主要观点
　　美联储加息强度缓和，高利率对经济影响可能滞后。美国时间2023年1月23日，据CME“美联储观察”，美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为99.9%，加息50个基点的概率为0%；到3月累计加息25个基点的概率为11.5%，累计加息50个基点的概率为88.5%，累计加息75个基点的概率为0%。2023年1月26日美国商务部公布，美国2022年四季度GDP折合成年率增长2.9%，高利率环境对经济的影响可能滞后。
　　春季假期消费复苏。据灯塔专业版，截至1月26日，2023年春节档总票房（含预售）已突破60.40亿，超过2022年春节档总票房。中国交通运输部1月26日发布消息，25日农历正月初四中国铁路、公路、水路、民航共发送旅客3530.1万人次，比2022年同期增长73.0%。春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。
　　三大指数皆回升至荣枯线以上，表明了在疫情防控政策优化调整后，国内经济的增长动能正在快速释放。2023年1月份制造业PMI升至50.1%，较上月上涨3.1个百分点，是2020年3月份以来的最大涨幅。同时非制造业商务活动指数（54.4%）和综合PMI产出指数（52.9%）较上月分别高出12.8和10.3个百分点。
　　总体而言，虽然复苏节奏和强度不好预测，但复苏方向较为明确。在此背景下，我们认为权益市场表现将可能好于固收市场。介于权益和固收之间的可转债，其正股表现可能已成为转债表现主要矛盾。
　　模型与宏观研判保持一致。从动态风险溢价模型给出的仓位配置建议可以看出，20%配置“双低策略”、80%配置“动量策略”，即市场风格偏向进攻。
　　投资建议
　　基于动态风险溢价给予的配置建议并综合考虑可转债基本面和估值情况，2月组合从双低策略中选2只可转债，从动量策略中选择8只可转债。具体名单如下：无锡转债、山鹰转债、朗新转债、明泰转债、恩捷转债、福22转债、火炬转债、文灿转债、拓普转债、中矿转债，其中前2只属于双低，后8只属于动量。
　　风险提示
　　宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险
　　

研究报告全文：可转债月组合顺势而为证2券研究TableSummary主要观点报TableI日期ndustryshzqdatemark2023年02月07日美联储加息强度缓和高利率对经济影响可能滞后美国时间2023年告月日据美联储观察美联储月加息个基点至TableAuthor分析师廖旦123CME225450-475区间的概率为999加息50个基点的概率为0到3月累计Tel加息25个基点的概率为115累计加息50个基点的概率为885E-mailliaodanshzqcom累计加息75个基点的概率为02023年1月26日美国商务部公布美SAC编号S0870521110003国2022年四季度GDP折合成年率增长29高利率环境对经济的影响可能滞后TableReportInfo相关报告春季假期消费复苏据灯塔专业版截至1月26日2023年春节档总1月转债组合经济动能有望快速回升票房含预售已突破6040亿超过2022年春节档总票房中国交2023年01月08日通运输部1月26日发布消息25日农历正月初四中国铁路公路水12月转债组合经济探底债市震荡路民航共发送旅客35301万人次比2022年同期增长730春节2022年12月11日假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年11月转债组合双低策略依然占优更同期的886正三大指数皆回升至荣枯线以上表明了在疫情防控政策优化调整后2022年11月16日国内经济的增长动能正在快速释放2023年1月份制造业PMI升至501较上月上涨31个百分点是2020年3月份以来的最大涨幅同时非制造业商务活动指数544和综合PMI产出指数529固较上月分别高出128和103个百分点定总体而言虽然复苏节奏和强度不好预测但复苏方向较为明确在收此背景下我们认为权益市场表现将可能好于固收市场介于权益和益固收之间的可转债其正股表现可能已成为转债表现主要矛盾月模型与宏观研判保持一致从动态风险溢价模型给出的仓位配置建议可以看出20配置双低策略80配置动量策略即市场风报格偏向进攻投资建议基于动态风险溢价给予的配置建议并综合考虑可转债基本面和估值情况2月组合从双低策略中选2只可转债从动量策略中选择8只可转债具体名单如下无锡转债山鹰转债朗新转债明泰转债恩捷转债福22转债火炬转债文灿转债拓普转债中矿转债其中前2只属于双低后8只属于动量风