全球生物制药新技术持续迭代，上下游共振驱动，产业链市场空间潜力明显增加
　　生物制药技术不断进步，从化学合成类新药→重组蛋白/单抗类新药→细胞基因治疗，新兴疗法高商业化潜力，带来上游需求的扩张；
　　随着药物的发展，开发和生产过程的复杂性也显著增加，持续驱动制药上游行业技术革新和标准提升；
　　生物制药生产设备/耗材的高壁垒和复用价值量显著提升，成本占比增加（个位数占比→10-20%），上游产业链目标市场空间潜力明显增加。
　　中国创新研发能力不断崛起，上下游相互赋能，产业化/平台化/国际化共同成长
　　中国本土企业的研发管线持续增加：在新兴技术领域，中国企业近年来持续突破，CGT临床试验数量仅次于美国；
　　国际化、产业化、平台化将成为医药上游企业最重要的三大发展方向，上下游企业也将聚焦这三大维度共振发展。
　　本土领先医药上游企业有潜力凭借新技术/平台化/国际化布局，争夺更多市场份额，成长为千亿市值龙头
　　新兴技术催化CGT投资新机遇：重点关注拥有核心技术壁垒，并已完成国际化布局的一站式平台；
　　生物制药上游：国产替代呈现加速趋势，国际化能力决定成长天花板，领先公司收入潜力超过200亿元；
　　科学服务行业：多场景多层次的千亿规模级别市场，重点关注具备产业链横纵拓展能力的平台型企业。
　　风险提示：生物药研发投入和商业化放量不及预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧致毛利率下滑的风险；原材料价格波动的风险；新冠疫情导致业绩波动的风险

研究报告全文：医药创新供应链投资机遇医药上游加速成长创新汇聚专新特新韩世通中信证券研究部药品和创新产业链2023年3月6日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点全球生物制药新技术持续迭代上下游共振驱动产业链市场空间潜力明显增加生物制药技术不断进步从化学合成类新药重组蛋白单抗类新药细胞基因治疗新兴疗法高商业化潜力带来上游需求的扩张随着药物的发展开发和生产过程的复杂性也显著增加持续驱动制药上游行业技术革新和标准提升生物制药生产设备耗材的高壁垒和复用价值量显著提升成本占比增加个位数占比10-20上游产业链目标市场空间潜力明显增加中国创新研发能力不断崛起上下游相互赋能产业化平台化国际化共同成长中国本土企业的研发管线持续增加在新兴技术领域中国企业近年来持续突破CGT临床试验数量仅次于美国国际化产业化平台化将成为医药上游企业最重要的三大发展方向上下游企业也将聚焦这三大维度共振发展本土领先医药上游企业有潜力凭借新技术平台化国际化布局争夺更多市场份额成长为千亿市值龙头新兴技术催化CGT投资新机遇重点关注拥有核心技术壁垒并已完成国际化布局的一站式平台生物制药上游国产替代呈现加速趋势国际化能力决定成长天花板领先公司收入潜力超过200亿元科学服务行业多场景多层次的千亿规模级别市场重点关注具备产业链横纵拓展能力的平台型企业风险提示生物药研发投入和商业化放量不及预期国产替代不及预期市场竞争加剧致毛利率下滑的风险原材料价格波动的风险新冠疫情导致业绩波动的风险2全球生物制药新技术持续迭代驱动其下游终端市场占比逐步提升全球制药工业历经四次新浪潮技术持续迭代制药工业历经四次浪潮确定的药物活性成分未知的分子靶点一个靶点一个药重组蛋白单抗生物药多特异性药物细胞基因治疗从单抗开始ADCCAR-T多特异性抗体TILs干细胞基因编辑等新一代生物技术层出不穷每个新的技术路径经历概念验证技术改进以克服重大挑战适应症扩展和重磅炸弹药物的激增进一步改进扩展到更多领域的不同阶段不同程度地颠覆了以往的传统治疗手段也获得了商业成功新兴生物医药技术快速迭代资料来源MultispecificdrugsheraldaneweraofbiopharmaceuticalinnovationRaymondJDeshaiesNaturevolume580pages32933820202021年药明资料来源FrostSullivan中国细胞与基因治疗产业发展白皮书转引自2021细胞生物产业上海大会生物投资者交流日演示材料中信证券研究部3全球制药上游行业伴随下游治疗技术的进步而不断变化制药上游供应链行业主要需求驱动因素下游制药行业的发展持续驱动制药上游行业技术革新和标准提升进入21世纪后连续性生产的概念出现部分发达国家的企业开始尝试用连续性生产替代批次生产设备2000年以后越来越多的创新性靶向和免疫治疗药物获批2017年第一个CART产品获得FDA批准后数款细胞基因治疗产品获批和拓展适应症一方面治疗技术和领域的细分带来了更多的定制化和个性化设备需求另一方面受到越来越多品种持续研发投入和商业化获批的驱动下游企业产能扩容在制药装备和相关耗材的投入不断增加生物制药工艺的核心设备耗材复杂程度相比小分子明显提升资料