宏观层面上，2月份美元指数触底返升是有色金属承压的关键因素之一，由于美国经济数据表明其经济复苏仍具备较好韧性，由此继续引发对通胀的担忧，加息忧虑难以缓解，美元指数大幅贬值空间有限，预计后续存在进一步返升动能，对有色形成压力。
　　基本面上，2023年原生镍全元素供需格局将逐步由紧张转为过剩。随着湿法中间品以及冰镍产能的逐步释放，纯镍绝对高价背景下，硫酸镍原料中原生料对纯镍的替代将延续。需求角度而言，疫情过后，市场对政策刺激存在较高预期，我们认为最终“强预期，弱现实”的概率较高。未来镍价交易逻辑或将继续集中在新能源产业供需链条上，短期由于中间品释放仍需时间，纯镍低库存局面暂难扭转，因此背靠低库存做多纯镍逻辑将阶段性出现；长期而言，随着供应不断释放，库存出现扭转，该交易逻辑也将随之转向。

研究报告全文：行业日期镍月报2023年3月3日有色金属研究团队研究员余菲菲021-60635729yuffccbfuturescom期货从业资格号F3036190沪铝底部支撑犹存研究员张平021-60635734zhangpccbfuturescom期货从业资格号F3015713供应逐步释放镍价下跌仍可期请阅读正文后的声明月度报告观点摘要近期研究报告妖镍历史性逼空即将落幕summary宏观层面上2月份美元指数触底返升是有色金属承压的关键因素之伦镍暴涨接近尾声2022-03-08一由于美国经济数据表明其经济复苏仍具备较好韧性由此继续引发对通胀的担忧加息忧虑难以缓解美元指数大幅贬值空间有限高冰镍事件引发镍价短期暴跌长多趋势犹存预计后续存在进一步返升动能对有色形成压力2021-03-12基本面上2023年原生镍全元素供需格局将逐步由紧张转为过剩随着湿法中间品以及冰镍产能的逐步释放纯镍绝对高价背景下硫酸镍原料中原生料对纯镍的替代将延续需求角度而言疫情过后市场对政策刺激存在较高预期我们认为最终强预期弱现实的概率较高未来镍价交易逻辑或将继续集中在新能源产业供需链条上短期由于中间品释放仍需时间纯镍低库存局面暂难扭转因此背靠低库存做多纯镍逻辑将阶段性出现长期而言随着供应不断释放库存出现扭转该交易逻辑也将随之转向请阅读正文后的声明-2-月度报告目录一行情回顾-4-二供需分析-4-一镍矿市场分析-4-二电解镍市场分析-5-三镍铁市场分析-7-四硫酸镍市场分析-7-三基本面之需求端-8-一地产市场下行周期回暖空间有限-8-二新能源汽车市场难以持续高增长-9-四月度行情展望供应端逐步释放镍价下跌仍可期-10-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾2月份沪镍呈现单边回落走势指数最高22万吨之上月末最低仅193万吨附近美元指数走强宏观情绪转弱是拖累有色整体偏弱的主要原因而对于镍价而言此前持续炒作的供应端扰动并未兑现而下游需求出现明显疲软节后不锈钢实际消费恢复不及预期而新能源由于补贴政策的逐步退出其高增速也在一月份首度出现缩减供需双弱之下纯镍高溢价不断得到出清此外供应端上月内青山电积镍宣布正式产出湿法中间品供应跟上也进一步对价格造成压力盘面来看2月沪镍指数开盘于220780元吨最高至225270元吨最低193410元吨报收于196930元吨较上月末下跌1104截至月末指数总持仓116万手较上月末减少5201手成交量减少417万手至3182万手伦镍月开盘于30730美元吨最高至30730美元吨最低24280美元吨报收于24890美元吨较上月末下跌1815月底持仓量增加259手至136万手成交量减少3339手至37385手图1沪伦镍震荡走强元吨美元吨图2镍现货升贴水元吨沪镍主力LME3个月电子盘镍右轴金川镍升贴水俄镍升贴水右轴31000053000350003000048000300002500026000043000250003800020000210000330002000015000280001600001500023000100001000011000018000500013000500006000080000-5000-5000-10000-100002022-02-062022-08-232021-12-022021-12-242022-01-152022-02-282022-03-222022-04-132022-05-052022-05-272022-06-182022-07-102022-08-012022-09-142022-10-062022-10-282022-11-192022-12-112023-01-022023-01-242021-11-292021-12-202022-01-102022-01-312022-02-212022-03-142022-04-042022-04-252022-05-162022-06-062022-06-272022-07-182022-08-082022-08-292022-09-192022-10-102022-10-312022-11-212022-12-122023-01-022023-01-23数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部二供需分析一镍矿市场分析截至2月末镍矿15CIF均价72美元湿吨月内矿价波动不明显相对稳定菲律宾雨季货少矿山招标价格维持高位震荡月内随着海运费相对有所抬头镍矿回国成本仍高贸易商环节也存倒挂风险矿山挺价意愿未改而下游市场短期预期难有回暖市场博弈下矿价僵持若后续镍铁价格进一步下行利润分配下镍矿上游或有让步请阅读正文后的声明-4-月度报告截至2月末全国港口镍矿库存较上周降低425万湿吨至7177万湿吨总折合金属量564万金吨其中全国七大港口库存3848万湿吨较上周降低375万湿吨不锈钢需求小幅恢复镍铁需求有所增量但进口受雨季影响仍较为不畅近期进口量维持低位图3菲律宾红土镍矿CIF平均价美元湿吨菲律宾红土镍矿09Al7CIF平均价15CIF平均价18CIF平均价16014012010080604020020160822201610012016111020161220201701292017031020170419201705292017070820170817201709262017110520171215201801242018