险提示宏观经济失速风险市场价格波动风险海外通胀超预期风险政策风险模型风险固定收益月报目录1大势研判311宏观基本面彼消此长312市场研判资金情绪有望驱动后市42模型信号可转债筛选的Benchmark432月转债组合基于Benchmark的增强5312月组合筛选532组合主要逻辑54风险提示11图图1PMI数据显示经济动能恢复3图2北上资金净流入创月度新高4图3美元兑人民币中间价走低4图4风险溢价模型信号偏动量4表表12月转债组合5请务必阅读尾页重要声明2固定收益月报1大势研判11宏观基本面彼消此长海外方面美联储加息强度缓和高利率对经济影响可能滞后美国时间2023年1月23日据CME美联储观察美联储2月加息25个基点至450-475区间的概率为999加息50个基点的概率为0到3月累计加息25个基点的概率为115累计加息50个基点的概率为885累计加息75个基点的概率为02023年1月26日美国商务部公布美国2022年四季度GDP折合成年率增长29高利率环境对经济的影响可能滞后国内方面经济复苏特征明显一是春季假期消费复苏据灯塔专业版截至1月26日2023年春节档总票房含预售已突破6040亿超过2022年春节档总票房中国交通运输部1月26日发布消息25日农历正月初四中国铁路公路水路民航共发送旅客35301万人次比2022年同期增长730春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886二是PMI数据显示随着疫情防控转入新阶段生产生活秩序逐步恢复2023年1月份制造业PMI升至501较上月上涨31个百分点是2020年3月份以来的最大涨幅同时非制造业商务活动指数544和综合PMI产出指数529较上月分别高出128和103个百分点三大指数皆回升至荣枯线以上表明了在疫情防控政策优化调整后国内经济的增长动能正在快速释放图1PMI数据显示经济动能恢复制造业PMI非制造业PMI商务活动中国综合PMI产出指数荣枯线605550454035302017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-31资料来源iFinD上海证券研究所总体而言虽然复苏节奏和强度不好预测但复苏方向较为明确在此背景下我们认为权益市场表现将可能好于固收市场请务必阅读尾页重要声明3固定收益月报介于权益和固收之间的可转债其正股表现可能已成为转债表现的主要矛盾12市场研判资金情绪有望驱动后市资金层面北上资金2023年1月份净买入141290亿元为2019年以来月度净流入新高从汇率看美元兑人民币中间价持续下行表明外资对人民币的需求促使人民币升值2023年2月1日中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见市场活跃度有望进一步提升图2北上资金净流入创月度新高图3美元兑人民币中间价走低成交净买入北向合计亿元人民币中间价美元兑人民币200000750001500007000010000065000500006000055000000-500002011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042010-01-04-100000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所2模型信号可转债筛选的Benchmark从动态风险溢价模型1给出的仓位配置建议可以看出20配置双低策略80配置动量策略即市场风格偏向进攻这与我们的宏观研判保持一致图4风险溢价模型信号偏动量股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值2标准差动量策略仓位双低策略仓位6543210-1-2资料来源Wind上海证券研究所1详情请参考报告可转债投资策略双轮驱动攻防兼备发布日期20220112请务必阅读尾页重要声明4固定收益月报32月转债组合基于Benchmark的增强312月组合筛选基于动态风险溢价给予的配置建议并综合考虑可转债基本面和估值情况2月组合从双低策略中选2只可转债从动量策略中选择8只可转债具体名单如下无锡转债山鹰转债朗新转债明泰转债恩捷转债福22转债火炬转债文灿转债拓普转债中矿转债其中前2只属于双低后8只属于动量表12月转债组合转债发1月收盘价转股溢价行总额所属证券代码证券简称中信行业元率亿策略元110043SH无锡转债117641109银行3000双低110047SH山鹰转债119631393轻工制造2300双低123083SZ朗新转债204002408计算机800动量113025SH明泰转债291311230有色金属1839