近期潍坊城投风险事件频发，成为市场重点关注区域。2021年8月，高密投资因伪造金融机构印章被证监会处以行政处罚。2022年8月，潍坊滨海央城开发建设有限公司原总经理杨宇严重违纪违法被开除党籍。2023年1月，山东雷丁汽车集团有限公司创始人李国欣实名举报现任潍坊市昌乐县委书记王骁为彰显地方政绩，逼迫雷丁汽车虚报企业工业产值及销售产值。同时，自2021年以来，潍坊市城投平台出现多起票据逾期等负面事件，其中又以高密市为主。2022年，高密华荣、高密城投、高密国有资管等的商票逾期次数均达到了7次以上。风险事件频发导致潍坊融资环境恶化。
　　风险事件导致信用利差大幅走阔，再融资能力下降。受制于票据非标逾期、债务压力加大的负面影响，潍坊市城投债利差不断走阔。分品种来看，2022年以来AA+信用利差走阔最为明显。截止到2022年12月30日，潍坊市城投债AAA、AA+以及AA级别信用利差分别达到了281BP、1648BP以及534BP，相较于2021年底利差分别走阔了178BP、1164BP、119BP。同时，与省内其他省份青岛、济宁相比，尽管潍坊市在2019年与这些省份利差处于同一水平，但在2021年以来，潍坊市利差迅速走阔，目前利差水平为全省最高。
　　同时，潍坊各平台债务结构呈现短期化，短期偿债压力大，债务脆弱性明显提升。同时，截止到2023年2月26日，潍坊存量城投债余额为1221.52亿元，其中一年内到期的债券为406.68亿元，占总余额的33.29%。分地区来看，寒亭区、滨海区、寿光的短期偿债压力较大，近一年到期规模较高，且占比均在45%以上。
　　潍坊债务风险攀升主要是由于前几年融资环境较为顺畅，债务增速较快。2019年以来政府债务率维持在10%以上，城投有息债务更是在2019年增速达到了46.95%，2020年增速33.81%，增速较快，带息债务的拉动，债务率持续增长，用广义债务率：（政府债务余额+城投带息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）来观察，债务率在2021年末达到253%；用剔除政府基金收入的广义债务率：（政府债务余额+城投带息债务）/一般公共预算收入来观察，债务率增速更快，在2021年末达到435.86%，说明土地出让收入在其中也有较大的影响。
　　同时，经济基本面表现一般，产业转型未达到预期。最近几年，潍坊一直努力于传统产业的新旧动能转换工作，让优势产业能够发挥出更大的发展赋能功能。然而，其转型成效并不理想。一方面，2022年前三季度，潍坊“四新”经济占GDP的比重为28%，距离全省目标仍有一定距离。同时，潍坊市传统优势产业为化工、机械等中低端产业，转型难度高，经济增长对高耗能行业依赖大。
　　另外，潍坊市债务管控较弱。以省级政策来看，对比邻省江苏省，山东省的管控政策缺少具体化或强制性的管控措施。以市级政策来看，对比苏北等地，事前债务管控措施相对较少，事后债务化解仍有空间。
　　上级政府开始关注山东和潍坊的债务风险：2022年9月、11月、2023年2月，国务院、财政部、银保监会相继针对山东发文，旨在深化新旧动能转换、提高山东的发展活力动力、降低高风险地区债务风险水平。潍坊也于2023年3月1日举办了债券市场投资人座谈会，以进一步提振市场信心。目前潍坊已处在政策密集出台的重要窗口期，接下来的债务管控与化债措施值得期待，也将对区域环境起到重要的作用。
　　但从关注到有明显效果，依然需要经历一定过程，当前依然需要继续观察。上级政府介入债务管控，推动债务问题化解。首先需要对当地债务规模、不同债务的对应的项目情况、负债类型、债权人等进行较为详细的厘清；其次，需要有针对性的化解计划，甚至对问题债务需要进行相应的处理；再次，需要获得金融机构强有力的支持。这些目前落地的前景和情况依然需要密切观察，特别是实质性债务化解举措的出台情况。
　　风险提示：政策变化超预期，可能与实际结果存在误差。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月06日固定收益点评潍坊城投风险能否有所转圜近期潍坊城投风险事件频发成为市场重点关注区域2021年8月高密投资因作者伪造金融机构印章被证监会处以行政处罚2022年8月潍坊滨海央城开发建设有限公司原总经理杨宇严重违纪违法被开除党籍2023年1月山东雷丁汽车集分析师杨业伟团有限公司创始人李国欣实名举报现任潍坊市昌乐县委书记王骁为彰显地方政执业证书编号S0680520050001绩逼迫雷丁汽车虚报企业工业产值及销售产值同时自2021年以来潍坊市邮箱yangyeweigszqcom城投平台出现多起票据逾期等负面事件其中又以高密市为主2022年高密华研究助理张明明荣高密城投高