主要观点
　　转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。动态风险溢价模型给出倾向“动量策略”的信号。
　　转债一级市场回顾：2022年12月19日到12月23日，发布发行结果公告的转债共六支，行业覆盖电子、建筑、基础化工、医药和机械板块。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有13家，行业主要集中于覆盖汽车、交通运输、计算机、基础化工、机械、电子、电力及公用事业行业。待发行可转债规模来看，基础化工行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是三房巷（25亿元），最小为恒锋信息为2.42亿元。
　　转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数出现分化，中证转债指数周五收盘价为388.46点，周跌幅为2.00%。分行业看，28个行业转债中有27个行业转债皆有不同程度的下跌，仅有消费者服务行业上涨。转债转债周涨幅前十行业主要集中于计算机、医药、电子、消费者服务、电力设备及新能源、传媒、轻工制造等行业。周跌幅前十主要分布在医药、基础化工、机械、汽车、计算机、轻工制造等行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支，分别为众信转债、元力转债和华森转债。市场已有4支可转债已触发回售条款，另有4支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共17支，其中7支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。
　　投资建议
　　央行加大公开市场净投放，流动性分层难题犹存。海外方面，随着美国11月个人支出环比增速放缓，市场对2023年海外经济陷入衰退的预期不断增强，美联储加息步伐将放缓。国内方面，国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳，同时强调坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心，支持平台经济健康持续发展；为维护年末流动性平稳，央行加大公开市场投放，但流动性分层难题依然存在，叠加理财产品“赎回潮”和“破净潮”，现金类产品受追捧。随着疫情政策优化，大消费将迎来转机，关注与消费复苏相关领域。转债方面，中证转债指数创2021年7月以来新低，随着市场悲观情绪出清，市场有望迎来反弹。配置层面，建议重视对强股性转债配置，一是估值调整到性价比优势位置新能源和半导体赛道，二是消费复苏相关方向。12月转债建议投资者关注：回盛转债、隆22转债、鹰19转债、友发转债、鲁泰转债、希望转2、招路转债、常银转债、江银转债、国泰转债。
　　风险提示
　　宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险
　　

研究报告全文：证央行加大公开市场净投放流动性分层券难题犹存研究固收周报报TableSummary主要观点告TableI日期ndustryshzqdatemark2022年12月29日转债行业景气度和市场风格从历史和未来营收成长性识别高景气度行业电力设备新能源消费者服务电子计算机基础化工等TableAuthor分析师郑嘉伟从多维度来看电力设备及新能源消费者服务电子处于持续增速Tel占优的三个方向国防军工和计算机预测景气度占优动态风险溢价E-mailzhengjiaweishzqcom模型给出倾向动量策略的信号SAC编号S0870521110001转债一级市场回顾2022年12月19日到12月23日发布发行结果公告分析师廖旦的转债共六支行业覆盖电子建筑基础化工医药和机械板块Tel目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有13家行业主要E-mailliaodanshzqcom集中于覆盖汽车交通运输计算机基础化工机械电子电力SAC编号S0870521110003及公用事业行业待发行可转债规模来看基础化工行业发行规模最大单只转债发行规模最大的是三房巷25亿元最小为恒锋信息TableReportInfo相关报告为242亿元把恢复和扩大消费摆在优先位置转债二级市场分析转债指数与权益市场指数出现分化中证转债指2022年12月19日数周五收盘价为38846点周跌幅为200分行业看28个行业转国内防疫政策持续优化债市关注调整债中有27个行业转债皆有不同程度的下跌仅有消费者服务行业上后的配置机会涨转债转债周涨幅前十行业主要集中于计算机医药电子消费固2022年12月14日定者服务电力设备及新能源传媒轻工制造等行业周跌幅前十主抓住年末布局窗口要分布在医药基础化工机械汽车计算机轻工制造等行业收2022年12月05日益目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