2022年是极不平凡的一年，中国经济发展面临复杂严峻的内外部形势。外部，百年大变局和全球世纪大疫情相互叠加，国际秩序深刻调整，世界局势剧烈动荡，逆全球化思潮抬头、全球价值链重构、俄乌冲突爆发、欧美高通胀与加息周期交织，不稳定不确定因素明显增多；内部，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍未根本解决，国内疫情反弹、居民消费低迷、房企债务风险等进一步增大经济下行压力。
　　“红军不怕远征难，万水千山只等闲。”我国统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观调控力度，应对超预期因素冲击，实现了发展质量稳步提升、就业物价基本平稳、经济社会大局保持稳定。2022年中国实际GDP增长3.0%，人均GDP达12741美元，距离13205美元的高收入经济体门槛仅一步之遥；在欧美国家遭遇四十年一遇的高通胀之际，中国积极做好保供稳价工作，全年物价总体平稳。此外，经济新动能继续成长，超额完成全国城镇新增就业目标任务，城镇化率进一步升至65.2%，城乡居民收入差距缩小，社保、教育、文化、卫生健康等方面均取得积极进展。
　　“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”党的二十大胜利召开，擘画了全面建设社会主义现代化国家、以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的宏伟蓝图。随着防疫政策优化和疫情影响减弱，中国经济将从疫情模式重回市场经济模式，生产生活秩序持续恢复，预计2023年GDP增速将达5%以上。但是也要看到，中国经济中长期面临财政社保压力、人口老龄化与少子化困境、产业链转型升级等挑战，短期面临疫情演进不确定性、房地产市场风险、世界经济增长动能减弱等压力。
　　风险提示：外部冲击超预期、政策刺激超预期

研究报告全文：证券研究报告宏观研究宏观研究粤开宏观而今迈步从头越2022年国民经济统计公报解读2023年02月28日投资要点分析师罗志恒摘要执业编号S0300520110001电话010-837555802022年是极不平凡的一年中国经济发展面临复杂严峻的内外部形势外部邮箱luozhihengykzqcom百年大变局和全球世纪大疫情相互叠加国际秩序深刻调整世界局势剧烈分析师马家进动荡逆全球化思潮抬头全球价值链重构俄乌冲突爆发欧美高通胀与执业编号S0300522110002加息周期交织不稳定不确定因素明显增多内部需求收缩供给冲击邮箱majiajinykzqcom预期转弱三重压力仍未根本解决国内疫情反弹居民消费低迷房企债务风险等进一步增大经济下行压力近期报告粤开宏观1949-2022年中国各省份财红军不怕远征难万水千山只等闲我国统筹疫情防控和经济社会发展政收入排名变迁2023-02-19加大宏观调控力度应对超预期因素冲击实现了发展质量稳步提升就业地方债务风险与应对2023-02-19物价基本平稳经济社会大局保持稳定2022年中国实际GDP增长30人粤开宏观1998-2021年中国各省份土均GDP达12741美元距离13205美元的高收入经济体门槛仅一步之遥在地出让收入排名变迁2023-02-22欧美国家遭遇四十年一遇的高通胀之际中国积极做好保供稳价工作全年粤开宏观从财税视角看北京财政再物价总体平稳此外经济新动能继续成长超额完成全国城镇新增就业目平衡支持首都减量发展2023-02-24标任务城镇化率进一步升至652城乡居民收入差距缩小社保教育粤开宏观311个地市州政府债务全景文化卫生健康等方面均取得积极进展20222023-02-26雄关漫道真如铁而今迈步从头越党的二十大胜利召开擘画了全面建设社会主义现代化国家以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的宏伟粤开宏观1949-2022年中国各省份蓝图随着防疫政策优化和疫情影响减弱中国经济将从疫情模式重回市场财政收入排名变迁2023-02-19经济模式生产生活秩序持续恢复预计2023年GDP增速将达5以上但是地方债务风险与应对2023-02-19也要看到中国经济中长期面临财政社保压力人口老龄化与少子化困境粤开宏观1998-2021年中国各省份产业链转型升级等挑战短期面临疫情演进不确定性