当前利率走势与基本面背离，基本面改善情况下债市总体震荡。本周公布的经济数据显示经济继续处于回升进程之中，2月PMI上升至52.6%，创过去十余年新高，虽然部分由于春节因素，但即使1-2月平均之后，也有51.4%的水平，显示经济在快速回暖。同时，高频数据显示经济同样在恢复进程之中。但债券市场反映不大，长端利率基本震荡。虽然基本面在快速回升，但长端利率却并未随之攀升。10年国债利率甚至在本周小幅下行1.0bps至2.9%。短端利率小幅上行，1年AAA存单利率小幅上升1.7bps至2.75%，已经与1年期MLF持平，总体来看，本周债市变化不大，对基本面的回升并未给予较强的反映，特别是长端利率。
　　我们理解，这种长端利率与基本面不一致的走势是政策相继决策之下，市场反映预期变化的结果。相机决策是指为实现宏观政策目标，机动灵活的采取某种宏观调控措施。简单来说，就是确定适度的经济目标水平，当经济低于该水平时采取刺激措施，而经济有高于此水平趋势时适度放缓甚至结束刺激政策。如果政策确定的给予这种运行模式，这将导致市场提前对政策应对作出反映。在经济快速回升时，市场将预期政策回撤，经济未来高度受限，因而利率将在此时不再上升，甚至小幅下降，而在经济下行速度加大时，市场将预期政策明显发力，因而利率将不再下降甚至再度上升。这会导致利率与基本面相背离的走势。
　　过去一段时间，相继决策政策下债市走势与基本面呈现相反状态，而且由于政策传递效率提升，相继决策的周期缩短导致市场反映周期同样明显缩短。21年中以来，利率变化与基本面已经不再具有显著的正相关性，而是呈现一定的负相关性，这与2019年之前走势不同。相机决策之下，市场往往基于对政策的预期作反应，而非对基本面作反应，导致利率表现并不与基本面一致。而且随着政策执行力的提升，这种相机决策的频度显著提高，导致市场变化的节奏明显加快，较长的趋势难以形成。
　　当前情况下，经济恢复预期高于预期，这可能带来政策发力节奏再度阶段性放缓。年初以来经济快速恢复，恢复速度超过政策与市场预期。近期央行官员对于经济基于相对乐观表态。在信贷方面，1月过快的信贷投放可能带来透支未来额度的风险，因而监管存在适度引导银行放缓信贷投放节奏的可能。而这些政策节奏的放缓将带来市场预期的改善，进而市场对利率走势的判断。从目前情况来看，长端利率向上风险有限。
　　存单利率高点或已出现，未来或逐步回落。本周存单利率继续高企，已经达到与1年MLF持平的水平。从交易结构来看，货币基金是主要的卖出者，本周货币基金大幅减持存单960亿元，可能受到银行资本管理办法新规的影响。但考虑到近期存单利率上升已经超过了风险权重调整后银行资本占用成本提升幅度，因而难以继续推升存单利率。同时，我们也需看到边际变化。随着信贷投放节奏放缓，银行负债端压力缓解，存单净融资规模连续两周下降，本周净偿还1783亿元，且到期高峰期已过，因而存单供给端压力下降。同时，信贷节奏回落之后，央行无需通过相对偏紧的资金来平抑信贷投放，资金价格也将回落，并且央行行长易刚近期表示将继续采取降准等措施投放货币，目前来看，3月存在降准可能。因而，流动性重回合理充裕将带来存单配置力量的增强，因而当前存单继续调整空间有限，随着供给变化和流动性重回宽松，存单利率将逐步回落。
　　再度交易预期，债市勿过谨慎，短端债券和信用债更具配置价值。虽然经济基本面在恢复，但由于此前市场已经对经济恢复有所预期。因而当前市场交易逻辑主要在政策变化后的经济预期走势。如果经济内生动力足够强，则利率存在持续调整压力，否则，利率则可能再度回落。考虑到出口偏弱、内需恢复持续性有待观察，因而短期经济对市场压力有限。政策节奏变化之后长端利率存在阶段性下行机会，10年国债有望下行至2.8%-2.85%左右。而近期资金价格上升推高短端利率，但从边际变化来看，信贷冲量节奏将有所放缓，同时央行也无意引导资金价格进一步上升，因而目前短端利率从票息和安全保护上均有配置价值。而对信用来说，随着理财赎回压力缓解，现券已经进入增配阶段，但信用供给依然低迷，因而信用债配置力量逐步强于供给，信用将持续走强。对短端信用来说，由于持有至到期，因此在城投保持刚兑背景下，可以适度下沉。而在银行风险权重调整，二永利率上升之后，目前中长端二永对非银机构更有配置价值。因而我们建议信用债短端在城投上适当下沉，中长端增配二永债。
