2023年市场期待财政成为助推经济复苏的主要抓手，那么从计划来看，财政发力程度如何？财政结构又有哪些特点？我们基于财政部公布的《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》（下文简称预算报告），来进行分析。
　　预算赤字虽然小幅扩张，但实际赤字基本上与2022年持平。综合平衡稳增长压力以及财政的持续性和稳健性，2023年预算财政赤字率为3.0%，预算赤字规模为3.88万亿，相较于2022年2.8%的赤字率和3.37万亿的预算赤字，均有所增加，但提升幅度有限。由于我们财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况。从包含了结调资金后的实际预算赤字来看，2023年财政发力情况与2022年基本持平。2023年预算财政收入同比增长6.7%，预算财政支出同比增长5.6%，预算实际赤字为5.78万亿，与2022年的5.70万亿的预算实际赤字和5.69万亿的实际实现赤字基本持平。按2023年预算确定3.88万亿赤字和3%的赤字率推算对应GDP为129.3万亿，以此估算，2023年预算实际赤字率为4.5%，较2022年预算确定的实际赤字率4.6%和最后实现的赤字率4.7%均微幅下降。而如果考虑到实际支出效果可能存在折扣，即年底出现一定程度的结余，实际的赤字将低于年初预算所确定的水平。
　　相对于2022年，2023年并未拓展新的财政收入来源。与2022年通过特殊金融机构和特许金融机构上缴1.65万亿利润补充财政收入相比，2023年财政并未显著的拓展财源。2023年使用了1.33万亿2022年的结余资金来弥补预算和实际赤字的缺口，另外0.58万亿则通过中央政府性基金和国有资本经营预算调入。因而，从收入来源上来看，并未有明显的新的来源拓展。
　　2023年政府性基金预算克制，对收支均未给予过高预期。2023年政府性基金预算收入为7.82万亿，相较于2022年9.86万亿的预算收入大幅下降，与2022年7.79万亿的实际政府性基金收入水平较为一致。这显示在2022年政府性基金收入大幅下滑之后，政府对2023年的预期较为现实。并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会显著增加，而是认为2023年可能继续保持与2022年相近水平。而政府性基金支出水平同样与2022年低位基本持平，2023年预算为11.8万亿，与2022年实际水平11.1万亿基本接近。
　　综合财政“四本账”来计算2023年的广义赤字，结果显示，2023年广义财政赤字规模为6.5%，较2022年实际水平增加0.1个百分点，较为接近，财政政策变化不大。细分来看，一般预算发力程度温和，一般财政收支差额较2022年仅扩大924亿元，与2022年相近。财政发力仍主要依赖于政府性基金，政府性基金赤字较2022年实际高出0.7万亿，较2021年和2019年实际值高出2.5万亿元。政府性基金依然是财政政策发力的主体。但能否完成预算的支出进度，依然有待继续观察，从过去几年情况来看，实际的结余往往大于预算，导致实际赤字往往低于预算。
　　按预算2023年政府债券供给7.68万亿，较2022年增加6600亿元，增量相对有限，主要在国债。2023年预算赤字38800亿元，对应的国债发行3.16万亿，一般地方债发行7200亿元，而新增专项债3.8万亿元。合计政府债券增加7.68万亿元。较2022年的7.02万亿元提升6600亿元，规模增幅有限。而其中主要是国债的增加，国债净融资额从2.65万亿增加至3.16万亿，增加5500亿元，一般地方债与2022年持平，专项债小幅高于2022年1500亿元。
　　风险提示：财政收入不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月09日固定收益定期如何看待2023年财政的发力程度2023年市场期待财政成为助推经济复苏的主要抓手那么从计划来看财作者政发力程度如何财政结构又有哪些特点我们基于财政部公布的关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告分析师杨业伟下文简称预算报告来进行分析执业证书编号S0680520050001邮箱预算赤字虽然小幅扩张但实际赤字基本上与2022年持平综合平衡稳yangyeweigszqcom增长压力以及财政的持续性和稳健性2023年预算财政赤字率为30分析师赵增辉预算赤字规模为388万亿相较于2022年28的赤字率和337万亿的执业证书编号S0680522070005预算赤字均有所增加但提升幅度有限由于我们财政科目中存在结转邮箱zhaozenghuigszqcom结余及调入资金等多个科目用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距相关研究因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况从包含了结调资金后的实际预算赤字来看2023年财政发力情况与2022年基本持平1固定收益定期短端城投下沉中长端配二永2023年预算财政收入同比增长67预算财政支出同比增长56预产业城投银行信用利差跟踪2023-03-07算实际赤字为578万亿与2022年的570万亿的预算实际赤字和5692固定收益点评潍坊城投风险能否有所转圜万亿的实际实现赤字基本持平按2023年预算确定388万亿赤字和3的赤字率推算对应GDP为1293万亿以此估算2023年预算实际赤字2023-03-06