主要观点
　　贷款需求触底回升。2022年四季度贷款需求指数为59.5%，环比上季回升0.5个百分点。分项来看，房地产企业和制造业贷款增速均出现较高回升，成为拉动贷款需求回升的重要动力。其中，制造业贷款需求比上季提高1.6个百分点；房地产企业贷款需求比上季提高3.1个百分点。分企业规模来看，大中型企业贷款需求回升速度较快，小微型企业贷款需求下滑明显，成为贷款疲弱的拖累。四季度六成银行家预期货币政策保持“适度”，市场对2023年一季度货币政策宽松预期提升。2023年货币政策从总量上看，央行有望继续加大逆回购对冲力度，尤其是跨年春节缴税等关键时点，保持流动性合理充裕，加快经济修复。
　　企业资金周转速度下降，销货回笼速度降低。由于欧美等主要经济体经济增长放缓，海外需求总量出现下降，出口订单延续下滑趋势；在外需下滑内需偏弱背景下，企业资金周转速度下降，销货款回笼指数出现回落，其中，企业资金周转指数较上季下降1.2个百分点；销货款回笼指数较上季下降0.8个百分点；企业盈利指数为50.0%，与上季节持平，可见实体经济弱现实现状并未好转。
　　居民端就业压力仍大，购房意愿下降，储蓄意愿较强。四季度居民当期就业感受指数比上季回落2.3个百分点。其中认为就业形势好转的居民占比进一步下降。疫情反复导致居民对未来经济恢复和收入预期下降，居民消费信心不足，居民收入信心指数较上季回落2.1个百分点，继续维持低位。在猪肉和蔬果价格上涨压力下，居民物价满意度出现回落，预期下季物价预期指数环比上升的居民比重提高了3.1个百分点。居民购房意愿下降，储蓄意愿上升。其中倾向于“更多消费”的居民为22.8%，与上季持平；倾向于“更多储蓄”的居民较上季回升3.7个百分点，倾向于“更多投资”的居民较上季下降3.7个百分点。
　　投资建议
　　居民部门加杠杆动力依然不足。房地产和制造业拉动下贷款需求触底回升，但企业资金周转速度下降，销货回笼速度降低，实体经济弱现实现状并未好转，居民部门就业预期出现回落，购房意愿下降，更多资金用于储蓄，可见居民部门加杠杆动力依然不足；后续重点关注陆续出台各种稳经济具体政策，将时刻影响市场情绪。预计央行将继续机动灵活运用包括公开市场业务操作在内的多种货币政策工具精准调节春节前后市场流动性，护航跨年流动性平稳无忧，并有效调控市场利率与政策利率的偏离度，保持银行间和非银机构流动性在合理水平上平稳运行。预计长债利率小幅震荡，短端波动加大，关注债券市场调整后的操作窗口，高资质城投债和央企债更具性价比，结构上积极应对可能的赎回和流动性风险，建议配置国债期货品种进行对冲。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
　　

研究报告全文：证居民部门加杠杆动力不足贷款需求触券底回升研究固收周报报TableSummary主要观点告TableI日期ndustryshzqdatemark2023年01月04日贷款需求触底回升2022年四季度贷款需求指数为595环比上季回升个百分点分项来看房地产企业和制造业贷款增速均出现较Table分析师Author郑嘉伟05高回升成为拉动贷款需求回升的重要动力其中制造业贷款需求Tel比上季提高16个百分点房地产企业贷款需求比上季提高31个百分E-mailzhengjiaweishzqcom点分企业规模来看大中型企业贷款需求回升速度较快小微型企SAC编号S0870521110001业贷款需求下滑明显成为贷款疲弱的拖累四季度六成银行家预期货币政策保持适度市场对2023年一季度货币政策宽松预期提TableReportInfo相关报告升2023年货币政策从总量上看央行有望继续加大逆回购对冲力央行加大公开市场净投放流动性分层度尤其是跨年春节缴税等关键时点保持流动性合理充裕加快经难题犹存济修复2022年12月29日企业资金周转速度下降销货回笼速度降低由于欧美等主要经济体把恢复和扩大消费摆在优先位置经济增长放缓海外需求总量出现下降出口订单延续下滑趋势在年月日20221219外需下滑内需偏弱背景下企业资金周转速度下降销货款回笼指数国内防疫政策持续优化债市关注调整出现回落其中企业资金周转指数较上季下降12个百分点销货款后的配置机会回笼指数较上季下降个百分点企业盈利指数为与上季节2022年12月14日08500固持平可见实体经济弱现实现状并未好转定居民端就业压力仍大购房意愿下降储蓄意愿较强四季度居民当收期就业感受指数比上季回落23个百分点其中认为就业形势好转的居益民占比进一步下降疫情反复导致居民对未来经济恢复和收入预期下周降居民消费信心不足居民收入信心指数较上季回落21个百分点继续维持低位在猪肉和蔬果价格上涨压力下居民物价满意度出现报回落预期下季物价预期指数环比上升的居民比重提高了31个百分点居民购房意愿下降储蓄意愿上升其中倾向于更多消费的居民为228