆回购到期，全口径下净投放6020亿元。银行间资金价格整体上行。一级市场利率债实际发行49只，实际发行规模合计4963.98亿元；到期债券7只，总偿还量1590.93元，净融资额为3373.05亿元。二级市场国债现券期限收益率整体上行，国债1、3、5、7和10年期分别上行1.78 BP、1.39BP、0.40 BP、1.62 BP和0.60BP至2.1682%、2.5383%、2.6961%、2.8744%和2.9003%；10Y-1Y期限利差从74.39BP收窄至73.21BP。
　　信用债：净融资额减少，收益率下行。一级市场信用债发行量增加，新发行信用债984只，发行规模共计9260.49亿元，环比增加2261.56亿元；到期信用债偿还6016.54亿元，信用债净融资额为3243.95亿元。二级市场信用债到期收益率整体下行。2023年2月5日-2023年2月11日期间，共有1家企业信用债违约，有2家企业主体评级被调低。
　　投资建议
　　关注居民资产负债表修复进度。随着国内物价指数发布，受春节效应和疫情政策优化调整等因素影响，1月CPI同比上升；受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，1月PPI整体下行；我们认为物价指数短期对债市掣肘有限，市场流动性较为充裕。企业债和政府融资拖累下社融继续探底，但企业信贷无论增量还是结构均释放出积极信号，助力信贷“开门红”，企业部门对于后疫情时代经营信心的快速恢复，供需两端皆有改善，复苏预期升温加快企业投资生产进度，部分企业存在从借助直接融资工具中债券融资转向间接融资工具信贷融资的可能；居民部门资产负债表面临重构。债市将更多受经济基本面修复斜率影响，一方面关注央行流动性投放，另一方面关注居民资产负债表修复，两会期间债市走势有望偏强。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
　　

研究报告全文：关注居民资产负债表修复进度证券固收周报20230205-20230211研究TableSummary主要观点报TableI日期ndustryshzqdatemark2023年02月14日利率债收益率上行期限利差收窄2023年2月5日-2023年2月11日告期间央行开展亿元逆回购操作共亿元逆回购到期全TableAuthor分析师郑嘉伟1840012380口径下净投放6020亿元银行间资金价格整体上行一级市场利率债Tel实际发行49只实际发行规模合计496398亿元到期债券7只总偿E-mailzhengjiaweishzqcom还量159093元净融资额为337305亿元二级市场国债现券期限收SAC编号S0870521110001益率整体上行国债1357和10年期分别上行178BP139BP040BP162BP和060BP至216822538326961TableReportInfo相关报告28744和2900310Y-1Y期限利差从7439BP收窄至7321BP债市回归经济基本面信用债净融资额减少收益率下行一级市场信用债发行量增加2023年02月08日新发行信用债984只发行规模共计926049亿元环比增加226156关注股债跷跷板效应下的债市交易机亿元到期信用债偿还601654亿元信用债净融资额为324395亿会元二级市场信用债到期收益率整体下行2023年2月5日-2023年2月2023年02月05日11日期间共有1家企业信用债违约有2家企业主体评级被调低布局两会静待复苏投资建议2023年02月05日关注居民资产负债表修复进度随着国内物价指数发布受春节效应和疫情政策优化调整等因素影响1月CPI同比上升受国际原油价格固波动和国内煤炭价格下行等因素影响1月PPI整体下行我们认为物定价指数短期对债市掣肘有限市场流动性较为充裕企业债和政府融收资拖累下社融继续探底但企业信贷无论增量还是结构均释放出积极益信号助力信贷开门红企业部门对于后疫情时代经营信心的快速周恢复供需两端皆有改善复苏预期升温加快企业投资生产进度部分企业存在从借助直接融资工具中债券融资转向间接融资工具信贷融报资的可能居民部门资产负债表面临重构债市将更多受经济基本面修复斜率影响一方面关注央行流动性投放另一方面关注居民资产负债表修复两会期间债市走势有望偏强风险提示地缘政治风险美联储加息步伐超预期海外经济增速不及预期国内通胀超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超市场预期固定收益周报目录1利率债收益率上行期限利差收窄411流动性观察资金投放增加流动性收紧412一级市场发行净融资额减少地方债发行量下降513二级市场交易收益率整体上行期限利差收窄72信用债净融资额减少收益率下行821一级市场发行与到期发行量增加净融资额减少822二级市场交易信用债到期收益率整体下行1023一周信用违约事件回顾1124主体评级调整113大类资产周观察1131欧美股指整体下挫1132美债收益率整体上行1233美元指数走强非美货币下行1234原油上行黄金震荡下行124投资建议135风险提示13图图1存款类机构质押式回购加权利率曲线4图2上交所国债质押式回购加权利率曲线4图3存款类机构质押式回购加权利率近一年走势5图4上交所国债质押式回购加权利率近一年走势5图5银行间质押式回购加权利率近一年走势5图6上海银行间同业拆放利率近一年走势5图7央行每周公开市场投放与回笼含MLFSLOSLF亿元5图8每周一级市场发行偿还与净融资额情况6图9中债国债到期收益率近一年走势8图10中债国开债到期收益率近一年走势8图11国债期限利差近一年走势BP8图12国开债期限利差近一年走势BP8图13信用债发行与到期规模9图14信用债发行按评级分类10图15信用债发行按期限分类10图16城投债到期收益率一周变动情况BP11图17中短期票据到期收益率一周变动情况BP11图18发达经济体主要资本市场表现12图19新兴经济体主要资本市场表现12图20美元指数与人民币汇率12图21日元欧元英镑兑美元汇率12图22原油期货价格指数美元桶13图23黄金价格指数美元盎司13请务必阅读尾页重要声明2固定收益周报表表1存款类机构质押式回购加权利率一周变化4表2上交所国债质押式回购加权利率一周变化4表3利率债发行一览6表4中债国债到期收益率一周变化7表5中债国开债到期收益率一周变化7表6信用债发行按债券种类分类9表7信用债发行按证监会行业分类10表8信用债违约报表11表9信用主体评级调整11请务必阅读尾页重要声明3固定收益周报1利率债收益率上行期限利差收窄11流动性观察资金投放增加流动性收紧2023年2月5日-2023年2月11日期间央行开展18400亿元逆回购操作共12380