受益于安规趋严+经济性改善，微型逆变器全球多层次多区域需求共振。我们预计2025年全球微逆装机62GW，市场空间551亿元，23-25年CAGR约47%。以往市场主要关注欧美微逆需求，我们判断23/24年亚非拉更受益于安规与成本逻辑，有望创造更陡峭的微逆装机量成长曲线。（1）传统市场高增长持续&新场景渗透加速：美国工商业场景内微逆渗透率提升，预计23/24年渗透率为28%/30%，市场空间yoy为47%/22%；欧洲小规模光伏系统趋势明确，预计23/24年渗透率为8%/12%，市场空间yoy为168%/81%；拉美分布式光伏发展确定性增强，预计23/24年渗透率为11%/16%，市场空间yoy为52%/43%。（2）新市场需求启动：22年10月以来，国内东莞、海宁陆续推出强制性组件级关断要求，预计中国市场2023年有望实现0-1飞跃。
　　当前时点建议关注微型逆变器投资机会的理由：4%低渗透率+100%出货量增长确定性强+价格下行空间极小。2022年微逆全球出货高增，微逆分布式市场渗透率仍仅8%左右，全市场渗透率仍仅4%左右。考虑2023年一拖八新品拓展微逆应用至100KW，我们测算100KW内微逆单瓦价格已打平“组串式+优化器”，系统初始投资已打平“组串式+关断器”，我们预计微逆全球潜在渗透率约33%，加速推进上下游合作微逆仍有极大渗透率提升空间，拓展新市场（如亚非拉市场）和新场景（如BIPV、阳台光伏），考虑微逆潜在渗透空间且光伏装机逐年扩张，有望持续支撑国产厂商3-5年100%以上高速增长。
　　我们与市场不同的观点：微逆技术壁垒突出，中短期内竞争格局难以恶化。微逆面临新拓扑、小体积要求，且需要在此限制下实现高效率、长寿命，尤其MPPT算法研发壁垒极高。因此，新进入玩家多数从优化器入手，短期内难以进入微型逆变器领域。建议关注微逆厂商后续角力点：①拓扑结构与软件算法更新迭代；②一拖八等多体微逆新品推出时间、性能及客户评价；③上游元器件理解、选型与供应商培育及合作；④下游渠道商与安装商挖掘及合作，尤其对于新市场；⑤消纳压力下储能产品及混合逆变器进展。
　　投资建议。多层次多区域微逆需求共振，国内厂商或优先受益。建议重点关注禾迈股份、昱能科技，推荐德业股份：禾迈股份产品力优势显著，持续推进电力电子平台化布局；昱能科技新品一拖八领先业内，海外布局广泛，业务协同性强；德业股份以高性价比打开市场，电路控制技术积累深厚，成本控制优异，后发优势充足。
　　风险提示。政策规范推行速度及范围不及预期；全球光伏新增装机量不及预期；产品迭代不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage深度分析电力设备证券研究报告光伏TableTitle行业望见终局系列深度五TableGrade行业评级买入前次评级买入微逆多重需求共振龙头企业壁垒突出报告日期2023-03-07TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点受益于安规趋严经济性改善微型逆变器全球多层次多区域需求共19振我们预计2025年全球微逆装机62GW市场空间551亿元23-1025年CAGR约47以往市场主要关注欧美微逆需求我们判断23241032205220722092211220123年亚非拉更受益于安规与成本逻辑有望创造更陡峭的微逆装机量成-8长曲线1传统市场高增长持续新场景渗透加速美国工商业场景-18内微逆渗透率提升预计2324年渗透率为2830市场空间yoy-27为4722欧洲小规模光伏系统趋势明确预计2324年渗透率为电力设备沪深300市场空间为拉美分布式光伏发展确定性增812yoy16881强预计2324年渗透率为1116市场空间yoy为5243分析师TableAuthor陈子坤2新市场需求启动22年10月以来国内东莞海宁陆续推出强SAC执证号S0260513080001制性组件级关断要求预计中国市场2023年有望实现0-1飞跃010-59136690当前时点建议关注微型逆变器投资机会的理由4低渗透率100出chenzikungfcomcn货量增长确定性强价格下行空间极小2022年微逆全球出货高增分析师纪成炜微逆分布式市场渗透率仍仅8左右全市场渗透率仍仅4左右考SAC执证号S0260518060001虑2023年一拖八新品拓展微逆应用至100KW我们测算100KW内SFCCENoBOI548微逆单瓦价格已打平组串式优化器系统初始投资已打平组串式021-38003594关断器我们预计微逆全球潜在渗透率约33加速推进上下游合jichengweigfcomcn作微逆仍有极大渗透率提升空间拓展新市场如亚非拉市场和新场分析师曹瑞元景如BIPV阳台光伏考虑微逆潜在渗透空间且光伏装机逐年扩SAC执证号S0260521090002张有望持续支撑国产厂商3-5年100以上高速增长021-38003752我们与市场不同的观点微逆技术壁垒突出中短期内竞争格局难以caoruiyuangfcomcn恶化微逆面临新拓扑小体积要求且需要在此限制下实现高效率请注意陈子坤曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员长寿命尤其MPPT算法研发壁垒极高因此新进入玩家多数从优会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动化器入手短期内难以进入微型逆变器领域建议关注微逆厂商后续TableDocReport角力点拓扑结构与软件算法更新迭代一拖八等多体微逆新品推相关研究出时间性能及客