与上季持平倾向于更多储蓄的居民较上季回升37个百分点倾向于更多投资的居民较上季下降37个百分点投资建议居民部门加杠杆动力依然不足房地产和制造业拉动下贷款需求触底回升但企业资金周转速度下降销货回笼速度降低实体经济弱现实现状并未好转居民部门就业预期出现回落购房意愿下降更多资金用于储蓄可见居民部门加杠杆动力依然不足后续重点关注陆续出台各种稳经济具体政策将时刻影响市场情绪预计央行将继续机动灵活运用包括公开市场业务操作在内的多种货币政策工具精准调节春节前后市场流动性护航跨年流动性平稳无忧并有效调控市场利率与政策利率的偏离度保持银行间和非银机构流动性在合理水平上平稳运行预计长债利率小幅震荡短端波动加大关注债券市场调整后的操作窗口高资质城投债和央企债更具性价比结构上积极应对可能的赎回和流动性风险建议配置国债期货品种进行对冲风险提示地缘政治风险美联储加息步伐超预期国内经济增速不及预期全球通胀超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超市场预期固定收益周报目录1居民部门加杠杆动力不足贷款需求触底回升411贷款需求触底回升412企业资金周转速度下降销货回笼速度降低613就业压力仍大购房意愿下降储蓄意愿较强814投资建议102利率债收益率下行期限利差收窄1121流动性观察资金投放增加流动性收缩1122一级市场发行净融资额减少地方债发行量减少1323二级市场交易收益率下行期限利差走阔133信用债发行量减少净融资额增加1531一级市场发行与到期发行量减少净融资额增加1532二级市场交易信用债到期收益率整体下行1733一周信用违约事件回顾1834主体评级调整184大类资产周观察1841欧美股指整体下挫1842市场风险偏好下降推动美债收益率回升1943美元指数呈走弱非美货币上行2044黄金和原油价格小幅震荡上行205风险提示21图图1银行家与企业家宏观经济热度指数均出现回落4图2贷款需求指数疲弱5图3不同类型企业贷款指数变化5图4银行贷款审批盈利及景气指数6图5货币政策感受指数6图6资金周转和销货款回笼状况指数7图7国内订单和出口订单指数7图8企业原材料购买和销售价格有所回升8图9企业经营景气和盈利指数有所回落8图10居民当期就业感受和未来就业预期指数9图11居民当期收入感受和未来收入预期指数9图12居民消费储蓄投资意愿比例10图13居民居民预期房价将会持续下降比例上升10图14存款类机构质押式回购加权利率曲线11图15上交所国债质押式回购加权利率曲线11图16存款类机构质押式回购加权利率近一年走势12图17上交所国债质押式回购加权利率近一年走势12图18银行间质押式回购加权利率近一年走势12图19上海银行间同业拆放利率近一年走势12请务必阅读尾页重要声明2固定收益周报图20央行每周公开市场投放与回笼规模含MLFSLOSLF亿元12图21每周一级市场发行偿还与净融资额情况13图22中债到期收益率曲线14图23中债到期收益率曲线14图24中债国债到期收益率近一年走势14图25中债国开债到期收益率近一年走势14图26国债期限利差近一年走势BP15图27国开债期限利差近一年走势BP15图28信用债发行与到期规模15图29信用债发行按评级分类16图30信用债发行按期限分类16图31城投债到期收益率一周变动情况BP17图32中短期票据到期收益率一周变动情况BP17图33发达经济体主要资本市场表现19图34新兴经济体主要资本市场表现19图35中债国债到期收益率曲线20图36美国国债到期收益率曲线20图37美元指数与人民币汇率20图38日元欧元英镑兑美元汇率20图39原油期货价格指数美元桶21图40黄金价格指数美元盎司21表表1存款类机构质押式回购加权利率一周变化11表2上交所国债质押式回购加权利率一周变化12表3中债国债到期收益率一周变化14表4中债国开债到期收益率一周变化14表5信用债发行按债券种类分类16表6信用债发行按证监会行业分类17表7信用债违约报表18表8信用主体评级调整18请务必阅读尾页重要声明3固定收益周报1居民部门加杠杆动力不足贷款需求触底回升根据央行发布的2022年四季度企业家银行家和城镇储户问卷调查报告显示银行家与企业家宏观经济热度指数均出现回落其中银行家宏观经济热度指数174比上季下降25个百分点企业家宏观经济热度指数为235环比上季低34个百分点对于2023年一季度经济预期银行家宏观经济热度预期指数为293高于四季度119个百分点反映出当前实体经济强预期弱现实现状11贷款需求触底回升房地产和制造业拉动下贷款需求触底回升2022年四季度贷款需求指数为595环比上季回升05个百分点但整体上从2022年一季度723下降至四季度595下降了128个百分点分项来看房地产企业和制造业贷款增速均出现较高回升成为拉动贷款需求回升的重要动力其中制造业贷款需求