投资要点
　　央行公开市场净投放6020亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧。本周公开市场共有逆回购投放18400亿元，逆回购到期12380亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放6020亿元。2月10日，DR001收于1.80%，周环比上行53.65BP；DR007收于1.94%，周环比上行11.95BP。
　　国债收益率全线上行；国开债收益率3年期下行，其余上行，且1年期、7年期上行幅度较大。本周3年期国债收于2.54%，较上周末上行1.39BP；10年期国债收于2.90%，较上周末上行0.6BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周缩窄1.18BP至73.21BP。3年期国开债收于2.70%，周环比下行0.16BP；10年期国开债收于3.06%，周环比上行0.37BP。
　　中短票收益率多数下行；城投债收益率全线下行，1年期AA品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率多数下行，其中3年期AAA、3年期AA+等级、5年期AAA、5年期AA+、5年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行9.1、10.2、8.7、8.7和8.7BP，三年期AA品种下行6.1BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中3年期AA+和1年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行9.9和14.8BP，3年期AAA下行5.9BP。
　　利率债方面，本周10年期国债收于2.90%，较上周末上行0.6BP；10年期国开债收于3.06%，周环比上行0.37BP。本周资金利率有所上行，资金面趋紧。现阶段，地产利好政策加码、经济复苏预期对债市构成一定的利空，但由于当前经济修复基础并不稳固，利率上行空间有限。预计未来几个月债市上、下行空间均有限，整体呈现平稳震荡走势，如果10年期国债利率在2.9%以上则可以择机配置。
　　地产债方面，在居民收入增长较慢、消费疲弱、出口持续下滑的背景下，居民购房意愿和购房能力的快速恢复存在着现实的难度，甚至现在银行存在限制居民端大规模地提前还贷的情况，当前楼市可能会保持“弱修复”的态势。从长期来看，2022年末，我国城镇常住人口达到92071万人，常住人口城镇化率为65.22%，比2021年提高0.50个百分点。根据国际经验，当城镇化率达到65%左右时，地产行业可能面临拐点。现阶段，房企一定要利用政策窗口并做好自身调整，否则可能面临市场出清的局面。从投资角度来讲，建议关注地方国企、混改房企地产债投资机会。
　　风险提示：经济增长超预期，城投融资环境变化，地产政策不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告利率上行空间有限地产行业弱修复固定收益周报0206-02102023年02月15日投资要点央行公开市场净投放6020亿元资金利率有所上行资金面趋紧中债综指-上证指数走势图本周公开市场共有逆回购投放18400亿元逆回购到期12380亿元MLF投放0亿元MLF到期0亿元全周广义公开市场累计净投放中债综指上证指数46020亿元2月10日DR001收于180周环比上行5365BP-1DR007收于194周环比上行1195BP-6国债收益率全线上行国开债收益率3年期下行其余上行且1年-11期7年期上行幅度较大本周3年期国债收于254较上周末上-16行139BP10年期国债收于290较上周末上行06BP10年期与2022-022022-052022-082022-111年期国债期限利差较前一周缩窄118BP至7321BP3年期国开债1M3M12M收于270周环比下行016BP10年期国开债收于306周环比上证指数307667-490上行037BP中债综指017-035-077中短票收益率多数下行城投债收益率全线下行1年期AA品种下彭刚龙分析师行幅度较大中短票收益率方面本周中短票收益率多数下行其中执业证书编号S05305210600013年期AAA3年期AA等级5年期AAA5年期AA5年期AApengganglonghnchasingcom等级下行幅度较大较上周分别下行911028787和87BP三年期AA品种下行61BP城投债方面本周城投债收益率全线下相关报告行其中3年期AA和1年期AA等级下行幅度较大较上周分别下1固定收益月报0101-0131利率债维持平稳行99和148BP3年期AAA下行59BP震荡地产预期有望改善2023-02-072固定收益周报0109-0113地产利好政策加利率债方面本周10年期国债收于290较上周末上行06BP10码优质房企明显受益2023-01-18年期国开债收于306周环比上行037BP本周资金利率有所上行3固定收益周报0103-0106利率债震荡盘整资金面趋紧现阶段地产利好政策加码经济复苏预期对债市构成信用债止跌回升2023-01-11一定的利空但由于当前经济修复基础并不稳固利率上行空间有限预计未来几个月债市上下行空间均有限整体呈现平稳震荡走势如果10年期国债利率在29以上则可以择机配置地产债方面在居民收入增长较慢消费疲弱出口持续下滑的背景下居民购房意愿和购房能力的快速恢复存在着现实的难度甚至现在银行存在限制居民端大规模地提前还贷的情况当前楼市可能会保持弱修复的态势从长期来看2022年末我国城镇常住人口达到92071万人常住人口城镇化率为6522比2021年提高050个百分点根据国际经验当城镇化率达到65左右时地产行业可能面临拐点现阶段房企一定要利用政策窗口并做好自身调整否则可能面临市场出清的局面从投资角度来讲建议关注地方国企混改房企地产债投资机会风险提示经济增长超预期城投融资环境变化地产政策不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场33债券市场431利率债432信用债54风险提示9图表目录图1DR001上行DR007上行4图2央行公开市场净投放2130亿元亿元4图3国债收益率曲线变化4图4国开债收益率曲线变化4图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量亿元5图8中短票收益率及变动BP6图9城投债收益率及变动BP6图10中短票收益率走势6图11城投债收益率走势6图12中短票信用利差及变动BP7图13城投债信用利差及变动BP7图14中短票等级利差及变动BP7图15城投债等级利差及变动BP7图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本周债券发行情况亿元按主体评级8图18本周债券发行情况亿元按企业性质8图19本周债券发行情况亿元按行业9图20本周债券发行情况亿元按券种9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面受资金面趋紧和央行公开市场操作影响本周债市利率上行此外经济基本面改善预期稳地产政策加码进一步加大了债市的波动本周10年期国债收于290较上周末上行06BP10年期国开债收于306周环比上行037BP本周资金利率有所上行资金面趋紧本周公开市场共有逆回购投放18400亿元逆回购到期12380亿元全周广义公开市场累计净投放6020亿元现阶段地产利好政策加码经济复苏预期对债市构成一定的利空但由于当前经济修复基础并不稳固利率上行空间有限预计未来几个月债市上下行空间均有限整体呈现平稳震荡走势如果10年期国债利率在29以上