央行公开市场净回笼1410亿元，资金利率有所上行。本月公开市场共有逆回购投放60530亿元，MLF投放4990亿元，逆回购到期63930亿元，MLF到期3000亿元，全月广义公开市场累计净回笼1410亿元。1月31日，DR001收于2.09%，月环比上行8BP；DR007收于2.42%，月环比上行28BP。
　　国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大。本月1年期国债收于2.33%，较上月末上行17.56BP；10年期国债收于2.90%，较上月末上行0.4BP。10年期与1年期国债期限利差较前一月缩窄17.16BP至57.26BP。1年期国开债收于2.48%，月环比上行17.69BP；10年期国开债收于3.08%，月环比上行3.62BP。
　　中短票收益率多数下行，城投债收益率多数下行。中短票收益率方面，本月中短票收益率多数下行，仅1年期AAA上行14BP、1年期AA+上行10BP。1年期AA、5年期AA+、5年期AA等级下行幅度较大，较上月分别下行21.0BP、21.7BP和22.7BP。城投债方面，本月城投债收益率多数下行，仅1年期AAA上行10.3BP、1年期AA+上行3.3BP。3年期AA+、3年期AA、5年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行29.8BP、31.8和27.4BP。
　　中短票信用利差全线下行，城投债信用利差全线下行。信用利差方面，本月中短票信用利差全线下行，其中1年期AA、3年期AA、3年期AA+和5年期AA等级下行幅度较大，较上月分别下行38.BP、28.4BP、28.4BP和26.4BP。城投债信用利差全线下行，且有8个品种下行幅度超20BP，其中1年期AA等级、3年期AA和3年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行41.4BP、40.7BP和38.7BP。
　　利率债方面，当前处在政策和宏观数据的真空期，长端利率震荡局面可能还会持续一段时间，未来的资金利率走势仍要看实体经济的表现。随着3月两会召开后政策取向和力度更明确，以及1-2月经济数据落地，债市后续方向也将更加明朗，有可能会打破震荡局面。
　　地产债方面，2月城投发债流程虽有亮点，但难言全面改善，在偿债难和再融资弱的背景下，未来弱地区、弱资质城投企业可能会发生较多风险事件。政策方面，中央和地方或在指引地方债务推进重组，以优化债务结构，化解存量风险。短期来看，城投债出现大面积违约的可能性不大，但未来地区间分化可能进一步加剧。
　　风险提示：经济增长超预期，城投融资环境变化，地产行业销售疲软。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告地产销售回暖城投净融修复固定收益月报0201-02282023年03月06日投资要点央行公开市场净回笼1410亿元资金利率有所上行本月公开市场中债综指-上证指数走势图共有逆回购投放60530亿元MLF投放4990亿元逆回购到期63930亿元MLF到期3000亿元全月广义公开市场累计净回笼1410亿元中债综指上证指数41月31日DR001收于209月环比上行8BPDR007收于242-1月环比上行28BP-6国债收益率全线上行1年期品种上行幅度最大国开债收益率全线-11上行1年期品种上行幅度最大本月1年期国债收于233较上-16月末上行1756BP10年期国债收于290较上月末上行04BP2022-032022-062022-092022-1210年期与1年期国债期限利差较前一月缩窄1716BP至5726BP11M3M12M年期国开债收于248月环比上行1769BP10年期国开债收于上证指数130546-447308月环比上行362BP中债综指003002-084中短票收益率多数下行城投债收益率多数下行中短票收益率方面彭刚龙分析师本月中短票收益率多数下行仅1年期AAA上行14BP1年期AA执业证书编号S0530521060001上行10BP1年期AA5年期AA5年期AA等级下行幅度较大pengganglonghnchasingcom较上月分别下行210BP217BP和227BP城投债方面本月城投债收益率多数下行仅1年期AAA上行103BP1年期AA上行相关报告33BP3年期AA3年期AA5年期AA等级下行幅度较大较1固定收益周报0213-0217利率延续震荡走上月分别下行298BP318和274BP势银行二级资本债现利空2023-02-212固定收益周报0206-0210利率上行空间有中短票信用利差全线下行城投债信用利差全线下行信用利差方面限地产行业弱修复2023-02-16本月中短票信用利差全线下行其中1年期AA3年期AA3年期3固定收益月报0101-0131利率债维持平稳AA和5年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行38BP284BP震荡地产预期有望改善2023-02-07284BP和264BP城投债信用