央行公开市场净投放5780亿元，资金面收紧后又放松。本月公开市场共有逆回购投放35460亿元，MLF投放7790亿元，逆回购到期30470亿元，MLF到期7000亿元，全月广义公开市场累计净投放5780亿元。1月31日，DR001收于2.03%，月环比下行0.24BP；DR007收于2.15%，月环比下行21BP。
　　国债收益率全线上行，3年期品种上行幅度最大。国开债收益率全线上行，3年期品种上行幅度最大。本月1年期国债收于2.15%，较上月末上行5.66BP；10年期国债收于2.90%，较上月末上行6.44BP。1年期国开债收于2.30%，月环比上行6.92BP；10年期国开债收于3.05%，月环比上行5.72BP。
　　中短票收益率涨跌互现，城投债收益率涨跌互现。本月中短票收益率涨跌互现，其中1年期AA、1年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行21.5BP、和15.5BP，3年期AAA等级上行6.6BP。本月城投债收益率涨跌互现，其中1年期AA+和1年期AA等级下行幅度较大，较上月分别下行17.6BP和35.6BP，7年期AA等级上行10.2BP。
　　中短票信用利差普遍下行，城投债信用利差普遍下行。信用利差方面，本月中短票信用利差普遍下行，其中1年期AA与3年期AA、3年期AA+和3年期AAA等级下行幅度较大，较上月分别下行22.3BP、24.2BP、21.2BP和15.2BP。城投债信用利差普遍下行，其中1年期AA等级、1年期AA+等级、3年期AA和3年期AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行36.3BP、23.3BP、27.0BP和21.0BP。
　　利率债方面，最新公布的1月份PMI数据重回扩张区间，经济有向好趋势，对债市构成一定的利空，但由于当前经济修复基础并不稳固，利率上行空间有限。预计未来几个月债市上、下行空间不会特别大，整体呈现平稳震荡走势，如果10年期国债利率在2.9%以上则可以择机配置。
　　地产债方面，对于房地产业，管理层首次明确提出了要聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，管理层首次提出的四项行动有助于帮助优质房企脱困，对于改善当前地产行业信用环境有积极作用，但对于无法得到金融政策支持的尾部中小民营房企来讲，可能面临市场出清的局面。此外刘鹤副总理再次强调房地产业是中国国民经济的支柱产业，中央频频表态释放积极信号，市场预期有望逐步改善。
　　风险提示：经济增长超预期，城投融资环境变化，地产行业销售疲软。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益报告利率债维持平稳震荡地产预期有望改善固定收益月报0101-01312023年02月06日投资要点央行公开市场净投放5780亿元资金面收紧后又放松本月公开市中债综指-上证指数走势图场共有逆回购投放35460亿元MLF投放7790亿元逆回购到期30470亿元MLF到期7000亿元全月广义公开市场累计净投放5780亿元中债综指上证指数61月31日DR001收于203月环比下行024BPDR007收于2151月环比下行21BP-4-9国债收益率全线上行3年期品种上行幅度最大国开债收益率全线-14上行3年期品种上行幅度最大本月1年期国债收于215较上月末上行566BP10年期国债收于290较上月末上行644BP1年期国开债收于230月环比上行692BP10年期国开债收于1M3M12M305月环比上行572BP上证指数265547-365中短票收益率涨跌互现城投债收益率涨跌互现本月中短票收益率中债综指004-072-094涨跌互现其中1年期AA1年期AA等级下行幅度较大较上月彭刚龙分析师分别下行215BP和155BP3年期AAA等级上行66BP本月城执业证书编号S0530521060001投债收益率涨跌互现其中1年期AA和1年期AA等级下行幅度较pengganglonghnchasingcom大较上月分别下行176BP和356BP7年期AA等级上行102BP相关报告中短票信用利差普遍下行城投债信用利差普遍下行信用利差方面1固定收益周报0109-0113地产利好政策加本月中短票信用利差普遍下行其中1年期AA与3年期AA3年码优质房企明显受益2023-01-18期AA和3年期AAA等级下行幅度较大较上月分别下行223BP2固定收益周报0103-0106利率债震荡盘整242BP212BP和152BP城投债信用利差普遍下行其中1年期信用债止跌回升2023-01-11AA等级1年期AA等级3年期AA和3年期AA等级下行幅度32023年固定收益策略报告城投债基本面趋较大较上月分别下行363BP233BP270BP和210BP弱地产债存结构性机会2022-12-30利率债方面最新公布的1月份PMI数据重回扩张区间经济有向好趋势对债市构成一定的利空但由于当前经济修复基础并不稳固利率上行空间有限预计未来几个月债市上下行空间不会特别大整体呈现平稳震荡走势如果10年期国债利率在29以上则可以择机配置地产债方面对于房地产业管理层首次明确提出了要聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流管理层首次提出的四项行动有助于帮助优质房企脱困对于改善当前地产行业信用环境有积极作用但对于无法得到金融政策支持的尾部中小民营房企来讲可能面临市场出清的局面此外刘鹤副总理再次强调房地产业是中国国民经济的支柱产业中央频频表态释放积极信号市场预期有望逐步改善风险提示经济增长超预期城投融资环境变化地产行业销售疲软此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益内容目录1核心观点32货币市场43债券市场431利率债432信用债64风险提示9图表目录图1DR001下行DR007下行4图2央行公开市场净投放5780亿元亿元4图3国债收益率曲线变化5图4国开债收益率曲线变化5图5国债收益率走势5图6国开债