来源灼识咨询奥星生命科技投资者交流会中信证券研究部随着药物相对分子量的增加开发和生产过程的复杂性也显著增加对于上游工程设备耗材供应商的产品和服务需求也随之产生了巨大抗体药物生产涉及设备与耗材种类相比小分子药物明显增多的改变以抗体药物生产为例其工艺复杂涉及设备与耗材种类的复杂程度相比小分子药物明显增多生产前端主要应用的设备为细胞培养系统生物反应器发酵罐过滤系统纯化系统和中间料存储系统等主要应用的耗材为培养基色谱填料层析介质吸附分离树脂一次性反应袋等生产后端主要应用的设备为连接管路冻干机控温机配液系统灌装系统密封系统检测系统取样机灯检机分析仪冷链储存系统等主要应用的耗材为药品制剂包装常用耗材铝盖胶塞西林瓶标签药用辅料等4资料来源制药设备网东富龙官网楚天科技官网中信证券研究部绘制生产工艺趋于复杂上游产业链空间潜力明显增加不同新药和治疗技术类型生产成本占比测算示意图生物制药生产设备耗材销售额占比提升上游产业链目标市场空间潜力明显增加从化学合成的小分子类新药重组蛋白单抗类新药细胞基因治疗随着全球医药市场销售中新分子模式的迭代提升生产成本占比在不断增加生产设备耗材销售额的占比在不断提升从个位数占比提升到10-20驱动上游产业链目标市场空间潜力明显增加资料来源WindbioprocessintlScienceDirect中信证券研究部测算细胞疗法生产流程上游设备耗材的壁垒和复用价值量明显提高重组蛋白抗体类药物细胞基因治疗产品的生产工艺和流程复杂涉及的设备和耗材种类繁多比如培养基一次性反应袋纯化填料等和GMP高度相关壁垒和产品复用价值量明显提高5资料来源各公司官网及公告中信证券研究部中国生物制药创新研发能力正在不断崛起本土企业研发管线持续增加新兴生物技术近年来持续突破Informa发布的PharmaRDAnnualReveiew2022的数据显示按照研发管线数量排名2022年全球前25的企业中第一次出现了2个总部位于中国的企业从区域来看总部位于中国的生物医药研发企业数量在2018-2022年的占比明显增加由2018年的62020年的82022年的12若按照研发管线的实际发生地来看2022年美国534和中国208是位居前二名的国家地区而在2020年中国的占比仅为8位列第3从国内IND新药数量来看尤其是新兴技术例如细胞疗法的开发自2017年国内开始兴起近10年有89个申报临床2021年如PROTAC三抗四抗CAR-NK肿瘤浸润淋巴细胞TIL等首次在中国INDCGT等新兴技术领域中国创新研发投入的趋势更加明显自2015年开始中国CGT疗法的临床试验数量增长快速--2015到2020年间累计开展了约250项CGT临床试验已成为量仅次于美国的地区年复合增长率超过60增速位列全球第一Frostsullivan中国细胞与基因治疗产业发展白皮书转引自2021细胞生物产业上海大会全球新药RD企业总部地区分部2022中国首次IND新药类型分布2015-2020年全球CGT临床试验累计数量个600201820202022小分子化药抗体细胞疗法复方多肽疫苗基因疗法小核酸药物其他601005005090804004070603003050204020030102010010000美国其他欧洲其它亚太中国英国加拿大日本德国法国中南美洲2012201320142015201620172018201920202021美国中国欧洲加拿大日韩澳大利亚6资料来源PharmaRDAnnualReview2022informa医药魔方FrostSullivan中国细胞与基因治疗产业发展白皮书转引自2021细胞生物产业上海大会中信证券研究部生物制药上下游相互赋能共同成长产业化平台化国际化下游下游产业链赋能降低成本提升效率新技术迭代新持续投入研发国际产业产品上市产品接轨国际标准放量的同时对供fast-follow和化化应链需求要求提上游biosimilar进入上游升设备耗材通过海外市场扩充自身能力成本效率新技形成规模优势术优势实现出赋能下游客户终创造需求海打开市场天带动出海平台化端放量潜力花板全球布局下游供应链支持聚焦优势技术领域搭建技术平台保证未来持续创新与上游平台形成呼上游应深度绑定丰富业务能力拓展产品管线搭建服务产品一站式平台解决下游不同阶段客户的多样需求深度绑定7资料来源中信证券研究部CGT新浪潮催生新机遇重点关注掌握核心技术的一站式平台上游中游下游前期投入生产原料产品开发与生产下游应用研发端生产端科研仪器培养基基因疗法CAR-TNK等基因功能靶点筛选病毒制备研究质粒制备生产设备层析介质载体开发动物模型细胞制备工艺开发溶瘤病毒其他产品过滤系统试剂耗材药理药代毒理学研究质量控制CMC服务终端市场终端市场市场空间RD端空间与M端相近65外包率美国CAR-T疗法75毛利3-410海外部分主要企业国内部分主要企业8资料来源CellGeneTherapyInsights各公