利差全线下行且有8个品种下行幅度超20BP其中1年期AA等级3年期AA和3年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行414BP407BP和387BP利率债方面当前处在政策和宏观数据的真空期长端利率震荡局面可能还会持续一段时间未来的资金利率走势仍要看实体经济的表现随着3月两会召开后政策取向和力度更明确以及1-2月经济数据落地债市后续方向也将更加明朗有可能会打破震荡局面地产债方面2月城投发债流程虽有亮点但难言全面改善在偿债难和再融资弱的背景下未来弱地区弱资质城投企业可能会发生较多风险事件政策方面中央和地方或在指引地方债务推进重组以优化债务结构化解存量风险短期来看城投债出现大面积违约的可能性不大但未来地区间分化可能进一步加剧风险提示经济增长超预期城投融资环境变化地产行业销售疲软此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场43债券市场431利率债432信用债64风险提示9图表目录图1DR001上行DR007上行4图2央行公开市场净回笼1410亿元亿元4图3国债收益率曲线变化5图4国开债收益率曲线变化5图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量亿元6图8中短票收益率及变动BP6图9城投债收益率及变动BP6图10中短票收益率走势7图11城投债收益率走势7图12中短票信用利差及变动BP7图13城投债信用利差及变动BP7图14中短票等级利差及变动BP8图15城投债等级利差及变动BP8图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本月债券发行情况亿元按主体评级9图18本月债券发行情况亿元按企业性质9图19本月债券发行情况亿元按行业9图20本月债券发行情况亿元按券种9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面2月份1年期国债收于233较上月末上行1756BP10年期国债收于290较上月末上行04BP短端利率债收益率趋于上行长端小幅波动上行整体偏横盘期限利差收窄近期资金偏紧的原因可能是信贷走强政府部门融资需求回升以及央行被动调节当前处在政策和宏观数据的真空期长端利率震荡局面可能还会持续一段时间未来的资金利率走势仍要看实体经济的表现随着3月两会召开后政策取向和力度更明确以及1-2月经济数据落地债市后续方向也将更加明朗有可能会打破震荡局面地产债方面2023年2月TOP100房企销售额5184亿元环比增长298同比增长118同环比已实现转正销售数据边际回暖趋势明显主要是因为春节假期因素和市场温和复苏政策呵护经济回温均将对购房信心形成支撑叠加二手房热度向新房传导以及房企传统供应旺季到来三月数据有望持续改善2月24日中国人民银行和银保监会联合发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿重点支持自持物业的专业化规模化住房租赁企业发展为相关主体新建及改建批量购买长期经营租赁住房提供信贷支持2月10日人民银行召开的2023年金融市场工作会议中也明确提出加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡中央政策指引下各地方政府也积极行动2023年以来多地出台针对租赁住房行业的支持性政策多项政策表明了住房体系的改革方向虽然从短期来看其影响较小但长期来看中国租赁房市场发展空间广阔让渡土地红利和提供长期稳定的资金来源都有助于房地产企业的持续发展促进市场逐渐走向成熟城投债方面现阶段地方政府财政压力明显收支缺口扩大土地出让收入锐减2023年1-2月多省的土地出让金收入仍处下滑趋势如吉林青海甘肃等地土地出让金同比跌幅超70超一半的地区同比为负整体来看地方政府的财政压力短时间难有较大改善偿债能力弱化明显2023年2月城投债发行规模415745亿元同比增长6792净融资规模207888亿元环比增长60873同比增长7359城投净融资恢复明显2023年1-2月城投债发行规模789132亿元同比下降429净融资规模237220亿元同比下降40972月城投发债流程虽有亮点但难言全面改善在偿债难和再融资弱的背景下未来弱地区弱资质城投企业可能会发生较多风险事件对其偿付压力需要保持高度关注政策方面中央和地方或在指引地方债务推进重组以优化债务结构化解存量风险短期来看城投债出现大面积违约的可能性不大但未来地区间分化可能进一步加剧此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益2货币市场央行公开市场净回笼1410亿元资金利率有所上行本月公开市场共有逆回购投放60530亿元MLF投放4990亿元逆回购到期63930亿元MLF到期3000亿元全月广义公开市场累计净回笼1410亿元1月31日DR001收于209月环比上行8BPDR007收于242月环比上行28BP图1DR001上行DR007上行图2央行公开市场净回笼1410亿元亿