　　风险提示：政策变化超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月05日固定收益定期政策相机决策下的市场当前利率走势与基本面背离基本面改善情况下债市总体震荡本周公布的经济数据显示经作者济继续处于回升进程之中2月PMI上升至526创过去十余年新高虽然部分由于春节因素但即使1-2月平均之后也有514的水平显示经济在快速回暖同时高频数据分析师杨业伟显示经济同样在恢复进程之中但债券市场反映不大长端利率基本震荡虽然基本面在快执业证书编号S0680520050001速回升但长端利率却并未随之攀升10年国债利率甚至在本周小幅下行10bps至29邮箱yangyeweigszqcom短端利率小幅上行1年AAA存单利率小幅上升17bps至275已经与1年期MLF持平总体来看本周债市变化不大对基本面的回升并未给予较强的反映特别是长端利率相关研究我们理解这种长端利率与基本面不一致的走势是政策相继决策之下市场反映预期变化的1固定收益定期货基抛存单农商增利率流动结果相机决策是指为实现宏观政策目标机动灵活的采取某种宏观调控措施简单来说性和机构行为跟踪2023-03-04就是确定适度的经济目标水平当经济低于该水平时采取刺激措施而经济有高于此水平趋固定收益点评关注出口的压力势时适度放缓甚至结束刺激政策如果政策确定的给予这种运行模式这将导致市场提前对22023-03-03政策应对作出反映在经济快速回升时市场将预期政策回撤经济未来高度受限因而利3固定收益专题苏北第一市徐州城投如何选率将在此时不再上升甚至小幅下降而在经济下行速度加大时市场将预期政策明显发力2023-03-02因而利率将不再下降甚至再度上升这会导致利率与基本面相背离的走势4固定收益专题造城运动地理视角下的园过去一段时间相继决策政策下债市走势与基本面呈现相反状态而且由于政策传递效率提区分析2023-03-02升相继决策的周期缩短导致市场反映周期同样明显缩短21年中以来利率变化与基本面已经不再具有显著的正相关性而是呈现一定的负相关性这与2019年之前走势不同相5固定收益定期资金难以更紧债市勿过谨慎机决策之下市场往往基于对政策的预期作反应而非对基本面作反应导致利率表现并不2023-02-27与基本面一致而且随着政策执行力的提升这种相机决策的频度显著提高导致市场变化的节奏明显加快较长的趋势难以形成当前情况下经济恢复预期高于预期这可能带来政策发力节奏再度阶段性放缓年初以来经济快速恢复恢复速度超过政策与市场预期近期央行官员对于经济基于相对乐观表态在信贷方面1月过快的信贷投放可能带来透支未来额度的风险因而监管存在适度引导银行放缓信贷投放节奏的可能而这些政策节奏的放缓将带来市场预期的改善进而市场对利率走势的判断从目前情况来看长端利率向上风险有限存单利率高点或已出现未来或逐步回落本周存单利率继续高企已经达到与1年MLF持平的水平从交易结构来看货币基金是主要的卖出者本周货币基金大幅减持存单960亿元可能受到银行资本管理办法新规的影响但考虑到近期存单利率上升已经超过了风险权重调整后银行资本占用成本提升幅度因而难以继续推升存单利率同时我们也需看到边际变化随着信贷投放节奏放缓银行负债端压力缓解存单净融资规模连续两周下降本周净偿还1783亿元且到期高峰期已过因而存单供给端压力下降同时信贷节奏回落之后央行无需通过相对偏紧的资金来平抑信贷投放资金价格也将回落并且央行行长易刚近期表示将继续采取降准等措施投放货币目前来看3月存在降准可能因而流动性重回合理充裕将带来存单配置力量的增强因而当前存单继续调整空间有限随着供给变化和流动性重回宽松存单利率将逐步回落再度交易预期债市勿过谨慎短端债券和信用债更具配置价值虽然经济基本面在恢复但由于此前市场已经对经济恢复有所预期因而当前市场交易逻辑主要在政策变化后的经济预期走势如果经济内生动力足够强则利率存在持续调整压力否则利率则可能再度回落考虑到出口偏弱内需恢复持续性有待观察因而短期经济对市场压力有限政策节奏变化之后长端利率存在阶段性下行机会10年国债有望下行至28-285左右而近期资金价格上升推高短端利率但从边际变化来看信贷冲量节奏将有所放缓同时央行也无意引导资金价格进一步上升因而目前短端利率从票息和安全保护上均有配置价值而对信用来说随着理财赎回压力缓解现券已经进入增配阶段但信用供给依然低迷因而信用债配置力量逐步强于供给信用将持续走强对短端信用来说由于持有至到期因此在城投保持刚兑背景下可以适度下沉而在银行风险权重调整二永利率上升之后目前中长端二永对非银机构更有配置价值因而我们建议信用债短端在城投上适当下沉中长端增配二永债风险提示政策变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日内容目录一政策相继决策下的市场3二利率债周度跟踪621实体经济高频数据跟踪622流动性跟踪7图表目录图表1房地产市场继续回暖3图表2建筑企业复工率上升至去年水平以上3图表3相机决策下基于预期的利率走势示意图4图表4建筑企业复工率上升至去年水平以上4图表5同业存单净融资转负到期高峰期已过5图表6本周存单减持主要来自货币基金5图表7高炉开工率6图表8汽车半钢胎开工率6图表930大中城市房地产销售面积6图表10汽车零售销售6图表11商务部食用农产品价格指数7图表12猪肉价格7图表13商务部生产资料价格指数7图表14螺纹钢现货和期货价格7图表15