主要观点
　　转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。市场风格倾向于“动量策略”。上半年以来偏向“双低策略”的市场风格可能告一段落，意味着“进攻”策略可能好于“防守”策略。
　　转债一级市场回顾：2022年12月5日到12月9日，发布发行结果公告的转债共有三支，行业覆盖机械与银行板块，齐鲁转债发行规模最大为80亿元。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有18家，行业主要集中于电力及公用事业、电子、机械、基础化工、计算机等行业。待发行可转债规模来看，基础化工行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是三房巷（25亿元），最小为恒锋信息为2.42亿元。
　　转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数出现分化，中证转债指数周五收盘价为404.88点，周跌幅为0.41%。分行业看，28个行业转债中有20个行业转债出现不同程度上涨，转债涨幅前五行业依次为消费者服务、通信、有色金属、电力及公用事业、家电。周涨幅前十行业主要集中于电力及公用事业、通信、有色金属、消费者服务、基础化工、医药等行业，周跌幅前十集中分布在轻工制造和医药等板块。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支，分别为众信转债、华森转债和久其转债。市场已有4支可转债已触发回售条款，另有3支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共13支，其中5支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。
　　投资建议
　　国内防疫政策持续优化，债市关注调整后配置机会。海外方面，11月在服务业驱动下美国核心PPI环比上月上行0.3个百分点，核心PPI显著高于市场预期，超预期的通胀将推动美联储12月议息会议上加息50个BP概率增加，基准联邦基金利率将升至4.25% - 4.5%，为2007年12月以来的最高水平，美债2年-10年国债收益率出现76BP倒挂。国内方面，中央政治局会议强调了2023年货币政策和财政政策总基调，要求“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2023年中央财政将成为加杠杆主力。稳健货币政策在保持流动性合理充裕前提下加大结构性货币政策工具使用。国务院联防联控机制综合组继续推动各地细致入微落实新十条优化措施，利率债和信用债出现分化，低等级和长久期信用债利差显著上行。转债方面：一是关注新冠治疗相关的医药行业；二是关注与消费复苏相关，如机场、航空、餐饮旅游、文化娱乐等行业。
　　风险提示
　　宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险
　　
　　

研究报告全文：证国内防疫政策持续优化债市关注调整券后的配置机会研究固收周报报TableSummary主要观点告TableI日期ndustryshzqdatemark2022年12月14日转债行业景气度和市场风格从历史和未来营收成长性识别高景气度行业电力设备新能源消费者服务电子计算机基础化工等TableAuthor分析师郑嘉伟从多维度来看电力设备及新能源消费者服务电子处于持续增速Tel占优的三个方向国防军工和计算机预测景气度占优市场风格倾向E-mailzhengjiaweishzqcom于动量策略上半年以来偏向双低策略的市场风格可能告一段SAC编号S0870521110001落意味着进攻策略可能好于防守策略分析师廖旦转债一级市场回顾2022年12月5日到12月9日发布发行结果公告的Tel转债共有三支行业覆盖机械与银行板块齐鲁转债发行规模最大为E-mailliaodanshzqcom80亿元目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有18家SAC编号S0870521110003行业主要集中于电力及公用事业电子机械基础化工计算机等行业待发行可转债规模来看基础化工行业发行规模最大单只转TableReportInfo相关报告债发行规模最大的是三房巷25亿元最小为恒锋信息为242亿元抓住年末布局窗口转债二级市场分析转债指数与权益市场指数出现分化中证转债指2022年12月05日数周五收盘价为40488点周跌幅为041分行业看28个行业转央行降准释放多重信号债中有20个行业转债出现不同程度上涨转债涨幅前五行业依次为消固2022年12月01日费者服务通信有色金属电力及公用事业家电周涨幅前十行定货币政策走向稳健中性业主要集中于电力及公用事业通信有色金属消费者服务基础2022年11月22日化工医药等行业周跌幅前十集中分布在轻工制造和医药等板块收益目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支分别为众信转周债华森转债和久其转债市场已