研究报告全文：2023年政府工作报告点评政策目标和力度稳健债券利率或将稳中有降2023-03-06政策目标和力度稳健债券利率或将稳中有降2023年3月5日第十四届全国人民代表大会第一次会议在人民大会堂举行开幕会国务院总理李克强代表国务院向十四届全国人大一次会议作政府工作报告1对此我们简评如下整体来看政府工作报告基本符合市场此前预期在经济增速目标的设定上甚至可能低于市场此前的乐观预期体现了在当前经济向上积极修复下其背后暗含的一些结构性矛盾包括实体信心的修复风险的化解经济的转型等等都需要更多的时间和接续的政策支持在稳增长的目标下无论是财政还是货币政策都有适度的收敛具体而言经济增速目标上政府工作报告对今年发展预期目标的设定基本与市场此前的预期下限相差不大其中国内生产总值增长5左右较2022年调降05个百分点城镇调查失业率55左右与去年持平CPI涨幅3左右同样与去年持平进出口层面提及要促稳提质国际收支基本平衡整体来看经济增长目标设定并不高一方面可能是基于现实考虑目前国内经济增长虽企稳向上但基础尚需巩固经济增长目标设定不宜过高另一方面可能也是意在保增长的同时兼顾风险的防控和化解基于5左右的经济增长目标考虑到目前经济的稳步复苏我们认为实现这一目标的难度并不大进而政策层面可以适度收敛政策导向上如前所述稳经济增长的背景下两会对政策定调也的确更多以稳为主未见明显超预期发力的倾向也基本与去年12月中央经济工作会议定调一致货币政策方面仍提及保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配考虑到今年经济增长目标有小幅下调全年M2和社融增速的硬约束可能适度放松财政政策方面预算内赤字率拟按3安排地方专项债新增限额38万亿元基本与市场的下限预期一致地产方面新增信息相对有限更多还是聚焦房地产行业向新发展模式转型和风险化解重点工作优先级的变动上扩大内需建设现代化产业体系国企改革吸引外资防范化解重大金融风险的重要性明显提升从去年四季度起政策发力更多侧重拉动投资端和地产相关调控相当于投资先行而在现一阶段政策聚焦更多转向民生即从投资开始关注到消费目前大额以及耐用品等消费的修复仍面临实体信心不足等方面的制约需要政策加力引导同样在经济渐进修复下防风险的重要性也会相应重新抬升尤其是在前期政策跨周期调节下政府杠杆抬升承担了很重要的经济支撑作用但同时也扩大了政府债务规模潜在债务风险也有一定上行因此当前政策更多强调促发展和防风险间的平衡以及短期和长期发展的平衡这也可以解释为何政策发力定调仍偏向以稳为主债市影响上一方面考虑到货币和财政政策定调并未见到更多超市场预期的发力我们认为经济超预期上升带动通胀明显走高的风险有限且政策本身对经济增长的目标约束也基本符合市场预期债券利率进一步上行的风险不大另一方面债券市场核心面临的可能还是资产荒的逻辑一是目前融资需求的拉动更多是依靠政策前期放松的撬动作用属于偏被动型的增长二是与过去传统依靠地产刺激经济的周期不同这次我们更多依靠产业转型依靠内需提振而包括制造业城投等其能承担的融资成本本身也要远低于地产行业高息资产收缩的趋势仍会延续在这个逻辑基础上债券利率持续上升的概率也比较有限整体而言我们认为债券的相对配置价值依然存在利率仍有一定的下行空间同时从相对价值角度出发资产荒下期限利差和信用利差可能会继续压缩进一步修复去年四季度债券的调整风险政策力度不及预期