比上季提高16个百分点房地产企业贷款需求比上季提高31个百分点分企业规模来看大中型企业贷款需求回升速度较快小微型企业贷款需求下滑明显成为贷款疲弱重要拖累由于实体经济融资需求不佳不良率提升银行景气指数小幅回落盈利预期亦出现回落银行业景气指数较三季度下降05个百分点盈利指数较三季度下降10个百分点总体来看融资需求触底回升不良率影响下银行景气度有所下行图1银行家与企业家宏观经济热度指数均出现回落5000450040003500300025002000150010005000002013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12银行家宏观经济热度指数企业家宏观经济热度指数资料来源Wind上海证券研究所货币政策以总量要够结构要准为总基调2022年四季请务必阅读尾页重要声明4固定收益周报度六成银行家预期货币政策保持适度其中货币政策感受指数为680比三季度下降43个百分点11月中旬资金面边际收敛引发理财赎回潮导致货币政策感受指数小幅下降面对跨年资金紧张和MPA考核央行加大公开市场投放但是流动性分层难题依然存在银行间流动性较为充裕隔夜逆回购创新低但非银机构资金依然紧张意味着未来结构性货币政策为主市场对2023年一季度货币政策宽松预期提升下季度市场货币政策感受预期指数为696高于2022年四季度16个百分点2023年货币政策以总量要够结构要准为基调从总量上看央行有望继续加大逆回购对冲力度尤其是跨年春节缴税等关键时点保持流动性合理充裕加快经济修复图2贷款需求指数疲弱8000750070006500600055005000450040002021-062015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-12贷款需求指数贷款需求指数制造业贷款需求指数基础设施资料来源Wind上海证券研究所图3不同类型企业贷款指数变化85008000750070006500600055005000450040002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12贷款需求指数大型企业贷款需求指数中型企业贷款需求指数小型企业资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5固定收益周报图4银行贷款审批盈利及景气指数90008000700060005000400030002014-062015-032015-122013-092013-122014-032014-092014-122015-062015-092016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12银行业景气指数银行盈利指数银行贷款审批指数资料来源Wind上海证券研究所图5货币政策感受指数货币政策感受指数800075007000650060005500500045004000350030002014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122013-12资料来源Wind上海证券研究所12企业资金周转速度下降销货回笼速度降低受疫情影响企业盈利和经营并未好转疫情反复对生产和物流影响显著国内订单指数环比下降07个百分点由于欧美等主要经济体经济增长放缓海外需求总量出现下降出口订单延续下滑趋势2022年四季度出口订单指数环比下降33个百分点比去年同期低98个百分点在外需下滑内需偏弱背景下企业资金周转速度下降销货款回笼指数出现回落其中企业资金周转指数较上季下降12个百分点销货款回笼指数较上季下降08个百分点企业盈利指数为500与上季节持平30的企业家认为四季度将会显著增盈或减亏占比不高可见实体经济弱现实现状并未好转企业经营景气度仍较上季有所下滑请务必阅读尾页重要声明6固定收益周报图6资金周转和销货款回笼状况指数7000650060005500500045002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12资金周转指数销货款回笼状况指数资料来源Wind上海证券研究所图7国内订单和出口订单指数6000550050004500400035003000250020002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12国内订单指数出口订单指数资料来源Wind上海证券研究所企业原材料购买和销售价格均出现回升受商品价格整体低位反弹影响原材料购进价格感受指数升至585环比提升18个百分点产品销售价格感受指数也出现显著回升环比提升18个百分点原材料购买和产品销售价格均出现回升但销售购进价格差值未变企业盈利压