有4支可转债已触发回售条款另有3支可转债有触发回售条款可能性修正条款触发进度已到达或超过报60的转债共13支其中5支修正触发进度已经到达或超过80可关注投资建议国内防疫政策持续优化债市关注调整后配置机会海外方面11月在服务业驱动下美国核心PPI环比上月上行03个百分点核心PPI显著高于市场预期超预期的通胀将推动美联储12月议息会议上加息50个BP概率增加基准联邦基金利率将升至425-45为2007年12月以来的最高水平美债2年-10年国债收益率出现76BP倒挂国内方面中央政治局会议强调了2023年货币政策和财政政策总基调要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策2023年中央财政将成为加杠杆主力稳健货币政策在保持流动性合理充裕前提下加大结构性货币政策工具使用国务院联防联控机制综合组继续推动各地细致入微落实新十条优化措施利率债和信用债出现分化低等级和长久期信用债利差显著上行转债方面一是关注新冠治疗相关的医药行业二是关注与消费复苏相关如机场航空餐饮旅游文化娱乐等行业风险提示宏观经济失速风险市场价格波动风险海外通胀超预期风险正股业绩风险政策风险模型风险固定收益周报目录1转债行业景气度和市场风格311正股行业景气度312市场风格32转债一级市场回顾421上周可转债上市首日表现422待上市转债一览53转债二级市场分析631转债市场周表现632转股溢价率和估值933转债条款强赎回售与修正104投资建议125风险提示12图图1行业景气度度量3图2市场风格模型信号4图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5图42018年以来中证转债指数表现7图5中证转债上周涨跌幅7图6可转债行业周涨跌幅8图7转股溢价率9图8纯债YTM10表表1上周转债发行结果情况5表2已获得证监会核准待发行名单6表3涨幅前十转债8表4跌幅前十转债9表5已触发赎回且未公告不赎回可转债价格单位元进度条10表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债价格单位元进度条11表7已触发或可能即将触发回售的可转债价格单位元进度条11表8修正进度过半的转债价格单位元进度条11请务必阅读尾页重要声明2固定收益周报1转债行业景气度和市场风格11正股行业景气度从历史和未来营收成长性识别高景气度行业电力设备及新能源消费者服务电子计算机基础化工等202220232024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速从过去和未来两个维度来看电力设备及新能源消费者服务电子处于持续增速最快的三个方向国防军工和计算机预测景气度占优图1行业景气度度量4000消费者服务35003000国防军工2500电力设备及新能源汽车计算机2000电子医药农林牧渔食品饮料基础化工1500传媒机械轻工制造纺织服装交通运输通信建筑建材未来两年营收复合增速商贸零售1000家电有色金属银行电力及公用事业综合金融非银行金融综合钢铁500房地产石油石化煤炭000000500100015002000250030003500400045005000过去一年营收增速资料来源Wind上海证券研究所12市场风格市场风格倾向于动量策略动态风险溢价模型信号给出倾向动量策略的信号上半年以来偏向双低策略的市场风格可能告一段落意味着进攻策略可能好于防守策略请务必阅读尾页重要声明3固定收益周报图2市场风格模型信号股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值2标准差动量策略仓位双低策略仓位6543210-1-2资料来源Wind上海证券研究所2转债一级市场回顾21上周可转债上市首日表现上周2022年12月5日-2022年12月9日发布发行结果公告的转债共有三支行业覆盖机械和银行板块根据已公布数据来看其中发行规模最大的是齐鲁转债80亿元其次为华宏转债515亿元规模最小的是大元转债450亿元齐鲁转债华宏转债大元转债网上中签率分别为004260001900005信用评级依次为为AAAAAA-请务必阅读尾页重要声明4固定收益周报表1上周转债发行结果情况发行规发行结果公网上发行数网上有效申网上中中信一名称模亿告日量万元购户数户签率级元2022-12-09大元转债4505799601118945500005机械2022-12-08华宏转债515200856500019机械2022-12-05齐鲁转债8000444605101073359200426银行资料来源Wind上海证券研究所上周首日收盘价小幅回落2022年初以来可转债发行首日涨幅较为稳定第17周21周27周出现较大涨幅主要受聚合转债和永吉转债影响上周可转债上市首日收盘价均值为12669元较第48周相比下降626元图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均均值上市首日收盘价元200001800016000140001200010000800060004000200000024810121416182123252729313335