央行公开市场净投放与短端利率8图表16央行公开市场操作情况单位亿元8图表17DR007和R007走势8图表18Shibor和Libor8图表19各期限国债利率8图表20国债期限利差8图表21企业债利率走势9图表22同业存单和理财利率走势9图表23国债收益率曲线周度变化9图表24国开债收益率曲线周度变化9图表25债券净融资情况9图表26同业存单净融资情况9P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日一政策相继决策下的市场经济处于恢复过程中基本面指标超预期增长本周公布的经济数据显示经济继续处于回升进程之中2月PMI上升至526创过去十余年新高虽然部分由于春节因素但即使1-2月平均之后也有514的水平显示经济在快速回暖同时高频数据显示经济同样在恢复进程之中房地产方面无论是30个大中城市新房销售面积还是14城二手房成交面积都有较为明显的回升特别是二手房销售已经超过19年同期水平同时基建方面建筑企业复工率已经超过去年同期今年正月初二建筑企业开复工率上升至861高于去年同期水平57个百分点劳务到位率也上升至839高于去年27个百分点图表1房地产市场继续回暖图表2建筑企业复工率上升至去年水平以上30个大中城市商品房销售万平方米100202320222021开复工率劳务到位率908020222023202220237060正月初十2731052571475040正月十七5103856024333020正月二十四69676570868210二月初二08048618128392023-01-012023-02-012023-03-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源百年建筑网国盛证券研究所但债券市场反映不大长端利率基本震荡虽然基本面在快速回升但长端利率却并未随之攀升10年国债利率甚至在本周小幅下行10bps至2910年国开债也基本上在309附近震荡变化不大短端利率小幅上行1年AAA存单利率小幅上升17bps至275已经与1年期MLF持平而1年AAA城投和中票则分别上升54bps和37bps至287与286总体来看本周债市变化不大对基本面的回升并未给予较强的反映特别是长端利率我们理解这种长端利率与基本面不一致的走势是政策相继决策之下市场反映预期变化的结果相机决策是指为实现宏观政策目标机动灵活的采取某种宏观调控措施简单来说就是确定适度的经济目标水平当经济低于该水平时采取刺激措施而经济有高于此水平趋势时适度放缓甚至结束刺激政策如果政策确定的给予这种运行模式这将导致市场提前对政策应对作出反映在经济快速回升时市场将预期政策回撤经济未来高度受限因而利率将在此时不再上升甚至小幅下降而在经济下行速度加大时市场将预期政策明显发力因而利率将不再下降甚至再度上升这会导致利率与基本面相背离的走势P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表3相机决策下基于预期的利率走势示意图经济目标水平实际经济水平利率水平经济稳定经济下行回升压力加大政策继续政策发力发力预期预期增强减弱利率开始利率逐步回升回落资料来源国盛证券研究所过去一段时间相继决策政策下债市走势与基本面呈现相反状态而且由于政策传递效率提升相继决策的周期缩短导致市场反映周期同样明显缩短21年中以来利率变化与基本面已经不再具有显著的正相关性而是呈现一定的负相关性这与2019年之前走势不同例如在21年910月经济在放缓过程中但在当年8月信贷形势座谈会之后对经济恢复预期上升因而利率出现趋势性攀升而后经济恢复证伪后利率再度下行22年4月基本面下行伴随着政策发力预期上升因而利率出现上行22年6月基本面恢复后政策继续发力预期减弱7月利率开始下行10月之后政策明显变量经济恢复预期提前反映导致利率明显上升相机决策之下市场往往基于对政策的预期作反应而非对基本面作反应导致利率表现并不与基本面一致图表4建筑企业复工率上升至去年水平以上53PMI10年国债收益率右轴32信贷形势政策发力3152座谈会后预期提升预期提升政策发力政策发力351预期提升预期减弱2950284927482647252021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源Wind国盛证券研究所当前情况下经济恢复预期高于预期这可能带来政策发力节奏再度阶段性放缓年初P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日以来经济快速恢复恢复速度超过政策与市场预期本周国新办会议上央行副行长刘国强表示国内经济恢复是肯定的结合上周央行货币政策执行报告表态决策层对经济恢复的判断改善在信贷方面1月过快的信贷投放可能带来透支未来额度的风险因而监管存在适度引导银行放缓信贷