2023年财政政策加力提效，赤字和专项债合计7.68万亿，减税降费从追求规模到效果，宏观税负不能再降了。2023年的赤字率拟按3%安排，高于去年0.2个百分点；赤字规模为3.88万亿，高于去年5100亿元；专项债拟按3.8万亿安排，高于去年1500亿元。赤字规模和专项债合计7.68万亿，高于去年6600亿元，体现了加力提效的政策基调和推动经济运行整体好转的决心。具体来看：
　　1、2023年财政政策基调为“加力提效”与“防范化解地方债务风险”，兼顾稳增长与防风险。
　　2、赤字率和专项债上调，减税降费从追求规模转向注重精准有效。
　　3、进一步加大对地方的转移支付，确保基层“三保“不发生风险，缓解区县财政压力和收支矛盾。
　　4、明确要求“防范化解地方债务风险”，增加的赤字全部是中央赤字和国债。
　　5、进一步优化财政支出结构，服务国家重大战略，强化绩效管理，支出端“提效”。
　　6、2023年财政收入形势好于2022年，但支出刚性不减，紧平衡态势仍将持续。
　　风险提示：经济复苏不及预期、政策力度不及预期

研究报告全文：证券研究报告宏观研究宏观研究粤开宏观2023年财政赤字和专项债安排的六点解读2023年03月05日分析师罗志恒摘要执业编号S0300520110001电话010-837555802023年财政政策加力提效赤字和专项债合计768万亿减税降费从追求规邮箱luozhihengykzqcom模到效果宏观税负不能再降了2023年的赤字率拟按3安排高于去年02个百分点赤字规模为388万亿高于去年5100亿元专项债拟按38万近期报告亿安排高于去年1500亿元赤字规模和专项债合计768万亿高于去年粤开宏观从财税视角看北京财政再6600亿元体现了加力提效的政策基调和推动经济运行整体好转的决心具平衡支持首都减量发展2023-02-24体来看粤开宏观311个地市州政府债务全景20222023-02-2612023年财政政策基调为加力提效与防范化解地方债务风险兼顾粤开宏观而今迈步从头越2022年稳增长与防风险国民经济统计公报解读2023-02-282赤字率和专项债上调减税降费从追求规模转向注重精准有效粤开宏观认识2023年GDP目标和财政赤字安排2023-03-053进一步加大对地方的转移支付确保基层三保不发生风险缓解区县粤开宏观2023年政府工作报告财政压力和收支矛盾释放的九大信号2023-03-054明确要求防范化解地方债务风险增加的赤字全部是中央赤字和国债5进一步优化财政支出结构服务国家重大战略强化绩效管理支出端提效62023年财政收入形势好于2022年但支出刚性不减紧平衡态势仍将持续风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom19宏观研究目录一2023年财政政策基调为加力提效与防范化解地方债务风险兼顾稳增长与防风险3二赤字率和专项债上调减税降费从追求规模转向注重精准有效3三进一步加大对地方的转移支付确保基层三保不发生风险缓解区县财政压力和收支矛盾4四明确要求防范化解地方债务风险增加的赤字全部是中央赤字和国债5五进一步优化财政支出结构服务国家重大战略强化绩效管理支出端提效6六2023年财政收入形势好于2022年但支出刚性不减紧平衡态势仍将持续6图表目录图表12010至2023年财政赤字规模和赤字率目标变化情况4图表22014年以来我国国债和地方政府债务余额变化情况5图表3我国政府显性负债率变化6请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom29宏观研究一2023年财政政策基调为加力提效与防范化解地方债务风险兼顾稳增长与防风险2023年财政政策的总基调是两个方面即加力提效与防范化解地方债务风险意味着财政政策是有克制的宽松兼顾稳增长和防风险考验财政统筹能力财政政策在2023年仍将在扩大内需稳定就业稳定物价推动科技创新改善民生推动区域协调发展促进经济高质量发展中发挥极为重要的作用加力提效将力度置于效果前赤字规模和专项债均高于去年财政较为积极有利于推动经济运行整体好转不同于2022年的提升效能更加注重精准更可持续和2021年提质增效更可持续更接近2020年更加积极有为的基调与2019年的加力提效一