转债基本情况分析：
　　建龙转债发行规模7.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价123元，截至2023年3月7日转股价值99.97元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月7日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.73%的贴现率计算，债底为77.84元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.57%，对现有股本存在一定的摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2022年9月30日，公司前三大股东李建波、上海深云龙企业发展有限公司、李小红分别持有占总股本24.23%、8.44%、6.75%的股份，前十大股东合计持股比例为59.60%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为2.45亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0023%-0.0026%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月7日收盘，公司PE(TTM)为37倍，在收入相近的10家同业企业中处于中位水平，市值73.10亿元，处于中等偏上水平。截至2023年3月7日，公司今年以来正股上涨10.87%，同期行业（申万一级）指数上涨8.11%，万得全A上涨6.34%，上市以来年化波动率为70.30%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。
　　建龙转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予建龙转债上市首日26%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月实现营收6.18亿元，较上年同期增加1.86%；营业成本4.16亿元，较上年同期上升33.06%；归母净利润为1.35亿元，同比下降32.57%；销售毛利率32.63%，同比减少15.80pct；销售净利率21.89%，同比减少11.18pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：新材料供应商和方案解决服务商。1）技术优势。产品迭代战略机制保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位；2）质量优势。取得了ISO9001国际质量管理体系认证、ISO140001国际环境管理体系认证、GB/T28001职业健康安全管理体系认证；3）全产业链优势。拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛及配套活性氧化铝的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业；4）规模优势。公司的分子筛产能排名全球前列；5）客户资源优势。客户覆盖国内大中型企业以及国际大型企业。6）供给能力优势。投入环保系统，提升生产经营效率和市场保障能力，为长期供给能力打下坚实基础。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列建龙转债分子筛选领域龙头企业2023年03月08日TableAuthor转债基本情况分析建龙转债发行规模700亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价123元截至2023年3月7日转股价值9997元发行期限为6年各年票息的算术平均值为138元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年3月7日6年期AA-级中债企业债到期收益率673的贴现率计算债底为7784元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣和流通股本的摊薄压力均为957对现有股本存在一定的摊薄压力执业证书S0100522030001电话18673120168中签率分析邮箱tanyimingmszqcom截至2022年9月30日公司前三大股东李建波上海深云龙企业发展有研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033限公司李小红分别持有占总股本2423844675的股份前十大股东电话18801385469合计持股比例为5960根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规邮箱shanglingnanmszqcom模预计在65左右剩余网上申购新债规模为245亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在00023-相关研究00026左右1利率专题信用有底利率有顶-202303申购价值分析072地方政府隐性债务系列专题隐债化解的2公司所处行业为其他化学制品申万三级从估值角度来看截至2023年022与2023-202303063月7日收盘公司PETTM为37倍在收入相近的10家同业企业中处于中3可转债打新系列立高转债冷冻烘焙龙头位水平市值7310亿元处于中