373942444648资料来源Wind上海证券研究所22待上市转债一览可转债待发行标的行业主要集中于电力及公用事业电子机械基础化工计算机等行业目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有18家核准日期主要集中在2022年10月和11月发行期限为6年根据中信一级行业划分待发行可转债公司覆盖电力及公用事业电子机械基础化工计算机建筑交通运输汽车和医药行业从单只债券发行规模来看三房巷的发行规模最大为25亿元发行规模最小的恒锋信息为242亿元而行业发行规模最大为基础化工板块为4421亿元请务必阅读尾页重要声明5固定收益周报表2已获得证监会核准待发行名单发行证监会核规模公司代码公司名称方案进度中信一级准公告日亿公告日期元电力及公用事20221111300614SZ百川畅银证监会核准20221111420业20221115688002SH睿创微纳证监会核准202211151565电子20221115003043SZ华亚智能证监会核准20221115340电子20221013003004SZ声迅股份证监会核准20221013280电子2022915300709SZ精研科技证监会核准2022915594电子20221121003036SZ泰坦股份证监会核准20221121296机械20221115300480SZ光力科技证监会核准20221115400机械20221130002998SZ优彩资源证监会核准20221130600基础化工20221124600370SH三房巷证监会核准202211242500基础化工20221122605488SH福莱新材证监会核准20221122429基础化工20221115688350SH富淼科技证监会核准20221115450基础化工20221112688398SH赛特新材证监会核准20221112442基础化工20221018300605SZ恒锋信息证监会核准20221018242计算机2022921603890SH春秋电子证监会核准2022921570计算机20221122603176SH汇通集团证监会核准20221122360建筑20221014002120SZ韵达股份证监会核准202210142450交通运输20221119605088SH冠盛股份证监会核准20221119602汽车20221121301017SZ漱玉平民证监会核准20221121800医药资料来源Wind上海证券研究所3转债二级市场分析31转债市场周表现转债指数与权益市场指数出现分化中证转债指数周五收盘价为40488点周跌幅为041万得全A指数周五收于503415点周涨幅为154中证国债指数周五收于21137点周跌幅为016请务必阅读尾页重要声明6固定收益周报图42018年以来中证转债指数表现中证转债万得全A中证国债181614121080604020201812201912202012202112202212资料来源Wind上海证券研究所图5中证转债上周涨跌幅上周涨跌幅200154150100050000中证转债万得全A中证国债-050-016-041-100资料来源Wind上海证券研究所分行业看多数行业转债出现不同幅度上涨部分行业正股涨跌与转债出现反向根据中信一级行业统计结果显示28个行业转债中有20个行业转债出现不同程度上涨转债涨幅前五行业依次为消费者服务515通信382有色金属148电力及公用事业136家电128转债跌幅前五行业依次为房地产058纺织服装027计算机019商贸零售017电子013多数行业正股波动大于转债部分行业正股与转债涨跌反向正股权益市场纺织服装246转债跌幅027商贸零售496转债跌幅017银行274转债跌幅003电力设备及新能源036转债跌幅00037行业出现上涨对应转债出现下跌而农林牧渔-114转债涨幅023与通信-075转债涨幅382行业则与之相反请务必阅读尾页重要声明7固定收益周报图6可转债行业周涨跌幅转债周涨跌幅正股周涨跌幅1000800600400200000机械银行汽车传媒钢铁煤炭建筑建材医药家电通信-200电子房地产计算机纺织服装商贸零售轻工制造国防军工交通运输农林牧渔基础化工石油石化食品饮料有色金属非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind上海证券研究所周涨幅前十行业主要集中于电力及公用事业通信有色金属消费者服务基础化工医药等行业上周转债涨幅最大为惠城转债周收盘价为20080元周涨幅2063正股周涨幅1516盛路转债上涨幅度排名第二为1691金诚转债周涨幅为1252排第三转债涨幅前十的个券中医药通信有色金属行业各有2支电力及公用事业消费者服务基础化工家电各有1支表3涨幅前十转债正股周转债周转股溢纯债周收盘价名称中信一级涨跌幅涨跌幅价率YTM元惠城转债电力及公用事业1516206320080534-1064盛路转债通信-49216913079910931-4706金诚转债有色金属1132125223355103-1600众信转债消费者服务1178109116932-074-3805小熊转债家电995890147002010-342川恒转债基础化工159