户评价上游元器件理解选型与供应商培育及合电力设备行业电动车自主品2023-02-27作下游渠道商与安装商挖掘及合作尤其对于新市场消纳压力牌再突破储能新政加速出下储能产品及混合逆变器进展台投资建议多层次多区域微逆需求共振国内厂商或优先受益建议重电力设备行业福特合资项目2023-02-20点关注禾迈股份昱能科技推荐德业股份禾迈股份产品力优势显工厂推进风电高景气度彰著持续推进电力电子平台化布局昱能科技新品一拖八领先业内海显外布局广泛业务协同性强德业股份以高性价比打开市场电路控制新能源汽车行业1月销量回2023-02-15技术积累深厚成本控制优异后发优势充足调符合预期23年景气度拐风险提示政策规范推行速度及范围不及预期全球光伏新增装机量不点将至及预期产品迭代不及预期TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明140TablePageText深度分析电力设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E阳光电源300274SZCNY1188820221127买入15465196387606530724012227815702360锦浪科技300763SZCNY1548320221029买入22577278564556927454043221230603830德业股份605117SHCNY3266120221102买入42594591947552634494779299938203800固德威688390SHCNY3813320221102买入405514231014901537617651336323603610数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明240TablePageText深度分析电力设备目录索引一微型逆变器经济性已迎来改善切分最大户用光伏逆变器市场6一最优户用逆变方案高发电量高安全性长维保期6二持续降本提效多体微逆和国产替代推动降本SIC应用加速9三经济性迎来改善国产厂商发力看好100KW内微逆跑赢组串11四潜在渗透率测算预计2025年微逆全球潜在渗透率约3312二市场空间多层次多区域需求共振预计2025年装机量达62GW14一美国户用需求稳步提升看好微逆工商业场景加速渗透15二欧洲小规模光伏系统趋势明确微逆出货有望非线性增长17三拉美分布式光伏发展确定性增强微逆实现高基数高增长19四中国从0到1看好23-24年安规逻辑启动微逆需求21三竞争格局中国企业发力海外国产微逆优势显著25一海外企业为微逆领先龙头国产企业份额加速提升25二积极拓宽海外渠道国产微逆开启出口替代26三微逆技术壁垒突出中短期内竞争格局难以恶化29四投资建议31一禾迈股份产品力优势显著推进电力电子平台化布局31二昱能科技新品一拖八领先业内海外布局广泛33三德业股份高性价比打开海外市场后发优势充足35五风险提示38一政策规范推行速度及范围不及预期38二全球光伏新增装机量不及预期38三产品迭代不及预期38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明340TablePageText深度分析电力设备图表索引图1微型逆变器产品发展历程6图2微型逆变器与组串式逆变器连接方式对比7图3微型逆变器提升系统发电量5-257图4SiCMOS降低开关损耗约778图5微型逆变器单位成本变化单位元台9图6微型逆变器单位成本结构单位9图7Enphase微逆单位成本变化单位元台10图8禾迈微逆单位成本变化单位元台10图9禾迈及昱能微型逆变器双体四体单台成本单位元台10图1020KW范围内微型逆变器与组串式逆变器价差已缩小至02元W以内10图11100KW内微逆单瓦价格打平组串优化器11图12微逆单瓦价格与组串式关断器对比情况11图13全球微型逆变器装机量统计14图14全球微型逆变器装机量分布14图15美国微型逆变器装机量与美国户用光伏装机量变化趋势基本一致16图16欧洲地区微型逆变器装机量及渗透率18图17拉美地区微型逆变器装机量及增速20图18巴西单体微逆售价较低打开市场20图192020-2023年微逆市场格局按功率25图202020-2023年微逆市场格局按台数25图21全球主要微逆厂商微逆出货量情况MW25图22全球主要微逆厂商微逆销量情况万台25图23主要微逆厂商微逆业务毛利率对比29图24后续微逆厂商竞争角力点31图25禾迈股份发展历程32图26禾迈股份营业收入单位亿元32图27禾迈股份净利润单位亿元32图28禾迈股份股权结构图32图29昱能科技发展历程33图30昱能科技营业收入单位亿元34图31昱能科技净利润单位亿元34图32昱能科技股权结构图34图33德业股份发展历程35图34德业股份主要逆变器产品35图35德业股份股权结构图36图36德业股份逆变器业务营收单位亿元36图37德业股份逆变器业务毛利率36识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明440TablePageText深度分析电力设备表1参数失配时微逆光伏系统输出功率增加量8表2微型逆变器与其他组件级产品安全性对比9表3微逆系统成本与组串式关断器对比情况12表4预计2025年微型逆变器全球潜在渗透率约3313表520kW以下光伏系统装机占比逐年提升预计2025年达到2513表6微型逆变器主要市场概览15表7北美光伏发展支持政策及安规政策16表8美国市场微型逆变器装机量与渗透率预测17表9欧洲光伏发展支持政策及安