房地产市场风险世土地出让收入排名变迁2023-02-22界经济增长动能减弱等压力粤开宏观从财税视角看北京财政再平衡支持首都减量发展2023-02-24粤开宏观311个地市州政府债务全风险提示外部冲击超预期政策刺激超预期景20222023-02-26请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom118宏观研究目录一中国GDP总量达18万亿美元相当于美国的713二人均GDP达12741美元即将跻身高收入经济体行列4三全年经济呈W型走势基建是支撑房地产投资和消费明显拖累经济出口在年底大幅下行5四经济新动能继续成长产业转型升级任重道远7五粮食能源保供稳价全年物价总体平稳8六积极的财政政策提升效能稳健的货币政策灵活适度9七就业目标基本完成但压力仍大城乡居民收入差距缩小社保教育文化卫生健康等方面取得积极进展11八城镇化率达652还有10-15个百分点的提升空间但是常住人口和户籍人口城镇化率还有较大差距12九人口总量拐点已至积极应对人口负增长13十2023年展望经济增速将达5以上投资中国15图表目录图表1中国GDP总量向美国快速靠近3图表22022年中国GDP总量相当于美国的714图表32022年中国人均GDP达12741美元4图表42022年中国经济走势呈W型5图表5疫情反弹对2022年社零消费造成严重冲击6图表62022年房地产投资持续低迷制造业和基建投资保持高增6图表72022年下半年中国出口增速快速下滑7图表8各国RD支出占GDP的比重8图表92022年欧美高通胀中国低通胀9图表102022年中国CPI同比基本平稳PPI同比持续回落9图表112022年金融机构人民币贷款利率大幅下降10图表122022年失业率较去年有所上升11图表13城乡收入比持续下降城乡收入分配公平性持续上升12图表142022年常住人口城镇化率升至65213图表15我国城镇化率较高收入经济体仍有明显差距13图表16中国劳动年龄人口绝对数和占比的高点均已过14图表172022年死亡人口超过出生人口人口总量负增长15请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom218宏观研究一中国GDP总量达18万亿美元相当于美国的712022年中国GDP总量达121万亿元约合18万亿美元稳居世界第二占全球经济的比重预计近18美国GDP总量达255万亿美元中国GDP相当于美国的71较上年回落约6个百分点主因美国高通胀和美元汇率走强2022年中国GDP实际增速为30高于美国的21IMF估计2022年全球GDP达1016万亿美元中国和美国分别占比177和251位列第三的日本仅占42中美主导全球按照当前发展趋势中国经济总量有望于2030-2040年间超过美国跻身全球第一大经济体当前全球格局表现为存量时代的经济博弈与半失序的政治治理并存区域间经济分化政策错位不确定性明显增强中国发展将令全球政经格局和治理版图进入新的篇章在百年未有之大变局中我国经济发展的中长期逻辑还在经历五大变化从效率到公平从先富到共富从速度到安全从侧重资本到保护劳动从房地产繁荣到科技和制造强国共同富裕与新发展格局是中国十四五期间乃至更长时期的关键词机遇方面中国有制度市场人才红利的巨大优势前景广阔中国有全球最大的统一市场14亿人口有全球最大的中等收入群体4亿人群中国的劳动力资源近9亿人就业人员7亿多受过高等教育的高素质人才达24亿每年普通高校毕业生有1000多万人口红利转向人才红利中国的新经济迅速崛起独角兽数量仅次于美国中国拥有41个工业大类207个工业中类666个工业小类是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家中国GDP潜在增速在5-6远高于美国党的领导以及社会主义的制度优势越发凸显坚定不移的改革开放释放出巨大活力挑战方面中国面临财政压力产业重构人口困境三大挑战地方尤其是基层财政困难突出我国产业转型升级伴随全球产业格局深刻重构国内低生育及老龄化人口危机渐近我国在科技创新高端制造金融服务高等教育关键核心技术军事实力文化传播等领域跟美国仍有巨大差距必须继续谦虚学习韬光养晦坚持深化改革扩大开放图表1中国GDP总量向美国快速靠近万亿美元中国GDP美国GDP302520151050资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom318宏观研究图表22022年中国GDP总量相当于美国的71中国GDP相当于美国的比例日本欧元区120100806040200资料来源Wind粤开证券研究院二人均GDP达12741美元即将跻身高收入经济体行列中国人均GDP距离高收入经济体门槛仅一步之遥2022年中国人均GDP达86万元比上年增长30按年平均汇率折算达12741美元与世界银行划定的高收入经济体门槛13205美元仅相差464美元预计很快就能跨过需要注意的是即使跻身高收入经济体中国人均GDP距离3-5万美元的一般发达国家水平以及美国的7万多美元仍有很大的追赶空间而且中国将会面临更多更复杂的矛盾和风险重要的是找到稳增长调结构惠民生促改革之间的平衡点化解经济社会中的各类灰犀牛黑天鹅风险实现高质量发展图表32022年中国人均GDP达12741美元美元中国人均GDP14000高收入经济体门槛20221200013205美元1000080006000中高收入经济体门槛201040003976美元20000资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom418宏观研究三全年经济呈W型走势基建是支撑房地产投资和消费明显拖累经济出口在年底大幅下行受新冠疫情反复和房地产风险的影响2022年中国经济整体呈W型走势即起落反复大幅波动年初各地加大开工力度提高开工率第一季度实现开门红4月上海等地疫情蔓延导致经济遭遇至暗时刻5月经济走出谷底6月经济逐步恢复7月暑期人口流动再度引发新疆海南西藏等地发生一波较严重疫情经济再度受损8月在低基数作用下经济有所反弹9月及之后经济动能再度下行四季度以来全球经济从滞胀走向衰退导致外需加速下行制造业和服务业持续收缩给我国经济带来较大挑战和压力2022年经济的核心矛盾是总需求不足三重压力未根本解决经济的支撑力量主要是基建来自于财政结构性货币政策发力房地产纾困政策尚未明显见效其一从宏观需求看全球经济下行引发出口回落疫情反弹制约消费房地产市场风险拖累房地产投资受疫情反弹和防控影响服务业生产回落居民出行减少消费场景受限服务业生产指数和社会消费品零售总额全年累计同比分别为-01和-02其中餐饮收入累计同比为-632022年8月以来出口同比快速下滑四季度更是跌入负增长区间除了外需回落以外也有疫情对于企业生产物流运输等的干扰房地产销售投资下滑已有一年半仍未彻底企稳主要受房企债务风险和居民购房意愿低迷影响其二从微观主体看预期偏弱居民企业加杠杆和扩张动力不足居民预防性储蓄上升购房意愿下降积累了大量超额存款新增住房贷款同比持续少增其三财政支出加快带动基建投资上升制造业中长期贷款投放支持设备更新改造创新驱动和产业升级推动高技术产业投资快速增长11月基建投资增速依然连续7个月逆势上升企事业单位新增中长期贷款同比多增成为支撑社融的最大力量2022年制造业投资和广义基建投资增速分别高达91和115在房地产投资下滑10的情况下支撑总体投资实现51的增长图表42022年中国经济走势呈W型10工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比50-5-10-15资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom518宏观研究图表5疫情反弹对2022年社零消费造成严重冲击社会消费品零售总额当月同比20商品零售餐饮收入100-10-20-30-40-50资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速图表62022年房地产投资持续低迷制造业和基建投资保持高增30固定资产投资完成额累计同比房地产投资20制造业投资基建投资100-10-20-30-40资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom618宏观研究图表72022年下半年中国出口增速快速下滑30中国出口金额同比韩国出口总额同比20100-10-20-30-40-50资料来源Wind粤开证券研究院注2021年为两年平均增速四经济新动能继续成长产业转型升级任重道远面对国际市场的激烈竞争以及美国对我国科技领域的持续打压我国坚定实施创新驱动发展战略发展新动能不断成长第一创新投入和产出持续增加2022