等偏上水平截至2023年3月7日公司今企业-20230306年以来正股上涨1087同期行业申万一级指数上涨811万得全A上4城投随笔系列解读国家级园区体系架构-20230306涨634上市以来年化波动率为7030股价弹性较大公司目前无股权质5信用一二级市场跟踪周报20230305本周押风险信用债净融资回落长久期信用利差收窄-20建龙转债规模较小债底保护较低平价低于面值综合考虑我们给予建230305龙转债上市首日26的溢价预计上市价格为126元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月实现营收618亿元较上年同期增加186营业成本416亿元较上年同期上升3306归母净利润为135亿元同比下降3257销售毛利率3263同比减少1580pct销售净利率2189同比减少1118pct竞争优势分析企业定位新材料供应商和方案解决服务商1技术优势产品迭代战略机制保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位2质量优势取得了ISO9001国际质量管理体系认证ISO140001国际环境管理体系认证GBT28001职业健康安全管理体系认证3全产业链优势拥有涵盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛及配套活性氧化铝的研发生产营销技术服务全产业链的企业4规模优势公司的分子筛产能排名全球前列5客户资源优势客户覆盖国内大中型企业以及国际大型企业6供给能力优势投入环保系统提升生产经营效率和市场保障能力为长期供给能力打下坚实基础风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1建龙转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42建龙微纳基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析623公司经营业绩724同业比较与竞争优势83募投项目分析104风险提示11插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1建龙转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款建龙转债发行规模700亿元债项与主体评级为AA-AA-级转股价123元截至2023年3月7日转股价值9997元发行期限为6年各年票息的算术平均值为138元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年3月7日6年期AA-级中债企业债到期收益率673的贴现率计算债底为7784元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为957对现有股本存在一定的摊薄压力表1建龙转债发行要素表债券代码118032SH债券简称建龙转债公司代码688357SH公司名称建龙微纳外部评级债项主体AA-AA-发行额700亿元期限年6年利率030050100150200300发行起息日期2023-03-08转股起始日期2023-09-14转股价12300元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格115元原始股东股权登记日2023-03-07网上申购及配售日期2023-03-08申购代码配售代码718357726357主承销商广发证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2022年9月30日公司前三大股东李建波上海深云龙企业发展有限公司李小红分别持有占总股本2423844675的股份前十大股东合计持股比例为5960根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在65左右剩余网上申购新债规模为245亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在00023-00026左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为其他化学制品申万三级从估值角度来看截至2023年3月7日收盘公司PETTM为37倍在收入相近的10家同业企业中处于中位水平市值7310亿元处于中等偏上水平截至2023年3月7日公司今年以来正股上涨1087同期行业申万一级指数上涨811万得全A上涨634上市以来年化波动率为7030股价弹性较大公司目前无股权质押风险建龙转债规模较小债底保护较低平价低于面值参考同行业内富淼转债规模为450亿元评级为A转股溢价率为2544和润禾转债规模为292亿元评级为A转股溢价率为2813综合考虑我们给予建龙转债上市首日26的溢价预计上市价格为126元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2建龙微纳基本面分析21所处行业及产业链分析公司深耕分子筛行业公司成立于1998年是国内吸附类分子筛产品研发生产销售服务的综合型领军企业长期聚焦于分子筛的研发生产和销售掌握制氧制氢分子筛的核心技术并拥有较为完整的产业链条逐步实现了吸附类分子式的国产替代成型分子筛贡献主要营收原粉活性氧化铝营收占比收缩公司主营业务收入主要由成型分子筛分子筛原粉分子筛活化粉与活性氧化铝构成其中成型分子筛是公司收入的主要来源随着产能扩张销量持续提升2019年至2022Q1-3成型分子