宏观面，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，3月美联储加息25BP仍是大概率事件，但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派，因此预期美元在3月将呈震荡走势；中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期。基本面，锌矿供应宽松格局不变，国内炼厂因云南等地限电减产导致3月锌锭产出减量明显，欧洲炼厂有复产消息且天然气价格下跌，预计锌锭供应国内减海外增，国内消费逐步复苏，三大初级消费领域开工率已经回到往年同期水平，且国内3月春季开工旺季预计如期到来，初级消费领域开工率有望进一步上涨，因此预计国内在3月将开启去库进程，LME市场有望进一步累库。整体判断，在宏观谨慎偏多，中国因炼厂减产与春季旺季同步到来，预计锌价重心上移。
　　

研究报告全文：行业日期锌期货月报2023年3月3日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbfuturescom期货从业资格号F3025190旺季消费适逢炼厂检修锌价或上行请阅读正文后的声明summary月度报告观点摘要近期研究报告云南锌冶炼企业调研报告summary宏观面衰退担忧以及美国通胀顽固令美元指数上行空间难言打开2022-9-13月美联储加息25BP仍是大概率事件但在1月通胀超预期影响下市场紧平衡锌价宽幅震荡预计会后声明将偏鹰派因此预期美元在3月将呈震荡走势中国经2022-11-30济复苏预期正逐步被数据证实工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期基本面锌矿供应宽松格局不变国内炼厂因云南等地限电减产导致3月锌锭产出减量明显欧洲炼厂有复产消息且天然气价格下跌预计锌锭供应国内减海外增国内消费逐步复苏三大初级消费领域开工率已经回到往年同期水平且国内3月春季开工旺季预计如期到来初级消费领域开工率有望进一步上涨因此预计国内在3月将开启去库进程LME市场有望进一步累库整体判断在宏观谨慎偏多中国因炼厂减产与春季旺季同步到来预计锌价重心上移请阅读正文后的声明-2-月度报告目录目录-3-一行情回顾与未来行情展望-4-11行情回顾-4-12未来行情展望-4-二宏观中国经济复苏美欧滞胀风险增加-5-212月中国PMI数据显示中国经济继续复苏-5-22美欧经济面临通胀与衰退风险并存-5-三基本面支撑因素增加-6-31国内锌矿供应宽松-6-32国内炼厂有减产预期海外冶炼厂复产-7-33锌锭进出口窗口关闭-8-34国内消费逐步复苏海外制造业PMI继续荣枯线下方运行-8-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾与未来行情展望11行情回顾2月锌价下跌内外盘都跌破1月低点2月宏观压力明显美元指数单边上涨由于美1月CPI超预期市场对美通胀放缓预期出现大幅修正美联储3月加息50BP风险上升全球风险资产承压同时中国经济复苏逻辑未进一步加强导致宏观面施压明显2月美元指数人民币与锌价的相关性为-89-85较上月的-94-79略有减弱但整体上可以看出2月锌价由宏观主导明显基本面上国内供应在逐步恢复虽月末传出云南限电减产消息但整体2月锌锭供应偏宽松现货小幅贴水报价同时需求在恢复三大初级消费领域开工率均大幅回升至往年同期水平但国内社库仍小幅累库255万吨LME市场2月库存下降161万吨至33万吨但LME0-3back结构在月内仍保持在20-30区间内运行沪伦比值从月初709涨至月底7771扣除汇率沪伦比值从月初105涨至月末11在国内需求恢复带动下沪伦比值上修最终沪锌主力月跌幅475图1内外盘锌价走势图2内外现货升贴水数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部12未来行情展望宏观面衰退担忧以及美国通胀顽固令美元指数上行空间难言打开3月美联储加息25BP仍是大概率事件但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派因此预期美元在3月将呈震荡走势中国经济复苏预期正逐步被数据证实工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