支分别为众信转周债元力转债和华森转债市场已有4支可转债已触发回售条款另有4支可转债有触发回售条款可能性修正条款触发进度已到达或超过报60的转债共17支其中7支修正触发进度已经到达或超过80可关注投资建议央行加大公开市场净投放流动性分层难题犹存海外方面随着美国11月个人支出环比增速放缓市场对2023年海外经济陷入衰退的预期不断增强美联储加息步伐将放缓国内方面国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳同时强调坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心支持平台经济健康持续发展为维护年末流动性平稳央行加大公开市场投放但流动性分层难题依然存在叠加理财产品赎回潮和破净潮现金类产品受追捧随着疫情政策优化大消费将迎来转机关注与消费复苏相关领域转债方面中证转债指数创2021年7月以来新低随着市场悲观情绪出清市场有望迎来反弹配置层面建议重视对强股性转债配置一是估值调整到性价比优势位置新能源和半导体赛道二是消费复苏相关方向12月转债建议投资者关注回盛转债隆22转债鹰19转债友发转债鲁泰转债希望转2招路转债常银转债江银转债国泰转债风险提示宏观经济失速风险市场价格波动风险海外通胀超预期风险正股业绩风险政策风险模型风险固定收益周报固定收益周报目录1转债行业景气度和市场风格411正股行业景气度412市场风格42转债一级市场回顾521上周可转债上市首日表现522待上市转债一览63转债二级市场分析731转债市场周表现732转股溢价率和估值933转债条款强赎回售与修正104投资建议125风险提示12图图1行业景气度度量4图2市场风格模型信号5图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均6图42018年以来中证转债指数表现7图5中证转债上周涨跌幅7图6可转债行业周涨跌幅8图7转股溢价率9图8纯债YTM10表表1上周转债发行结果情况5表2已获得证监会核准待发行名单6表3涨幅前十转债8表4跌幅前十转债9表5已触发赎回且未公告不赎回可转债价格单位元进度条10表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债价格单位元进度条11表7已触发或可能即将触发回售的可转债价格单位元进度条11表8修正进度过半的转债价格单位元进度条11请务必阅读尾页重要声明3固定收益周报1转债行业景气度和市场风格11正股行业景气度从历史和未来营收成长性识别高景气度行业电力设备及新能源消费者服务电子计算机基础化工等202220232024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速从过去和未来两个维度来看电力设备及新能源消费者服务电子处于持续增速最快的三个方向国防军工和计算机预测景气度占优图1行业景气度度量4000消费者服务35003000国防军工2500电力设备及新能源汽车计算机2000电子医药农林牧渔食品饮料基础化工1500传媒机械轻工制造纺织服装交通运输通信建筑建材未来两年营收复合增速商贸零售1000家电有色金属银行电力及公用事业综合金融非银行金融综合钢铁500房地产石油石化煤炭000000500100015002000250030003500400045005000过去一年营收增速资料来源Wind上海证券研究所12市场风格市场风格发生重大变化动态风险溢价模型信号给出倾向动量策略的信号上半年以来偏向双低策略的市场风格可能告一段落意味着进攻策略好于防守策略请务必阅读尾页重要声明4固定收益周报图2市场风格模型信号股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值2标准差动量策略仓位双低策略仓位6543210-1-2资料来源Wind上海证券研究所2转债一级市场回顾21上周可转债上市首日表现上周2022年12月19日-2022年12月23日发布发行结果公告的转债共六支行业覆盖电子建筑基础化工医药和机械板块根据已公布数据来看其中发行规模最大的是合力转债2048亿元其次为漱玉转债800亿元规模最小的是华亚转债340亿元合力转债漱玉转债华亚转债网上中签率分别为000520001300007信用评级依次为AA-AAAAA-汇通转债和优彩转债网上中签率均为00016信用评级分别为AAAA-富淼转债网上中签率为00008信用评级为AA表1上周转债发行结果情况发行规发行结果公网上发行数网上有效申网上中中信一名称模亿告日量万元购户数户签率级元2022-12-22华亚转债34073636600007电子2022-12-21汇通转债36016943501083284100016建筑基础化2022-12-21富淼转债4508291501083096500008工2022-12-21漱玉转债800137572300013医药基础化2022-12-20优彩转债600162792000016工2022-12-19合力转债204853731901052686700