规政策18表10欧洲市场微型逆变器装机量与渗透率预测欧盟口径19表11拉美光伏发展支持政策及安规政策20表12拉美市场微型逆变器装机量与渗透率预测21表13国内省市光伏系统安规政策进展截至2023年1月5日22表14中国市场微型逆变器分布式光伏渗透率预测23表15全球微型逆变器装机量及市场空间预测24表16微逆行业领先厂商产品对比26表17微逆额定输出功率范围26表18微逆厂商成本价格比较27表19各公司微型逆变器功率密度对比27表20主要微逆厂商销售商安装商数量对比28表21未来微型逆变器研发迭代方向30表22微型逆变器与组串式逆变器的技术要求对比30表23禾迈股份产品简介33表24昱能科技海外子公司35识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明540TablePageText深度分析电力设备一微型逆变器经济性已迎来改善切分最大户用光伏逆变器市场我们认为微型逆变器是户用光伏的最优逆变方案之一相较于组串式逆变器微型逆变器在户用光伏领域的额外优势在于组件级逆变方式带来的高MPPT效率约998高发电量较组串式提升5-25低压并联将直流高压风险降到最低维保期更长组串式的2-3倍安装过程积木化后期运维简单化日常使用智能化等等进入2023年我们测算微型逆变器经济性迎来改善叠加户用方面显著优势我们判断微型逆变器有望切分最大户用市场自上而下估计潜在渗透率可达33我们认为微型逆变器经济性已迎来改善100KW内微逆单瓦价格打平组串式优化器小功率情况下优于组串式优化器微逆系统初始投资打平组串式关断器考虑后续运维成本系统成本优于组串式关断器图1微型逆变器产品发展历程资料来源索比光伏网昱能科技微信公众号广发证券发展研究中心一最优户用逆变方案高发电量高安全性长维保期1高发电量优势组件级逆变方式提升MPPT效率微型逆变器与单个组件集成是一种组件级电子设备MLPE根据直流侧光伏组件组合方式的不同并网光伏发电系统一般可分为集中式组串式多组串式和模块式并网逆变系统在模块式逆变系统中每块光伏组件都与独立的DCAC变换器相连接由于该DCAC变换器体积和重量相对较小因此模块式逆变器也被称为微型逆变器micro-inverter目前微型逆变器能够对每个组件或一小组如28个组件进行逆变主要分为一拖一一拖二一拖四一拖六和一拖八产品同样能够对组件进行独立控制并提升整体效率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明640TablePageText深度分析电力设备图2微型逆变器与组串式逆变器连接方式对比资料来源36氪广发证券发展研究中心我们认为微型逆变器具备高MPPT效率高发电量高可靠性精准控制等方面的优势根源在其组件级逆变方式微型逆变器组件级逆变方式带来的多MPPT路数高MPPT效率能够避免组件串联失配短板效应带来的发电量损失并且通过弱光时间发电增加发电时间进而提升系统发电量图3微型逆变器提升系统发电量5-25资料来源不同MPPT架构光伏系统发电效率的比较研究作者宁勇发表于电子学报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明740TablePageText深度分析电力设备表1参数失配时微逆光伏系统输出功率增加量随机30次5随机30次10随机30次20光伏系统输出功率增加量最小最大平均最小最大平均最小最大平均微型逆变器VS10412111129936132698512111077组串式逆变器串联连接微型逆变器VS组串式逆变器13915514632037234291010949912路共用mppt串联连接资料来源不同MPPT架构光伏系统发电效率的比较研究作者宁勇发表于电子学报广发证券发展研究中心图4SiCMOS降低开关损耗约77资料来源半导体促进会广发证券发展研究中心进一步地微型逆变器能够通过使用SiC器件进一步提升自身转换效率从而扩大发电量方面优势提高逆变器效率有效措施是降低器件损耗逆变器的主要损耗来自于IGBTMOSFET等功率开关管以及变压器电感等磁性器件碳化硅通态阻抗减为通常硅器件的110有效减小二极管反向恢复电流从而能降低功率器件上的开关损耗我们判断微型逆变器能够进行SiC替代主要系微型逆变器对使用寿命要求更高微逆功率持续提升二代硅基器件难以满足关断频率损耗散热等要求能够包容SiC器件的较高使用成本相关厂商进展加速2高安全性优势低压并联将直流高压风险降到最低微型逆变器采取低压并联方式有效解决直流电压过高风险提高光伏系统安全性微型逆变器与每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网系统运行时的直流电压一般在80V以下集中式或组串式系统可达1500V彻底解决高压直流高压风险问题提高光伏发电系统的安全性此外微型逆变器内部有隔离变压器使光伏组件与电网实现电气隔离最大程度降低使用和运维过程中直流侧安全隐患与其他组件级产品相比微型逆变器能够有效降低火灾隐患并精确控制单组件关断组串式关断器优化器方案仅解决了运维触电风险和施救风险光伏系统运行过程中仍存在直流高压未彻底消除火灾隐患另外由于组件级逆变方式微型逆变器能够精确控制单组件关断传统逆变器需依靠外部开关进行关断除此之外使得微型逆变器尤其适用于户用场景的优势还包括长维保期组串式10年微型逆变器25年安装过程积木化后期运维简单化日常使用智能化等等得益于更为优异的产品性能和用户体验微型逆变器虽总体成本高于组串识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