密国有资管等的商票逾期次数均达到了7次以上风险事件频发执业证书编号S0680121070002导致潍坊融资环境恶化邮箱zhangmingming3653gszqcom风险事件导致信用利差大幅走阔再融资能力下降受制于票据非标逾期债务压相关研究力加大的负面影响潍坊市城投债利差不断走阔分品种来看2022年以来AA固定收益点评稳中寻解基于政府工作报告的信用利差走阔最为明显截止到2022年12月30日潍坊市城投债AAAAA以1及AA级别信用利差分别达到了281BP1648BP以及534BP相较于2021年底分析2023-03-05利差分别走阔了178BP1164BP119BP同时与省内其他省份青岛济宁相2固定收益定期政策相机决策下的市场2023-03-比尽管潍坊市在2019年与这些省份利差处于同一水平但在2021年以来潍05坊市利差迅速走阔目前利差水平为全省最高3固定收益定期货基抛存单农商增利率流动同时潍坊各平台债务结构呈现短期化短期偿债压力大债务脆弱性明显提升同时截止到2023年2月26日潍坊存量城投债余额为122152亿元其中一性和机构行为跟踪2023-03-04年内到期的债券为40668亿元占总余额的3329分地区来看寒亭区滨4固定收益点评关注出口的压力2023-03-03海区寿光的短期偿债压力较大近一年到期规模较高且占比均在45以上5固定收益专题苏北第一市徐州城投如何选潍坊债务风险攀升主要是由于前几年融资环境较为顺畅债务增速较快2019年2023-03-02以来政府债务率维持在10以上城投有息债务更是在2019年增速达到了46952020年增速3381增速较快带息债务的拉动债务率持续增长用广义债务率政府债务余额城投带息债务一般公共预算收入政府性基金收入来观察债务率在2021年末达到253用剔除政府基金收入的广义债务率政府债务余额城投带息债务一般公共预算收入来观察债务率增速更快在2021年末达到43586说明土地出让收入在其中也有较大的影响同时经济基本面表现一般产业转型未达到预期最近几年潍坊一直努力于传统产业的新旧动能转换工作让优势产业能够发挥出更大的发展赋能功能然而其转型成效并不理想一方面2022年前三季度潍坊四新经济占GDP的比重为28距离全省目标仍有一定距离同时潍坊市传统优势产业为化工机械等中低端产业转型难度高经济增长对高耗能行业依赖大另外潍坊市债务管控较弱以省级政策来看对比邻省江苏省山东省的管控政策缺少具体化或强制性的管控措施以市级政策来看对比苏北等地事前债务管控措施相对较少事后债务化解仍有空间上级政府开始关注山东和潍坊的债务风险2022年9月11月2023年2月国务院财政部银保监会相继针对山东发文旨在深化新旧动能转换提高山东的发展活力动力降低高风险地区债务风险水平潍坊也于2023年3月1日举办了债券市场投资人座谈会以进一步提振市场信心目前潍坊已处在政策密集出台的重要窗口期接下来的债务管控与化债措施值得期待也将对区域环境起到重要的作用但从关注到有明显效果依然需要经历一定过程当前依然需要继续观察上级政府介入债务管控推动债务问题化解首先需要对当地债务规模不同债务的对应的项目情况负债类型债权人等进行较为详细的厘清其次需要有针对性的化解计划甚至对问题债务需要进行相应的处理再次需要获得金融机构强有力的支持这些目前落地的前景和情况依然需要密切观察特别是实质性债务化解举措的出台情况风险提示政策变化超预期可能与实际结果存在误差请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日内容目录1潍坊市的债务压力32潍坊市债务问题是怎么形成的521前期债务迅速扩张522产业转型遇到困局新兴产业发展不理想723债务管控相对较弱83潍坊市平台债务问题1031平台出现多起票据等负面事件1032信用利差大幅走阔再融资能力下降104潍坊市城投债性价比11风险提示15图表目录图表12022年潍坊市各区县债务及收入情况3图表2高密市详细债务和收入增速变动4图表3高密市总债务和收入增速变动4图表4滨海新区详细债务和收入增速变动4图表5滨海新区总债务和收入增速变动4图表6潍坊各区县债券到期情况5图表72017-2021年潍坊市广义债务规模变化与广义债务率5图表8城投带息债务增速在2019年达到最高点5图表9潍坊济南青岛三地历史票面利率中位数对比6图表102016-2022潍坊市发行量与净融资额7图表112016-2022年潍坊市GDP总值及增速7图表122015-2021年潍坊市GDP结构7图表132016-2021年潍坊市工业总产值中轻重工业占比8图表142020年潍坊济南烟台三地工业废水占比8图表15潍坊市与部分苏北城市的债务管理措施对比9图表16潍坊市城投债逾期舆情整理10图表17潍坊市城投债利差不断走