052机械资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5固定收益周报上周首日收盘价明显回落2022年初以来可转债发行首日涨幅较为稳定第17周21周27周出现较大涨幅主要受聚合转债和永吉转债影响上周可转债上市首日收盘价均值为11050元较第50周相比下降1685元环比下跌了1323图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均均值上市首日收盘价元20000180001600014000120001000080006000400020000002481012141618212325272931333537394244464850资料来源Wind上海证券研究所22待上市转债一览可转债待发行标的行业主要集中于汽车交通运输计算机电子基础化工等7个行业目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有13家核准日期主要集中在2022年10月和11月发行期限为6年根据中信一级行业划分待发行可转债公司覆盖汽车交通运输计算机基础化工机械电子电力及公用事业行业从单只债券发行规模来看三房巷的发行规模最大为25亿元发行规模最小的恒锋信息为242亿元而行业发行规模最大为基础化工板块为3371亿元表2已获得证监会核准待发行名单发行证监会核规模公司代码公司名称方案进度中信一级准公告日亿公告日期元20221119605088SH冠盛股份证监会核准20221119602汽车20221014002120SZ韵达股份证监会核准202210142450交通运输20221018300605SZ恒锋信息证监会核准20221018242计算机20221124600370SH三房巷证监会核准202211242500基础化工20221122605488SH福莱新材证监会核准20221122429基础化工20221112688398SH赛特新材证监会核准20221112442基础化工20221121003036SZ泰坦股份证监会核准20221121296机械20221115300480SZ光力科技证监会核准20221115400机械20221115688002SH睿创微纳证监会核准202211151565电子20221013003004SZ声迅股份证监会核准20221013280电子2022921603890SH春秋电子证监会核准2022921570电子2022915300709SZ精研科技证监会核准2022915594电子请务必阅读尾页重要声明6固定收益周报电力及公用事20221111300614SZ百川畅银证监会核准20221111420业资料来源Wind上海证券研究所3转债二级市场分析31转债市场周表现转债指数与权益市场指数出现分化中证转债指数周五收盘价为38846点周跌幅为200万得全A指数周五收于474484点周跌幅为427中证国债指数周五收于21244点周涨幅为037图42018年以来中证转债指数表现中证转债万得全A中证国债181614121080604020201812201912202012202112202212资料来源Wind上海证券研究所图5中证转债上周涨跌幅上周涨跌幅100037000中证转债万得全A中证国债-100-200-200-300-400-500-427资料来源Wind上海证券研究所分行业看多数行业转债出现不同幅度下跌个别行业正股涨跌与转债出现反向根据中信一级行业统计结果显示28个行业转债中有27个行业转债皆有不同程度的下跌仅有消费者服务请务必阅读尾页重要声明7固定收益周报184行业上涨转债跌幅前五行业依次为医药366有色金属350煤炭333基础化工329钢铁318绝大部分行业正股波动大于转债个别行业正股与转债涨跌反向正股权益市场传媒170转债跌幅046行业出现上涨对应转债出现下跌而消费者服务-105转债涨幅184行业则与之相反图6可转债行业周涨跌幅转债周涨跌幅正股周涨跌幅400200000医药煤炭钢铁汽车机械电子通信建筑家电银行建材传媒计算机-200房地产有色金属基础化工石油石化国防军工轻工制造交通运输农林牧渔纺织服装食品饮料商贸零售非银行金融消费者服务-400电力及公用事业电力设备及新能源-600-800资料来源Wind上海证券研究所周涨幅前十行业主要集中于计算机医药电子消费者服务电力设备及新能源传媒轻工制造等行业上周转债涨幅最大为蓝盾转债周收盘价为23710元周涨幅4116正股周涨幅000科伦转债上涨幅度排名第二为723溢利转债周涨幅为663排第三转债涨幅前十的个券中医药行业有3支计算机行业有2支电子消费者服务电力设备及新能源传媒轻工制造行业各有1支券表3涨幅前十转债正股周转债周转股溢纯债周收盘价名称中信一级涨跌幅涨跌幅价率YTM元蓝盾转债计算机00041162371030021-3768科伦转债医药33672315182541-564溢利转债医药-7926632530016068-3378胜蓝转债电子-821623138468514-312天地转债计算机-581525136504