明840TablePageText深度分析电力设备式逆变器和集中式逆变器在安全性要求较高的分布式光伏发电中仍有广泛应用且在住宅用户市场中更具优势因此微型逆变器的主要应用场景为户用和小功率工商业光伏发电场景尤其适用于人力成本较高的地区如欧洲市场表2微型逆变器与其他组件级产品安全性对比项目组串式组串式关断器组串式优化器微型逆变器解决触电风险否是是是解决火灾风险否否否是解决施救风险否是是是最大功率点跟踪否否是是数据采集能力否否是是系统运行时直流电压等级高压高压高压低压组件连接方式串联串联串联并联投资成本中等略高较高较高运维成本中等中等低组件级监控低组件级监控资料来源索比光伏网昱能科技招股说明书昱能科技微信公众号禾迈股份招股说明书广发证券发展研究中心二持续降本提效多体微逆和国产替代推动降本SiC应用加速微型逆变器单位成本较高半导体器件及功率模块是占比最大的原材料微型逆变器单位成本中直接原料成本占比90以上与组串式逆变器相比微逆逆变升压需要变压器实现每个组件需要一个单独逆变电路和滤波器且微逆需要实现更多功能对硬件方面要求更高因此微型逆变器制造成本较高图5微型逆变器单位成本变化单位元台图6微型逆变器单位成本结构单位资料来源禾迈股份招股说明书广发证券发展研究中心资料来源禾迈股份招股说明书广发证券发展研究中心近年来微型逆变器的成本降低主要依靠降低单位成本和提升输出功率包括1优化电路设计方案以降低单位成本Enphase单位成本由2012年接近700元台的水平下降至近年来500元台左右的水平2多体微型逆变器微逆能够不改变每个组件单独逆变的组件级安全属性前提下对于部分器件实现复用降低单瓦成本3大功率组件微逆允许接入的光伏组件功率越高其对应的单瓦成本则越低4规模效应叠加国产替代昱能产量从2019年的324万台提升到2021年的425万台禾迈产能由2018年的63万台扩大至2020年的216万台在建产能达产后将新增年产60万台产能考虑国产原材料使用微逆单台成本大幅下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明940TablePageText深度分析电力设备图7Enphase微逆单位成本变化单位元台图8禾迈微逆单位成本变化单位元台资料来源Wind广发证券发展研究中心资料来源禾迈股份招股说明书禾迈股份年报广发证券发展研究中心图9禾迈及昱能微型逆变器双体四体单台成本单位元台数据来源昱能科技招股说明书昱能科技年报禾迈股份年报广发证券发展研究中心注昱能一拖四一拖八等新品的功率提升因此虽然单台成本较高但是单瓦成本降低我们测算20KW范围内微型逆变器与同功率组串式逆变器价差已缩小至02元W以内根据ENF截至2022年12月1-3KW功率范围内微逆均价为088元W组串均价为067元W3-10KW功率范围内国产一拖四微逆价格约08元W一拖六微逆价格约065元W组串均价为061元W10-20KW功率范围内组串均价为054元W我们判断一拖八微逆产品有望进一步降低单瓦成本有望达到05元W以内微型逆变器与组串式逆变器的价格差距将进一步缩小图1020KW范围内微型逆变器与组串式逆变器价差已缩小至02元W以内数据来源ENF广发证券发展研究中心我们认为未来微型逆变器的成本降低将以拓扑结构优化为核心国产替代为重点一方面微型逆变器所需元器件的数量受到拓扑结构的深度影响持续优化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1040TablePageText深度分析电力设备拓扑结构能够降低元器件数量从而降本另一方面核心元器件如电容DSPMCUMOS仍以进口为主培育国产供应商能够降低元器件价格从而降本提效方面SiCMOS方案应用加速或成为未来标配目前二代硅基元器件能够满足微型逆变器的关断频率和功耗要求但随着单通道功率的持续提升二代硅基元器件的工作温度功耗等遇到瓶颈需要使用SiCMOS器件进行替代阳光电源在2014年推出第一款采用SiCMOS的光伏逆变器禾望电气子公司2021年6月战略入股锴威特半导体该公司已经实现SiC功率器件已小批量出货2021年12月入股SiC功率芯片设计公司清纯半导体三经济性迎来改善国产厂商发力看好100KW内微逆跑赢组串1国产厂商发力产品迭代客户扩展扩张微逆市场国产厂商将推出一拖八产品将微逆应用范围扩张到50-100KW昱能科技和德业股份均将一拖八产品的市场推广提上日程我们认为一拖八产品进一步提升微逆功率将有效扩大微逆应用范围目前微型逆变器主要应用在50KW以内电站一拖八产品将把微逆应用范围扩张到100KW未来伴随更多1N产品的推出与应用微逆有望获取更多户用分布式份额国产厂商积极合作拓展微逆应用场景以禾迈股份为例2022年4月公司公告与建设综合技术服务商垒知集团的合作框架协议约定垒知集团户用商业分布式BIPV及整县项目上同等性价比下优先采购禾迈微型逆变器关断器且通过设立项目公司开展BIPV项目合作2022年6月公司公告与康佳集团的光伏发电项目合作框架协议借助康佳集团的渠道优势和品牌影响力助推禾迈与康佳的合资公司顺利获得光伏项目2经济性改善看好100KW内微逆跑赢组串式优化关断器我们认为微型逆变器经济性迎来改善主要系100KW内微逆单瓦价格打平组串式优化器甚至在小功率情况下优于组串式优化器微逆系统初始投资打平组串式关断器考虑后续运维成本系统成本优于组串式关断器组件价格下降留给逆变器更多空间更有利于微逆普及图11100KW内微逆单瓦价格打平组串优化器图12微逆单瓦价格与组串式关断器对比情况资料来源ENF广发证券发展研究中心资料来源ENF广发证券发展研究