投放节奏的可能而这些政策节奏的放缓将带来市场预期的改善进而市场对利率走势的判断从目前情况来看长端利率向上风险有限存单利率高点或已出现未来或逐步回落本周存单利率继续高企已经达到与1年MLF持平的水平从交易结构来看货币基金是主要的卖出者本周货币基金大幅减持存单960亿元可能受到银行资本管理办法新规的影响但考虑到近期存单利率上升已经超过了风险权重调整后银行资本占用成本提升幅度因而难以继续推升存单利率同时我们也需看到边际变化随着信贷投放节奏放缓银行负债端压力缓解存单净融资规模连续两周下降本周净偿还2966亿元且到期高峰期已过因而存单供给端压力下降同时信贷节奏回落之后央行无需通过相对偏紧的资金来平抑信贷投放资金价格也将回落并且央行行长易刚近期表示将继续采取降准等措施投放货币目前来看3月存在降准可能因而流动性重回合理充裕将带来存单配置力量的增强因而当前存单继续调整空间有限随着供给变化和流动性重回宽松存单利率将逐步回落图表5同业存单净融资转负到期高峰期已过图表6本周存单减持主要来自货币基金亿元1500亿元10000到期量净融资额100080005006000040002000-5000-1000-2000-1500货城证理股其外基保大其农-4000币商券财份他资金险行它商市行公行产行公公政行-6000场司品司司策20228120221012022121202321202341基行金资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所再度交易预期债市勿过谨慎短端债券和信用债更具配置价值虽然经济基本面在恢复但由于此前市场已经对经济恢复有所预期因而当前市场交易逻辑主要在政策变化后的经济预期走势如果经济内生动力足够强则利率存在持续调整压力否则利率则可能再度回落考虑到出口偏弱内需恢复持续性有待观察因而短期经济对市场压力有限政策节奏变化之后长端利率存在阶段性下行机会10年国债有望下行至28-285左右而近期资金价格上升推高短端利率但从边际变化来看信贷冲量节奏将有所放缓同时央行也无意引导资金价格进一步上升因而目前短端利率从票息和安全保护上均有配置价值而对信用来说随着理财赎回压力缓解现券已经进入增配阶段但信用供给依然低迷因而信用债配置力量逐步强于供给信用将持续走强对短端信用来说由于持有至到期因此在城投保持刚兑背景下可以适度下沉而在银行风险权重调整二永利率上升之后目前中长端二永对非银机构更有配置价值因而我们建议信用债短端在城投上适当下沉中长端增配二永债P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日二利率债周度跟踪21实体经济高频数据跟踪30大中城市地产销售面积平均为521万平米同比较220-224下同上升244增幅较前值扩大了223个百分点农产品批发价格指数环比基本持平增幅较前值收窄了04个百分点猪肉平均价格环比上行18增幅较前值扩大了07个百分点蔬菜平均价格环比下行20环比由正转负前值为环比上行03南华综合指数环比上升15增幅较前值收窄了01个百分点图表7高炉开工率图表8汽车半钢胎开工率202320222021高炉开工率2023202220211008095907085608050754070306520601055500010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表930大中城市房地产销售面积图表10汽车零售销售20232022202120232022202130大中城市商品房销售面积万平米万辆9018801670146012501040830620410200010203040506070809101112010102030304050506070708090910111212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表11商务部食用农产品价格指数图表12猪肉价格商务部食用农产品价格指数202320222021周度环比变化率元千克506过去5年波动范围202320224544035230025-22015-410-650101020303040505060707080910101112120010102030304050506070708090910111212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表13商务部生产资料价格指数图表14螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数元吨周度环比变化率全国螺纹钢价格HRB40020mm螺纹钢期货价格过去5年波动范围2023202270008600065000440002300002000-21000-40102030405