率为45较2022年预算确定的实际赤字率46和最后实现的赤字率3固定收益点评稳中寻解基于政府工作报告的47均微幅下降而如果考虑到实际支出效果可能存在折扣即年底出现分析2023-03-05一定程度的结余实际的赤字将低于年初预算所确定的水平4固定收益定期政策相机决策下的市场2023-03-相对于2022年2023年并未拓展新的财政收入来源与2022年通过05特殊金融机构和特许金融机构上缴165万亿利润补充财政收入相比2023年财政并未显著的拓展财源2023年使用了133万亿2022年的结余资5固定收益定期货基抛存单农商增利率流动金来弥补预算和实际赤字的缺口另外058万亿则通过中央政府性基金性和机构行为跟踪2023-03-04和国有资本经营预算调入因而从收入来源上来看并未有明显的新的来源拓展2023年政府性基金预算克制对收支均未给予过高预期2023年政府性基金预算收入为782万亿相较于2022年986万亿的预算收入大幅下降与2022年779万亿的实际政府性基金收入水平较为一致这显示在2022年政府性基金收入大幅下滑之后政府对2023年的预期较为现实并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会显著增加而是认为2023年可能继续保持与2022年相近水平而政府性基金支出水平同样与2022年低位基本持平2023年预算为118万亿与2022年实际水平111万亿基本接近综合财政四本账来计算2023年的广义赤字结果显示2023年广义财政赤字规模为65较2022年实际水平增加01个百分点较为接近财政政策变化不大细分来看一般预算发力程度温和一般财政收支差额较2022年仅扩大924亿元与2022年相近财政发力仍主要依赖于政府性基金政府性基金赤字较2022年实际高出07万亿较2021年和2019年实际值高出25万亿元政府性基金依然是财政政策发力的主体但能否完成预算的支出进度依然有待继续观察从过去几年情况来看实际的结余往往大于预算导致实际赤字往往低于预算按预算2023年政府债券供给768万亿较2022年增加6600亿元增量相对有限主要在国债2023年预算赤字38800亿元对应的国债发行316万亿一般地方债发行7200亿元而新增专项债38万亿元合计政府债券增加768万亿元较2022年的702万亿元提升6600亿元规模增幅有限而其中主要是国债的增加国债净融资额从265万亿增加至316万亿增加5500亿元一般地方债与2022年持平专项债小幅高于2022年1500亿元风险提示财政收入不及预期请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日内容目录1预算赤字基本上与2022年持平收入来源未有新的拓展32政府性基金预算克制广义赤字与2022年基本持平43政府债券供给较2022年增加6600亿元主要是国债增加5风险提示6图表目录图表1预算赤字与实际赤字3图表2预算赤字率与实际赤字率3图表32023年实际赤字率为454图表4一般预算和政府性基金预算与实际执行情况4图表52023年广义赤字水平65与2022年基本持平5图表6政府债券供给变化6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日2023年市场期待财政成为助推经济复苏的主要抓手那么从计划来看财政发力程度如何财政结构又有哪些特点我们基于财政部公布的关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告下文简称预算报告来进行分析1预算赤字基本上与2022年持平收入来源未有新的拓展出于稳增长的财政目标2023年预算赤字规模小幅提升但考虑预算的持续性和稳定性预算赤字提升幅度有限综合平衡稳增长压力以及财政的持续性和稳健性2023年预算财政赤字率为30较2022年上升02个百分点预算赤字规模为388万亿相较于2022年28的赤字率和337万亿的预算赤字均有所增加但提升幅度有限预算实际赤字规模小幅扩张而预算实际赤字率小幅收缩由于我们财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况我们从预算收支情况来看2023年预算财政收入同比增长67预算财政支出同比增长56预算实际赤字为578万亿较2022年的570万亿的预算实际赤字和569万亿的实际实现赤字均微幅增加按2023年预算确定388万亿赤字和3的赤字率推算对应GDP为1293万亿以此估算2023年预算实际赤字率为45较2022年预算确定的实际赤字率46和最后实现的赤字率47均微幅下降图表1预算赤字与实际赤字图表2预算赤字率与实际赤字率亿元预算赤字实际赤字预算赤字率实际赤字率7000076000065000054745400004300003283020000210000100201020122014201620182020202220092011201320152017201920212023资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所2023年使用了133万亿2022年的结余资金来弥补预算和实际赤字的缺口另外058万亿则通过中央政府性基金和国有资本经营预算调入按预算草案预算中实际赤字和预算赤字差额为190万亿这部分资金缺口主要来自两部分一部分是往年结余其中中央从预算稳定调节基金调入1500亿元地方从结转结余资金调入118万亿元而其余则是通过从政府性基金和国有资本经营预算调入所得其中从中央政府性基金调入5000亿元从国有资本经营预算调入750亿元与2022