阔11图表18潍坊市AA级别城投债利差已高于济宁青岛11图表192019-2022年潍坊市城投债净融资情况11图表202022年山东省各区域净融资情况11图表21剩余期限为一年的债券估价收益率截止202322412图表22剩余期限为两年的债券估价收益率截止202322412图表23剩余期限为一年期的债券对标13图表24剩余期限为两年期的债券对标14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日潍坊市位于山东半岛西部居半岛城市群中心位置古称潍州潍县别称鸢都近些年来山东省潍坊市因其较高的融资成本快速扩张的债务规模以及较重的债务负担逐步成为城投届的网红区域受到众多投资者的持续关注2021年面对债务压力潍坊市政府组织召开投资者债务恳谈会然而两年过去潍坊的债务问题仍然存在2022年9月11月2023年2月国务院财政部银保监会相继针对山东发文旨在深化新旧动能转换提高山东的发展活力动力降低高风险地区债务风险水平潍坊也于2023年3月1日举办了债券市场投资人座谈会以进一步提振市场信心因此本文将围绕潍坊大家比较关注的问题来进行讨论1潍坊市的债务压力潍坊整体的债务率处于全国中等位置截止2022年末的数据潍坊市全市地方政府债务余额为190986亿元全市城投有息债务余额为408455亿元整体广义债务余额为599441亿元全市一般公共预算收入为61807亿元政府性基金收入为70897亿元其中土地出让贡献6649亿元收入潍坊市政府总收入为132704亿元2022年潍坊市广义债务率为452较2021年增长11763其中城投债务率和地方政府债务率分别为308144潍坊整体的债务率处于全国中等位置相较其他风险暴露的区域来讲债务率尚可个别区县债务压力较重潍坊市下属各区县中寒亭区广义债务率最高为1150其城投债务率和地方政府债务率分别为988162昌乐县广义债务率最低为141其城投债务率和地方政府债务率分别为32110剩余区县的广义债务率中临朐县低于200奎文区昌邑市坊子区青州市安丘市寿光市均位于200-300之间潍城区诸城市位于300-400之间高密市潍坊市本级高于500图表12022年潍坊市各区县债务及收入情况区域地方政府债务余额亿有息债务亿GDP亿一般公共预算收入亿政府性基金收入亿政府广义债务率昌乐县711420554202853637141临朐县11395478638942476200187奎文区6264119293777328374824237昌邑市8854554473716238坊子区712971342116114724198252青州市1790813101676851076398270安丘市900693654038630253594278寿光市1857335615953698289316283潍城区555717843370832074160376诸城市18518461258055605710739385高密市123795237564685456480543潍坊市本市575891258131613370561寒亭区107146521328197233642651150潍坊高新技术产业开发区4432329596159171256338278潍坊经济技术开发区8159潍坊峡山生态经济开发区5270滨海新区163885270336939958405175潍坊市全市1909864084557306456180770897452资料来源wind国盛证券研究所注标红数据为2021年数据2022年高密市政府广义债务余额为64754亿元近五年复合增速为1158政府债务余额增速大于城投债务增速债务余额增长大部分来自于20192020年城投债务的快速增长但城投余额自2021年开始下滑2022年高密市政府总收入为1193亿元近五年复合增速为1391收入增长主要来自于政府性基金政府总收入增速快于广义债务增速2022年高密市政府广义债务率为543虽较去年有所上升但小于2018-2022年的债务率水平P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日图表2高密市详细债务和收入增速变动图表3高密市总债务和收入增速变动11040359030702550201530101050-102019202020212022-520182019202020212022-30-10-15政府债务增速城投债务增速一般公共预算收入增速政府性基金收入增速总债务增速政府总收入增速资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所另外压力比较重的滨海新区2021年政府广义债务余额为53252亿元近五年复合增速为682债务快速增