030520180414201805242018070320180812201809212018103120181210201901192019022820190409201905192019062820190807201909162019102620191205202001142020022320200403202005132020062220200801202009102020102020201129202101082021021720210329202105082021061720210727202109052021101520211124202201032022021220220324202205032022061220220722202208312022101020221119数据来源WindSMM建信期货研究发展部图4我国镍矿港口库存万吨图5我国镍矿进口当月值万吨2000600菲律宾镍矿进口全国镍矿港口库存5001500400100030050020001000201702102017041720170622201708272017110120180106201803132018051820180723201809272018120220190206201904132019061820190823201910282020010220200308202005132020071820200922202011272021020120210408202106132021081820211023202112282022030420220509202207142022091820221123201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源海关总署建信期货研究发展部二电解镍市场分析产量方面根据上海有色数据显示2023年1月全国电解镍产量共计164万吨环比下调15同比上升37241月期间虽包含春节假期但据调研所了解主流精炼镍企业春节期间实施轮班制度以保障企业正常生产因此1月期间精请阅读正文后的声明-5-月度报告炼镍产量并未出现大幅下降情况其次2023年内部分精炼镍企业采取增产策略以保障下游刚需其次受精炼镍高溢价特点1月初部分新增电积镍产线已实现排产预计2023年2月全国电解镍产量169万吨环比上降305同比上升3082月国内精炼镍呈现增产趋势基本符合预期主因此前电积镍产线1月仅部分放量2月基本完成调试预计正常排产进出口方面2022年12月份精炼镍清关量为11212吨环比下降13由于12月海外镍进口基本呈现亏损状态因此虽12月精炼镍进口量基本与11月持平却清关量却难以出现大幅增加其次新能源行业12月受冷硫酸镍12月期间产量较上月大幅下跌镍豆需求再次下降镍豆进口量也出现下行结合保税区库存来看进入1月保税区累库趋势结束进入去库状态图6电解镍产量当月值及开工率吨图7国内电解镍社会库存吨25000120全国电解镍产量吨60000国内社会库存上期所南储隐性1002000050000804000015000300006010000200004010000500020000201805252018081420181103201901232019041420190704201909232019121320200303202005232020081220201101202101212021041220210702202109212021121120220302202205222022081120221031201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部图8LME镍库存吨LME镍板库存LME镍豆库存LME镍球库存500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000201609212016121720170314201706092017090420180818201811132019020820190506201908012020071420201009202101042021040120210627202203152022061020220905202212012016010420160331201606262017113020180225201805232019102720200122202004182021092220211218请阅读正文后的声明-6-月度报告数据来源WindSMM建信期货研究发展部三镍铁市场分析国内方面根据上海有色显示2023年1月全国镍生铁产量为36万镍吨环比增长247同比增长13751月受春节假期影响不锈钢厂开展了大规模的年度检修对镍铁的需求较弱受需求下滑影响少部分镍生铁厂也展开了不同程度的减产检修环比增量的原因在于大型镍铁-不锈钢一体化企业新增产能放量分品位看1月高镍生铁产量约308万镍吨环比增加959主要增量为一体化企业因不锈钢投产加速带来的低镍生铁产量为053万镍吨环比下降2574低镍铁-不锈钢一体化企业年底进行了大规模停产检修一体化产量下滑严重2月部分镍铁厂恢复正常生产复产预期下增量明显但同时也受到镍矿供给偏紧导致成本较高利润空间较窄仍有小部分镍铁厂在2月安排了年度减产检修图9镍铁价格元吨图10印尼镍铁产量万镍吨印尼镍生铁月度产量总万镍吨8-12高镍生铁出厂价-平均价元镍点SMMSMM印尼镍生铁月度产量同比1800160012114001008812000610006048004026002002020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-032020-12-032021-02-032021-04-032021-06-032021-08-032021-10-032021-12-032022-02-032022-04-032022-06-032022-08-032022-10-032022-12-03201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211数据来源上海有色建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