060708091011122015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012014-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所22流动性跟踪本周逆回购投放10150亿元MLF投放0亿元逆回购到期14900亿元MLF到期0亿元因而央行净回笼4750亿元P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表15央行公开市场净投放与短端利率图表16央行公开市场操作情况单位亿元逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回笼亿元4WMA6000公开市场操作资金净投放同比多增58四周前123800230600-106805000R007右轴53400048三周前1840001238006020300043382000二周前16620499018400300021033100028一周前149000166200-1720023-100018本周101500149000-4750-200013一周后----101500---300008二周后----02000--三周后----00--2019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112019-03四周后----00--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17DR007和R007走势图表18Shibor和Libor周平均R007DR007二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR5565545443352312502-115-21-32017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-42016-112016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表19各期限国债利率图表20国债期限利差1年期国债5年期国债10年期与1年期国债利差右轴10年期国债1年期国债利率bps4310年期国债利率385均值25033420028150233181002135008100-502018201920202021202220232017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022016-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日图表21企业债利率走势图表22同业存单和理财利率走势3个月AAA级同业存单收益率企业债到期收益率AAA3个月理财产品平均收益率1Y5Y10Y506545554035453035252025151510052019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112015-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表23国债收益率曲线周度变化图表24国开债收益率曲线周度变化本周变化bps右轴202333本周变化bps右轴20233340154015351035103053052520025015-520-510-1015-100500-1510-150年3个月1年4年7年10年30年0年3个月1年4年7年10年30年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表25债券净融资情况图表26同业存单净融资情况同业存单净融资额亿元4WMA亿元亿元国债地方政府债信用债政金债6000400015000同比多增右轴50003000100004000200030005000200010000010000-1000-5000-1000-2000-2000-3000-10000-3000-4000-4000-15000-5000-50002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-102020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日风险提示政策变化超预期P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-381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