长主要由城投有息债务的扩张拉动2021年政府总收入为124亿元近五年复合增速为-551收入减少主要在于政府性基金收入的降低2021年以前滨海新区债务增速均大于收入增速使得滨海新区广义债务率自2017年的263快速上升至2020年的4322022年小幅回落至429图表4滨海新区详细债务和收入增速变动图表5滨海新区总债务和收入增速变动301520101050020182019202020212018201920202021-10-5-20-10-30-15-40-20-25政府债务增速城投债务增速一般公共预算收入增速政府性基金收入增速总债务增速政府总收入增速资料来源Wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所且各平台债务结构呈现短期化短期偿债压力大2023年潍坊市的城投到期回售规模为50693亿元到期续滚压力较大同时截止到2023年2月26日潍坊存量城投债余额为122152亿元其中一年内到期的债券为40668亿元占总余额的3329分地区来看寒亭区滨海区寿光的短期偿债压力较大近一年到期规模较高且占比均在45以上P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日图表6潍坊各区县债券到期情况一年内到期的债券余额亿元一年内到期的债券余额占比9012080100706080506040304020201000坊子区寒亭区滨海区寿光市奎文区峡山区市本级安丘市经开区高新区诸城市青州市潍城区高密市昌乐县资料来源Wind国盛证券研究所2潍坊市债务问题是怎么形成的21前期债务迅速扩张前几年融资环境较为顺畅潍坊市的债务增速较快2019年以来政府债务率维持在10以上城投有息债务更是在2019年增速达到了46952020年增速3381增速较快主要受城投带息债务的拉动债务率持续增长用广义债务率政府债务余额城投带息债务一般公共预算收入政府性基金收入来观察债务率在2021年末达到253用剔除政府基金收入的广义债务率政府债务余额城投带息债务一般公共预算收入来观察债务率增速更快在2021年末达到43586说明土地出让收入在其中也有较大的影响图表72017-2021年潍坊市广义债务规模变化与广义债务率图表8城投带息债务增速在2019年达到最高点广义债务亿元城投带息债务增速政府债务余额增速广义债务率50剔除政府基金收入的广义债务率456000500403550004003040003002530002020020001510100010050020172018201920202021020172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日与此同时发展的过程中也出现了一些不规范的情况2021年8月高密投资因伪造金融机构印章被证监会处以行政处罚2022年8月潍坊滨城建设集团有限公司原党委委员常务副总经理潍坊滨海央城开发建设有限公司原总经理杨宇严重违纪违法被开除党籍2023年1月山东雷丁汽车集团有限公司创始人李国欣实名举报现任潍坊市昌乐县委书记王骁为彰显地方政绩逼迫雷丁汽车虚报企业工业产值及销售产值在企业迫切需要贷款续贷解决方案的时候始终不见面不理睬不发话与企业完全隔离昌乐政府的这一举动也带来了资本市场和上下游的连锁反应目前雷丁企业已处于停工停产的状态在不规范的监管体制下存在官员为政绩而虚报贪污的现象从发债成本的角度在2018年及之后与青岛济南等地的发行票面利差不断拉大整体融资成本高积累的偿债压力较大目前潍坊整体的票面中枢在7上下图表9潍坊济南青岛三地历史票面利率中位数对比潍坊济南青岛87654321020162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所从发债规模的角度在2019-2020年的两年内潍坊市城投债迅速扩张并在2020年达到最高点总量上前期迅速扩张并大量发行从城投债发行量上潍坊市城投发行量在2020年迅速扩张2020年达到高点发行量达到44475亿元从净融资额上2020年潍坊市净融资额达到32234亿元2021年以后债券市场再融资情况受到影响净融资规模有所下降P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日图表102016-2022潍坊市发行量与净融资额发行量亿元偿还量亿元净融资额亿元2502001501005002016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2-50资料来源Wind国盛证券研究所22产业转型遇到困局新兴产业发展不理想产业转型未达到预期潍坊市是传统工业大市农业大市经济实