410-275东时转债消费者服务-5413691409817190-675通光转债电力设备及新能源-4043472305313318-2145广电转债传媒2463161970913123-3232永吉转债轻工制造-385288138725740-379盘龙转债医药800277214611662-1057资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明8固定收益周报周跌幅前十主要分布在医药基础化工机械汽车计算机轻工制造等行业转债跌幅前十的个券中医药行业有5支券基础化工机械汽车计算机轻工制造行业各有1支券转债周跌幅第一的是特一转债1627转债周跌幅第二为共同转债1354其次为英特转债1300其他转债周跌幅皆在7以上表4跌幅前十转债正股周涨转股溢纯债跌幅转债周涨周收盘价价率YTM名称中信一级跌幅元特一转债医药-1261-1627214221512-5219共同转债医药-1594-1354136002130-193英特转债医药-1766-130012419491-240元力转债基础化工-1177-109010630-068058新天转债医药-1028-102918300755-1369横河转债机械-1156-9504790033134000美诺转债医药-1114-874123421790-178伯特转债汽车-685-84120504119-1122朗新转债计算机-650-83816270952-865万顺转债轻工制造-665-78216220942-2303资料来源Wind上海证券研究所32转股溢价率和估值上周沪深公募转股溢价率持续回落沪深公募转股溢价率先分化后收敛2018年期间深市转股溢价率高于沪市转股溢价率2019年收敛后开始趋于同步从2022年9月23日开始沪深公募再次出现分化迹象目前整体呈现回落趋势年初以来由于正股回调幅度较大转股溢价率进一步上升上周沪深公募转股溢价率较快上升转债表现优于正股总体上转股溢价率较上周涨幅较大图7转股溢价率沪深公募沪公募深公募6050403020100年末年末年末年末20228520229220229920182019202020212022715202272220227292022812202281920228262022916202292320229302022114202212220221292022102120221028202211112022111820221125202212162022122320221014资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9固定收益周报沪深公募纯债YTM持续回升沪深公募纯债YTM走势保持基本一致2018年末至2022年初债券到期收益率震荡下降沪深公募纯债YTM均较快回升沪公募纯债YTM回升至正值深公募纯债YTM仍为负图8纯债YTM沪深公募沪公募深公募43210年末年末年末-1年末202285202292202299201820192020202120227152022722202272920228122022819202282620229162022923202293020221142022122202212920221021202210282022111120221118202211252022121620221223-220221014-3-4资料来源Wind上海证券研究所33转债条款强赎回售与修正关注众信转债元力转债和华森转债的强赎风险目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共三支分别为众信转债元力转债和华森转债投资者需关注强赎风险表5已触发赎回且未公告不赎回可转债价格单位元进度条触发情债券名称触发条件赎回起始日转股价触发价况赎回价众信转债15301302018-06-07595774已触发1001元力转债15301302022-03-1017512276已触发1001华森转债15301302019-12-3017972336已触发10072资料来源Wind上海证券研究所市场目前未发布不强赎提示公告且存在触发赎回可能的转债共9支其中英联转债已有11个交易日触发赎回条件泰林转债已有6个交易日触发赎回条件特纸转债和英特转债各有5个交易日触发赎回条件上能转债已有4个交易日触发赎回条件海亮转债已有3个交易日触发赎回条件百达转债已有2个交易日触发赎回条件明新转债和尚荣转债各有1个交易日触发赎回条件上述转债近期内可能触发赎回需关注请务必阅读尾页重要声明10固定收益周报表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债价格单位元进度条触发进债券名称触发条件赎回起始日转股价触发价度进度条英联转债15301302020-04-27829107811307333泰林转债15301302022-07-04544370766304000特纸转债15301302022-06-14147019115303333英特转债15301302021-07