致加力并保持必要的支出强度是今年经济形势的需要是顺应经济形势和经济工作目标的顺势而为当前我国经济总体在持续恢复PMI连续回升新增社融同比多增但是总需求不足仍是当前经济的核心矛盾三重压力未根本解决2023年中国经济面临仍面临严峻的内外部形势外需环境已发生重大变化即全球经济下行引发我国出口下行房地产风险仍未完全释放居民资产负债表仍需修复民营经济信心有必要进一步提振因此有必要通过扩张的财政政策拉动投资促进消费扩大总需求兜底社保民生促进科技创新二赤字率和专项债上调减税降费从追求规模转向注重精准有效积极财政政策主要体现在赤字规模专项债额度上升以及实施的精准性和有效性减税降费从数量规模型转向效率效果型更加注重精准性有利于稳定宏观税负其一从赤字率3看较上年提高02个百分点赤字规模增加5100亿元既保证了政策的连续性必要的支出强度同时并未过高提高赤字率为未来财政可持续性和财政空间奠定基础这种安排有利于更好支持落实完善减税降费助企纾困提高微观主体活力有利于保证必要的支出强度进而扩大总需求对冲外需下行通过财政支出结构优化有利于更好服务于乡村振兴科技创新区域均衡等重大战略通过加大转移支付进一步确保基层三保不出问题其二从专项债看较上年增加1500亿元规模上升短期内有利于扩大基建投资带动社会投资稳定总需求中长期看有利于优化供给结构提高经济社会运行效率同时今年专项债的使用范围将进一步扩大进一步扩大用作项目资本金范围有利于一大批重大工程从节奏上尽快落地靠前发力专项债与政策性金融工具的协调配合预计在今年仍将发挥积极作用需要注意的是2022年当年新增专项债规模365万亿但由于经济形势需要另外使用了5029亿元结存限额空间所以实际发行新增专项债券超过4万亿元40384亿再融资专项债1万亿10932亿截至2022年底全国地方政府债务限额为3764743亿元其中一般债务限额15828922亿元专项债务限额21818508亿元全国地方政府债务余额350618亿元控制在全国人大批准的限额之内其中一般债务143896亿元专项债务206722亿元因此我国地方债务限额与余额的空间还有259万亿其中一般债144万亿专项债115万亿所以如果经济形势需要2023年专项债的理论空间有495万亿但是我们认为由于专项债要以项目收益为偿还依据目前专项债项目的现金流较差边际收益递减申报环节存在包装等现象有必要通过一般债来拉动请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom39宏观研究投资专项债不计入赤字导致容易误判风险图表12010至2023年财政赤字规模和赤字率目标变化情况财政赤字规模目标亿元财政赤字率目标450004040000353500030300002525000202000015150001000010500005000资料来源wind粤开证券研究院其三从减税降费看今年的提法是完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化意味着与过往比发生重大变化从追求减税降税的规模转向效率效果和精准性针对性有利于稳定宏观税负按照稳定宏观税负的原则统筹助企纾困财政可持续和优化税制结构的需要进一步完善减税降费退税缓税等政策我国持续推出减税降费退税缓税有效地缓解了市场主体的现金流提高了企业的抗风险能力但是导致宏观税负持续下行一般公共预算收入GDP下降至168较2015年的高点下降了53个百分点大国必须保证一定的宏观调控能力以应对经济社会风险财政化等各方面挑战这就需要稳定宏观税负从具体实施看突出对中小微企业个体工商户以及特困行业的支持能够实现政策提效三进一步加大对地方的转移支付确保基层三保不发生风险缓解区县财政压力和收支矛盾政府工作报告在面临的风险挑战中提出了一些基层财政收支矛盾较大在2023年政府工作建议中提出要做好基层三保工作这主要是因为近年来受疫情冲击和预期低迷等影响我国财政收支矛盾加剧叠加债务集中到期部分区县的库款保障系数明显下行区县财政流动性风险和重整风险上升而基层三保直接面向企业和居民关系到市场主体的满意度和获得感因此财政部门持续加大对地方转移支付并要求省对市县加大转移支付力度2023年中央对地方转移支付预计1006万亿元增长36剔除一