中心100KW内微型逆变器单瓦价格打平组串式优化器甚至在小功率情况下优于组串式优化器根据ENF易恩孚列示的逆变器产品信息及价格截至2022年12月20-50KW范围内微型逆变器单瓦价格与组串式优化器打平1-33-1010-20KW范围内微型逆变器价格有优势我们估计包含关断功能的功率优识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1140TablePageText深度分析电力设备化器价格约03元W对光伏系统而言微型逆变器能够节约一定安装成本物流成本或能够节约一定组件成本进而降低系统成本1光伏电站的成本包括电站开发成本物料与安装成本及运维成本微型逆变器能够大幅节约其中的人员安装成本和运维成本微型逆变器仅需要必要的组件清理费用而组串式逆变器系统还需要雇佣值机维修人员还会预留出逆变器更新费用2微型逆变器装有隔离变压器能够隔离开直流电和交流电对组件质量容忍度更高且能够跟踪组件级最大功率点因此一致性不足的光伏组件难以利用于地面电站但可以与微型逆变器结合我们以50-100KW范围进行测算微型逆变器系统初始投资成本有望打平组串式关断器考虑运维成本微型逆变器系统成本优于组串式关断器国产厂商积极推动微逆降本微逆经济性已迎来改善考虑到组件级关断政策的大范围推行100KW内微逆系统成本已不具备劣势同时具备高安全性长维保期数字化等优势我们判断对于100KW内光伏系统微型逆变器将依据安规政策推行速度逐步完成对组串式逆变器的替代即100KW内光伏系统逆变器市场均为微型逆变器潜在市场表3微逆系统成本与组串式关断器对比情况微型逆变器组串式关断器初始投资元W386385组件价格元W165170逆变器价格元W050037支架价格元W022022建安费用元W040047电缆价格元W024024电网接入元W020020屋顶租赁元W005005屋顶加固元W023023一次设备元W024024二次设备元W008008管理费用元W005005运维成本元W078128运维成本元W年003005资料来源CPIA中国光伏产业发展路线图2021广发证券发展研究中心注功率范围为50-100KW四潜在渗透率测算预计2025年微逆全球潜在渗透率约33尽管2022年微逆全球出货高增目前微逆渗透率仍处于较低水平全市场渗透率约372017年至2021年微逆全市场渗透率从10提升到14分布式市场渗透率从27提升到48经测算我们预计2022年全球微逆装机量超过9GW微逆全市场渗透率约37分布式市场渗透率约83其中欧洲装机量约18GW渗透率从2021年的14提升至2022年的44美国装机量约49GW渗透率从2021年的98提升至2022年的257拉美装机量约17GW渗透率从识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1240TablePageText深度分析电力设备2021年的19提升至2022年的74中国市场尚未启动自上而下我们预计2025年微逆全球潜在渗透率约33提升空间广大我们预测的主要思路是目前微逆产品本身具备的高发电量高安全性长维保期等优势成本已迎来改善且仍有降本提效空间仅考虑产品端分别测算微逆在0-20KW20-50KW50-100KW的装机系统的潜在渗透率进而得到总体的潜在渗透率而政策端的强制关断政策在各国的推进速度将决定潜在渗透率的完成度表4预计2025年微型逆变器全球潜在渗透率约332022E2023E2024E2025E光伏系统装机占比2122232520kW以下微逆潜在渗透率90光伏系统装机占比555520kW-50kW微逆潜在渗透率75光伏系统装机占比7473727050kW以上微逆潜在渗透率10光伏系统装机占比100100100100总体微逆潜在渗透率30313233资料来源昱能科技发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复WoodMackenzie广发证券发展研究中心我们预计2025年20KW以内光伏系统装机将占据所有光伏装机25微逆在该部分功率光伏装机的潜在渗透率达到90根据WoodMackenzie数据2018年-2020年全球20KW以下光伏系统装机量占比持续提升分别为121518CAGR达到22我们判断2021-2025年装机量占比保持提升态势分别达到2021222325微逆在该部分功率光伏系统中具备绝对竞争力参考目前微逆在成熟市场美国新增10KW内光伏系统渗透率约9410-50KW光伏系统渗透率约85我们判断微逆在全球20KW以内光伏系统装机潜在渗透率为90表520kW以下光伏系统装机占比逐年提升预计2025年达到2520182019202020212022E2023E2024E2025E装机量GW12162632527710513520kW以下占比1215182021222325装机量GW161722253954698420kW-1MW占比1615161616151515装机量GW646882941441982523041MW以上占比6662595857575655装机量GW98109139162250350450550合计占比100资料来源昱能科技发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复WoodMackenzie广发证券发展研究中心我们预计2025年20-50KW光伏系统装机将占据所有光伏装机5微逆在该部分功率光伏装机的潜在渗透率达到75我们预计2025年50KW以上光伏系统装机将占据所有光伏装机70微逆在该部分功率