主要观点
　　制造业供需两端大幅改善，需求强于供给。随着疫情防控转入新阶段，企业信心明显增强，生产有序恢复；同时叠加春节假期，带动需求端持续修复，受假期因素影响，需求改善强于供给。1月制造业供给端PMI生产指数较上月回升5.2个百分点；需求端新订单PMI指数升7.0个百分点。调查的21个行业中有18个行业环比高于上月。官方制造业PMI较前值回升3.1个百分点，自2022年9月后重返扩张区间；官方非制造业PMI较前值回升12.8个百分点，服务业涨幅明显，叠加建筑业高景气带动非制造业经营活动大幅回升重返临界值上方；1月综合PMI环比上月回升10.3个百分点，表明我国经济呈现快速修复格局。
　　出口有待修复。新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方。1月受到海外经济不确定影响，出口恢复不及往年。从国际货运情况来看，BDI航运指数整体下行，显示了全球商品贸易增速相对乏力。1月新出口订单指数录得46.1%；进口指数录得46.7%，分别较上月回升1.9和3.0个百分点。
　　经济动能指标转正，企业库存回升。经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）1月升6.4个百分点至3.7%，回至正区间，显示企业目前对经济的乐观预期，后疫情时代经济动能显著改善。1月主要原材料购进价格较上月回升0.6个百分点。出厂价格指数降0.3个百分点，两者价差收窄走阔0.9个百分点至3.5%。在库存端，原材料库存指数为49.6%，近两个月持续好转；产成品库存指数47.2%，环比上月升0.6个百分点。大型企业景气度恢复明显。
　　服务业景气水平大幅回升。春节假期居民消费意愿明显增强，消费市场显著回暖，服务业景气水平大幅回升。在调查的21个行业中有15个行业位于扩张区间，其中铁路、航空、邮政、金融服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间。
　　投资建议
　　经济动能指标转正，企业补库积极性提高。整体来看，随着疫情防控转入新阶段，企业信心明显增强，生产有序恢复；同时叠加春节假期，带动需求端持续修复，经济呈现快速修复格局。制造业供需两端大幅改善，需求强于供给。新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方，出口有待修复。经济动能指标转正，企业库存回升，其中大型企业景气度恢复明显。春节假期居民消费意愿明显增强，消费市场显著回暖，服务业景气水平大幅回升。前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间。经济强复苏预期下长债承压，关注资金面向好对债市形成的正面影响。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
　　

研究报告全文：证经济动能指标转正企业补库积极性提券高研究固收点评报TableSummary主要观点告TableI日期ndustryshzqdatemark2023年02月08日制造业供需两端大幅改善需求强于供给随着疫情防控转入新阶段企业信心明显增强生产有序恢复同时叠加春节假期带动需TableAuthor分析师郑嘉伟求端持续修复受假期因素影响需求改善强于供给1月制造业供给Tel端PMI生产指数较上月回升52个百分点需求端新订单PMI指数升70E-mailzhengjiaweishzqcom个百分点调查的21个行业中有18个行业环比高于上月官方制造业SAC编号S0870521110001PMI较前值回升31个百分点自2022年9月后重返扩张区间官方非制造业PMI较前值回升128个百分点服务业涨幅明显叠加建筑业TableReportInfo相关报告高景气带动非制造业经营活动大幅回升重返临界值上方1月综合PMI金融底再现宽信用可期环比上月回升103个百分点表明我国经济呈现快速修复格局2023年01月14日出口有待修复新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下新规为保障性租赁住房REITs发行保驾方1月受到海外经济不确定影响出口恢复不及往年从国际货运情护航况来看BDI航运指数整体下行显示了全球商品贸易增速相对乏力2022年07月27日1月新出口订单指数录得461进口指数录得467分别较上月回遏制炒作转债回归配置价值升19和30个百分点2022年06月21日经济动能指标转正企业库存回升经济动能指标新订单指数-产成固品库存指数1月升64个百分点至37回至正区间显示企业目前定对经济的乐观预期后疫情时代经济动能显著改善1月主要原材料购收进价格较上月回升06个百分点出厂价格指数降03个百分点两者益价差收窄走阔09个百分点至35在库存端原材料库存指数为政496近两个月持续好转产成品库存指数472环比上月升06策个百分点大型企业景气度恢复明显点服务业景气水平大幅回升春节假期居民消费意愿明显增强消费市场显著回暖服务业景气水平大幅回升在调查的21个行业中有15个评行业位于扩张区间其中铁路航空邮政金融服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间同时前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间投资建议经济动能指标转正企业补库积极性提高整体来看随着疫情防控转入新阶段企业信心明显增强生产有序恢复同时叠加春节假期带动需求端持续修复经济呈现快