司官网中信证券研究部总结绘制生物制药上游国产替代呈现加速趋势国际化能力决定成长天花板国内市场规模国产化率国内主要企业部分代细分领域特点技术壁垒核心关注点示意2021E表排序不分先后一次性生物反生物制药最重要的步涉及多学科膜材壁垒森松东富龙楚天多10国产替代加速阶段生应器耗材骤价值量高较高宁乐纯百林科等产生上物游生物药产量相关工艺配方Knowhow需要根据澳斯康多宁生物倍谙培养基20技术壁垒客户粘性制技术项目积累是重点不同应用优化基等药供应色谱填料生物药产量相关技术粒径均一性表面改纳微科技博格隆蓝链15-20商业化放量潜力层析介质壁垒高验证周期长性稳定载量表现等晓百林科等生产技术门槛高生物制药科百特汉邦东富龙过滤系统膜材料和产品孔径15-20一体化产品矩阵下外还有众多应用森松楚天百林科等游无菌分装国产质量和技术能力和GMP定制化50楚天科技东富龙等国际化拓展能力后包装进口品牌接近集成化模块化资料来源各公司官网公告中信证券研究部总结绘制9生物制药上游中国领先公司收入规模潜力超过200亿元条件和假设1EvaluatePharma2020年全球处方药销售额9010亿美元传统药物占70生物技术药物占30CGT约1预计2026年将达14080亿美金传统药物占63生物技术药物占37我们进一步假设CGT产品销售额占比3一般生物技术类重组蛋白单抗占34条件和假设22020年IQVIA数据显示中国处方药终端12105亿元考虑到出厂价和终端价的差异国内处方药市场占全球约16假设2026年中国占15条件和假设3小分子类药对应上游市场占比销售额357253一般生物技术类重组蛋白单抗对应上游市场占比销售额65117291CGT类对应上游市场占比销售额75202138参考目前国内上游制药装备和耗材收入规模领先公司在2021年40-50亿元左右的营收无论是收入还是市值预计都有4-5倍以上的空间200亿元营收1000亿元市值10资料来源EvaluatephamaIQVIA中信证券研究部测算预测科学服务行业多场景多层次的千亿高成长市场两种不同场景科研实验室场景企业生产场景两种不同层次市场质量效率成本质量成本效率行业特征技术IPknow-how保护技术壁垒高大部分核心技术长期被高海外老牌公司实现相对垄断单品类只有横跨研发和生产两个场景才具备较大的市场空间单产品单客户货值较高制造技品牌销售公司三位一体冷冻电镜色谱-质谱仪器色谱层析填料术壁行业特征垒核心技术壁垒在于制造和质控的know-how品类和SKU多达100万种以上品类间差异较大中客户需求高频而分散对于一体化供应跨品类服务能力存化学试剂生物试剂通用仪器一次性塑料耗材低在一定诉求存在明显制造品牌代理销售三种公司的模式差异国内生物医药新材料等国家对于科研的持续投入国产替代趋势行业增长驱动力企业自主创新仅研发场景千亿市场科研投入近5年CAGR15占比GDP海外发达国家3-4国内22大部分品类的国产化率低在10-5011资料来源各公司公告中信证券研究部总结绘制科学服务行业的价值链拓展思考研发制造商品牌商代理服务商30-40收入价值量70-80收入价值量100收入价值量26-346-8利润价值量15-20利润价值量5-6利润价值量纯制造类公司毛利率大多40-50之间净纯品牌公司毛利率大多在70-80之间净利润率25-30代工厂帮其纯代理服务公司毛利率大多在10-20利润率20承担制造资产ROE15-承担制造资产代理商承担账期ROE15-20未来发展点主要在于跨之间净利润5ROE20未来发20未来发展点在新产品开发和建立自多品类具备强自主品牌影响力展点主要在扩张渠道建立自主品主品牌牌从技术切入多产品线研发制造品牌领先N个产品线21-28N等于价值链拓从产品市场切入国内领先国际化市场细分领域M个市场客户26-34M等于展从应用场景服务切入一体化解决方案推进产业价值链整合XYZX6-8Y15-20Z5-6等于资料来源中信证券研究部绘制12风险因素生物药研发投入和商业化放量不及预期国产替代不及预期市场竞争加剧致毛利率下滑的风险原材料价格波动的风险新冠疫情导致业绩波动的风险13感谢您的信任与支持THANKYOU韩世通药品和创新产业链首席分析师执业证书编号S101052203000214免责声明证券研究报告2023年3月6日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15免责声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1纳微科技688690对应持股业务类别自营持股比例053另类投资子公司限售持股比例054限售起始日2021年06月23日限售期24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告16中信证券2023版权所有保留一切权利