光伏装机的潜在渗透率达到10功率在20-50KW的光伏系统主要为较大规模的户用光伏系统和较小规模的工商业光伏系统随着光伏系统专业化逐渐清晰占比逐渐缩小我们预计仅占比5目前微逆在成熟市场美国新增10-50KW光伏系统渗透率约8550KW以上光伏系统渗识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1340TablePageText深度分析电力设备透率约23但考虑到美国小规模光伏装机占比较高的光伏装机结构我们预计2025年微逆分别在20-50KW50KW以上全球光伏系统潜在渗透率为7510二市场空间多层次多区域需求共振预计2025年装机量达62GW此前成本较高微逆凭安全性高维保期等户用优势和投资回报优势出货高增全球来看分布式装机需求相关政策支持和部分国家地区安规政策趋严是微逆渗透率提升基础微逆本身高安全性高维保期等户用优势和高发电量的投资回报优势使其成为户用光伏最优逆变方案之一尽管2021年之前微逆单瓦成本较高但1微逆在未推出组件级关断要求的国家地区装机量仍然高增如拉美欧洲2微逆在推出组件级关断要求的国家地区新增装机量占比高于关断器优化器如美国历史装机数据看2017年至2021年微型逆变器全球装机量从1GW提升到36GWCAGR高达37主要系微逆在安规较严户用光伏产业更成熟的北美欧洲地区和在光伏发电禀赋较好的拉美地区广泛应用图13全球微型逆变器装机量统计图14全球微型逆变器装机量分布资料来源索比光伏网广发证券发展研究中心资料来源昱能科技招股说明书WoodMackenzie广发证券发展研究中心自下而上我们认为微型逆变器可以分为两类市场一是受安规政策驱动凸显户用优势的市场如北美二是受高发电量优势驱动凸显投资回报优势的市场如拉美作为目前集成度最高功能最为智能化保修期最长最贴合户用需求的逆变器产品微型逆变器市场主要分为光伏产业成熟度高政策强制要求快速关断和限制关断电压的市场比如北美欧洲部分国家澳洲欧洲其它国家及亚洲的中国日本等国家也将是该逻辑驱动光伏发电先天禀赋较好在分布式光伏政策支持下能够利用微逆高发电量赚取多投资收益的市场比如拉美印度南非等国家地区也将是该逻辑驱动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1440TablePageText深度分析电力设备表6微型逆变器主要市场概览美国欧盟拉美中国2022年微逆装49181702机量GW2022年光伏装19041423874机量GW2022年微逆渗257447403透率力度强提出重建美好未力度强提出减碳55一揽力度强提供净计分布式光伏力度强提出整县推进和来法案和通胀削减法子气候计划和REPowerEU计量和税收优惠等政政策支持分时电价政策案划策支持要求低部分国家组件级关断要求高NEC2017和要求低部分国家如德国提出要求低部分城市如东莞如墨西哥提出明确政策要求2020提出明确要求明确要求提出明确要求要求需求强2022年户用光伏需求强荷兰2022年新增户需求强分布式光需求强2022年户用光伏户用光伏装机装机约55GW占比约用光伏约2GW德国新增伏占光伏装机主要装机约252GW占比约需求2918GW部分29主要微逆厂商Enphase昱能禾迈Enphase禾迈昱能德业禾迈昱能德业禾迈昱能德业资料来源PVInfo光伏万事屋全球光伏索比光伏网欧洲光伏协会SolarPowerEurope美国太阳能行业协会SEIA广发证券发展研究中心一美国户用需求稳步提升看好微逆工商业场景加速渗透微型逆变器在美国新增户用光伏系统渗透率较高工商业光伏系统仍有空间目前微型逆变器包括优化器分别占美国新增户用光伏系统的94占小型非户用光伏系统100kW的81占大型非户用光伏系统100kW的36我们测算2022年美国微逆安装量约49GW渗透率已达到26我们认为美国市场后续增长动力即来源于户用光伏持续增长且微逆进一步跑赢其它MLPE工商业场景微逆渗透率加速提升2016至2022年美国市场占据50以上全球微逆装机量原因包括1强制性关断政策驱动微逆起量NEC2017实施时美国仅有3个州实施强制性关断2019年扩大到14个州2020年后扩大到全国微逆迎来全面放量2分布式光伏政策支持力度强驱动户用光伏需求高涨根据LNBL美国2021年安装了将近250万套户用光伏系统平均装机容为70kW且非户用光伏系统的平均装机容量相对较小2021年仅为33kW2022年美国光伏整体装机量下滑但户用光伏装机量达到历史新高足以验证美国户用光伏强需求3微逆户用优势显著跑赢其它逆变器从2016年至2022年北美微型逆变器渗透率从5提升至26我们判断微型逆变器具备户用竞争力主要系2016-2018年美国光伏装机收缩微型逆变器渗透率仍然提升说明相当一部分业主愿意为微逆的安全性高维保期多功能等优势支付高溢价2020-2022年美国光伏装机上升微逆增速跑赢其它逆变器2020年微逆出货量增速减缓主要系疫情带来的供应冲击支付力下降等因素识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1540TablePageText深度分析电力设备图15美国微型逆变器装机量与美国户用光伏装机量变化趋势基本一致资料来源美国太阳能行业协会SEIA全球光伏北极星光伏网产业信息网GTMResearch中国能源报国际能源网广发证券发展研究中心表7北美光伏发展支持政策及安规政策国家政策名称政策内容重建美好未来法案批准175万亿美元的支出举措其中5500亿美元用于应对气候变化延长并扩大了对可再生能源应用的税收抵免至2035年交流侧最大输出