力加大目前需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍未改变未来有待各项稳增长经济政策落地以及疫情所带来的影响消退有望推动经济逐步企稳请务必阅读尾页重要声明7固定收益周报图8企业原材料购买和销售价格有所回升800075007000650060005500500045004000350030002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12原材料购进价格指数产品销售价格指数资料来源Wind上海证券研究所图9企业经营景气和盈利指数有所回落65006000550050004500400035003000250020002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12经营景气指数盈利指数资料来源Wind上海证券研究所13就业压力仍大购房意愿下降储蓄意愿较强居民就业预期出现回落2022年四季度居民当期就业感受指数为331比上季回落23个百分点其中认为就业形势好转的居民比重下降了08个百分点占比进一步下降从实际情况来看2022年11月31大城市城镇调查失业率同比提升07个百分点11月城镇新增就业人数66万人低于去年同期水平可见当前居民就业压力依大根据央行四季度城镇居民调查问卷显示目前491居民认为形势严峻就业难预计2023年我国将加快经济修复带动就业需求扩大增加就业岗位全力以赴保就业请务必阅读尾页重要声明8固定收益周报图10居民当期就业感受和未来就业预期指数60005500500045004000350030002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12当期就业感受指数未来就业预期指数资料来源Wind上海证券研究所收入感受指数下降由于疫情反复导致居民对未来经济恢复和收入预期下降居民消费信心不足2022年四季度居民当期收入感受指数为438环比下降32个百分点只有108的居民认为收入增加剩余居民认为收入不变或下降未来受就业压力影响居民收入信心指数较上季回落21个百分点继续维持低位在猪肉和蔬果价格上涨压力下居民物价满意度出现回落预期下季物价预期指数环比上升的居民比重提高了31个百分点可见国内仍有结构性通胀压力居民对2023年春节前后物价变化并不乐观图11居民当期收入感受和未来收入预期指数58005600540052005000480046004400420040002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12当期收入感受指数未来收入信心指数资料来源Wind上海证券研究所居民购房意愿下降储蓄意愿上升其中倾向于更多消费的居民为228与上季持平倾向于更多储蓄的居民较上季回升37个百分点倾向于更多投资的居民较上季下降37个请务必阅读尾页重要声明9固定收益周报百分点消费中居民倾向于医疗保健296教育279社交文化和娱乐185受疫情影响的缘故居民医疗保健需求显著上升保险需求亦有所上升未来三个月居民购房意愿环比下降11个百分点185的居民预期房价将会持续下降环比提升了22个百分点可见居民对房价上涨信心仍未扭转随着监管三支箭和金融16条落地助力房企化解流动性危机市场对房地产行业信心逐步提高图12居民消费储蓄投资意愿比例70006000500040003000200010000002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12储蓄意愿比例投资意愿比例消费意愿比例资料来源Wind上海证券研究所图13居民居民预期房价将会持续下降比例上升400058003500560030005400520025005000200048001500460010004400500420000040002020-122013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082021-042021-082021-122022-042022-082022-12未来房价预期上涨占比未来房价预期下降占比未来房价预期基本不变占比右资料来源Wind上海证券研究所14投资建议居民部门加杠杆动力不足房地产和制造业拉动下贷款需求触底回升但企业资金周转速度下降销货回笼速度降低实体请务必阅读尾页重要声明10固定收益周报经济弱现实现状并未好转企业经营景气度仍较上季有所下滑居民部门就业预期出现回落购房意愿下降更多资金用于储蓄可见居民部门加杠杆动力依然不足后续重点关注陆续出台各种稳经济具体政策将时刻影响市场情绪预计央行将继续机动灵活运用包括公开市场业务操作在内的多种货币政策工具精准调节春节前后市场流动性护航跨年流动性平稳无忧并有