筛占比分别为785482848448和8758呈逐年上升趋势公司营收构成情况按产品分类成型分子筛原粉活化粉活性氧化铝其他主营业务1008060402002022Q1201920202021-3资料来源募集说明书民生证券研究院公司属于基础化学原料制造行业所属细分行业为无机盐制造公司所处行业上游为氢氧化钠固体纯碱硅酸钠锂盐和氢氧化铝等原材料供应企业下游为空气净化与提纯医疗保健清洁能源工业气体环境治理及能源化工等领域上游原材料供应价格逐步抬升近年来因为供求关系新型冠状病毒肺炎疫情等原因氢氧化钠固体纯碱硅酸钠锂盐和氢氧化铝等原材料采购单价逐步抬升下游行业周期性强影响分子筛行业发展分子筛下游应用与国民经济发展情况具有较大相关性伴随经济发展水平提高现代工业体系的日渐完善分子筛的需求量也将进一步放大同时下游行业市场增速将影响固定资产的投资需求是否本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究旺盛对本行业的发展有一定的影响分子筛产品属于一种先进无机非金属材料能够实现节能减排环境治理与生态修复作用的战略新兴材料可广泛应用于空气净化与提纯医疗保健清洁能源工业气体环境治理及能源化工等领域是国民经济的重要产业重点发展分子筛行业推动行业科技创新分子筛是一种先进无机非金属材料属于新材料领域中的一个重要分支是十四五时期的重点发展方向是制造强国战略和创新驱动发展战略的重要组成部分十四五国家战略性新兴产业发展规划提出新材料产业要瞄准整体达到国际先进水平的目标实现由材料大国向材料强国的重大转变政策推动行业迅速发展国产替代持续推进长期以来国际分子筛厂商逐渐形成了对分子筛行业的寡头垄断主导着全球分子筛的市场我国分子筛行业起步较晚一直扮演追赶者角色但近些年来随着我国产业政策对分子筛行业的持续重视和支持国内发展极为迅速公司等国内少数分子筛企业经过多年的技术研发成功生产出了性能相当的分子筛产品并逐步实现国产替代分子筛产品和应用领域日趋多元化随着中国石油化工制氧环境治理等行业的快速发展国内生产加工分子筛技术的逐渐成熟分子筛产品和应用领域日趋多元化在制氧领域工业制氧和医疗保健制氧市场的发展为分子筛创造巨大增长空间在能源化工领域分子筛可应用于芳烃吸附领域特殊气液分离与净化领域煤制乙醇领域和煤制丙烯领域在环境治理领域中对于移动源尾气和钢厂烟道烧结尾气脱硝以及挥发性有机物VOCs的污染防治开发对应分子筛产品是必然趋势22股权结构分析李建波和李小红夫妇为公司控股股东实际控制人截至2022年9月30日李建波直接持有2414的股份通过深云龙控制841的股权比例李晓红直接持有公司673的股份李建波李晓红夫妇合计控制股权比例为3928建龙微纳股权结构关系图李建波上海深云龙企业发展有限公司李小红其他股东24148416736072洛阳建龙微纳新材料股份有限公司资料来源募集说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究23公司经营业绩2022年1-9月实现营收618亿元较上年同期增加186营业成本416亿元较上年同期上升3306公司主营业务突出且呈逐年上升趋势主要原因系随着公司新建生产线产能逐步释放销售收入大幅提升归母净利润下滑毛利率大幅下降2022年1-9月公司实现归母净利润为135亿元同比下降3257实现销售毛利率3263同比减少1580pct实现销售净利率2189同比减少1118pct毛利率大幅下滑主要系原材料锂盐价格大幅上涨以及动能价格上涨影响营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右1010035088025402660301520440110220050020172018201920202021002022Q1-3201720182019202020212022Q1-3-05-10资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率上升2022年1-9月公司期间费用率为1193同比下降129pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为203645-121465其中变动幅度最大的财务费用率同比下降099pct主要系公司首次公开发行股份募集资金到位产生较多的利息收入以及公司银行借款的偿还现金流回落2022年1-9月公司现金流量净额为-015亿元收现比066同比下降019付现比082同比上升055费用率情况现金流情况亿元经营活动现金净流量净利润销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率收现比右付现比右195140814306290414002201720182019202020212022Q1-3-102022Q12018201920202021-12017-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究24同业比较与竞争优势2022年1-9月实现营收618亿元较上年同期增加186销售毛利率为3263公司营收增长率低于行业均值毛利率略低于行业平均水平表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务中触媒408-5714124HDC催化剂吡啶合成催化剂催化应用工艺及化工技术服务非分子筛催化剂系列齐鲁华信4587062075齐鲁华信Beta型分子筛齐鲁华信Y型分子筛齐鲁华信ZSM-5择形分子筛万润股份384419183923苯酚类液晶材料苯甲酸类液晶材料环己酮类液晶材料环己烷苯类液晶材