资金面：本周R007和DR007分别收于2.03%（前值2.56%）和1.92%（前值2.26%），跨月后资金价格回落。6M国股（无三农）转贴利率收于2.38%（前值2.35%）。本周质押式回购交易量上行，单日最高达6.68万亿，银行间市场杠杆率上行至109.05%。
　　同业存单：本周同业存单发行4211亿（前值5455亿），净融资-2966亿（前值-1761亿）。国有行（1609亿）和1Y期限（920亿）发行最多。3M收益率下降0.19bps至2.49%，6M收益率上升2.64bps至2.61%，1Y收益率上升2bps至2.74%。1YMLF与存单利差收窄2bps至1bp，1Y3M期限利差走阔2.19bps至25.29bp，1Y中票-存单利差走阔1.67bps至12.4bp。
　　机构行为：
　　本周主要买入机构为农村金融机构和保险公司，主要卖出机构为证券公司和货币基金。
　　理财净买入现券95亿元，包括利率债增持65亿元，信用债增持182亿元，存单减持151亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增持85亿和增持341亿，对1年以上利率债和信用债分别减持20亿和减持160亿。
　　基金净买入现券286亿元，包括利率债减持5亿元，信用债增持220亿元，存单增持71亿元。分期限来看，利率债以减持1年及1年以下为主，信用债以增持1年及1年以下为主。
　　当周利率债欠配指数为-0.53（前值-0.33），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-0.03（前值0.15），信用债欠配程度加深。
　　点评：
　　本周跨月后资金价格小幅回落，同业存单发行规模环比下降，但存单收益率仍以小幅上行为主。机构增加质押式回购规模，银行间杠杆率回升。本周理财和基金均以增持信用债为主，券种以增持短融为主。说明机构担忧利率风险久期操作谨慎，更多在资金价格回落后进行加杠杆操作。下周有10150亿元逆回购到期，同业存单到期5470亿元，关注2月金融数据。本周货币基金大幅减持存单960亿元，受到银行资本管理办法新规的影响，国股行可能赎回货币基金，赎回压力下货币基金在二级市场大幅减持存单。资本管理办法新规征求意见稿规定，对于原始期限3个月以上的，商业银行对A+级商业银行风险暴露的风险权重为30%，对A级商业银行风险暴露的风险权重为40%，大部分银行会被归为A+级或A级。根据我们在《银行资本办法修订冲击多大，债市已反映几何？》报告中的测算，同业存单风险权重由25%上升至40%，银行的资本占用成本约增加21bps。资本新规征求意见稿发布以来，1年期同业存单收益率上行8.5bps，风险或已经大部分反映，存单继续上行空间不大。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月04日固定收益定期货基抛存单农商增利率流动性和机构行为跟踪资金面本周R007和DR007分别收于203前值256和192作者前值226跨月后资金价格回落6M国股无三农转贴利率收分析师杨业伟于238前值235本周质押式回购交易量上行单日最高达668执业证书编号S0680520050001万亿银行间市场杠杆率上行至10905邮箱yangyeweigszqcom同业存单本周同业存单发行4211亿前值5455亿净融资-2966亿分析师朱美华前值-1761亿国有行1609亿和1Y期限920亿发行最多执业证书编号S06805220700023M收益率下降019bps至2496M收益率上升264bps至261邮箱zhumeihuagszqcom1Y收益率上升2bps至2741YMLF与存单利差收窄2bps至1bp1Y-相关研究3M期限利差走阔219bps至2529bp1Y中票-存单利差走阔167bps至固定收益点评关注出口的压力124bp12023-03-032固定收益专题苏北第一市徐州城投如何选机构行为2023-03-02本周主要买入机构为农村金融机构和保险公司主要卖出机构为证券公司3固定收益专题造城运动地理视角下的园和货币基金区分析2023-03-02理财净买入现券95亿元包括利率债增持65亿元信用债增持182亿4固定收益定期资金难以更紧债市勿过谨慎元存单减持151亿元分期限来看理财对1年及以下利率债和信用债2023-02-27分别增持85亿和增持341亿对1年以上利率债和信用债分别减持20亿5固定收益定期资金紧平衡农商大增长端利率和减持160亿流动性和机构行为跟踪2023-02-25基金净买入现券286亿元包括利率债减持5亿元信用债增持220亿元存单增持71亿元分期限来看利率债以减持1年及1年以下为主信用债以增持1年及1年以下为主当周利率债欠配指数为-053前值-033利率债欠配程度加深信用债欠配指数为-003前值015信用债欠配程度加深点评本周跨月后资金价格小幅回落同业存单发行规模环比下降但存单收益率仍以小幅上行为主机构增加质押式回购规模银行间杠杆率回升本周理财和基金均以增持信用债为主券种以增持短融为主说明机构担忧利率风险久期操作谨慎更多在资金价格回落后进行加杠杆操作下周有10150亿元逆回购到期同业存单到期5470亿元关注2月金融数据本周货币基金大幅减持存单960亿元受到银行资本管理办法新规的影响国股行可能赎回货币基金赎回压力下货币基金在二级市场大幅减持存单资本管理办法新规征求意见稿规定对于原始期限3个月以上的商业银行对A级商业银行风险暴露的风险权重为30对A级商业银行风险暴露的风险权重为40大部分银行会被归为A级或A级根据我们在银行资本办法修订冲击多大债市已反映几何报告中的测算同业存单风险权重由25上升至40银行的资本占用成本约增加21bps资本新规征求意见稿发布以来1年期同业存单收益率上行85bps风险或已经大部分反映存单继续上行空间不大风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日内容目录一资金面3二同业存单4三银行理财5四机构行为6风险提示8图表目录图表1资金价格3图表2央行公开市场操作亿元3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表56M国股银票转贴现利率3图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值3图表7同业存单发行偿还和净融资规模4图表8各类银行存单发行规模4图表9各期限同业存单发行规模4图表101YMLF-1Y存单收益率4图表11分期限存单到期收益率4图表12分银行类型存单到期收益率4图表131Y-3M存单收益率利差5图表141Y中票-存单利差5图表15理财破净比例5图表16理财最近一周收益率分布只5图表17理财净买入债券5图表18年化收益率比较5图表19利率债欠配指数与国开债利率6图表20信用债欠配指数与中票利率6图表21各类机构投资者周度现券净买入6图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模6图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