动量128095SZ恩捷转债278001524基础化工1600动量113661SH福22转债147732778电力设备及新能源3030动量113582SH火炬转债213071991国防军工600动量113537SH文灿转债35875786汽车800动量113061SH拓普转债136953753汽车2500动量128111SZ中矿转债86700677有色金属800动量资料来源Wind上海证券研究所32组合主要逻辑1无锡转债无锡转债正股无锡银行其主要经营范围包括吸收公众存款发放短期中期和长期贷款承销政府债券买卖政府债券金融债券从事同行拆借代理收付款项及代理保险等业务一所在区域经济良好2022年上半年无锡全市经济运行整体呈现稳中加固稳中向好态势全市上半年实现地区生产总值671475亿元人均可支配收入33694元除无锡本地市场外该行在苏州常州南通设立了三个分行在省内多地设立了分支机构良好的经济基础为本行的可持续发展提供了有力的支撑2清晰的战略定位助力公司做厚板块收益近年来该行围绕深耕本土扎根请务必阅读尾页重要声明5固定收益月报区域专注普惠突出特色的战略目标持续转型坚守服务三农和小微企业的市场定位发挥好公司业务稳定器的传统优势在确保金融资产安全的前提下谋求做厚板块收益三扎实的资产质量该行坚守审慎稳健的合规经营理念持续提升信贷多维管理能力逾欠息贷款比例逐步下降良好的资产质量为银行深化转型奠定了坚实的基础截至2023年1月底转股溢价率为1109正股PBLF估值075处于过去三年934分位点2山鹰转债正股山鹰国际主营山鹰牌各类包装纸板纸箱新闻纸及其它纸制品的生产和销售一优质客户和服务理念从产品向服务转型积极开拓新客户致力于拓展新赛道优质大客户订单如宁德时代二产业链一体化和布局全球化通过成立再生资源回收业务板块拓展上游再生纤维资源海外布局泰国英国荷兰等构建全球化回收渠道依托产业链一体化优势打造产业互联生态圈三行业景气度和龙头集中趋势并存中国经济具备韧性造纸包装行业景气度提升在双碳政策影响下造纸行业竞争优势向龙头企业倾斜包装行业整合加速一体化是大势所趋当前纸浆价格接近前期高点在当前供需格局下有可能进入下行通道原材料成本压力有望缓解截至2023年1月底转股溢价率为1393正股PBLF估值077处于过去三年103分位点3朗新转债正股朗新科技是能源行业领先的科技企业一直服务于电力能源消费领域以B2B2C的业务模式聚焦能源数字化能源互联网双轮驱动发展战略一碳达峰为公司新能源领域发展带来新机遇能源电力领域是我国碳减排的主战场事关国家安全和国民经济发展朗新科技是能源数字化领域的领先科技企业电力市场化和终端能源消费电气化场景化都离不开数字化的有力支撑为朗新科技等能源数字化领域的科技企业带来了未来几十年高速发展的新机遇二2B和2C双轮驱动为平台赋能多样化场景公司深耕能源行业通过软件应用和技术服务助力国家电网南方电网能源集团等客户实现数字化升级同时通过构建自有能源服务平台为家庭提供能源相关运营服务实现电力消费的供需互动和资源优化配置促进电力市场化发展三丰富的平台运营和互联网服务经营公司有近10年的能源互联网平台运营和服务经验自有的能源互联网服务平台在用户经营场景构建智能营销生态整合及开放技术等方面沉淀了大量的通用能力截至2023年1月底转股溢价率为2408正股PBLF估值405处于过去三年5179分位点请务必阅读尾页重要声明6固定收益月报4恩捷转债正股恩捷股份经营范围包括包装装潢及其他印刷产品印刷生产加工销售锂离子隔离膜BOPP薄膜和特种纸一规模优势公司2022年半年报内容显示公司是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商占据全球市场第一的份额同时公司湿法锂电池隔离膜生产规模目前处于全球领先地位具有全球最大的锂电池隔膜供应能力二研发规模优势助力公司成本控制公司的规模优势提升了公司的生产效率降低了采购成本并且对生产设备和生产工艺持续不断的改进使得公司锂电池隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平进一步降低了单位折旧能耗和人工成本三客户资源优势公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系包括海外锂电池生产巨头松下三星LGES法国ACC等以及宁德时代中创新航比亚迪国轩以及包括孚能力神超等20家国内锂电池企业公司和下游客户已形成了稳定良好的合作关系截至2023年1月底转股溢价率为1524正股PBLF估值827处于过去三年1058分位点5明泰转债正股明泰铝业主营业务为铝板带箔铝型材再生资源综合利用一专注主业稳健发展公司拥有清晰的战略目标通过不断积累的技术