速修复格局制造业供需两端大幅改善需求强于供给新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方出口有待修复经济动能指标转正企业库存回升其中大型企业景气度恢复明显春节假期居民消费意愿明显增强消费市场显著回暖服务业景气水平大幅回升前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间经济强复苏预期下长债承压关注资金面向好对债市形成的正面影响风险提示地缘政治风险美联储加息步伐超预期海外经济增速不及预期国内通胀超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超市场预期固定收益政策点评目录1供需两端大幅改善32出口有待修复43经济动能指标转正企业库存回升64大型企业景气度恢复明显65服务业景气水平大幅回升76投资建议87风险提示8图图1制造业供给端探底复苏3图2制造业市场需求反弹3图3历年PMI走势对比4图4原材料价格和出厂价格回升价差走阔4图5贷款需求三季度略有上升4图6PMI新出口订单仍位于收缩区间5图7PMI进口指数5图8整体需求景气有待进一步回升5图9波罗的海干散货指数本月降幅明显5图10原材料库存持续好转6图11经济动能指标反弹回正6图12原材料购进价格上行6图13大中小型企业景气恢复7图14建筑业保持景气8请务必阅读尾页重要声明2固定收益政策点评事件根据国家统计局公布中国1月官方制造业PMI数据为501较前值回升31个百分点自2022年9月后重返扩张区间中国1月官方非制造业PMI为544较前值回升128个百分点服务业涨幅明显叠加建筑业高景气带动非制造业经营活动大幅回升重返临界值上方1月综合PMI产出指数为529环比上月回升103个百分点表明我国经济呈现快速修复格局1供需两端大幅改善制造业供需景气水平明显回暖需求强于供给随着疫情防控转入新阶段企业信心明显增强生产有序恢复同时叠加春节假期带动需求端持续修复受假期因素影响需求改善强于供给1月制造业PMI较上月升31个百分点至501为近期较高水平其中供给端PMI生产指数为498较上月回升52个百分点需求端新订单PMI指数升70个百分点至509调查的21个行业中有18个行业环比高于上月制造业景气水平明显改善1月原材料购进价格指数保持上行反映了市场信心的恢复1月原材料购进价格PMI升06个百分点至522反映了企业对未来市场需求恢复的良好预期同时出厂价格小幅调整至487原材料价格与出厂价格差值小幅走阔至35较上月升09个百分点反映了企业库存回升图1制造业供给端探底复苏图2制造业市场需求反弹PMI生产PMI新订单60006000550055005000500045004500400040003500350030003000250025002019-042019-102020-042020-102021-042019-012019-072020-012020-072021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-042022-042019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012019-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3固定收益政策点评图3历年PMI走势对比2020202120222023枯荣线55005000450040003500资料来源Wind上海证券研究所图4原材料价格和出厂价格回升价差走阔PMI原材料价格-出厂价格右PMI出厂价格左PMI主要原材料购进价格左80001400700012006000100050008004000600300040020002001000000000-2002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源Wind上海证券研究所图5贷款需求三季度略有上升贷款需求指数同比增加2500200015001000500000-500-10002014-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12-1500-2000资料来源Wind上海证券研究所2出口有待修复新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方进口指数也低于临界值1月受到海外经济不确定影响出口恢复不及往年欧美PMI指数仍位于枯荣线下方1月美国Market制造请务必阅读尾页重要声明4固定收益政策点评业PMI为469继续降至收缩区间服务业PMI为468连续第七个月跌破枯荣线欧元区1月PMI也不景气从国际货运情况来看BDI航运指数有所下行显示全球商品贸易增速相对乏力1月新出口订单指数录得461进口指数录得467分别较上月回升19和30个百分点图6PMI新出口订单仍位于收缩区间图7PMI进口指数PMI新订单PMI进口6000550055005000500045004500400040003500350030003000250025002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072022-072019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012019-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