功率小于1MW的通胀削减法案项目可以获得至少30的ITC抵免由于该法律将税收抵免期限延长至2035年美国太阳能行业协会预计美国屋顶光伏采用率将增长26美国NEC2014对光伏系统的快速关断做出了要求NEC2017要求以距离到光伏矩阵305mm为界限在快速关断装置启动后30S内界限范围外电压降低到30V以下界线范围内NEC系列政策电压降低到80V以下NEC2020要求光伏系统中具有光伏危险控制系统使光伏系统在危急情况时实现组件级别的关断在快速关断启动后30S内界线范围内电压降低到80V以下加拿大电气安装法规光伏系统直流侧电压大于80V时需安装电弧故障中断设备或者其它等同设备当光伏系加拿大CanadianElectrical统安装在建筑内或者建筑上应安装快速关断装置在光伏组件1米外快速关断装置触发Code2021后要求30S内将电压降低至30V以下资料来源全球光伏PVTech泓域咨询广发证券发展研究中心我们预计美国微逆2023年装机量约75GW所有光伏系统装机渗透率达到28分场景看1户用光伏经过2022年全球微逆厂商出货高增2022年微逆在美国户用光伏装机渗透率达到61我们预计2023-2025年微逆将持续抢占组串优化器关断器份额推动渗透率达到90以上2工商业光伏该部分场景主要为国产微逆厂商的一拖四和一拖六产品我们测算2022年渗透率约31我们预计微逆在工商业光伏场景的渗透率有望提速2023-2025年分别达4562823集中式光伏美国集中式光伏功率较小根据LNBL美国2021年新增装机中只有约20的光伏系统大于150kW国产多体微逆产品能够应用于部分美国电站伴随国产微逆进一步降本微逆在集中式光伏渗透率有望提升我们预计2023-2025年渗透率分别达81114识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1640TablePageText深度分析电力设备表8美国市场微型逆变器装机量与渗透率预测2020A2021A2022E2023E2024E2025E美国户用光伏新增装机量GW334359636065美国工商业光伏与社区光伏新增装机量GW232724273232美国集中式光伏新增装机量GW145175107180228273美国户用光伏微逆渗透率303661798994美国工商业光伏与社区光伏微逆渗透率151931456282美国集中式光伏微逆渗透率23581114微型逆变器装机量GW1626497597124微型逆变器装机量yoy6090552928美国光伏装机GW200245190270320370微逆美国总体渗透率81026283034资料来源美国太阳能行业协会SEIA全球光伏北极星光伏网产业信息网GTMResearch中国能源报国际能源网索比光伏网广发证券发展研究中心二欧洲小规模光伏系统趋势明确微逆出货有望非线性增长微型逆变器在欧洲新增光伏系统渗透率较低户用光伏与工商业光伏空间广阔我们测算2022年微逆欧盟安装量约18GW渗透率约4主要系部分国家未实施强制关断政策总体渗透率仍处于较低水平尽管2022年微逆厂商在组串式逆变器缺芯窗口期进行微逆产品推广欧洲市场仍处于微逆产品市场教育初期我们认为欧洲市场后续增长动力主要来源于1产业结构欧洲户用光伏占比高于其它地区自发自用意愿强烈与微逆适配度高整体来看IHS报告预测2022-2030年欧洲屋顶光伏与工商业光伏占所有光伏系统比例将达59分国家看光伏装机大国中德国中大型电站装机占比仅48法国中大型电站装机占比约43荷兰屋顶光伏装机接近80意大利接近70我们判断微逆将凭借高安全性长维保期等户用优势加速渗透欧洲市场2新市场开辟微逆应用于阳台光伏工商业光伏等新场景欧洲阳台小型光伏发电系统适用最高输出功率600W因此购买600W及以下的组件产品无需政府审批还具有组装容易不需要安装人员技术员的优点目前德国已经拥有超过4万套阳台光伏系统各州政府地区协会正在加大相关补贴3政策支持光伏装机目标清晰光伏贷款支持力度强为实现REPowerEU提出的600GW光伏并网目标欧洲需每年新增光伏装机49GW4玩家进场微逆厂商重视欧洲市场开发增强微逆产品市场认可度海外龙头Enphase和国内主要微逆厂商市场教育力度加强有望通过新建本地产能加强经销商渠道商合作等方法推广微逆产品应用识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1740TablePageText深度分析电力设备表9欧洲光伏发展支持政策及安规政策国家政策名称政策内容提出了包括能源工业交通建筑等在内的12项更为积极的系Fitfor55减碳55一揽子气候计划列举措承诺在2030年底温室气体排放量较1990年减少55的目标2030年可再生能源占比目标从40提升至45其中光伏需求REPowerEU计划达600GW据IHS截止2021年底欧盟累计并网规模达欧盟160GW为实现REPowerEU目标需每年新增光伏装机49GW2023年1月VDE进一步简化阳台光伏装机规则包括提高容阳台光伏相关政策量限制600W到800W放宽电表类型简化注册程序接受插入式插头无需专业电工安装2014年通过立法强制要求屋面光伏发电设施必须装设智能关断强制关断相关政策器设置的最高电压为60V明确规定在光伏系统中如果逆变器关闭或者电网出现故障时需VDE防火安全标准要使直流电压小于120V并提出可以使用关断装置达到前述要求德国德国联邦梅克伦堡-西波美拉尼亚政府已拨款1000万欧元用于阳台光伏相关政策支持在阳台露台和外墙部署光伏系统根据该计划每个家庭都有权获得高达500欧元的回扣资料来源全球