经验高标准的装备水平丰富的市场资源使得生产规模不断扩大同时勇于拓展国内国际新兴市场进一步释放新建项目产能二改善产品结构提前布局热门赛道公司自成立以来不断转型升级已进军行业发展前沿新能源新材料用铝交通运输用铝汽车轻量化用铝等高技术高附加值领域另外公司获得武器装备质量管理体系认证证书武器装备科研生产单位三级保密资格证书为公司进军航空航天及军工领域奠定了坚实的基础三先进生产设备奠定快速发展基础公司拥有国际先进的再生资源综合利用生产线国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线现拥有年处理废铝规模68万余吨新建70万吨再生铝产能成为国内目前在变形铝保级利用领域规模和工艺遥遥领先的企业截至2023年1月底转股溢价率为123正股PBLF估值164处于过去三年5735分位点6福22转债正股福斯特致力于单多层聚合物功能薄膜材料产品体系的研发生产业务涵盖光伏材料电子材料和功能膜材料一技术研发优势公司具备产业链核心设备自主研发设计能力生产及品质控制全流程智能管理系统自主开发能力是业内少数具备全产业链自主研发请务必阅读尾页重要声明7固定收益月报配套能力的高新技术企业二依托关键技术体系提前布局电子信息产业公司依托成熟的技术体系开始进行感光干膜等电子材料的前瞻性产业探索将战略目标延伸至电子材料领域打破感光干膜产品目前基本由外资企业垄断的竞争格局公司已成功实现感光干膜及其关键配套原材料产品的技术突破三规模优势助力公司成本控制公司作为全球光伏封装材料领域的龙头企业具备较强的市场影响力规模效应显著使得原材料供给的稳定性以及采购议价能力得到有力保障截至2023年1月底转股溢价率为2778正股PBLF估值75处于过去三年513分位点7中矿转债中矿转债正股为中矿资源中矿资源主要业务为锂电新能源原料开发与利用业务稀有轻金属铯铷资源开发与利用业务固体矿产勘查和矿权开发业务一资源优势公司所属Tanco矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一除了铯榴石资源还拥有丰富的锂矿资源早在1987年就开始从事锂矿石采选运营生产Li2O70的锂辉石精矿产品公司收购的津巴布韦Bikita矿山是一座成熟且在产的矿山探获的保有锂矿产资源量折合8496万吨LCEBikita矿山锂矿床矿石类型为共生有铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型锂铯钽型伟晶岩体具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力二人才优势和技术优势公司稀有轻金属铯铷原料业务板块的主要研发团队和管理团队均为业内资深人士在铯铷盐行业的从业年限均超过10年具有丰富的质量控制产品研发生产管理经验公司是硫酸铯甲酸铯硝酸铷金属铯等多个产品的国家行业标准的制定者之一三产品优势和客户优势公司的铯铷盐业务产品种类齐全品质优良既能够生产硫酸铯碳酸铯氢氧化铯等基础铯盐产品也能够生产经济附加值更高的碘化铯氟铝酸铯氟化铯溴化铯等产品公司拥有大批优质客户这些客户既有世界500强企业还有各自行业的全球领军企业他们对其全球供应链设有严格质量控制标准准入门槛很高公司产品获得这些客户认定后合作关系长期稳定估值层面截至2023年1月31日中矿资源PETTM为1789处于过去三年的824分位数总体估值处于低位转债转股溢价率677有望跟随正股同向变动8火炬转债火炬转债正股为火炬电子火炬电子主要从事电子元器件新材料及相关产品的研发生产销售检测及服务业务一MLCC扩张新材料高端化电容器MLCC行业向高容高请务必阅读尾页重要声明8固定收益月报频耐高温高可靠性以及小型化发展军用方面MLCC作为电子信息产品不可或缺的基本元件充分受益于我国军队现代化信息化建设的进程民用方面受益于5G建设发展及新能源汽车等新兴产业和电子产品性能升级的下游需求陶瓷新材料行业复合材料是现代化军事装备的基础材料性能高低对武器装备整体可靠性等方面有巨大影响已经发展到第三代抗氧化抗蠕变等性能更好二具备核心技术及研发成果优势公司实现关键技术自主可控形成从产品设计材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术如湿法淋幕成型一体化生产工艺全自动悬浮式瓷胶移膜生产工艺BX材料配方BP高频材料配方等公司积累了一大批下游用户也推动了行业技术标准的提升形成了较强的技术研发优势天极科技拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺是国内少数实现从陶瓷薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