国际方面，阿根廷受干旱天气影响预期减产，但巴西、巴拉圭等国大豆增产预期较强，全球大豆供应预期宽松，预计进口大豆价格短期将受南美天气影响波动运行。棕榈油扮演油脂的核心角色，供需边际收紧，产出季节性低迷和斋月需求增加预期或给棕榈油价格带来支撑。印尼政策也是重要变量。宏观方面的不确定也依然左右原油等大宗商品价格走势。国内方面，豆油库存累库缓慢，关注大豆实际到港情况；棕榈油去库存有利于基差企稳反弹，菜油供需最为充裕，现货基差逐步下跌，远期基差偏弱。当前油脂压力不大，氛围偏多，油粕比延续反弹，豆棕05价差可能再次反转。关注产地产量和出口情况，等待技术反转，我们认为四季度仍将下跌。
　　

研究报告全文：行业日期油脂2023年3月3日农产品研究团队研究员余兰兰021-60635732yullccbfuturescom期货从业资格号F0301101研究员林贞磊021-60635740linzlccbfuturescom期货从业资格号F3055047研究员王海峰021-60635727wanghfccbfuturescom期货从业资格号F0230741研究员洪辰亮021-60635572hongclccbfuturescom期货从业资格号F3076808研究员刘悠然021-60635570liuyrccbfuturescom期货从业资格号F03094925多空交织宽幅震荡请阅读正文后的声明月度报告近期研究报告观点摘要棕榈油年报供需趋紧长期summary看多国际方面阿根廷受干旱天气影响预期减产但巴西巴拉2020-11-28圭等国大豆增产预期较强全球大豆供应预期宽松预计进专题报告印尼三季度降水量口大豆价格短期将受南美天气影响波动运行棕榈油扮演油偏少不利油棕生长2018-11-14脂的核心角色供需边际收紧产出季节性低迷和斋月需求油脂产业链梳理及投资分析增加预期或给棕榈油价格带来支撑印尼政策也是重要变2018-10-15量宏观方面的不确定也依然左右原油等大宗商品价格走菜系供需分析及走势展望2018-09-13势国内方面豆油库存累库缓慢关注大豆实际到港情况农产品专题报告新型冠状棕榈油去库存有利于基差企稳反弹菜油供需最为充裕现肺炎疫情对农产品市场影响2020-02-02货基差逐步下跌远期基差偏弱当前油脂压力不大氛围偏多油粕比延续反弹豆棕05价差可能再次反转关注产地产量和出口情况等待技术反转我们认为四季度仍将下跌请阅读正文后的声明-2-月度报告目录一行情回顾-4-二核心因素分析-5-21南美大豆产区天气主导大豆走势-5-22棕榈油主产区供需边际收紧-7-23DMO以及生柴等政策需跟踪-9-24国内油脂库存回升缓慢-10-三总结及投资建议-11-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾2月份棕榈油期货行情上涨主要受马棕上涨的提振主力合约P2305月度上涨348元吨涨幅442表现为一枝独秀豆油和菜油表现偏弱OI305月度下跌116元吨跌幅117Y2305月度下跌8元吨跌幅009由于话题度和资金关注情况不一表现大相径庭菜油与豆油棕榈油价差重心持续下降三大油脂间套利与各个品种热点逻辑密切相关图1棕榈油2305合约日K线走势图数据来源文华财经建信期货研究发展部图2菜油-豆油05合约价差图3豆油-棕榈油05合约价差数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-4-月度报告二核心因素分析21南美大豆产区天气主导大豆走势美豆产量题材结束之后市场关注焦点转为美豆压榨和出口的进度以及南美大豆产量情况美国农业部公布的2023年2月月度供需报告显示202223年度全球大豆产量预计为383亿吨较上年度增加2500万吨主要得益于南美大豆产量恢复性增长期末库存较前五年大幅增加但产量数据较上月预估调低500万吨主要是受阿根廷和乌克兰作物减产影响阿根廷大豆产量预估不断下调成为大豆价格上涨的主要驱动美国农业部维持202223年度巴西大豆产量预估不变仍为创纪录的153亿吨比上年提高2350万吨或181阿根廷大豆产量调低450万吨将会降至4100万吨低于1月份估计的4550万吨也低于上年的4390万吨全球大豆出口量几乎没有变化阿根廷的出口下降量被巴拉圭和巴西的出口增加量所抵消全球大豆进口量也基本没做调整主要是欧盟进口量下调50万吨因油菜籽和葵花籽进口量增长由于南美地区大豆期末库存下调被中国大豆期末库存上调部分抵消2223市场年度全球大豆期末库存预计为102亿吨较上月预测值下调150万吨图42023年2月份公布的全球大豆供需平衡表单位百万吨数据来源USDA建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-月度报告报告公布后由于阿根廷干旱天气导致的减产预期依然延续USDA在未来的报告中可能将继续下调产量预估3月2日布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