则可以择机配置地产债方面近期市场出现大面积地报道楼市回暖的消息尤其是二手房中介频繁地传递交易火爆甚至量价齐涨的消息但是根据中指院的统计数据截至今年2月9日重点39城楼市累计成交面积同比22年同期下降了232其中一线二线三四线城市同比分别下降了177178395另外从1月份的具体数据来看根据中指院的统计一线城市楼市成交量整体环比下跌了141同比下跌了295二线代表城市环比下跌了411同比下跌了321在居民收入增长较慢消费疲弱出口持续下滑的背景下居民购房意愿和购房能力的快速恢复存在着现实的难度甚至现在银行存在限制居民端大规模地提前还贷的情况当前楼市可能会保持弱修复的态势从长期来看2022年末我国城镇常住人口达到92071万人常住人口城镇化率为6522比2021年提高050个百分点根据国际经验当城镇化率达到65左右时地产行业可能面临拐点现阶段房企一定要利用政策窗口并做好自身调整否则可能面临市场出清的局面从投资角度来讲建议关注地方国企混改房企地产债投资机会2货币市场央行公开市场净投放6020亿元资金利率有所上行资金面趋紧本周公开市场共有逆回购投放18400亿元逆回购到期12380亿元MLF投放0亿元MLF到期0亿元全周广义公开市场累计净投放6020亿元2月10日DR001收于180周环比上行5365BPDR007收于194周环比上行1195BP此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图1DR001上行DR007上行图2央行公开市场净投放2130亿元亿元投放量回笼量净投放量30DR001DR0074000025300002020000151000010005-1000000-20000202209202210202211202212202301资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债国债收益率全线上行国开债收益率3年期下行其余上行且1年期7年期上行幅度较大本周3年期国债收于254较上周末上行139BP10年期国债收于290较上周末上行06BP10年期与1年期国债期限利差较前一周缩窄118BP至7321BP3年期国开债收于270周环比下行016BP10年期国开债收于306周环比上行037BP图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化国债变动BP右2023-02-10国开变动BP右2023-02-102023-02-032023-02-03353030201782516230139152025251510100620200405051500150010-051y3y5y7y10y1y3y5y7y10y资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图5国债收益率走势图6国开债收益率走势中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年35中债国债到期收益率年4010中债国开债到期收益率10年3035302525202015152021-122022-012022-032022-042022-072022-122021-102021-112022-022022-052022-062022-082022-092022-102022-112023-012021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072023-012022-012022-022022-082022-092022-102022-112022-12资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券利率债总发行量与上周相比基本持平净供给量与上周基本持平本周利率债总发行规模为496398亿元与上周相比基本持平净供给规模为3373亿元相比上周基本持平国债发行规模为1800亿元净供给规模为418亿元地方政府债发行规模为144128亿元净融资规模为135220亿元政金债发行规模为160270亿元净供给规模为160270亿元图7利率债总发行量净供给量亿元12000总发行量总偿还量净融资额1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000-12000-14000202220222022202220222023202320222022202220222022202220222023202320232023------------------101112121201011010101111111201010102------------------241405122602231017310721281909163006资料来源wind财信证券32信用债此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益中短票收益率多数下行城投债收益率全线下行1年期AA品种下行幅度较大中短票收益率方面本周中短票收益率多数下行其中3年期AAA3年期AA等级5年期AAA5年期AA5年期AA等级下行幅度较大较上周分别下行911028787和87BP三年期AA品种下行61BP城投债方面本周城投债收益率全线下行其中3年期AA和1年期AA等级下行幅度较大较上周分别下行99和148BP3年期AAA下行59BP图8中短票收益率及变动BP图9城投债收益率及变动BP周变动BP右中短票收益率周变动BP右城投债收益率500505-245345-440140-1-635-335-830-530-1025-7-122520-9-1415-1120-161Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势中债中短期票据到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AA5年45中债中短期票据到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AAA5年4540403535303025252021-112022-022022-052022-082022-112021-112022-022022-052022-082022-11资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券中短票信用利差基本下行城投债信用利差基本下行中短票信用利差方面3年期此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益AAA3年期AA5年期AAA5年期AA5年期AA7年期AAA7年期AA7年期AA等级信用利差下行幅度较大其中3年期AA较上周下行100BP其余等级下行90BP3年期AA下行60BP城投债信用利差基本下行1年期AA级信用利差下行幅度较大较上周下行169BP图12中短票信用利差及变动BP图13城投债信用利差及变动BP周变动BP右中短票信用利差BP周变动BP右城投债收益率1602500045-2120-2-440-6-48035-8-630-1040-8-12-1025-140-1220-161Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券中短票等级利差基本下行城投债等级利差基本下行中短票等级利差方面1年期AA1年期AA-等级利差下行幅度较大较上周分别下行8080BP城投债等级利差基本下行1年期AA等级利差下行幅度较大较上周下行140BP图14中短票等级利差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