亿元逆回购到期全口径下净投放6020亿元银行间资金价格整体上行DR001上行5365BP至18026DR007上行1195BP至19405交易所资金价格整体上行其中隔夜GC001上行1910BP至21060GC007上行2450BP至22140图1存款类机构质押式回购加权利率曲线图2上交所国债质押式回购加权利率曲线一周变化BP右2023-02-03一周变化BP右2023-02-03250030002023-02-102023-02-1025003070002000256000200050001500204000150015300010001000102000050005100050000000DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M0000000GC001GC007GC014GC028GC091资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表1存款类机构质押式回购加权利率一周变化DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M2023-02-031266118210183101807620193206112023-02-10180261940520191238162296223100一周变化BP536511951881574027692489资料来源Wind上海证券研究所表2上交所国债质押式回购加权利率一周变化GC001GC007GC014GC028GC0912023-02-0319150196902033021910222902023-02-102106022140225702314023120一周变化BP1910245022401230830资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4固定收益周报图3存款类机构质押式回购加权利率近一年走势图4上交所国债质押式回购加权利率近一年走势DR001DR007DR014GC001GC007GC0146035503025402015301020050010资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图5银行间质押式回购加权利率近一年走势图6上海银行间同业拆放利率近一年走势R001R007R014隔夜1周2周1个月3个月R001R007R01440035040300250302001502010005010000002022-11-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-12-102023-01-102023-02-102022-02-10资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图7央行每周公开市场投放与回笼含MLFSLOSLF亿元投放量回笼量公开市场操作货币净投放右2500025000200002000015000150001000050001000005000-50000-10000-5000-15000-10000-20000-25000-15000-30000-20000资料来源Wind上海证券研究所12一级市场发行净融资额减少地方债发行量下降2023年2月5日-2023年2月11日期间一级市场利率债实际发行49只实际发行规模合计496398亿元到期债券7只总偿还量159093元净融资额为337305亿元请务必阅读尾页重要声明5固定收益周报图8每周一级市场发行偿还与净融资额情况总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右180001200016000100001400080006000120004000100002000800006000-2000-40004000-60002000-80000-10000资料来源Wind上海证券研究所发行品种方面国债发行5只募集1920亿元政策性金融债中国开行债发行21只募集资金160270亿元地方政府债发行23只募集资金144128亿元表3利率债发行一览发行规模亿票面利率序号名称发行日期发行年限年全场倍数边际倍数元122进出08增102023210100190311158222进出32增42023210200244590796322进出07增162023210700274450218423贴现国债09202321040000025177327471522附息国债24续42023210230003000312379253623河北债05202321054425002802322248723河北债0420232101071610003002284117823河北债0620232101724015003142201120923河北债0720232106218200032222181181023河北债08202321067063000338232012301123江苏债02202321025023100030040523491223江苏债032023210154053000338185421041323浙江0420232104465002801423浙江0120232101320700297170613981523浙江0520232108917002971623浙江062023210210610003001723浙江072023210411315003141823浙江0220232101500150031418693921923浙江0820232101476120003222023浙江032023210125120003222123国开清发01增发320232940007002872331002223进出66520232950000251703467942322进出13增520232940003002645384322423进出05增发20232967605002873491002523进出102023291200010003102972542623新疆债012023293110700302181815422723新疆债04202329740100030516701702823新疆债032023295670100030515842172923新疆债052023293200150031916661163023新疆债022023295000150031916801593123新疆债06202329137020003273223国开13增发20232920003002817123893