料环己烷酸类液晶材料可比公司均值6843374-建龙微纳6181863263成型分子筛分子筛活化粉分子筛原粉建龙微纳成型分子筛建龙微纳活化粉建龙微纳原粉资料来源wind民生证券研究院企业定位新材料供应商和方案解决服务商技术优势建龙微纳依托现有研发平台持续研发新产品开拓新的应用市场不断优化现有产品的生产工艺技术提高产品质量降低生产成本形成生产一代储备一代研发一代的产品迭代战略机制保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位质量优势成型分子筛品质与分子筛原粉密切相关建龙微纳多年来形成了先进的工艺流程控制和完善的质量控制体系取得了ISO9001国际质量管理体系认证ISO140001国际环境管理体系认证GBT28001职业健康安全管理体系认证全产业链优势建龙微纳能够生产多品种的分子筛原粉和不同性能应用于不同领域的成型分子筛是国内少数拥有涵盖分子筛原粉分子筛活化粉成型分子筛及配套活性氧化铝的研发生产营销技术服务全产业链的企业公司依托产业链优势并结合具有自主知识产权的成型技术在成型分子筛方面的工艺配比焙烧技术自动化生产已处于优势地位规模优势公司的分子筛产能排名全球前列截至2022Q3拥有成型分子筛产能42000吨与国内主要竞争对手相比公司具有一定的规模优势客户资源优势公司通过持续为客户提供优质的产品和完善的客户服务逐步本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究建立了客户资源优势在国内公司客户和装置使用单位包括中石油神华宁煤中船重工盈德气体杭氧集团开空集团昊华科技等国内大中型企业在国外公司和法国阿科玛Zeochem德国CWK等国际大型分子筛企业及全球催化剂吸附剂供应商美国MChemical进行长期合作向其销售分子筛产品供给能力优势随着环保政策收紧环境污染治理标准的日趋提高环保压力以及生产成本等因素将增加分子筛企业生产经营的压力和抬升行业门槛公司加大对新一代环保处理系统的投入提升生产经营效率和市场保障能力为提升长期供给能力打下坚实基础截至2023年3月7日公司PETTM为37倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为37倍公司目前估值处于同业中位水平公司近两年PE-Band收盘价单位元49870x41754x33638x25522x17406x收盘价300250200150100500202135202145202155202165202175202185202195202110520211152021125202215202225202235202245202255202265202275202285202295202210520221152022125202315202325202335资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过700亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金吸附材料产业园改扩建项目二期529524泰国子公司建设项目二期177176合计706700资料来源募集说明书民生证券研究院扩展产品应用领域提升可持续发展能力随着分子筛下游应用领域和市场需求的不断扩大公司巩固制氧制氢吸附干燥等传统领域优势的同时推动公司现有产品及在研产品和应用领域日趋多元化通过本项目公司可将分子筛产品使用场景延伸到柴油动力尾气脱硝处理工业有机废气VOCs处理等环保领域芳烃分离和特殊气液分离与净化等能源化工领域不断提升公司产品广度提升公司综合竞争力有效补充公司饱和产能加快技术成果转化和产业化分子筛原粉是成型分子筛的主要原料产能利用率持续饱和制约了公司的进一步发展项目实施后公司可以逐步突破目前的原粉产能瓶颈为进一步拓展产品应用为实现经营业绩持续增长提供保障同时公司在吸附领域能源化工领域环境治理领域拥有丰富的技术储备项目的实施有利于加快公司技术成果的市场转化不断提升公司的先进产能巩固和提高公司在全球分子筛领域的市场地位持续加大公司产品对国际分子筛厂商的进口替代力度利用泰国市场税收及劳动力成本等优势响应走出去对外贸易政策公司在泰国投资办厂可以利用泰国的市场优势税收优势和劳动力成本优势一方面促使实施公司全球化发展战略拓展海外市场的需要一方面通过海外工厂出口欧美等发达国家减轻贸易摩擦负面影响提升公司的全球化能力同时国家正积极倡议一带一路发展战略为国内企业对外直接投资制定了宽松和鼓励的政策项目具有良好的经济效益根据募集说明书吸附材料产业园改扩建项目二期计算期为10年其中建设期30个月项目建成后首次全部达产后可实现营业收入780亿元净利润204亿元预计税后内部收益率为2831税后投资回收期为579年泰国子公司建设项目二期本项目计算期为10年其中建设期18个月项目建成后首次全部达产后可实现营业收入222亿元净利润044亿元预计税后内部收益率为1895税后投资回收期为595年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究插图目录公司营收构成情况按产品分类5建龙微纳股权结构关系图6营业收入营业成本及营收增长情况亿元7归母净利润毛利率与净利率变动亿元7费用率情况7现金流情况亿元7公司近两年PE-Band收盘价单位元9表格目录表1建龙转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较8表3募集资金运用项目亿元10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13