887814980836-461明泰转债有色金属93384525315962-2941普利转债医药0527511207710586047寿仙转债医药64455219994860-1452特发转2通信210410131493239-575资料来源Wind上海证券研究所周跌幅前十主要分布在轻工制造医药等行业转债跌幅前十的个券中轻工制造行业有4支券医药行业有2支券其它标的分布在农林牧渔电力设备及新能源电力及公用事业及基础化工行业各有1只券转债周跌幅第一的是溢利转债2335转债周跌幅第二为华森转债1299其次为元力转债983其他转债周跌幅皆在5至10左右请务必阅读尾页重要声明8固定收益周报表4跌幅前十转债正股周转债周转股溢纯债涨跌幅涨跌幅周收盘价价率YTM名称中信一级元溢利转债农林牧渔616-23352555013690-3339华森转债医药-563-129912730-106-289元力转债基础化工-1039-98313480023-440特一转债医药-1302-898275803140000英联转债轻工制造-616-749155602835-991万顺转债轻工制造-775-68920810710-3371胜达转债轻工制造-1501-628121231918-005天壕转债电力及公用事业-449-59625580663-1720万顺转2轻工制造-775-57517267454-1025福能转债电力设备及新能源-434-540160621373-1708资料来源Wind上海证券研究所32转股溢价率和估值上周沪深公募转股溢价率持续回落沪深公募转股溢价率先分化后收敛2018年期间深市转股溢价率高于沪市转股溢价率2019年收敛后开始趋于同步从2022年9月23日开始沪深公募再次出现分化迹象目前整体呈现回落趋势年初以来由于正股回调幅度较大转股溢价率进一步上升上周沪深公募转股溢价率继续下跌正股表现优于转债总体上转股溢价率较上周继续下跌图7转股溢价率沪深公募沪公募深公募6050403020100年末年末年末年末2022852022922022992018201920202021202271520227222022729202281220228192022826202291620229232022930202211420221222022129202210212022102820221111202211182022112520221014资料来源Wind上海证券研究所沪深公募纯债YTM略有回升沪深公募纯债YTM走势保持基本一致2018年末至2022年初债券到期收益率震荡下降可转债沪深公募纯债到期收益率均为负沪深公募纯债YTM均出现小幅回升请务必阅读尾页重要声明9固定收益周报图8纯债YTM沪深公募沪公募深公募43210年末年末年末-1年末20228520229220229920182019202020212022715202272220227292022812202281920228262022916202292320229302022114202212220221292022102120221028202211112022111820221125-220221014-3-4资料来源Wind上海证券研究所33转债条款强赎回售与修正关注众信转债华森转债和久其转债的强赎风险目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支分别为众信转债华森转债和久其转债投资者需关注强赎风险表5已触发赎回且未公告不赎回可转债价格单位元进度条触发情债券名称触发条件赎回起始日转股价触发价况赎回价众信转债15301302018-06-07595774已触发1001华森转债15301302019-12-3017972336已触发10072久其转债15301302017-12-15500650已触发10092资料来源Wind上海证券研究所市场目前未发布不强赎提示公告且存在触发赎回可能的转债共10支其中惠城转债已有14个交易日触发赎回条件元力转债已有12个交易日触发赎回条件杭氧转债已11个交易日触发赎回条件英联转债已有7个交易日触发赎回条件泰林转债已有5个交易日触发赎回条件海亮转债已有4个交易日触发赎回条件百达转债已有2个交易日触发赎回条件明新转债胜达转债尚荣转债已有1个交易日触发赎回条件上述转债近期内可能触发赎回需关注请务必阅读尾页重要声明10固定收益周报表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债价格单位元进度条触发进债券名称触发条件赎回起始日转股价触发价度进度条惠城转债15301302022-01-131706221814309333元力转债15301302022-03-101751227612308000杭氧转债15301302022-11-252868372811117333英联转债15301302020-04-2782910787304667泰林转债15301302022-07-04544370765303333海亮转债15301302020-05-2796212514302667百达转债15301302020-09-17110914422301