322国开20增132023292000010002772691433421国开20增162023292000200034967893003523贴现国债07202328200000081444217683623贴现国债08202328200000171673791003722附息国债28续2202328890002002293498963823农发贴现042023283500050205324130请务必阅读尾页重要声明6固定收益周报3922农发11增6202328119601002132111924022农发10增132023281400010002972753444123云南债01202328397570030132937534223云南债022023287925100030534022884322国开16增720232790001001652741374423国开02增320232790003002593364054523国开03增3202327110005002733791104622农发清发05增发1320232780002002123381034722农发清发04增发2120232770007002832662824822农发12增620232680503002603021074922农发07增18202326100005002503221245022进出08增920232360001001903342935122进出32增320232330002002445931085222进出07增1520232330007002744853825323贴现国债062023234000002517128322215423贴现国债0520232330000050192369165资料来源Wind上海证券研究所13二级市场交易收益率整体上行期限利差收窄2023年2月5日-2023年2月11日期间国债现券期限收益率整体上行国债1357和10年期分别上行178BP139BP040BP162BP和060BP至21682253832696128744和2900310Y-1Y期限利差从7439BP收窄至7321BP国开债期限收益整体上行除了3年期国开债收益率下行016BP至27033外157和10年期收益率分别上行212BP036BP271BP和037BP至232712865530438和3058110Y-1Y国开债期限利差从7485BP收窄至7310BP表4中债国债到期收益率一周变化1Y3Y5Y7Y10Y2023-02-0321504252442692128582289432023-02-102168225383269612874429003一周变化BP17813904162060资料来源Wind上海证券研究所表5中债国开债到期收益率一周变化1Y3Y5Y7Y10Y2023-02-0323059270492861930167305442023-02-102327127033286553043830581一周变化BP212-016036271037资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明7固定收益周报图9中债国债到期收益率近一年走势图10中债国开债到期收益率近一年走势1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y31332931272925272325212321191917171515资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图11国债期限利差近一年走势BP图12国开债期限利差近一年走势BP10Y-1Y10Y-5Y10Y-1Y10Y-5Y120140100120801008060604040202000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所2信用债净融资额减少收益率下行21一级市场发行与到期发行量增加净融资额减少2023年2月5日-2023年2月11日期间信用债发行量增加期间新发行信用债984只发行规模共计926049亿元环比增加226156亿元到期信用债偿还601654亿元信用债净融资额为324395亿元请务必阅读尾页重要声明8固定收益周报图13信用债发行与到期规模16000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右70001400060005000120004000100003000200080001000600004000100020002000300004000资料来源Wind上海证券研究所表6信用债发行按债券种类分类发行只数类别只数比重发行额亿元面额比重只金融债2911893912004商业银行债208240205证券公司债18738236121证券公司短期融资券936911559企业债10415026一般企业债10415026公司债3614751072955私募债2811481072955一般公司债8328中期票据391598347611782一般中期票据391598347611782短期融资券9739758563439一般短期融资券1145138195超短期融资债券86352581834195定向工具15615734376资产支持证券27110717013872证监会主管ABS16656418214交易商协会ABN1145112833658合计244100195073100资料来源Wind上海证券研究所按债券评级分类2023年2月5日-2023年2月11日期间新发行的债券中发行只数主要以AA以下评级为主AAA级发行规模为52887亿元占总发行量的2711AA级以下的信用债发行136777亿元占信用债总发行量的比例7012期限方面2023年2月5日-2023年2月11日期间发行的信用债主要以1年以内为主1年以内信用债发行108685元占信用债总发行额的55721-3年和3-5信用债分别发行31524亿元和42819亿元分别占信用债总发行额的1616和2195按行业分类2023年2月5日-2023年2月11日期间建筑业发行只数最多共发行债券65只发行规模29067亿元占信用债总发行额的1525其次金融行业发行了47只信用债发行请务必阅读尾页重要声明9固定收益周报规模为49901亿元图14信用债发行按评级分类图15信用债发行按期限分类5-10年6173-5年AAA21952711AA1年以内AA以下AA2770001-3年557270121616资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