收益率走势5图7利率债总发行量净供给量亿元6图8中短票收益率及变动BP6图9城投债收益率及变动BP6图10中短票收益率走势7图11城投债收益率走势7图12中短票信用利差及变动BP7图13城投债信用利差及变动BP7图14中短票等级利差及变动BP8图15城投债等级利差及变动BP8图16信用债总发行量净供给量亿元8图17本月债券发行情况亿元按主体评级9图18本月债券发行情况亿元按企业性质9图19本月债券发行情况亿元按行业9图20本月债券发行情况亿元按券种9此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益1核心观点利率债方面1月份1年期国债收于215较上月末上行566BP10年期国债收于290较上月末上行644BP最新公布的1月份PMI数据重回扩张区间经济有向好趋势对债市构成一定的利空但由于当前经济修复基础并不稳固利率上行空间有限预计未来几个月债市上下行空间不会特别大整体呈现平稳震荡走势如果10年期国债利率在29以上则可以择机配置地产债方面2023年1月TOP100房企销售额同比下降317较去年同期降幅扩大86个百分点环比下降516主要是1月逢春节假期且市场活跃度有所下滑2023年1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作对于房地产业会议首次明确提出了要聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间此次会议首次提出的四项行动有助于帮助优质房企脱困对于改善当前地产行业的整体信用环境有积极作用但对于无法得到金融政策支持的尾部中小民营房企来讲可能面临市场出清的局面此外刘鹤副总理再次强调房地产业是中国国民经济的支柱产业中央频频表态释放积极信号市场预期有望逐步改善城投债方面截至2023年1月末我国存量城投债余额为1382万亿元2023年1月的城投债发行量和净融资额分别为261343亿元和-86804亿元2月初市场传闻昆明出现城投主体出现信托逾期事件弱区域城投压力进一步发酵现阶段在财政收入增长承压政府性基金收入大幅下滑融资环境趋紧土地市场不振疫情反复扰动带来地方支出增加的背景下地方政府债务压力不断上升而且部分城投主体净融资规模近期显著收缩建议关注弱区域弱资质城投企业的债务偿付压力但是城投债出现大面积违约的现象可能性仍然较低城投债仍然是2023年信用债投资者进行收益挖掘的重要板块此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益2货币市场央行公开市场净投放5780亿元资金面收紧后又放松本月公开市场共有逆回购投放35460亿元MLF投放7790亿元逆回购到期30470亿元MLF到期7000亿元全月广义公开市场累计净投放5780亿元1月31日DR001收于203月环比下行024BPDR007收于215月环比下行21BP图1DR001下行DR007下行图2央行公开市场净投放5780亿元亿元30DR001DR007投放量回笼量净投放量3000025200002010000015-1000010-200000500202204202206202208202210202205202207202209202211202212202301202209202210202211202212202301资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券3债券市场31利率债国债收益率全线上行3年期品种上行幅度最大国开债收益率全线上行3年期品种上行幅度最大1年期与10年期国债期限利差较上月末走阔058BP至7442BP本月1年期国债收于215较上月末上行566BP10年期国债收于290较上月末上行644BP10年期与1年期国债期限利差较前一月走阔058BP1年期国开债收于230月环比上行692BP10年期国开债收于305月环比上行572BP此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图3国债收益率曲线变化图4国开债收益率曲线变化国开变动BP右2023-01-31国债变动BP右2023-01-312022-12-31352022-12-31203015301525102510202055151501001y3y5y7y10y1y3y5y7y10y资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图5国债收益率走势图6国开债收益率走势中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年3540中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年3035302525202015152021-102021-122022-032022-042022-052022-112022-122023-012021-112022-012022-022022-062022-072022-082022-092022-102022-012022-032022-062022-072022-092022-102023-012021-112021-122022-022022-042022-052022-082022-112022-12资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券利率债总发行量大幅收缩净供给量小幅增长本月利率债总发行规模为1748483亿元环比小幅收缩净供给规模为537483亿元环比上月小幅上升国债发行规模为1848807亿元净供给规模为919121亿元地方政府债发行规模为643493亿元净融资规模为640013亿元政金债发行规模为461990亿元净供给规模为-105880亿元此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图7利率债总发行量净供给量亿元总发行量总偿还量净融资额400003000020000100