部四硫酸镍市场分析截至月末电池级硫酸镍的价格为39700-40600元吨月内硫酸镍的价格上行趋势开始放缓后半月现货成交量较前半月也有所下滑纯镍价格下降以及下游新能源消费存在不确定性共同拖累硫酸镍价格涨幅放缓后市来看随着新能源补贴退坡终端车企成本增加叠加11月份汽车抢装车企整车库存普遍偏高终端车企为避免亏损车企开工率大大减低由此导致占据成本70的正极材料订单下滑明显因此预计硫酸镍高位或难以为继请阅读正文后的声明-7-月度报告根据上海有色数据显示2023年1月份全国硫酸镍产量312万金属吨全国实物吨产量为1418万实物吨环比下降1699同比增长1951月份全国硫酸镍产量减产情况较上个月更为严重几乎回到去年7月水平2月份硫酸镍的需求激增由于硫酸镍与镍价的巨大价差吸引部分厂商开始采购硫酸镍生产电积镍硫酸镍需求再增一角并且随着三元厂商需求逐渐恢复开始采购硫酸镍硫酸镍的需求开始回暖预计2月份产量373万金属吨环比上升197图11硫酸镍平均价格元吨图12全国硫酸镍产量及同比金属吨5000016065000电池级硫酸镍平均价全国硫酸镍产量金属吨4500014060000电镀级硫酸镍平均价金属量同比5500040000120500003500010045000300008040000250006035000200004030000150002025000100000200005000-200-402019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12201908282019092420191021201911172019121420200110202002062020030420200331202004272020052420200620202007172020081320200909202010062020110220201129202012262021012220210218202103172021041320210510202106062021070320210730202108262021092220211019202111152021121220220108202202042022030320220330202204262022052320220619202207162022081220220908202210052022110120221128数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部三基本面之需求端一地产市场下行周期回暖空间有限房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段涉及新建房屋门窗铝模板以及幕墙装饰等为了稳住经济去年尤其是下半年以来各地政府不断加码房地产支持政策通过降低首付比例提供购房补贴下调房贷利率上调公积金贷款额度等政策着力支持刚性和改善型购房需求大幅降低房地产市场进一步下行的风险根据上海有色数据2月不锈钢市场稍有回暖PMI综合指数为5013位于荣枯线上分项来看2月多数不锈钢厂提高开工率总产量环比增加较多生产指数回到荣枯线上约5013出口订单较不理想欧美方向及东南亚方向都表现平平新出口订单指数低于荣枯线约4994年后从业人员到岗率及物流运输都有明显恢复从业人员指数及供应商配送指数均高于荣枯线整体来看2月不锈钢市场供强需弱行业整体在年后虽有所复苏但不及市场预期请阅读正文后的声明-8-月度报告图13我国房屋新开工面积竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速12000房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比100008000600040002000000-2000-4000-6000201205201305201405201505201605201705201805201905202005202105202205数据来源Wind建信期货研究发展部二新能源汽车市场难以持续高增长新能源汽车产业发展规划20212035年提出到2025年我国新能源汽车销量占比达到20到2035年我国新能源汽车销量占比达到50现阶段我国已经提前三年完成新能源汽车2025年渗透率目标在双碳战略的大背景下未来我国新能源汽车渗透率目标有望超额完成随着政策逐步退出预计2023年新能源汽车销量依旧保持高增速但增速将略有放缓根据中汽协数据由于新能源汽车补贴政策退坡同时叠加市场价格波动明显等因素影响2023年1月新能源汽车产销同比微降2023年1月新能源汽车产销分别完成425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247与2022年春节月2月份相比产销分别增长154和2222023年1月乘用车市场受部分消费提前透支和传统燃油车购置税及新能源汽车补贴政策退出影响加之1月恰逢我国春节假期有效经营时间较正常月份有所减少1月份整体销量明显下滑国内有效需求不足致使汽车消费恢复还比较滞后预计一季度终端市场仍将承受较大压力请阅读正文后的声明-9-月度报告图14我国新能源汽车月度销量图15国内乘用车月度销量数据来源中汽协建信期货研究发展部数据来源中汽协建信期货研究发展部四月度行情展望供应端逐步释放镍价下跌仍可期宏观层面上2月份美元指数触底返升是有色金属承压的关键因素之一由于美国经济数据表明其经济复苏仍具备较好韧性由此继续引发对通胀的担忧加息忧虑难以缓解美元指数大幅贬值空间有限预计后续存在进一步返升动能对有色形成压力基本面上2023年原生镍全元素供需格局将逐步由紧张转为过剩随着湿法中间品以及冰镍产能的逐步释放纯镍绝对高价背景下硫酸镍原料中原生料对纯镍的替代将延续需求角度而言疫情过后市场对政策刺激存在较高预期我们认为最终强预期弱现实的概率较高未来镍价交易逻辑或将继续集中在新能源产业供需链条上短期由于中间品释放仍需时间纯镍低库存局面暂难扭转因此背靠低库存做多纯镍逻辑将阶段性出现长期而言随着供应不断释放库存出现扭转该交易逻辑也将随之转向请阅读正文后的声明-10-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-