光伏PVTech泓域咨询EIA广发证券发展研究中心图16欧洲地区微型逆变器装机量及渗透率资料来源索比光伏网欧洲光伏协会SolarPowerEurope广发证券发展研究中心我们预计欧洲2023年微逆装机量约51GWyoy约178所有光伏系统装机渗透率达到7分场景看1户用光伏我们测算2022年微逆在欧洲户用光伏装机渗透率仅10我们预计2023-2025年微逆渗透率分别为142028主要推动力为阳台光伏的迅速发展和微逆厂商对微逆的进一步推广将迎来加速增长2工商业光伏该部分场景主要为国产微逆厂商的一拖四和一拖六产品我们测算2022年渗透率仅3预计微逆在工商业光伏场景的渗透率持续提升2023-2025年分别达610143集中式光伏伴随国产微逆进一步降本微逆有望应用于集中式光伏场景我们预计2023-2025年渗透率分别达123识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1840TablePageText深度分析电力设备表10欧洲市场微型逆变器装机量与渗透率预测欧盟口径2022E2023E2024E2025E欧洲户用光伏新增装机量GW145272340408欧洲工商业光伏新增装机量GW104170255306欧洲集中式光伏新增装机量GW166238255306欧洲户用光伏微逆渗透率10142028欧洲工商业光伏微逆渗透率361014欧洲集中式光伏微逆渗透率0123微型逆变器装机量GW185199166微型逆变器装机量yoy1789067欧洲光伏装机GW4146808501020微逆欧洲总体渗透率471216资料来源欧洲光伏协会SolarPowerEuropeIHS索比光伏网广发证券发展研究中心三拉美分布式光伏发展确定性增强微逆实现高基数高增长受益于政策优惠带来的低成本分布式光伏装机和国产微逆厂商市场挖掘微逆在拉美地区接受度较高2022年渗透率高于欧洲地区我们测算2022年拉美地区微逆安装约17GW渗透率约7yoy超过300主要系政策优惠降低分布式光伏成本下游对微逆价格敏感度低拉美地区光照时间长光伏发电禀赋较高微逆回本周期更短拉美地区光伏产业处于发展初期国产微逆厂商较早进行市场开发对微逆产品接受度较高以较低价格打开市场我们认为拉美市场后续增长动力主要来源于1当地光伏产业成熟度提升且发展确定性强2017年拉美微逆出货量下滑主要系当年大型集中式光伏项目投资价值更高2020年出货量下滑主要系经济基础较弱故受疫情冲击较大伴随疫情影响逐步减小当地光伏产业发展不确定性逐渐缩小看好拉美地区分布式光伏小规模光伏系统政策持续性与执行力2022年巴西公布14300号法令以确保规模小于5MW的光伏系统在2045年之前仍然符合净计量电价的条件分布式光伏系统需求有望得到增强2户用光伏空间充足微逆凸显高投资回报优势截至2021年初巴西户用光伏覆盖率不足03户用光伏与工商业光伏空间广阔除了巴西市场墨西哥智利阿根廷市场同样具备良好的光照条件和政策基础与具备高发电量的微逆契合度极高3微逆厂商持续耕耘拉美市场强化市场教育与用户习惯抢占组串式市场识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1940TablePageText深度分析电力设备图17拉美地区微型逆变器装机量及增速图18巴西单体微逆售价较低打开市场资料来源索比光伏网广发证券发展研究中心资料来源WoodMackenzie索比光伏网广发证券发展研究中心汇率按1美元69人民币表11拉美光伏发展支持政策及安规政策国家政策名称政策内容巴西能矿部所属能源研究公司EPE提出2030年全国电力总装机将达到十年能源扩张规划2243GW国家电力局对发电系统的补贴机制采用净计量的计费方式针对符合特定条件的可再生能源发电系统从电网使用电力时可以通过其向电网输送的电力抵巴西净计量方法扣相等电力消费按照净计量的计费方式发电厂只需要向配电商支付其消耗电量和输入电网的电量之间的差额所对应的费用2022年巴西公布14300号法令以确保规模小于5MW的光伏系统在204514300号法令年之前仍然符合净计量电价的条件哥伦比亚洪都拉斯符合特定条件的可再生能源发电系统从电网使用电力时可以通过其向电网输净计量方法阿根廷等送的电力抵扣相等电力消费支持小型屋顶项目的净计费上限阈值从100kW提高到300kW并可选择将上智利净计费方法限进一步提高到500kW政府的目标是到2026年达到500MW的屋顶光伏净计费装机针对小型光伏系统以市场为基础的补偿机制消费者的补偿基于消费或注净计费方法入电网的千瓦时的市场价值墨西哥电气安装使用光伏系统直流工作电压大于80V的需要安装电弧保护设备NOMO01SEDE资料来源EIAPVTech昱能科技泓域咨询广发证券发展研究中心我们预计拉美2023年微逆装机量约28GWyoy约70所有光伏系统装机渗透率达到11分场景看1户用光伏场景我们测算2022年微逆在拉美户用光伏装机渗透率约18我们预计2023-2025年微逆渗透率分别为233040渗透率加速提升主要系拉美地区微逆与组串式厂商竞争格局更为宽松且微逆在拉美地区具备高发电量优势较组串式更具经济性国产微逆具备价格优势进一步打开市场2工商业光伏场景该部分场景主要为国产微逆厂商的一拖四和一拖六产品我们测算2022年渗透率约6伴随国产一拖八产品进入市场预计2023-2025年渗透率分别达913183集中式光伏伴随国产微逆进一步降本我们预计2023-2025年渗透率分别达123识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2040