表7信用债发行按证监会行业分类行业发行只数只发行只数占比发行金额亿元发行金额占比租赁和商务服务业218718472445综合3414112861501住宿和餐饮业10415026制造业15622151792信息传输软件和信息技术服务业208336189水利环境和公共设施管理业10415026批发和零售业10415603316金融业47195499012618交通运输仓储和邮政业16664140735建筑业652697290671525房地产业10415345181电力热力燃气及水生产和供应14581241531267业采矿业520772378合计241100190573100资料来源Wind上海证券研究所22二级市场交易信用债到期收益率整体下行2023年2月5日-2023年2月11日期间信用债到期收益率整体下行城投债方面除AA-评级10年期城投债到期收益率外其余各评级各期限城投债到期收益率均出现下行其中AA评级1年期城投债到期收益率下行幅度最大为1479BP而AA-评级10年期上行幅度为384BP中短期票据方面除了AAA和AA评级1年票据到期收益率外各评级各期限的票据到期收益率在本周内也都出现一定程度下行其中AA3年期中期票据收益率下行幅度最大为1015BP而AAA评级1年期上行幅度最大为223BP请务必阅读尾页重要声明10固定收益周报图16城投债到期收益率一周变动情况BP图17中短期票据到期收益率一周变动情况BP5004002000000007Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y10Y10Y10Y1Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y3Y5Y10Y10Y500AAAAAAAAA-20010YAAAAAAAAA-40010006008001500100012002000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所23一周信用违约事件回顾2023年2月5日-2023年2月11日期间共有1家企业信用债违约表8信用债违约报表违约是否债券发生日前主债券余额债券名称发行人企业性质上市行业代码期体评亿元公司级163911S20奥园2023-02-奥园集团A中外合资否房地产开1180H0206有限公司企业发资料来源Wind上海证券研究所24主体评级调整2023年2月5日-2023年2月11日期间有2家企业主体评级被调低表9信用主体评级调整最新主体评上次评企业名称评级调整日评级展望上次评级日期最新评级机构级级上海全筑控股集团股份有限202326BBB-负面20221229BBB东方金诚国际信用评公司估有限公司江苏南通二建集团有限公司2023210A负面20221228AA联合资信评估股份有限公司资料来源Wind上海证券研究所3大类资产周观察31欧美股指整体下挫美三大股指整体下行道指跌017标普500指数跌111纳指跌241分别收于33869274090461171812点欧洲经济三大股指整体下跌本周德国DAX指数跌100请务必阅读尾页重要声明11固定收益周报法国CAC40指数跌144英国富时100指数跌024分别收于1530798712973788245点亚太方面股指涨也呈现下行趋势本周上证指数跌008收于32606734点韩国综指跌062收于246498点俄罗斯指数跌305收于97195点仅日经225指数涨059收于2767098点图18发达经济体主要资本市场表现图19新兴经济体主要资本市场表现周度变化0周度变化100050-1000-050-2-100-150-3-200-250-300-4资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所32美债收益率整体上行美债收益率整体上行1年期3年期5年期7年期和10年期收益率分别上行1000BP2300BP2600BP2500BP和2100BP至48941939338637410Y-1Y期限利差略微走阔11BP至-115BP33美元指数走强非美货币下行美国指数周涨056收于1035757非美货币下行其中除了英镑兑美元周涨008报12060欧元兑美元本周跌109报10677美元兑日元周涨017报1313995美元兑人民币上涨075收于67884图20美元指数与人民币汇率图21日元欧元英镑兑美元汇率英镑兑美元欧元兑美元美元指数中间价美元兑人民币右轴美元兑日元右轴12074016154115720700151101446801410566013134640100121246201195114600109058009104资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所34原油上行黄金震荡下行请务必阅读尾页重要声明12固定收益周报原油价格上行黄金价格震荡下行其中COMEX黄金期货周跌038收于185880美元盎司现货黄金价格周跌083收于185970美元盎司布伦特原油周涨807收报8639美元桶WTI原油价格周涨863到7972美元桶图22原油期货价格指数美元桶图23黄金价格指数美元盎司期货结算价连续WTI原油伦敦现货黄金以美元计价期货结算价连续布伦特原油期货收盘价连续COMEX黄金14021001301202000110100190090180080701700601600504015002022-05-102023-02-102022-02-102022-03-102022-04-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102022-02-102022-09-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102022-03-10资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所4投资建议关注居民资产负债表修复进度随着国内物价指数发布受春节效应和疫情政策优化调整等因素影响1月CPI同比上升受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响1月PPI整体下行我们认为物价指数短期对债市掣肘有限市场流动性较为充裕企业债和政府融资拖累下社融继续探底但企业信贷无论增量还是结构均释放出积极信号助力信贷开门红企业部门对于后疫情时代经营信心的快速恢复供需两端皆有改善复苏预期升温加快企业投资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