力常年位列山东省前列仅次于青岛烟台烟台三市2022年潍坊全市实现生产总值730645亿元同比增长370与上年相比潍坊2022年GDP增速明显放缓从总量上来看潍坊与第三名烟台的GDP差距由2021年的1701亿元扩大到了2209亿元潍坊市的经济增长存在一定压力同时在产业结构上潍坊市作为山东省重要的工业城市2021年第二产业增加值28314亿元同比增长10第一三产业增加值占比分别回落01个和05个百分点第二产业增加值占比提高06个百分点在第二产业中工业为潍坊市的支柱产业最近几年潍坊一直努力于传统产业的新旧动能转换工作让优势产业能够发挥出更大的发展赋能功能图表112016-2022年潍坊市GDP总值及增速图表122015-2021年潍坊市GDP结构GDP亿GDP增速第三产业占比第二产业占比第一产业占比800012100700090108060007085000604000650300040430200020210001000020162017201820192020202120222015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所然而尽管潍坊市一直在致力于新兴产业发展与新旧动能的转换但近几年转型成效并P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日不理想一方面潍坊市新经济新产业发展未达到预期2018年山东省设定的2022年四新经济占比目标为30而2022年前三季度潍坊四新经济占GDP的比重为28距离全省目标仍有一定距离同时其大力发展的新能源汽车产业因雷丁汽车虚报事件的曝光其实际发展成果也存疑另一方面传统产业转型难新旧动能转换受制潍坊市传统优势产业为化工机械等中低端产业转型难度高而近年来潍坊市重工业占比呈上升趋势2021年达到了734同时潍坊市的经济增长对高耗能行业依赖大2020年潍坊市工业废水在总废水的比重高达43占比远超过济南烟台等地主要污染物排放量居高不下图表132016-2021年潍坊市工业总产值中轻重工业占比图表142020年潍坊济南烟台三地工业废水占比工业废水万吨其他废水万吨重工业轻工业工业废水占比100905000045804040000703560303000050254020200003015201000010105000201620172018201920202021潍坊济南烟台资料来源统计局国盛证券研究所资料来源生态环境局国盛证券研究所23债务管控相对较弱2021年面对不断增加的债务压力潍坊市在投资者对接大会上表示绝不让任何一家国企出现债券违约风险绝不让任何一个区域陷入债务危机然而在具体的债务管控上无论是潍坊市还是其所在的山东省管控政策与化债措施都有所缺位以省级政策来看对比邻省江苏省山东省的管控政策缺少具体化或强制性的管控措施如江苏省在2021年发布的省政府办公厅关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见中既要求地方政府和平台公司需要进一步厘清政府和平台关系又对融资过程中的负债规模产品结构成本压降等具体行为提出要求同时还要求地方政府需落地其风险防控机制对债务风险进行了系统化且具体的规范与江苏省比山东省在2021年发布的政府性债务管理暂行办法中虽提出了较为全面的指导建议但仍然缺少具体化的要求在债务管控上山东省更多是的提出牢牢守住不发生系统性风险的底线等总体性的要求在落实方面仍有缺位以市级政策来看对比苏北等地事前债务管控措施相对较少事后债务化解仍有空间1缺少系统性的债务风险管控方案同样面对偿债压力镇江市于2017年下发关于加强政府性债务管理的实施意见设立年综合融资成本限额原则连云港市于2019年下发市政府关于加强政府性债务管理的实施意见要求锁定政府或有债务存量原则上只减不增而潍坊市目前未出台系统性的管控方案2化债措施单一如镇江市面对隐性债务压力采取以债务置换为核心的化债举措成功缓解了短期偿债压力徐州市则大力推动融资平台整合转型推动平台走向市场化而潍坊目前主要化债的措施为两方面一是与金融机构召开恳谈会二是成立债务增信专项资金与债券投资基金债务P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日增信专项资金由政府和银行合作设立避免违约风险债券投资基金由政府和市内大企业共同出资带头购买市县两级国有企业发行的债券引导带动金融社会资本跟投但目前风险仍在发酵过程中面对非标违约贷款逾期等负面事件的发生潍坊市仍然缺少对应的具体防控与应对措施图表15潍坊市与部分苏北城市的债务管理措施对比省城时间文件举措内容份市2021年下半年潍坊市部分城投企业债券市场融资困难为应对债务风险202177