-12108314085303333上能转债15301302022-12-2036314720442667海亮转债15301302020-05-2796212513302000百达转债15301302020-09-17110914422301333明新转债15301302022-10-1024513186130667尚荣转债15301302019-08-21488634130667资料来源Wind上海证券研究所上周市场已有4支可转债已触发回售条款分别是铁汉转债大族转债德尔转债和大业转债另有4支可转债有触发回售条款可能性表7已触发或可能即将触发回售的可转债价格单位元进度条转股触发进触发情债券名称触发条件回售起始日触发价进度条价度况铁汉转债3030702021-12-183822674303010000已触发大族转债3030702022-02-06517936253303010000已触发德尔转债3030702022-07-18297620832303010000已触发大业转债3030702022-05-0912298603303010000已触发模塑转债3030702021-06-02724506822307333未触发海澜转债3030702022-07-1365345719303000未触发蓝盾转债3030702022-08-1323816667302333未触发亚太转债3030702021-12-0410247168130333未触发资料来源Wind上海证券研究所市场目前修正条款触发进度已到达或超过60的转债共17支其中7支修正触发进度已经到达或超过80可关注表8修正进度过半的转债价格单位元进度条序触发进债券名称触发条件修正起始日转股价触发价进度条号度1风语转债1530802022-03-2515261221143093332耐普转债1530852021-10-2937003145133086673亚泰转债1530902019-04-17877789133086674山石转债1530852022-03-2224522084133086675回天转债1530852022-10-2720211718133086676药石转债1530852022-04-2092887895123080007华安转债1530802020-03-12612490123080008奇精转债1530852018-12-1413681163113073339永22转债1530852022-07-28268122791130733310西子转债1530852021-12-24188015981030666711柳药转债1530852020-01-162339198810306667请务必阅读尾页重要声明11固定收益周报12新星转债1530852020-08-13238520271030666713聚飞转债1530852020-04-144984231030666714利德转债1530852019-11-14691587930600015锦鸡转债1530802021-11-04797638930600016甬金转债1530802021-12-1336052884930600017锋龙转债1530852021-01-0812631074930600018凌钢转债1530852020-04-132592208305333资料来源Wind上海证券研究所4投资建议央行加大公开市场净投放流动性分层难题犹存海外方面美国11月核心PCE物价指数同比升468符合预期但随着美国11月个人支出环比增速放缓市场对2023年海外经济陷入衰退的预期不断增强美联储加息步伐将逐步放缓国内方面国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心支持平台经济健康持续发展为维护年末流动性平稳央行加大公开市场投放全周资金净投放7040亿元但是流动性分层难题依然存在银行间流动性较为充裕隔夜逆回购创新低但非银机构资金依然紧张理财产品赎回潮和破净潮叠加现金类产品受追捧随着疫情政策优化大消费将迎来转机关注与消费复苏相关领域转债方面中证转债指数创2021年7月以来新低随着市场悲观情绪出清市场有望迎来反弹配置层面建议重视对强股性转债配置一是估值调整到性价比优势位置新能源和半导体赛道二是消费复苏相关方向12月转债建议投资者关注回盛转债隆22转债鹰19转债友发转债鲁泰转债希望转2招路转债常银转债江银转债国泰转债5风险提示宏观经济失速风险全球地缘政治冲突大国博弈等导致全球经济超预期下行市场价格波动风险不排除市场情绪流动性等因素导致可转债市场价格波动海外通胀超预期风险海外通胀如果持续超预期有可能引发海外经济衰退的风险正股业绩风险不排除个别转债正股财报披露业绩低于预期请务必阅读尾页重要声明12固定收益周报政策风险宏观行业个券交易规则等相关政策变动可能对可转债价格形成较大影响模型风险基于历史数据的风险溢价模型表现较好但不代表未来可以重复出现请务必阅读尾页重要声明13固定收益周报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明14