单6图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表26投资者现券净买入结构2023年2月27日-3月3日亿元7图表27每周跟踪数据表格8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日一资金面图表1资金价格图表2央行公开市场操作亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放回R007DR007Repo7D当周周五投放投放到期期笼520230203123800230600-10680452023021018400012380060204202302171662049901840030002103520230224149000166200-1720320230303101500149000-47502520230310----101500--220230317----02000--1520230324----00--120230331----00--2022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元2023202220218000020212022202370000112600001115000011040000109108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表56M国股银票转贴现利率图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率右45415353513332505312150291-0527050-1251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日二同业存单图表7同业存单发行偿还和净融资规模图表8各类银行存单发行规模总发行量总偿还量净融资额右国有商业银行股份制商业银行亿元亿元亿元城市商业银行农商行10000600010000900050009000800040008000700030007000600020006000100050005000040004000-10003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9各期限同业存单发行规模图表101YMLF-1Y存单收益率1Y9MBP1YMLF-1Y同存近五年均值6M3M2001M加权平均发行期限右亿元月15010000151008000501060000-5040005-1002000-15000-2002022-012022-042022-072022-102023-012017-012019-012021-012023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11分期限存单到期收益率图表12分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y国有行股份行农商行353533252522151152021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日图表131Y-3M存单收益率利差图表141Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三银行理财图表15理财破净比例图表16理财最近一周收益率分布只25201510502022-02-272022-06-272022-10-272023-02-27资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17理财净买入债券图表18年化收益率比较亿元1年及以下1年以上6M理财产品400某股份行理财子现金类理财4全市场货基均值3003520031002502-10015-2001利率债信用债同业存单2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日四机构行为图表19利率债欠配指数与国开债利率图表20信用债欠配指数与中票利率信用欠配指数1年期AAA中票利率右轴利率债欠配指数10年国开收益率右轴8WMA8WMA13032052931528-0531027-1305-05326-15295-12529-1524-223285-222-2528275-2521-327-32202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023------------------------------------------010102030304050506070708091010111212010202010102030304050506070708091010111212010202------------------------------------------022313062717082919103121110223130425150526022313062717082919103121110223130425150526资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21各类机构投资者周度现券净买入亿元4000保险机构基金银行理财3000200010000-1000-2000-3000-4000-500020222112022225202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022826202292320221292023120202321020232242022101420221028202211112022112520221223202257202262202271202299202316202248资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元2023-02-102023-02-17信用债亿元2023-02-102023-02-171602023-02-242023-03-035002023-02-242023-03-03140120400100300802006040100200171015203013511015203013507--------10357---35710---2030年152030-20年15-100年年年年年年年年及1及1年年以-40年年年以年年年年上-200年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元2023-02-102023-02-17信用债亿元2023-02-102023-02-172002023-02-242023-03-032002023-02-242023-03-0315015010050100050-500-