期基本面锌矿供应宽松格局不变国内炼厂因云南等地限电减产导致3月锌锭产出减量明显欧洲炼厂有复产消息且天然气价格下跌预计锌锭供应国内减海外增国内消费逐步复苏三大初级消费领域开工率已经回到往年同期水平且国内3月春季开工旺季预计如期到来初级消费领域开工率有望进一步上涨因此预计国内在3月将开启去库进程LME市场有望进一步累库整体判断在宏观谨慎偏多中国因炼厂减产与春季旺季同步到来预计锌价重心上移请阅读正文后的声明-4-月度报告二宏观中国经济复苏美欧滞胀风险增加212月中国PMI数据显示中国经济继续复苏国家统计局公布数据显示2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点制造业景气水平继续回升非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为563和564高于上月19和35个百分点三大指数均在扩张区间运行具体来看在构成制造业PMI的5个分类指数中除原材料库存指数之外其他各项均处于扩张区间且各分类指数均高于上月生产指数和新订单指数分别为567和541高于上月69和32个百分点产需两端同步扩展市场预期继续改善图3中国制造业PMI指数数据来源Wind建信期货研究发展部22美欧经济面临通胀与衰退风险并存美国1月季调后CPI月率录得05创2022年6月以来最大增幅1月个人消费支出价格指数环比上涨06创下去年6月以来最大增幅同时美国劳动力市场仍然偏紧失业率降至低点341月薪资增速03劳动者收入稳步增长所有行业的职位空缺数均较疫情前水平出现增长在劳动力市场紧张的背景下预计美国通胀将持续顽固CME美联储利率观察显示截止年底美目标利率在525-55概率为245在55-575概率为377在575-6概率为248利率峰值水平较1月明显抬升欧元区2月CPI同比上涨85低于前值86但高于市场预期的822月CPI环比上涨08高于预期的05前值为环比下降02欧洲央行重点关注的扣除食品能源烟酒的CPI则同比上涨56创历史新高高于前值和市场预期的53显示出通胀仍顽固的迹象并导致投资者对欧洲央行存款机制利率峰值的预期从此前的35升至4货币市场押注欧洲央行到5月将加息91个基点请阅读正文后的声明-5-月度报告2月以来美债收益率和欧债收益率均稳步上行同时被视为美国经济衰退信号的利率曲线倒挂现象也在持续加深截止2月28日2年期美债收益率较10年期美债收益率高出近09个百分点幅度为自1981年10月以来的最大强劲的劳动力市场已经顽固的通胀水平都令美联储将利率维持在更高水平更长时间这将加大美国未来经济衰退风险利率曲线的倒挂也反映了市场在押注美国经济衰退2月28日指标德国10年期国债收益率一度触及271创下2011年7月以来最高德国2年期国债收益率一度升至320为2008年以来最高法国意大利等国债券收益率也纷纷走高欧债收益率的狂飙也令欧债危机的担忧升温图4美债各期限收益率数据来源Wind建信期货研究发展部三基本面支撑因素增加31国内锌矿供应宽松3月国产矿月度TC下调50至5050进口矿月度TC下调25至2402月沪伦比值上行但由于海外炼厂复产令锌矿流入国内减少进口矿TC下降最终使得锌矿进口窗口在本月小幅关闭同时月内蒙古煤炭事件恐令北方矿山复产延后从而使得3月加工费小幅下调不过由于当前国内炼厂原料库存处于高位且云南地区限电部分炼厂考虑在3月提前检修因此国内锌矿供应整体还是偏宽松据SMM统计1月国内锌矿产量2368万吨环比下降1067万吨同比下降603万吨预计2月产量2712万吨去年12月中国进口锌矿415万吨同比增175万吨海外Nyrstar公司表示其位于法国的Auby锌冶炼厂完成了此前的维护与检修预计将于三月初附近开始复产年产能165万吨预计将将挤占海外矿流入国内的份额请阅读正文后的声明-6-月度报告图5锌矿TC图6中国锌矿供应量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部32国内炼厂有减产预期海外冶炼厂复产据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元吨扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利12772月硫酸价格上涨93至25333炼厂硫酸价格基本能覆盖成本进入三月炼厂加工费略低于加工成本但由于二八分成以及春耕用肥旺季到来硫