333明新转债15301302022-10-1024513186130667胜达转债15301302021-01-088741136130667尚荣转债15301302019-08-21488634130667资料来源Wind上海证券研究所上周市场已有4支可转债已触发回售条款分别是铁汉转债大族转债德尔转债和大业转债另有3支可转债有触发回售条款可能性表7已触发或可能即将触发回售的可转债价格单位元进度条转股触发进触发情债券名称触发条件回售起始日触发价进度条价度况铁汉转债3030702021-12-183822674303010000已触发大族转债3030702022-02-06517936253303010000已触发德尔转债3030702022-07-18297620832303010000已触发大业转债3030702022-05-0912298603303010000已触发海澜转债3030702022-07-13653457119306333未触发模塑转债3030702021-06-02724506812304000未触发永东转债3030702021-04-1711498043130333未触发资料来源Wind上海证券研究所市场目前修正条款触发进度已到达或超过60的转债共13支其中5支修正触发进度已经到达或超过80可关注表8修正进度过半的转债价格单位元进度条序触发债券名称触发条件修正起始日转股价触发价进度条号进度1亚泰转债1530902019-04-17877789143093332乐普转21530802021-03-3028732298133086673晶科转债1530902021-04-23545491123080004甬金转债1530802021-12-1336052884123080005锋龙转债1530852021-01-0812631074123080006麒麟转债1530852021-11-1128522424113073337华安转债1530802020-03-12612490113073338欧22转债1530802022-08-051254610037103066679松霖转债1530852022-07-20165814091030666710回天转债1530852022-10-27202117181030666711广大转债1530852022-10-1333122815930600012齐鲁转债1530802022-11-2958747099600013长证转债1530802018-03-12683546930600014麦米转21530852022-10-13309926348305333请务必阅读尾页重要声明11固定收益周报资料来源Wind上海证券研究所4投资建议市场风格发生重大转向海外方面11月在服务业驱动下美国核心PPI环比上月上行03个百分点核心PPI显著高于市场预期海外通胀仍将高位运行一段时间超预期的通胀将推动美联储12月议息会议上加息50个BP概率增加基准联邦基金利率将升至425-45为2007年12月以来的最高水平美股出现调整美债2年-10年国债收益率出现76BP倒挂随着短期利率上升和预期减弱海外经济下行压力增加国内方面中央政治局会议强调了2023年货币政策和财政政策总基调要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策与2022年财政政策相比2023年中央财政将成为加杠杆主力首先专项债和基础设施投资将显著超前其中绿色转型和科创将成为财政支出重点其次财力下沉加大对中小微企业个体工商户面临减负纾困难题稳健货币政策在保持流动性合理充裕前提下加大结构性货币政策工具使用随着人民币汇率企稳央行将在关键时点保持流动性合理充裕发挥好结构性货币政策工具定向宽松作用加大对小微企业科技创新绿色发展的金融支持在结构上通过发挥碳减排等结构性货币政策工具做加法满足经济绿色转型需求国务院联防联控机制综合组继续召开全国新冠肺炎疫情防控工作电视电话会议推动各地细致入微落实新十条优化措施理财赎回压力有所缓解利率债和信用债出现分化低等级和长久期信用债利差显著上行国内关注2023年中央经济工作会议对债市的冲击转债方面近期理财赎回使得转债纯债价值下跌转债和正股涨跌出现异化配置层面建议重视对强股性转债的配置一是关注新冠治疗相关的医药行业二是关注与消费复苏相关如机场航空餐饮旅游文化娱乐等行业5风险提示宏观经济失速风险全球地缘政治冲突大国博弈等导致全球经济超预期下行市场价格波动风险不排除市场情绪流动性等因素导致可转债市场价格波动请务必阅读尾页重要声明12固定收益周报海外通胀超预期风险海外通胀如果持续超预期有可能引发海外经济衰退的风险正股业绩风险中报披露季不排除个别转债正股业绩发生可能的亏损政策风险宏观行业个券交易规则等相关政策变动可能对可转债价格形成较大影响模型风险基于历史数据的风险溢价模型表现较好但不代表未来可以重复出现请务必阅读尾页重要声明13固定收益周报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复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