研究报告全文：中国利率策略周报从地方两会看区域分化及对经济的启示2023-03-06从地方两会看区域分化从各省市2023年GDP目标增速的角度来看大致呈现出经济增速相对较高设定的目标增速也越高的规律一定程度上有利于缩小地区差距但需注意的是若从实际完成的经济增速来看经济体量相对较小的区域过去三年的经济复合增速并未明显高于经济体量更大的地区因此各地区之间的经济发展水平差距或有一定程度增加固定投资目标增速方面在已取得相对较高增速的基础上有较多省市将固投增速目标进一步上调而相比之下各省社会消费品零售总额的增速目标则在消费发展受到一定影响的情况下有所下调此外由于经济体量较大的地区固投和社零增速往往更高因此各区域固定资产投资和社零水平的分化程度或将有一定程度增加区域流动性层面的分化呈现出几个较为突出的特征从流动性的空间分布来看区域流动性呈现出南强于北东强于西的特征一线城市社融增量占比出现下降资金向其周边的热点都市圈和城市群流动区域流动性集中度进一步提升流动性较为充裕省份的社融增量占比出现了进一步的提升而流动性相对匮乏的省份的社融增量占比则出现了下降除了地区的融资总量分化之外区域的融资结构也存在一定分化具体来看贷款额度较为充足的地区对债券融资的依赖性有所下降城投债融资的区域分化在加剧非标融资总量明显收缩区域之间非标融资两极分化展望今年我们认为区域之间的流动性分化可能会进一步加剧逻辑在于一方面年初以来工业品价格维持低位震荡对于内蒙古山西等资源型省份而言利润可能会有所减少但从去年的情况来看这些地区社融增量占比已经偏低并且有所回落因此今年这些地区流动性压力可能会进一步加大另一方面虽然地产销售出现边际改善但主要出现在热点的一二线城市但三线及以下城市地产景气度依然偏弱这会导致居民贷款进一步向热点的一二线城市倾斜此外三线以下城市土地出让收入可能会进一步下滑这可能对欠发达地区地方财政也会构成一定压力地方财政视角下2022年地方财政展示出较明显的地域分化特性自然资源禀赋较好上游行业主导的省份公共预算收入好于其他省份整体看地方财政压力有所加大展望来看在经济修复背景下我们认为2023年地方财政相较于2022年压力或会有所缓解并且随着工业企业利润分化收敛各地区财政收入分化或也将有所收敛不过考虑到部分地区自身经济发展存在一定困难财力较弱且负债率较高自身融资能力或也有一定限度我们认为中央仍需加大对于地方财政的支持力度确保地方债务化解平稳进行通过分析地方两会包含的信息尤其是其中体现的区域分化现象结合周末政府工作报告内容我们可以更好的判断今年国内经济走向首先我国经济仍将保持较快增长但是经济增长中枢在下移今年各地GDP加权的GDP增长目标从去年的61降至56全国GDP增长目标从55降至5这隐含经济增长中枢下移其次实体融资需求仍然不足区域融资分化可能还会延续再者广义财政赤字增长有限财政对经济支撑作用受限财政对经济的贡献不应被高估总体来看今年我国经济增长目标相对不高政策力度相对有限内外需求偏弱背景下今年经济更多只是弱复苏我们预计货币政策或将保持偏松债券收益率可能继续低位运行