示可能需要第四次调低阿根廷大豆产量预期因为过去一周天气依然干燥炎热对仍然处于关键生长期的大豆生长不利今年大豆产量可能比200708年度干旱导致的3200万吨还要差2月23日该交易所将阿根廷202223年度大豆产量调低到3350万吨低于早先预测的3800万吨也远低于年度初期预测的4800万吨上年产量为4330万吨美国农业部海外农业局发布的参赞报告称预计202223年度阿根廷大豆产量3600万吨欧洲和美国的气象预测模式均显示3月下旬阿根廷潘帕斯地区将会出现更多的降雨后续天气对阿根廷大豆产量影响到底如何仍然需要时间去观测私营咨询机构AgRural表示截至2月23日巴西202223年度的大豆收获进度为33高于一周前的25不过仍然低于去年同期的收获进度43在头号大豆产区马托格罗索播种工作进入最后阶段虽然天气仍然有雨但是播种进度已经从最初的延迟中恢复在其他州降水导致播种进展困难特别是在帕拉纳和马托格罗索州2月份该咨询公司将巴西大豆产量预期值从1529亿吨降至1509亿吨理由是南里奥格兰德州出现严重干旱即便如此这一数据仍将是创纪录的产量经纪商StoneX公司估计202223年度巴西大豆产量有望达到创纪录的1547亿吨较之前预测的1542亿吨提高45万吨左右若实现将比202122年度增长216就大豆而言2月份标志着出口旺季的开始但是今年2月份的出口量低于去年同期因为去年收获较早今年收获迟缓农民的销售很慢1月和2月的出口量合计为600万吨左右同比下降31图5巴西大豆月度出口数量图6AgRural巴西大豆收获进度数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-6-月度报告由于巴西大豆产量大增本年度南美大豆产量总体非常庞大显著高于上年将会对大豆价格构成压制随着未来几个月南美大豆收获上市出口步伐明显加快除非南美供应和物流出现重大问题美国大豆出口步伐将会季节性放慢大豆市场继续关注南美天气巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口阿根廷干燥天气以及巴西大豆出口偏慢支撑了对美国的出口乐观情绪也支撑了CBOT大豆价格图7美豆周度出口装船数量图8美豆出口累计数量数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部22棕榈油主产区供需边际收紧棕榈油扮演油脂的核心角色从统计规律来看11月份至来年2月产地棕榈油产量将进入减产周期并且2月份为日历年中产量最低月份马来西亚棕榈油局MPOB公布的数据显示2023年1月马来西亚棕榈油月末库存为22682万吨较12月的21966万吨增加716万吨环比增加326产量为13804万吨较12月的16188万吨下降2384万吨环比下降1473创下11个月来的最低水平这是连续第三个月产量下降2022年底的热带季风和洪水的影响到油棕收割进口量为1449万吨较12月的649万吨增加8万吨环比增加12329出口量为11355万吨较12月的14738万吨下降3383万吨环比下降2296创下4月以来最低月度出口量与船运调查机构的数据一致反映对印度和中国的出口下降但由于棕榈油生产国印尼在斋月节日前寻求进一步限制出口供应市场预计马来西亚棕榈油出口将会稳健复苏因为印尼出口供应紧张考虑到印尼政府审查出口配额比例印尼出口规则存在不确定性这将使得市场非常不稳定请阅读正文后的声明-7-月度报告图9马来西亚棕榈油月度产量图10马来西亚棕榈油月度出口数据来源MPOB建信期货研究发展部数据来源MPOB建信期货研究发展部图11马来西亚棕榈油月度进口图12马来西亚棕榈油月度库存数据来源MPOB建信期货研究发展部数据来源MPOB建信期货研究发展部马来西亚棕榈油局MPOB定于3月10日公布棕榈油供需报告市场更多关注该报告的影响2月份至今马来西亚部分地区继续遭受暴雨袭击引发了对供应持续中断的担忧据路透调查显示受暴雨和洪水影响马棕油2月产量或跌至1年低点导致库存减少报告有预期偏多影响若报告超预期利多马棕仍有进一步上涨空间且很可能会尝试突破去年8月份高点彭博预测2月马来西亚棕榈油产量为128万吨进口量为9万吨出口量为114万吨消费量在25-32万吨之间月末库存223万吨船运调查机构SGS公布的数据显示马来西亚2月棕榈油产品出口量为1131939吨较上月的1113292吨增加17独立检验公司Amspec发布的数据显示马来西亚2月棕请阅读正文后的声明-8-月度报告榈油产品出口量为1062057吨较上月的1066287吨小幅减少04船运调查机构ITS周数据显示马来西亚2月棕榈油产品出口量为1159720吨较上月出口的1133868吨增加23马来西亚南部棕果厂商公会SPPOMA数据显示2月马来西亚棕榈油产量环比增加19其中鲜果串FFB单产环比增加538出油率OER环比下降063马来西亚棕榈油协会MPOA称2023年