与金融机构召开恳谈会提振投资者信心潍坊市政府组织召开投资者债务恳谈会成为全国第一家召山开恳谈会的地级市潍东坊潍坊市设立规模50亿元的债务增信专项资金与80亿元的债券投资基金成省设立债务增信专项资金与债立债务增信专项资金与债券投资基金债务增信专项资金由政府和银行合作2021127券投资基金设立避免违约风险债券投资基金由政府和市内大企业共同出资带头购买市县两级国有企业发行的债券引导带动金融社会资本跟投提出要严格控制融资成本鼓励投融资平台提高直接融资比例控制信托关于加强政府性债务管理融资租赁等高成本融资年综合融资成本原则上不得超过市政府性债务管理2017118的实施意见领导小组根据市场资金价格确定的标准市各产业集团政府投融资平台融资成本情况按季度考核通报镇镇江市市级政府性债务风按照财政部地方政府性债务风险应急处置预案细化出台了多个管控文件2017922江险应急处置预案加强了对地方平台举债的约束和监管市在政府工作报告中多次提出综合采取严控政府投资盘活闲置资产加强省市国企合作压缩一般性支出等措施降低债务规模优化债务结构其2019-2021政府工作报告中核心化债举措债务置换其他化债方式还包括统筹预算安排压缩财政支出盘活闲置资产推动平台市场化转型加强省市国企合作积极争取政府债券及其他上级支持等要求全面理顺市属国有企业出资人关系统一国有资产出资人监管机构及职关于进一步加强市属国有责除文化类企业由市财政局履行出资人职责外市属国有企业原则上均由2017829企业国有资产监督管理的意江市国资委统一履行出资人职责提高国有资本配置和运营效率推进国有企见苏业优化整合和功能性重组省关于徐州市2018年财政预推进融资平台转型发展全面厘清平台公司存量债务合理划分偿债责任2019118算执行情况和2019年财政推动平台公司走向市场徐预算草案的报告州加强对市属事业单位债务管控防范存量债务风险禁止新增隐性债务其市第十四条提出严格控制债务展期或续贷切实履行存量债务偿还责任事徐州市市属事业单位债务2019210业单位须对存量债务全面清理和锁定科学制定限期化解方案要按照原定管理暂行办法还款渠道或偿还方案或通过拓宽渠道盘活资产等统筹资金归还到期债务确保存量债务每年减少10以上市政府关于进一步抓实防要求各地各部门认真贯彻落实上级关于防范化解政府隐性债务风险的决策2021421范化解地方政府隐性债务风部署严格落实清规控降防各项举措切实抓实防范化解隐性险工作的通知债务风险工作牢牢守住不发生区域性系统性金融风险底线连要求严控政府或有债务增长锁定政府或有债务存量原则上只减不增市政府关于加强政府性债云2017724同时要充分利用置换政策积极协商债权人使能够置换的存量政府债务务管理的实施意见港全部置换成地方政府债券降低债务成本缓解偿债压力P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日对存量债务提出全面清理和锁定事业单位存量债务严格控制债务展期或市属事业单位债务管理暂续贷切实履行存量债务偿还责任考虑到我市实际各事业单位要科学制2019119行办法定限期化解方案要按照原定还款渠道或偿还方案或通过拓宽渠道盘活资产等统筹资金归还到期债务原则上要求存量债务只减不增资料来源政府网站国盛证券研究所3潍坊市平台债务问题31平台出现多起票据等负面事件自2021年以来潍坊市城投平台出现多起票据逾期事件其中又以高密市为主2022年高密华荣高密城投高密国有资管等的商票逾期次数均达到了7次以上图表16潍坊市城投债逾期舆情整理首次出现票据平台区域最近一次票据逾期逾期山东高创建设投资截止至2023年2月28日票交所披露山东高创建设投资集团有限公司逾期余2023年1月高新区集团有限公司额0元累计逾期发生额7030万元高密市国有资产管截止至2023年2月28日票交所披露高密市国有资产管理有限公司逾期余额2022年8月高密市理有限公司0元累计逾期发生额293亿元高密市城市建设投截止至2023年2月28日票交所披露高密市城市建设投资集团有限公司逾期2022年10月高密市资集团有限公司余额1亿元累计逾期发生额156亿元高密华荣实业发展截止至2022年2月28日票交所披露高密华荣实业发展有限公司逾期余额02022年8月高密市有限公司元累计逾期发生额1亿元潍坊恒建集团有限截止至2022年2月28日票交所披露潍坊恒建集团有限公司逾期余额0元2022年10月奎文区公司累计逾期发生额1500万元资料来源票交所公告国盛证券研究所32信用利差大幅走阔再融资能力下降受制于票据非标逾期债务压力加大的负面影响潍坊市城投债利差不断走阔分品种来看2022年以来AA信用利差走阔最为明显截止到2022年12月30日潍坊市城投债AAAAA以及AA级别信用利差分别达到了281BP1648BP