效调控市场利率与政策利率的偏离度保持银行间和非银机构流动性在合理水平上平稳运行预计长债利率小幅震荡短端波动加大关注债券市场调整后的操作窗口高资质城投债和央企债更具性价比结构上积极应对可能的赎回和流动性风险建议配置国债期货品种进行对冲2利率债收益率下行期限利差收窄21流动性观察资金投放增加流动性收缩上周央行加大逆回购操作共440亿元逆回购到期全口径下净投放9750亿元银行间资金价格整体上行DR001上行14806BP至20280DR007升8470BP至23619交易所资金价格涨跌互现其中隔夜GC001升12540BP至42030GC007降16130BP至27230图14存款类机构质押式回购加权利率曲线图15上交所国债质押式回购加权利率曲线一周变化BP右2022-12-23一周变化BP右2022-12-235000150002022-12-302022-12-30100003516000400014000305000120002510000300000020800060002000-5000154000102000-10000000100005-2000-1500000-4000DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M0000-20000GC001GC007GC014GC028GC091资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表1存款类机构质押式回购加权利率一周变化DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M2022-12-230547415149293733022530000304392022-12-30202802361928133320463034531153一周变化BP148068470-12401821345714资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明11固定收益周报表2上交所国债质押式回购加权利率一周变化GC001GC007GC014GC028GC0912022-12-2329490433603554029660231602022-12-304203027230228202411022120一周变化BP12540-16130-12720-5550-1040资料来源Wind上海证券研究所图16存款类机构质押式回购加权利率近一年走势图17上交所国债质押式回购加权利率近一年走势DR001DR007DR014GC001GC007GC0146035503025402015301020050010资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图18银行间质押式回购加权利率近一年走势图19上海银行间同业拆放利率近一年走势R001R007R014隔夜1周2周1个月3个月R001R007R01440035040300250302001502010005010000002021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262021-08-26资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图20央行每周公开市场投放与回笼规模含MLFSLOSLF亿元投放量回笼量公开市场操作货币净投放右15000120001000010000800060005000400020000050002000400060002021-11-262021-09-262021-10-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-26100002021-08-2680001500010000资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明12固定收益周报22一级市场发行净融资额减少地方债发行量减少上周一级市场利率债实际发行9只实际发行规模合计25723亿元到期债券2只总偿还量2509元净融资额为633亿元图21每周一级市场发行偿还与净融资额情况总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右180001200016000100001400080006000120004000100002000800006000-2000-40004000-60002000-80000-100002022-02-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