研究报告全文：信用债收益率跟踪周报短端品种利差还有多少2023-03-06市场观察本周债券收益率呈现小幅震荡上行态势1本周前两天虽然央行净投放资金3970亿元但是由于临近月末资金面仍然较为紧张DR007一度上行至242本周三开始虽然央行净回笼资金但是进入3月初资金面转松资金价格回落存单方面1年期价格仍在275附近波动债券短端收益率在资金面波动下也呈现小幅波动走势整体来看中短端收益率有小幅上行2本周PMI数据公布受到春节错位的影响各分项均出现明显回升但是债市整体反应平淡当天长端仅有小幅上行从供需关系来看理财规模仍小幅回升非金融信用债供给有所回落1需求端来看理财规模仍处于底部回升状态根据我们估算的数据来看截至3月3日理财规模已经上升至2736万亿元左右相比2月底增加700亿元从信用债净买卖情况来看理财和基金仍然对信用债呈现净买入本周分别净买入2781亿元和254亿元左右期限结构上来看仍然是一年及以内的产品为主卖盘主要集中在银行自营2供给来看本周非金融类信用债发行量和净增量均有所回落两者分别在2700亿元和360亿元左右短端品种利差还有多少我们根据中债估值收益率曲线统计了1年期的非金融信用债二永债和同业存单绝对收益率水平和信用债与同主体隐含评级的同业存单利差从当前的绝对收益率水平来看1年期各评级同业存单和非金融信用债收益率处于历史18-27分位数水平但是银行二级资本债和永续债收益率处于历史相对高位前者在43-46分位数水平永续债则是在84-92水平从利差角度来看非金融信用债含城投与同评级的同业存单利差在12-16bp左右处于历史38-63分位数左右银行二级资本债和永续债有所分化中高等级品种利差相对较低在24-37bp永续债的利差整体高于二级资本债永续债位于历史77-85的较高的分位数水平银行二级资本债位于41-46历史分位数整体来看目前银行二永债短端的收益率和与同业存单的利差处于相对高位展望未来我们认为中短端信用债的需求仍处于修复阶段其利差有望继续维持低位但是需要密切关注经济修复的速度和央行货币政策的变化下周重点关注2月份金融数据信用债操作方面我们认为短久期城投适度下沉获取票息策略可维持不过仍需注意区域择券本周二级市场成交分析成交量来看本周成交量环比抬升1成交量约9364亿元结构上分行业来看城投成交量占比50分期限来看成交集中在3年以内占比达到94其中1年及以下1-3年占比分别为48和46永续债成交量环比下降10达780亿元银行二级资本债成交量环比下降25约2207亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6025和15评级上以AAA评级为主占比91行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比42和45成交收益率来看根据中介成交数据统计收益率有所分化1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化5bp5bp和-17bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化0bp6bp和-25bp3-5年AAAAA评级分别变化-3bp和1bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级仅3年以下5档和1-5年4档个券收益率有所下行城投债方面整体表现持平市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在90笔及以上其余成交较活跃的省市还有北京福建湖北浙江天津上海山东江西和四川等除江苏山东天津和福建外收益率均有所下行AA评级江苏浙江成交笔数在75笔及以上其余成交较活跃的省市还有安徽和湖南仅浙江收益率有所下行AA评级江苏收益率有所上行私募债中AAA评级江苏上海和湖北成交活跃度居前江苏和上海收益率有所下行AA评级浙江江苏成交笔数在45笔以上其余成交较活跃的省市还有湖南江西河南安徽湖北福建和四川除浙江湖北安徽和福建外收益率均有所下行AA评级江苏收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率有所分化1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化2bp0bp和11bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化-3bp0bp和2bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别变化5bp0bp和-1bp银行永续债收益率多数上行1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化16bp4bp和-2bp其中国有大行上行较多主要是久期略有拉长3-5年国有大行股份行和城农商行分别上行8bp2bp和58bp其中国有大行久期也有所拉长城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周增加43高于估值5bp及以上的笔数环比减少12分化情况变化不大本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行321支非金融信用债金额合计2747亿元净增量为364亿元发行量环比收缩16净增量也随之下降71取消发行方面本周合计取消发行13支债券计划发行金额约89亿元结构上评级和期限方面1年及以下贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级727亿元和133亿元1-3年AA评级433亿元和117亿元1年及以下AA及以下评级261亿元和73亿元和1-3年AA及以下评级247亿元和60亿元行业上按Wind行业城投发行量在1371亿元净增量为446亿元地产债的发行和净增量分别为77亿元和-11亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率有所分化AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化3bp-16bp和-39bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化-24bp40bp和224bp其中3-5年变化较多主要是样本较少发行利率受样本影响较大所致AA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化-1bp和123bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23云投SCP006025年发行在78223津投041年发行在775发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差有所分化1年以下AAAA及以下评级分别变化53bp和-58bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化10bp-6bp和-6bp3-5年AAA和AA评级分别变化9bp和-99bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化