100-150-50-20071-100101520301351101520301357--------1035735710------1520302030年年15及年年年年年1年年年年以及1年年年年年年年以年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表26投资者现券净买入结构2023年2月27日-3月3日亿元机构1年及以下国债1-3年国债3-5年国债5-7年国债7-10年国债新债7-10年国债老债7-10年国债合计10-20年国债20年以上国债国债合计大行政策行-142251366-26992307-3197492517281984281-9258股份行338020242392-215260321406172-068-19299819城商行-6270-1837-7721435-24432158-285-1479490-8718农村金融机构-1487-43813801658-37242929-79500045404858外资行1569334831215-138-686085-601018-06319607基金公司及产品641-864-451-291992-1857-865-004225-1609保险公司-010-203-2345-181030-318-288-198-314-3539证券公司-4256-3709-1715-18882085-3219-1134-075-1495-14272货币市场基金-165000000000000000000000000-165理财类产品339092-079-184-010-470-480-023-022-357其他产品类-603-497-292002338-1105-767000-833-2990其他69625863368-567583-3269-2686-155-8766632机构1年及以下政金债1-3年政金债3-5年政金债5-7年政金债7-10年政金债新债7-10年政金债老债7-10年政金债合计10-20年政金债20年以上政金债政金债合计大行政策行-2451-824-206010-909-671-1580005006-5040股份行-8464-4019-3988166-2155-16195-18350-366000-35021城商行-12120-769-7209-1214-812-7594-8406823000-28895农村金融机构-381491318561557134531989823351952-01052957外资行3122056-1703067000-316-316-009-004403基金公司及产品-5100-103044781001489135918480290001226保险公司5894-1360-210-25881038-616422-2076-011071证券公司-57162452-9234-2753-205344062353294-003-12607货币市场基金17589119300000000000000000000018782理财类产品8169093-1115355-020-568-5880000006914其他产品类-366-1594-271-08374818602608105000399其他2635-1111898-530220-1560-1340242022816机构地方政府债利率债合计同业存单中票短期融资券企业债资产支持证券其他信用债合计合计净买入大行政策行-15212-29510201143326-14370053000-1820-12811-22207股份行-8568-33770-9966-1706-266610211002-5668-33012-76748城商行6955-30658-29252-4010-13194-007-026-6239-23476-83386农村金融机构5104629199357637173053638000628513693170188外资行-055199554879538009054-10022872925563基金公司及产品-094-4777074823017334-167-096-33052199628593保险公司75894121146703307835425-296188692314041931证券公司2531-24348-22182-10114-5242-1206-2241119-15667-62197货币市场基金00018617-959953377318042000-2557442-69936理财类产品-0416516-1513652127452-167-235-9412181599539其他产品类1376-12152661-38283941350-022-921-480966其他421786929560-315-474-036000111929437723资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日图表27每周跟踪数据表格每周跟踪数据表格亿元BP只03-0302-2402-1702-1002-0301-2001-1301-06R007203256272208191201198191DR007192226225194182198184147资金面Repo7D200200200200200200200200杠杆率10905108251069910801109541075010904109476M国股银票转贴利率238238235232232246216180发行规模42115455617969406171336943271125偿还规模717772165677466593646593405906净融资-2966-176150322755234-1290922218到期收益率3M2492492412372342342372346M261258251248247243248244存单1Y274272266262259254256249国有行275271264262261257255250股份行277273265263262259257251农商行2872822742742702722692621YMLF-存单131014172219261Y中票-存单124010734031130120719071549917破净比例807909106412621393166416511869净买入信用债1Y及以下3411826015377972994740906170713734323774理财1Y以上-15959-11826-12087-25493-28432-13674-16812-29977七日年化收益率某股份行现金类217209211211223209211218货基193187184183189194185210机构利率债欠配指数-053-033-056-061-010-129-150-167行为信用债欠配指数-003015-067-144-205-213-216-279资料来源Wind外汇交易中心国盛证券研究所风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明