000-10000-2000022-0222-0522-0722-0822-1023-0122-0322-0422-0622-0922-1122-12资料来源wind财信证券32信用债中短票收益率涨跌互现城投债收益率涨跌互现中短票收益率方面本月中短票收益率涨跌互现其中1年期AA1年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行215BP和155BP3年期AAA等级上行66BP城投债方面本月城投债收益率涨跌互现其中1年期AA和1年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行176BP和356BP7年期AA等级上行102BP图8中短票收益率及变动BP图9城投债收益率及变动BP月变动BP右中短票收益率月变动BP右城投债收益率5205010455104004035-5-1030-103-2025-1520-20-3015-252-401Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图10中短票收益率走势图11城投债收益率走势中债中短期票据到期收益率AA5年中债城投债到期收益率AA5年45中债中短期票据到期收益率AAA5年中债城投债到期收益率AAA5年4540403535303025252021-102022-012022-042022-072022-102021-102022-012022-042022-072022-10资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券中短票信用利差普遍下行城投债信用利差普遍下行信用利差方面本月中短票信用利差普遍下行其中1年期AA与3年期AA3年期AA和3年期AAA等级下行幅度较大较上月分别下行223BP242BP212BP和152BP城投债信用利差普遍下行其中1年期AA等级1年期AA等级3年期AA和3年期AA等级下行幅度较大较上月分别下行363BP233BP270BP和210BP图12中短票信用利差及变动BP图13城投债信用利差及变动BP月变动BP右中短票信用利差BP月变动BP右城投债信用利差BP160518010016050120-5140120-5-10-1010080-15-1580-2040-2060-25-2540-3020-350-300-401Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAAAAAAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券中短票等级利差全线下行城投债等级利差整体下行中短票等级利差方面7年期AA5年期AA5年期AA-等级利差下行幅度较大较上月分别下行10BP9BP和9BP城投债等级利差涨跌互现1年期AA和1年期AA级等级利差上行幅度较大较上月分别上行6BP和4BP1年期AA-3年期AA-7年期AA-等级利差下行幅度较大较上月分别下行110BP90BP110BP此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图14中短票等级利差及变动BP图15城投债等级利差及变动BP月变动BP右中短票等级利差BP月变动BP右城投债等级利差BP400040010-23005-4300200-60200-8-5100100-10-100-120-151Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAA-AAAAA-AAAAA--AAAAA-AAAAA-AAAAA--AAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券本月信用债发行规模小幅上升净融资量较上月由负转正本月信用债新发行规模为757948较前一月上升798总偿还规模为717538亿元净融资规模为40410亿元较前一月规模由负转正图16信用债总发行量净供给量亿元16000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元12000800040000-4000-8000-1200002010401110101010501060107010801090110011201-160000301资料来源wind财信证券按企业性质来看本月地方国企新发行5403225亿元央企发行1502亿元民营企业发行10225亿元按债券种类来看本月短融发行422981亿元公司债发行149721亿元中票发行108319亿元定向工具发行60367亿元企业债发行1656亿元此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益图17本月债券发行情况亿元按主体评级图18本月债券发行情况亿元按企业性质500060005403225444385000400040003000300020785120001502200010005359898653341022510000303730A无AAAAAAA资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图19本月债券发行情况亿元按行业图20本月债券发行情况亿元按券种6000500051436942298150004000400016725306183000300012300341192000149721200038617108319155301950071570603671000100046001656000资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券4风险提示经济增长超预期城投融资环境变化地产行业销售疲软此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分固定收益投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分