宏观面，衰退担忧以及美国通胀顽固，令美元指数上行空间难言打开，3月美联储加息25BP仍是大概率事件，但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派，因此预期美元在3月将呈震荡走势；中国经济复苏预期正逐步被数据证实，工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期；基本面去库进程有望开启，供需有望同步增加，库存已经开始有去库迹象，随着高库存压力缓解，现货贴水情况将好转。后市展望：宏观面逆风仍存，但有中国经济复苏托底，宏观面谨慎偏多，基本面供需两旺，在中国制造业PMI新订单指数和生产指数均大幅增加背景下，预计3月传统消费旺季可期，国内社库将去库，基本面将强于2月，预计铜价重心上移。
　　

研究报告全文：行业日期铜期货月报2023年3月3日有色金属研究团队研究员张平021-60635734zhangpccbfuturescom期货从业资格号F3015713研究员余菲菲021-60635729yuffccbfuturescom期货从业资格号F3025190旺季可期铜价重心上移请阅读正文后的声明summary月度报告观点摘要近期研究报告乐观预期初步验证铜价转势summary尚早宏观面衰退担忧以及美国通胀顽固令美元指数上行空间难言打开2023-2-13月美联储加息25BP仍是大概率事件但在1月通胀超预期影响下全球绿色经济对铜需求拉动预计会后声明将偏鹰派因此预期美元在3月将呈震荡走势中国经分析济复苏预期正逐步被数据证实工程项目开工数据以及制造业PMI均2022-6-1显示中国春季开工旺季可期基本面去库进程有望开启供需有望同步增加库存已经开始有去库迹象随着高库存压力缓解现货贴水情况将好转后市展望宏观面逆风仍存但有中国经济复苏托底宏观面谨慎偏多基本面供需两旺在中国制造业PMI新订单指数和生产指数均大幅增加背景下预计3月传统消费旺季可期国内社库将去库基本面将强于2月预计铜价重心上移请阅读正文后的声明-2-月度报告目录目录-3-一行情回顾与未来行情展望-4-11行情回顾-4-12未来行情展望-4-二宏观中国经济复苏美欧滞胀风险增加-5-212月中国PMI数据显示中国经济继续复苏-5-22美欧经济面临通胀与衰退风险并存-5-三基本面供应回升消费复苏-6-31干扰事件增加令铜矿供应格局有所收紧-6-32全球铜产量回升-7-33废铜杆替代优势凸显-8-342月国内铜消费缓慢复苏-8-35终端需求分析-9-请阅读正文后的声明-3-月度报告一行情回顾与未来行情展望11行情回顾2月铜价震荡沪铜主要震荡区间在67000-70000伦铜主要震荡区间在8700-92002月美元指数人民币与铜价的相关性为-29-26较上月的-93-89大幅减弱美元指数和人民币在2月均呈单边趋势因美1月CPI和PCE超预期导致美通胀降温预期被打破美联储3月加息50BP风险增加但市场对中国经济复苏的预期继续存在在美通胀数据打压以及中国经济复苏预期支撑下铜价并未随着美元指数上行而呈单边下跌走势反而在沪铜67000伦铜8700附近获得支撑国内现货继续偏弱2月国内表观消费虽同环比均增加但力度偏弱同时废铜替代优势加强国内社库继续累库高库存下现货持续贴水运行对进口铜需求减弱月内洋山铜提单仓单溢价倒挂且提单仓单溢价降至20附近2月国内现货市场疲弱略拖累铜价LME和COMEX虽库存持续下降但低库存也未改变LMEcontango结构整体上内外市场基本面对铜价无支撑2月铜价在宏观指引下震荡运行沪铜主力月跌幅-02图1内外盘铜价走势图2内外现货升贴水数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部12未来行情展望宏观面衰退担忧以及美国通胀顽固令美元指数上行空间难言打开3月美联储加息25BP仍是大概率事件但在1月通胀超预期影响下预计会后声明将偏鹰派因此预期美元在3月将呈震荡走势中国经济复苏预期正逐步被数据证实工程项目开工数据以及制造业PMI均显示中国春季开工旺季可期基本面去库进程有望开启供需有望同步增加库存已经开始有去库迹象随着高库存压力缓解现货贴水情况将好转后市展望宏观面逆风仍存但有中国经济复苏托底宏观面谨慎偏多基本面供需两旺在中国制造业PMI新订单指数和生产指数均大幅增加背景下预计3月传统消费旺季可期国内社库将去库基本面将强于2月预计铜价重心上移请阅读正文后的声明-4-月度报告二宏观中国经济复苏美欧滞胀风险增加212月中国PMI数据显示中国经济继续复苏国家统计局公布数据显示2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点制造业景气