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付后增长79请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom49宏观研究四明确要求防范化解地方债务风险增加的赤字全部是中央赤字和国债政府工作报告提出地方债务防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量地方政府债务推动了经济发展但也引发了财政与金融风险交织等问题地方债务的根本原因是近乎无限责任政府及考核激励机制防范地方政府债务主要是防范地方政府隐性债务包括部分城投平台有息债务PPP等形成的名股实债政府应付账款等近年来随着减税降费进行和疫情反复冲击以及房地产持续下行地方债务到期和付息压力叠加导致地方财政收支形势矛盾三保问题突出影响了化解地方政府隐性债务的进度国债发行成本低到期周期长有必要通过提高国债规模和占比再转移支付给地方逐步解决地方政府的压力从2023年的赤字安排看新增赤字5100亿元全部是中央赤字通过国债发行弥补这实际上就是中央更多地加杠杆转移支付给地方以缓解地方压力和防范债务的体现全国财政赤字38800亿元比上年增加5100亿元其中中央财政赤字31600亿元增加5100亿元地方财政赤字7200亿元与上年持平图表22014年以来我国国债和地方政府债务余额变化情况700国债万亿地方政府债务余额万亿60050040030020010000201420152016201720182019202020212022资料来源财政部官网wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom59宏观研究图表3我国政府显性负债率变化资料来源wind粤开证券研究院五进一步优化财政支出结构服务国家重大战略强化绩效管理支出端提效2023年持续优化财政支出结构围绕推动高质量发展加大对经济社会发展薄弱环节和关键领域的投入积极支持科技攻关乡村振兴区域重大战略教育基本民生绿色发展等重点领域实现促消费扩投资稳就业稳民生促进科技创新等中央本级支出优先保障中央储备支出中央国债发行付息支出等刚性和重点支出中央部门支出在连续多年严格控制基础上按总体持平安排同时提高财政资金使用效益六2023年财政收入形势好于2022年但支出刚性不减紧平衡态势仍将持续2023年的收入形势总体好于2022年主要是基于一是经济总体呈恢复态势奠定了财政收入形势向好的基础在一系列政策的推动下市场信心和预期逐步好转宏观上正常的生产生活秩序与微观主体对美好生活的向往将推动经济恢复当然这也依赖于政策实施效果二是2022年大规模留抵退税导致基数偏低2022年一般公共预算收入同比06三是2022年缓税缓费的部分在今年入库但是支出压力依然较大优化支出结构的任务较重其一稳增长推动经济运行整体好转今年的重要目标是稳就业和稳民生的重要保障这需要财政推动促消费扩投资既包括直接拉动基建带动投资还包括加强重点城市流通保供体系建设建设综合物流枢纽畅通流通体系挖掘县乡消费潜力等其二乡村振兴区域均衡发展绿色低碳发展等需要财政投入保障其三推动经济结构转型升级促进科技创新实现高质量发展仍需财政加大支持力度请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom69宏观研究总之财政之难在于多目标平衡在于政府职能近乎无限当然财政之荣也在于难中有巧在于服务国家大局在于担当国家治理的基础和重要支柱的神圣使命在中国式现代化新征程中政府与市场关系政府与社会关系中央与地方关系还要进一步理顺事权和支出责任必须尽快上移至中央省级政府预算管理制度税收制度还要继续完善侠之大者为国理财请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom79宏观研究分析师简介罗志恒2020年11月加入粤开证券现任首席经济学家兼研究院院长证书编号S0300520110001分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告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