一核心产品中微波瓷介芯片电容器薄膜电路薄膜阻容网络的主要成果达到国内领先水平其中微波瓷介芯片电容器的部分成果达到国际先进水平关键技术巨介电常数晶界层介质基片制备技术主要成果达到国内领先水平部分成果达到国际先进水平立亚新材CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式产品性能产能已具备稳定供货能力三营销与品牌优势火炬电子立足主要大城市积极深入军工类厂商分布的二三线城市并注重挖掘潜在用户开拓新兴市场完善公司销售渠道扩大市场占有率火炬牌多层陶瓷电容器曾荣获国家重点新产品奖高可靠多层陶瓷电容器曾荣获国家级火炬计划科技项目福建省新产品奖等品牌影响力显著截至2023年1月31日火炬电子PETTM为2242倍处于过去三年的1703分位数根据Wind一致预测2023E和2024E的PEG分别为045040转债有望享受正股弹性9文灿转债文灿转债正股为文灿股份文灿股份集合高压铸造低压铸造和重力铸造等工艺方式主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发生产和销售致力于为全球汽车客户提供轻量化安全性和可靠性高的产品一新能源汽车高增2022年上半年新能源汽车产销持续呈现高速增长分别完成2661万辆和260万辆同比均增长12倍市场占有率达到216二高端的客户资源依托公司在技术研发产品质量管理等方面的综合优势公司与国内外知名汽车整车厂商及一级零部件供应商建立了稳固的合作关系如大众奔驰宝马奥迪雷诺等国际知名整车厂商请务必阅读尾页重要声明9固定收益月报特斯拉蔚来汽车理想汽车小鹏汽车广汽新能源等新能源汽车厂商比亚迪吉利长城汽车赛力斯等国内知名整车厂商以及采埃孚ZF博世BOSCH大陆Continental麦格纳MAGNA法雷奥VALEO本特勒Benteler等全球知名一级汽车零部件供应商同时公司在2021年还与亿纬锂能欣旺达及阳光电源等知名电池厂商建立了合作关系三完整的工艺能力铝合金铸造分为高压铸造低压铸造和重力铸造三种工艺公司传统的技术优势为高压铸造在近年设立江苏文灿后进一步建设发展低压铸造工艺同时公司2020年完成了法国百炼集团的收购法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统进气系统底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品具有系统级的研发能力产品工艺为重力铸造和低压铸造核心工艺为重力铸造估值层面截至2023年1月31日文灿股份PETTM为5843处于过去三年的1277分位数总体估值偏左侧转债转股溢价率786有望跟随正股同向变动10拓普转债拓普转债正股为拓普集团拓普集团主营业务为汽车零部件的研发生产及销售主要产品包括汽车NVH减震系统内外饰系统轻量化车身智能座舱部件热管理系统底盘系统空气悬架智能驾驶系统共八大业务板块一新能源汽车的渗透率处于快速上升期2022年上半年全球电动汽车销量约300万辆同比增长109占总销量的9中国新能源汽车销售约260万辆同比增长120占总销量的217二具备客户群优势在智能电动时代依托公司QSTP所形成的核心竞争力公司与国际国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系公司采取大客户战略聚焦资源探索Tier05级的合作模式为各战略客户提供快速响应超级配合的服务获得客户认可及好评为公司实现数百万辆级的配套合作奠定基础三人才与研发优势公司在体系建设人才引进实验能力等方面持续投入每年研发投入占营业收入比例保持在平均约5研发竞争力持续提升公司建立博士后工作站世界范围内引入科技人才公司坚持知人善任任人唯贤的干部选拔理念打造具备竞争力的年轻化的干部队伍公司建立全面独特公开的财务指标体系将领导干部从管理者转变为经营者和企业家估值层面截至2023年1月31日拓普集团PETTM为5319处于过去三年的2727分位数总体估值偏左侧转债有望享受正股成长性请务必阅读尾页重要声明10固定收益月报4风险提示宏观经济失速风险全球地缘政治冲突大国博弈等导致全球经济超预期下行市场价格波动风险不排除市场情绪流动性等因素导致可转债市场价格波动海外通胀超预期风险海外通胀如果持续超预期有可能引发海外经济衰退的风险政策风险宏观行业个券交易规则等相关政策变动可能对可转债价格形成较大影响模型风险基于历史数据的风险溢价模型表现较好但不代表未来可以重复出现请务必阅读尾页重要声明11固定收益月报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明12