水平继续回升非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为563和564高于上月19和35个百分点三大指数均在扩张区间运行具体来看在构成制造业PMI的5个分类指数中除原材料库存指数之外其他各项均处于扩张区间且各分类指数均高于上月生产指数和新订单指数分别为567和541高于上月69和32个百分点产需两端同步扩展市场预期继续改善图3中国制造业PMI指数数据来源Wind建信期货研究发展部22美欧经济面临通胀与衰退风险并存美国1月季调后CPI月率录得05创2022年6月以来最大增幅1月个人消费支出价格指数环比上涨06创下去年6月以来最大增幅同时美国劳动力市场仍然偏紧失业率降至低点341月薪资增速03劳动者收入稳步增长所有行业的职位空缺数均较疫情前水平出现增长在劳动力市场紧张的背景下预计美国通胀将持续顽固CME美联储利率观察显示截止年底美目标利率在525-55概率为245在55-575概率为377在575-6概率为248利率峰值水平较1月明显抬升欧元区2月CPI同比上涨85低于前值86但高于市场预期的822月CPI环比上涨08高于预期的05前值为环比下降02欧洲央行重点关注的扣除食品能源烟酒的CPI则同比上涨56创历史新高高于前值和市场预期的53显示出通胀仍顽固的迹象并导致投资者对欧洲央行存款机制利率峰值的预期从此前的35升至4货币市场押注欧洲央行到5月将加息91个基点请阅读正文后的声明-5-月度报告2月以来美债收益率和欧债收益率均稳步上行同时被视为美国经济衰退信号的利率曲线倒挂现象也在持续加深截止2月28日2年期美债收益率较10年期美债收益率高出近09个百分点幅度为自1981年10月以来的最大强劲的劳动力市场已经顽固的通胀水平都令美联储将利率维持在更高水平更长时间这将加大美国未来经济衰退风险利率曲线的倒挂也反映了市场在押注美国经济衰退2月28日指标德国10年期国债收益率一度触及271创下2011年7月以来最高德国2年期国债收益率一度升至320为2008年以来最高法国意大利等国债券收益率也纷纷走高欧债收益率的狂飙也令欧债危机的担忧升温图4美债各期限收益率数据来源Wind建信期货研究发展部三基本面供应回升消费复苏31干扰事件增加令铜矿供应格局有所收紧进口铜精矿周度TC跌至7788美元吨ICSG统计2022年全球铜矿产量较上年同期增加747至21894万吨2月Grasberg因洪水暂时停产第一量子暂停巴拿马CobrePanama铜矿石加工业务秘鲁因抗议活动Antapaccay铜矿LasBambas铜矿继续停产铜精矿TC从去年11月以来不断下行铜精矿宽松局面有所收紧中国原料进口维持高位水平2022年12月铜精矿进口同比增209至2103万吨阳极铜进口同比下降655至847万吨其中赞比亚进口308万吨同比下降314智利进口149万吨同比跌22刚果进口112万吨同比下降4684请阅读正文后的声明-6-月度报告图5进口铜精矿现货TC图6全球铜精矿产量数据来源SMM建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图7中国铜精矿进口量图8中国阳极铜进口量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部32全球铜产量回升全球精铜产量继续攀升ICSG统计全球精铜2022年产量增加87至2567万吨扣除中国精铜产量海外冶炼产量同环比均增加海外冶炼厂生产正随着疫情防控政策放松加工费上升而逐步提高开工率国内铜冶炼厂产量将继续增加SMM统计1月中国电解铜产量为8533万吨环比下降19同比增加43不及月初预期895万吨Mysteel调研显示2023年50家中国铜冶炼厂产量计划为1095万吨较2022年实际产量增加74万吨环比增加7增量主要来自于2022年上线的阳新弘盛江铜清远和浙江富冶三家炼厂的逐渐爬产及达产以及2023年将扩产的白银有色和北方铜业的增量此外部分再生铜生产企业也表示了其2023年增产的计划再生铜冶炼的产量目标较2022年实际产量增加19万吨中国精铜进口量处于高位水平2022年12月中国净进口精铜量3543万吨环比减少17万吨同比下降482万吨进入2023年1-2月中国进口需求极低洋山铜仓单溢价和提单溢价一度倒挂且截止2月28号均降至265美元吨在1-2月都出现由于比值低出口窗口一度打开情况保税区库存在国内炼厂请阅读正文后的声明-7-月度报告交货的带动下1-2月累库1188万吨因此预计国内12月精铜进口将低于去年同期水平预计月度进口量在25万吨附近进入3月在国内高库存压力下预计进口窗口依旧难打开图9全球精铜产量图10中国精铜产量