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降671照此推算预计2023年2月马来西亚棕榈油库存可能会略降但幅度有限图13印尼棕榈油月度产量图14印尼棕榈油月度库存数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部印尼棕榈油协会GAPKI数据比较滞后在年度数据中曾提过截至2022年年底该国的棕榈油库存为365万吨恢复至正常偏低水平产出季节性低迷和斋月需求或给棕榈油价格带来支撑在3月份之后产量改善会促使价格走低23DMO以及生柴等政策需跟踪2月6日印尼海事和投资事务部部长卢胡特潘家谭表示66的棕榈油出口许可证将立即暂停使用直至5月1日回头看从该日起棕榈油期价逐渐企稳反弹印尼政府决定在斋月和开斋节之前暂停三分之二的棕榈油出口为了应对不断上涨的食用油价格并确保斋月和开斋节之前的供应印尼政策干预的风险棕榈油价格可能会在2-3月内受到支撑印尼已经从2月1日开始实施B35政策测算下来平均每月不到20万吨的增量生柴政策的影响比较长远并不适合作为短期驱动去交易巴西矿业和能源部将在3月的会议上确定生物柴油中混合植物油的比例市场普遍预期将从目前的10提升到15如实施B15政策将会加大豆油的消费量请阅读正文后的声明-9-月度报告随着企业增加大豆压榨量巴西可供出口的大豆将减少印度政府决定取消202324年度始于4月份的200万吨毛葵花籽油免税进口配额以便在国内油籽收获上市期支持种植户上个月印度已经取消了202324年度的200万吨毛豆油免税进口配额从4月份起随着豆油和葵花籽油恢复征税棕榈油的价格优势将会扩大从而吸引印度买家增加棕榈油进口印尼大宗商品期货监管机构负责人表示该国计划要求通过期货交易所出口毛棕榈油以创建该国自己的基准价格印尼是全球最大的棕榈油出口国据悉印尼当局正在制定一项毛棕榈油期货交易计划拟于6月推出该政策的细节仍在讨论中但预计在出口商开始通过交易所进行交易后的一两个月内就能发现价格印尼棕榈油期货市场的作用可能更加突出需继续观察跟踪政策调整频繁显著增强了市场波动未来俄乌冲突印尼DMO巴西生柴印度关税等政策仍然存在重大挑战和不确定性可能使得价格走势错综复杂24国内油脂库存回升缓慢国内油脂库存显著回升国内三大食用油库存总量为19388万吨环比增加231同比增加2016其中豆油库存为8468万吨环比下降207同比下降831食用棕油库存为8690万吨环比增加428同比增加14964菜油库存为2231万吨环比增加1319同比下降3477船期统计显示23月大豆到港量均在600万吨左右这将抑制工厂开机率豆油产量有限工厂库存快速累积的概率不大对行情有一定支撑现货豆油基差报价有小幅震荡调整的可能不过短期内下跌空间不会太大需等待巴西大豆大量到港4-5月份到港量可能接近千万吨若如期到港豆油供需才能改善当前有传言称豆油轮出和储备大豆或增加供应图15国内棕榈油港口库存万吨图16国内豆油商业库存万吨数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告图17菜油库存图18豆棕菜总库存数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部数据来源中国粮油商务网建信期货研究发展部加拿大新季油菜籽产量恢复国内前期给出丰厚榨利买船充裕基差近强远弱数据显示2023年1-2月油菜籽累计到港量约为1109万吨去年同期累计为24万吨同比增加了3620820222023年度6-5月目前油菜籽累计到港量为2648万吨去年同期累计为1389万吨同比增加了9064从船期预估数据来看3月油菜籽到港预估量为915万吨去年同期的到港预估量为6万吨环比增加了142500工厂开机率维持高位菜油产出较多导致工厂库存继续累积后期菜油基差报价将继续下跌前期伴随着产地库存转向销区国内棕榈油库存快速上涨供应压力开始显现出来部分地区基差转为负值但近期由于产地供应减少预期浓厚棕榈油基差企稳反弹进口棕榈油成本大幅上涨且倒挂买船减少国内棕榈油预计去库存由于油粕比较强豆棕05价差可能再次反转三总结及投资建议国际方面阿根廷受干旱天气影响预期减产但巴西巴拉圭等国大豆增产预期较强全球大豆供应预期宽松预计进口大豆价格短期将受南美天气影响波动运行棕榈油扮演油脂的核心角色供需边际收紧产出季节性低迷和斋月需求增加预期或给棕榈油价格带来支撑印尼政策也是重要变量宏观方面的不确定也依然左右原油等大宗商品价格走势国内方面豆油库存累库缓慢关注大豆实际到港情况棕榈油去库存有利于基差企稳反弹菜油供需最为充裕现货基差逐步下跌远期基差偏弱当前油脂压力不大氛围偏多油粕比延续反弹豆棕05价差可能再次反转关注产地产量和出口情况等待技术反转我们认为四季度仍将下跌请阅读正文后的声明-11-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-12-