酸价格有望继续上扬炼厂盈利能力无忧据SMM调研1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨或环比增少277同比减少064万吨或123略高于1月预期值5046万吨SMM预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少096万吨至5016万吨同比去年增加442万吨或943云南锌冶炼厂受电力紧张影响有不同程度的减停产据Mysteel调研统计云南主要的10家锌冶炼厂年产能111万吨月产能为925万吨其中3家锌冶炼厂正常生产5家冶炼厂减产2家冶炼厂停产3月预估影响量2035万吨湖南四川云南贵州等地区再生锌冶炼厂受电费上涨而减产3月份预估影响量1万吨据ILZSG统计显示2022年全球锌锭产量较上年减少72万吨至1265万吨其中1-11月欧洲锌锭产出较上年同期减少254万吨美洲减少15万吨大洋洲减少6万吨2月份稳定的天然气供应使欧洲天然气价格得以保持在相对较低的水平截至2月底基准荷兰TTF天然气期货价格跌186报46665欧元兆瓦时欧洲大陆度过了一个相对温和的冬季没有出现严重的天然气供应中断法国炼厂在2月份出现复产消息预计后续欧洲炼厂将逐步复产请阅读正文后的声明-7-月度报告图7中国精炼锌产量图8全球锌锭产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源ILZSG建信期货研究发展部33锌锭进出口窗口关闭1月内外比值大幅下降至709进口大幅亏损出口窗口打开但进入2月比值上修出口窗口关闭但由于上修幅度有限进口窗口也未打开2022年12月国内锌及锌合金净进口074万吨进口锌补充大幅下降图9锌锭净进口图10锌锭进口盈亏数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部34国内消费逐步复苏海外制造业PMI继续荣枯线下方运行2月国内表观消费4761万吨同比增40环比增2164同环比均有春节因素影响低基数下2月表需同环比均大幅增加初级消费方面镀锌周度开工率均值较上月涨54至726压铸锌周度开工率均值较上月涨413至541氧化锌周度开工率均值较上月涨283至572整体上2月三大初级消费行业均开工率大幅回升请阅读正文后的声明-8-月度报告图11中国表观消费同比增速图12初级消费企业开工率数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部2月楼市小阳春虽同比环比均有春节因素影响但整体楼市回暖迹象明显新房到访量和二手房带看量都有所回升30大中城市商品房销售面积2月日均4002万平方米同比涨31环比涨43房企的融资端政策大量出台保交楼指引下施工和竣工需求有望率先得以改善2月车市好转乘联会数据显示2月1-19日乘用车市场零售73万辆同比去年增长16较上月同期下降9乘用车厂商批发75万辆同比去年增长2较上月同期增长12月车市环境复杂农民工返乡就业利好下级市场消费提振近期出口降速后的国际贸易转内销内循环趋势加速也将成为内需增长的动力来源专项债前置发行根据统计截至2月28日今年以来地方债发行规模已达到1219631亿元其中新增专项债发行规模为882871亿元在前2个月发行的地方债中新增专项债占比较高延续了去年专项债发行前置的特点专项债发行前置有利于保障项目资金需求扩大有效投资在多方面因素共同驱动下2023年基建投资有望延续高增长态势实物工作量将加速形成海外制造业表现不佳美国2月制造业PMI指数477前值474低于市场预期的481其中新订单指数47上涨35个百分点产出指数473下滑07个百分点就业指数491下滑15个百分点供应商交付指数452下滑04个百分点原材料库存指数501下滑01个百分点就业指数下降贡献主要跌幅新订单分项指标从逾两年半的最低水平回升表明工厂活动开始回稳欧元区2月制造业PMI指数485前值488回落03个百分点欧洲制造业PMI已经连续8个月在荣枯线下方运行欧洲制造业疲态明显美欧制造业仍处于收缩状态海外锌消费承压请阅读正文后的声明-9-月度报告图1330大中城市商品房销售面积图14美欧制造业PMI数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需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