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源SMM建信期货研究发展部33废铜杆替代优势凸显2月精废价差月均值较上月跌189至1678废铜杆对沪铜当月合约贴水月均值缩窄22至647元吨华东电力用杆升水月均值跌62至501跌幅领先废铜杆贴水缩窄幅度废铜杆价格优势略有下降2月由于废铜杆价格优势以及下游逐步复产2月废铜杆周度开工率均值较上月涨156至472SMM统计2月国内旧废产量较上月增加07至92万吨2022年12月进口废铜139万吨环比减少1387同比减少1389进口平均品位802月底进口废杂铜扣减1紫铜较上月底下降15至11美分磅2紫铜较上月下降1至22美分磅SMM统计月内进口废铜窗口均关闭但亏损幅度较1月略有缩窄图11精废价差图12中国再生铜进口量数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部342月国内铜消费缓慢复苏根据供需平衡表显示2月份国内继续累库615万吨至3254万吨累库幅度较1月有所放缓且在月底社库出现去库现象2月电解铜杆周度开工率均值较请阅读正文后的声明-8-月度报告上月涨59至5632月电力行业用杆加工费除西南地区以外均较上月下滑其中华东华南华北月均加工费较上月下降635585元吨西南较上月上涨47元吨电解铜杆企业虽在节后陆续复工但终端需求并不佳且废铜杆替代优势明显因此2月电解铜杆企业整体表现一般2月安徽浙江江西黄铜板带加工费月均值较上月变动87511875375元吨紫铜板带加工费较上月变动-625175-1875元吨铜板带加工费重心在小幅上移2月小幅复苏整体上国内下游消费在复苏但终端需求未出现明显强劲2月表观需求同环比增加幅度有限表1国内精铜供需平衡表产量净进口需求量平衡2022年1月81812884109471182022年2月83572745103927102023年1月E853325937416592023年2月E89932510878615数据来源SMM建信期货研究发展部从海外的库存和现货升贴水来看COMEXLME库存2月去库22万吨1月去库196万吨2月海外去库力度加大LME0-3contango结构扩大月均值较上月扩大805至2539海外库存虽不断下降但现货未出现紧张态势35终端需求分析2023年电力投资有望再创新高2022年全年电网投资5012亿元同比增加2电源投资7208亿元同比增加228过去一年电源投资完成额超过电网建设2197亿元占电力基本建设投资完成额的比重达59同比大幅提升63个百分点国家电网董事长在1月中旬表示2023年电网投资将超过5200亿元增速达38电网侧有望继续稳中有升而电源侧在最近三年进入建设高峰期预计2023年新旧能源将进一步发力电源投资有望超过8000亿元图13电源电网投资增速数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-月度报告2月楼市小阳春虽同比环比均有春节因素影响但整体楼市回暖迹象明显新房到访量和二手房带看量都有所回升30大中城市商品房销售面积2月日均4002万平方米同比涨31环比涨43房企的融资端政策大量出台保交楼指引下施工和竣工需求有望率先得以改善2月车市好转乘联会数据显示2月1-19日乘用车市场零售73万辆同比去年增长16较上月同期下降9乘用车厂商批发75万辆同比去年增长2较上月同期增长12月车市环境复杂农民工返乡就业利好下级市场消费提振近期出口降速后的国际贸易转内销内循环趋势加速也将成为内需增长的动力来源专项债前置发行根据统计截至2月28日今年以来地方债发行规模已达到1219631亿元其中新增专项债发行规模为882871亿元在前2个月发行的地方债中新增专项债占比较高延续了去年专项债发行前置的特点专项债发行前置有利于保障项目资金需求扩大有效投资在多方面因素共同驱动下2023年基建投资有望延续高增长态势实物工作量将加速形成海外制造业表现不佳美国2月制造业PMI指数477前值474低于市场预期的481其中新订单指数47上涨35个百分点产出指数473下滑07个百分点就业指数491下滑15个百分点供应商交付指数452下滑04个百分点原材料库存指数501下滑01个百分点就业指数下降贡献主要跌幅新订单分项指标从逾两年半的最低水平回升表明工厂活动开始回稳欧元区2月制造业PMI指数485前值488回落03个百分点欧洲制造业PMI已经连续8个月在荣枯线下方运行欧洲制造业疲态明显美欧制造业仍处于收缩状态海外铜消费承压图1430大中城市商品房销售面积图15美欧制造业PMI数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-