以及534BP相较于2021年底利差分别走阔了178BP1164BP119BP同时与省内其他省份青岛济宁相比尽管潍坊市在2019年与这些省份利差处于同一水平但在2021年以来潍坊市利差迅速走阔目前利差水平为全省最高P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日图表17潍坊市城投债利差不断走阔图表18潍坊市AA级别城投债利差已高于济宁青岛BPBPAAAAAAA潍坊市济宁市青岛市180018001600160014001400120012001000100080080060060040040020020000201912202007202102202109202204202211201912202007202102202109202204202211资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所城投债发行难度上升导致净融资收缩2022年潍坊市城投债发行29868亿元净融资7529亿元其净融资2021年的10736亿元出现下降受制于区域的负面舆情等影响潍坊市的债券融资难度加大图表192019-2022年潍坊市城投债净融资情况图表202022年山东省各区域净融资情况发行量亿元净融资额亿元城投债发行亿元城投债净融资亿元500140012004001000300800600200400100200002019202020212022-200青岛济南潍坊济宁临沂威海淄博烟台泰安日照菏泽枣庄德州东营聊城滨州资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所4潍坊市城投债性价比2022年9月11月2023年2月国务院财政部银保监会相继针对山东发文旨在深化新旧动能转换提高山东的发展活力动力降低高风险地区债务风险水平潍坊也于2023年3月1日举办了债券市场投资人座谈会以进一步提振市场信心目前潍坊已处在政策密集出台的重要窗口期接下来的债务管控与化债措施值得期待也将对区域环境起到重要的作用从当前潍坊市城投的估值水平来看我们按照期限为一年两年对债券进行划分并按照加权估价收益率将潍坊市各区域城投债分为了四档从而匹配全国范围内有相同期限与相近估价收益率的债券来探讨潍坊市债券投资的性价比供投资人参考P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日图表21剩余期限为一年的债券估价收益率截止2023224图表22剩余期限为两年的债券估价收益率截止2023224加权minmax中位数加权minmax中位数16251412201015861045200资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所截止到2023年2月24日潍坊市全市城投债中剩余期限为一年期的债券加权估价收益率为884剩余期限为两年期的债券加权估价收益率为880在剩余期限为一年的债券中1第一档为潍坊市级奎文区以及坊子区其估价收益率处于470-550之间在市级平台中与潍坊市级估价收益率相近的还有湖北黄石江西鹰潭河南驻马店以及四川绵阳等地的市级债券在区级债券中与奎文区坊子区相似的还有湖北武汉蔡甸区江苏扬州高邮区以及浙江湖州南浔区等区域的区级债券2第二档为经开区青州市诸城区寿光市其估价收益率处于630-820之间与以上区域估价收益率相近的分别有江西九江彭泽县四川成都金堂县云南玉溪红塔区江苏盐城建湖县等3第三档为寒亭市安丘市峡山区其估价收益率处于850-970之间与以上区域估价收益率相近的分别有河南洛阳偃师市云南德宏傣族景颇族自治州瑞丽市山东济宁兖州区山东济宁邹城区等区域4第四档为高密市滨海区其估价收益率较高均处于1300以上与以上区域估价收益率相近的分别有贵州六盘水市盘州市贵州六盘水市水城区广西柳州市柳东新区贵州遵义市经开区等区域的区级债券P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日图表23剩余期限为一年期的债券对标剩余期限为一年的债券第一档第二档对标市级对标区域省份地级市具体区域加权估价收益率省份地级市具体区域加权估价收益率湖北省黄石市黄石市472江西省赣州市南康区633江西省鹰潭市鹰潭市473山东省潍坊市潍坊经济技术开发区634山东省潍坊市潍坊市481江西省九江市彭泽县635驻马店河南省驻马店市483山东省潍坊市青州市706市四川省绵阳市绵阳市488四川省成都市金堂县717对标区域安徽省宿州市萧县727潍坊高新技术产业开发省份地级市具体区域加权估价收益率山东省潍坊市728区湖北省武汉市蔡甸区484四川省泸州市江阳区729山东省潍坊市