图8整体需求景气有待进一步回升PMI新订单-新出口订单右轴PMI新订单PMI新出口订单60002000550016005000120045008004000400350030000002500-4002020-112020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源Wind上海证券研究所图9波罗的海干散货指数本月降幅明显波罗的海干散货指数BDI40003000200010000资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5固定收益政策点评3经济动能指标转正企业库存回升主要原材料购进价格回升库存边际好转1月主要原材料购进价格指数为522较上月回升06个百分点出厂价格指数为487降03个百分点两者价差走阔09个百分点至35在库存端原材料库存指数为496近两个月持续好转产成品库存指数472环比上月升06个百分点同时经济动能指标新订单指数-产成品库存指数1月升64个百分点至37回至正区间显示企业目前对经济的乐观预期后疫情时代经济动能显著改善企业补库存积极性较高图10原材料库存持续好转图11经济动能指标反弹回正PMI产成品库存PMI原材料库存PMI新订单-PMI产成品库存55001000500050045000004000-5002020-042019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0135002019-01-10003000-1500-20002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图12原材料购进价格上行PPI环比右出厂价格主要原材料购进价格8000300700025060002005000150100400005030000002000-0501000-100000-1502020-112021-112020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源Wind上海证券研究所4大型企业景气度恢复明显从企业规模看不同规模企业在1月景气度均有所上行其中大型企业1月PMI为523较上月环比上行40个百分点回归请务必阅读尾页重要声明6固定收益政策点评枯荣线上方中型企业PMI较上月环比上行回升22个百分点至486小型企业PMI为472较上月环比上行25个百分点图13大中小型企业景气恢复PMI大型企业PMI中型企业PMI5500小型企业枯荣线50004500400035003000资料来源Wind上海证券研究所5服务业景气水平大幅回升非制造业PMI受多方面因素影响修复明显1月官方非制造业PMI录得544高于上月128个百分点结束了连续三个月收缩重返枯荣线上方春节假期居民消费意愿明显增强消费市场显著回暖服务业景气水平大幅回升经文化和旅游部数据中心测算春节期间全国国内旅游出游308亿人次同比增长231实现国内旅游收入375843亿元同比增长301月服务业PMI指数为540环比上月回升146个百分点结束连续6个月回落态势重返扩张区间服务业新订单PMI指数环比上月升142个百分点至516业务活动PMI指数上行12个百分点至643分行业看在调查的21个行业中有15个行业位于扩张区间其中铁路航空邮政金融服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间同时前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数均高于上月24个百分点以上重返扩张区间1月建筑业PMI为564高于上月2个百分点建筑业生产活动仍然保持高景气其中新订单指数和从业人员分别升86和74个百分点至574和531重返扩张区间业务活动预期依然保持高景气较上月升670个百分点至682请务必阅读尾页重要声明7固定收益政策点评图14建筑业保持景气非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业枯荣线7000650060005500500045004000350030002500资料来源Wind上海证券研究所6投资建议经济动能指标转正企业补库积极性提高随着疫情防控转入新阶段企业信心明显增强生产有序恢复同时叠加春节假期带动需求端持续修复经济呈现快速修复格局制造业供需两端大幅改善需求强于供给新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方出口有待修复经济动能指标转正企业库存回升其中大型企业景气度恢复明显春节假期居民消费意愿明显增强消费市场显著回暖服务业景气水平大幅回升前期受疫情影响较大的零售住宿餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间经济强复苏预期下长债承压关注资金面向好对债市形成的正面影响7风险提示地缘政治风险俄乌地缘政治冲突加剧不确定性增加美联储加息步伐超预期美联储加息步伐会有随市场变化进行调整超出预期的可能海外经济增速不及预期海外经济数据暂不完整存在经济增速不及预期可能国内通胀超市场预期国内经济数据暂不完整存在通胀超预期可能上市公司业绩不及预期上市公司业绩披露暂不完整存在业绩不及预期可能市场波动超市场预期市场波动存超预期可能请务必阅读尾页重要声明8固定收益政策点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明9