年通过特殊金融机构和特许金融机构上缴165万亿利润补充财政收入相比2023年财政并未显著的拓展财源纳入结转结余和调入资金之后2023年预算实际赤字为578万亿比2022年实际水平增加924亿预算实际赤字率为45较2022年实体水平降低02个百分点与2022年较为接近因而预算内财政相对于2022年较为接近而如果考虑到实际支出效果可能存在折扣即年底出现一定程度的结余实际的赤字将低于年初预算所确定的水平P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日图表32023年实际赤字率为45资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所2政府性基金预算克制广义赤字与2022年基本持平2023年政府性基金预算克制对收支均未给予过高预期2023年政府性基金预算收入为782万亿相较于2022年986万亿的预算收入大幅下降与2022年779万亿的实际政府性基金收入水平较为一致这显示在2022年政府性基金收入大幅下滑之后政府对2023年的预期较为现实并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会显著增加而是认为2023年可能继续保持与2022年相近水平而政府性基金支出水平同样与2022年低位基本持平2023年预算为118万亿与2022年实际水平111万亿基本接近图表4一般预算和政府性基金预算与实际执行情况资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所考虑到政府性基金结转结余为7393亿元因而2023年政府性基金总收入来源为856万亿政府性基金收支缺口324万亿这部分主要来自新增专项债38万亿这部分专项债在补充完政府性基金缺口之后剩余的5000亿调入一般预算600亿调入结转结余国有资本经营预算收入为5358亿元同比降低58国有资本经营预算盈余收缩P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日全国国有资本经营预算支出3469亿元同比增长222023年的国有资本经营预算盈余为1890亿元盈余较2022年减少了404亿元社保基金预算当年结余进一步扩大社保基金预算收入小幅高出支出增速结余进一步扩大其中社保基金预算收入109万亿同比增长了77而社保预算支出为98万亿同比增长了72疫情之后2021年社保转为结余2021年实际结余069万亿2022年实际结余为100万亿2023年预算结余为113万亿社保基金盈余将进一步扩大综合财政四本账来计算2023年的广义赤字结果显示2023年广义财政赤字规模为65较2022年实际水平增加01个百分点较为接近财政政策变化不大细分来看一般预算发力程度温和一般财政收支差额较2022年仅扩大924亿元与2022年相近财政发力仍主要依赖于政府性基金政府性基金赤字较2022年实际高出07万亿较2021年和2019年实际值高出25万亿元政府性基金依然是财政政策发力的主体但能否完成预算的支出进度依然有待继续观察从过去几年情况来看实际的结余往往大于预算导致实际赤字往往低于预算图表52023年广义赤字水平65与2022年基本持平资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所3政府债券供给较2022年增加6600亿元主要是国债增加债务限额均有所提升中央赤字占比提升2023年中央财政国债债务限额为2986万亿相比2022年的2670万亿增幅达122023年地方政府一般债务限额为1655万亿相比2022年的1583万亿增幅为5从赤字结构看考虑地方债务问题逐渐凸显2023年依旧延续中央赤字占比提升的趋势中央继续加杠杆2023年预算赤字规模为388万亿相较2022年增加约5100亿其中中央赤字和地方赤字规模分别为316万亿和072万亿中央赤字占比814相较于2022年中央赤字和地方赤字分别为265万亿和072万亿的规模和785的中央赤字占比2023年中央赤字占比进一步提升从债券供给来看2023年政府债券供给较2022年增加6600亿元主要在国债2023年预算赤字38800亿元对应的国债发行316万亿一般地方债发行7200亿元而新增专项债38万亿元合计政府债券增加768万亿元较2022年的702万亿元提升6600亿元规模增幅有限而其中主要是国债的增加国债净融资额从265万亿增加至316万亿增加5500亿元一般地方债与2022年持平专项债小幅高于2022年1500亿元P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日如果经济复苏不及预期不排除通过盘活限额和余额之间空间进一步加大专项债发行的可能2022年下半年在继续发挥稳增长效率的要求下政策盘活限额与余额之间的5000亿元专项债额度导致实际发行的专项债规模高于预算规模因而2023年如果实际的经济表现不及预期或者政策需要发挥化解地方政府债务等功能那么存在进一步加大专项债或者再融资债发行规模的可能这会导致全年政府债券供给高于预算但具体落地情况依然有待观察图表6政府债券供给变化资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所风险提示财政收入不及预期P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月09日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明