奎文区488山东省潍坊市诸城区793江苏省扬州市高邮市491云南省玉溪市红塔区810安徽省滁州市南谯区536山东省德州市齐河县810山东省潍坊市坊子区547山东省潍坊市寿光市811浙江省湖州市南浔区565江苏省盐城市建湖县811第三档第四档对标区域对标区域省份地级市具体区域加权估价收益率省份地级市具体区域加权估价收益率湖南省株洲市醴陵市858山东省济宁市任城区984贵州省遵义市红花岗区869重庆-万盛经开区987山东省潍坊市寒亭区879山东省威海市南海新区1053河南省洛阳市偃师市891天津-北辰经济技术开发区1066德宏傣族景颇云南省瑞丽市893陕西省渭南市韩城市1172族自治州山东省潍坊市安丘市895山东省潍坊市高密市1317贵州省遵义市仁怀市923贵州省六盘水市盘州市1332天津-静海区942贵州省六盘水市水城区1430潍坊滨海经济技术开发山东省济宁市兖州区959山东省潍坊市1431区广西壮潍坊峡山生态经济山东省潍坊市960族自治柳州市柳东新区1446开发区区遵义经济技术开发区山东省济宁市邹城市970贵州省遵义市1643汇川区资料来源Wind国盛证券研究所在剩余期限为两年的债券中1第一档为潍坊市级奎文区其估价收益率处于550-630之间在市级债券中与潍坊市级估价收益率相近的还有湖南益阳江西鹰潭P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日河南商丘山东菏泽等地的市级债券在区级债券中与奎文区相似的还有江西抚州崇仁福建泉州鲤城贵州贵阳云台的区级债券2第二档为临朐县潍城区经开区其估价收益率处于670-740之间与以上区域估价收益率相近的分别有江西赣州于都县山东德州临邑县重庆云阳县江西赣州定南县等区域的区级债券3第三档为高新区寿光市与寒亭区其估价价收益率处于810-990之间与以上区域估价收益率相近的分别有四川遂宁安居区四川成都简阳区四川绵阳江油市天津津南区等区域的区级债券4第四档为峡山区高密市滨海区其估价收益率较高均处于1150以上与以上区域估价收益率相近的分别有湖南株洲石峰区贵州遵义南部新区贵州遵义经开区贵州遵义播州区等区域的区级债券图表24剩余期限为两年期的债券对标剩余期限为两年的债券第一档第二档对标市级对标区域加权估价收益省份地级市具体区域率省份地级市具体区域加权估价收益率湖南省益阳市益阳市558四川省眉山市东坡区669江西省鹰潭市鹰潭市564山东省潍坊市临朐县670山东省潍坊市潍坊市565江西省赣州市于都县674河南省商丘市商丘市568湖北省宜昌市夷陵区695山东省菏泽市菏泽市574山东省德州市临邑县696对标区县山东省潍坊市潍城区702加权估价收益省份地级市具体区域率重庆-云阳县704重庆-合川区624河南省平顶山市宝丰县704江西省抚州市崇仁县626河南省漯河市临颍县726黔东南苗族侗族自山东省潍坊市奎文区627贵州省治州岑巩县728福建省泉州市鲤城区628重庆-丰都县729贵州省贵阳市云岩区629山东省潍坊市潍坊经济技术开发区734德宏傣族景颇云南省族自治州瑞丽市631江西省赣州市定南县737第三档第四档对标区域对标区域加权估价收益省份地级市具体区域率省份地级市具体区域加权估价收益率新疆维吾昌吉回族自治尔自治区州昌吉市816青海省西宁市西宁经济技术开发区1138潍坊高新技术产业开山东省潍坊市发区817山东省潍坊市潍坊峡山生态经济开发区1166黔南布依族苗贵州省族自治州瓮安县824湖南省株洲市石峰区1210四川省遂宁市安居区826山东省威海市南海新区1230四川省成都市简阳市832陕西省渭南市韩城市1253江西省萍乡市安源区834贵州省贵阳市贵阳经济技术开发区1486山东省潍坊市寿光市841贵州省六盘水市水城区1496P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日重庆-潼南区842湖南省湘潭市九华示范区1512四川省南充市西充县842贵州省遵义市遵义市南部新区1521四川省泸州市纳溪区955山东省潍坊市高密市1549遵义经济技术开发区汇川四川省绵阳市江油市956贵州省遵义市区1819山东省潍坊市寒亭区981山东省潍坊市潍坊滨海经济技术开发区1923天津-津南区985贵州省遵义市播州区2012资料来源Wind国盛证券研究所风险提示政策变化超预期若国内经济走势超预期则政策可能出现超预期调整可能与实际结果存在误差本文使用数据来源可能存在统计偏差因此本文结果与实际结果可能存在误差P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-862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