元资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债国债收益率全线上行1年期品种上行幅度最大国开债收益率全线上行1年期品种上行幅度最大本月1年期国债收于233较上月末上行1756BP10年期国债收于290较上月末上行04BP10年期与1年期国债期限利差较前一月缩窄1716BP至5726BP1年期国开债收于248月环比上行1769BP10年期国开债收于308月环比上行362BP此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图5国债收益率走势图6国开债收益率走势资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券利率债总发行量小幅增长净供给量大幅下降本月利率债总发行规模为1899098亿元环比小幅增长净供给规模为922554亿元环比上月大幅下降国债发行规模为6730亿元净供给规模为135830亿元地方政府债发行规模为576138亿元净融资规模为525024亿元政金债发行规模为649960亿元净供给规模为261700亿元此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图7利率债总发行量净供给量亿元资料来源wind财信证券32信用债中短票收益率多数下行城投债收益率多数下行中短票收益率方面本月中短票收益率多数下行仅1年期AAA上行14BP1年期AA上行10BP1年期AA5年期AA5年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行210BP217BP和227BP城投债方面本月城投债收益率多数下行仅1年期AAA上行103BP1年期AA上行33BP3年期AA3年期AA5年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行298BP318和274BP图8中短票收益率及变动BP图9城投债收益率及变动BP资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券中短票信用利差全线下行城投债信用利差全线下行信用利差方面本月中短票信用利差全线下行其中1年期AA3年期AA3年期AA和5年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行38BP284BP284BP和264BP城投债信用利差全线下行且有8个品种下行幅度超20BP其中1年期AA等级3年期AA和3年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行414BP407BP和387BP图12中短票信用利差及变动BP图13城投债信用利差及变动BP资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券中短票等级利差全线下行城投债等级利差整体下行中短票等级利差方面1年期AA1年期AA-等级利差下行幅度较大较上月分别下行350BP和330BP城投债等级利差整体下行仅7年期AA5年期AA-和7年期AA-等级利差上行1年期AA1年期AA-3年期AA和3年期AA级等级利差下行幅度较大较上月分别下行340BP250BP220BP和240BP此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图14中短票等级利差及变动BP图15城投债等级利差及变动BP资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本月信用债发行规模小幅上升净融资量较上月大幅上升本月信用债新发行规模为879950较前一月小幅上升总偿还规模为529399亿元净融资规模为350551亿元较前一月规模大幅上升图16信用债总发行量净供给量亿元资料来源wind财信证券按企业性质来看本月地方国企新发行669735亿元央企发行1786亿元民营企业发行1169亿元按债券种类来看本月短融发行43785亿元公司债发行204429亿元中票发行17916亿元定向工具发行48701亿元企业债发行981亿元此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图17本月债券发行情况亿元按主体评级图18本月债券发行情况亿元按企业性质资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图19本月债券发行情况亿元按行业图20本月债券发行情况亿元按券种资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券4风险提示经济增长超预期城投融资环境变化地产行业销售疲软此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任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