年全社会研究与试验发展经费RD达31万亿元首次突破3万亿元比上年增长104连续7年保持两位数增长研发强度RD经费与GDP之比为255提升012个百分点第二新产业新业态新模式较快成长新一轮科技革命和产业变革加速演进人工智能大数据区块链等新兴技术广泛应用2022年规模以上高技术制造业增加值比上年增长74高技术产业投资增长189新能源汽车太阳能电池工业机器人等产品产量分别增长905468210全球经济格局进入存量博弈时代国际产业竞争日益激烈外部影响因素更加复杂疫情下全球供应链异常紊乱我国迈向产业链高端的转型升级之路任重道远在国际治理半失序贫富差距扩大的背景下国际政治格局演变已外溢至经贸和科技领域除了疫情下产业链趋于区域化聚集化以外经济领域不稳定因素也在增多尤其是部分大国将经济科技问题政治化不惜代价追逐科研创新本地化知识产权独有化2018年以来美国政府出于改变国际贸易格局获取经贸谈判筹码应对国内政争等多方面需要针对我国制订三批加征关税产品清单以及推出实体清单军事最终用户清单未经验证清单等贸易投资管制清单打击范围涵盖军工芯片核电人工智能安防生物医药等领域的企业高校和研究机构其中不乏华为海康威视等龙头企业新一轮科技革命和产业变革的机遇已近在眼前从自身看我国要加快构建新发展格局发挥内需大市场功能持续加大科技创新投入激发科研人员和企业创新创造活力科学合理谋划产业布局推动先进制造业现代服务业做强做优不断提升产业链供应链韧性与竞争力同时不断深化重点领域改革做好知识产权保护服务业开放要素市场建设多层次资本市场建设等一系列工作此外我国还要始终致力于稳定国际秩序倡导和平发展合作共赢以人类命运共同体为指导加强国际产业合作请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom718宏观研究图表8各国RD支出占GDP的比重美国中国德国50日本韩国OECD平均45403530252015100500资料来源OECD粤开证券研究院五粮食能源保供稳价全年物价总体平稳2022年欧美发达经济体遭遇了四十年一遇的大通胀供给层面产业链供应链受阻导致物资供应不畅地缘政治冲突大幅推高能源价格需求层面宽松货币政策和大规模财政补助激发了旺盛的居民消费需求政策层面欧美央行前期误判通胀形势政策调整落后于市场曲线进而使政策陷入稳增长与抗通胀的两难局面为其他国家敲响了警钟中国则积极做好粮食能源保供稳价工作2022年通胀走势总体温和平稳2022年CPI同比上涨20分月看CPI同比涨幅由年初的09一度走高至9月的年内高点28四季度逐步回落至2以下受国际大宗商品价格冲高回落需求偏弱和上年高基数等因素影响2022年PPI涨幅呈持续下滑态势全年上涨41涨幅比上年回落40个百分点其中10月至12月PPI同比分别下跌1313和07进入负值区间预计今年上半年通胀压力不大但下半年需要警惕第一上半年猪肉价格保持低位下半年或迎来猪周期重启第二国内煤炭保供稳价国际油价或受全球经济衰退拖累第三国内商品供应充足核心消费品涨价空间有限第四报复性消费缺席劳动力供给充足服务价格的修复空间不大服务消费和服务价格将平稳恢复请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom818宏观研究图表92022年欧美高通胀中国低通胀12中国CPI当月同比美国CPI当月同比10欧元区HICP调和CPI当月同比86420-2资料来源Wind粤开证券研究院图表102022年中国CPI同比基本平稳PPI同比持续回落CPI当月同比PPI当月同比右轴6161451241083624210-20-4-1-6资料来源Wind粤开证券研究院六积极的财政政策提升效能稳健的货币政策灵活适度近年来财政在抗疫纾困稳定市场主体扩大总需求等方面取得了较好的效果在防范化解经济社会风险等方面做出了重大贡献其一财政持续落实减税降费退税规模高达42万亿元有效地缓解了企业现金流提高了企业抗风险能力保住了市场主体和就业全年新增减税降费及退税缓税缓费超42万亿元其中累计退到纳税人账户的增值税留抵退税款246万亿元新增减税降费超1万亿元办理缓税缓费超7500亿元其二财政积极支持抗击疫情为维护正常的生产生活秩序和尽快过渡到正常的市请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom918宏观研究场经济运行模式发挥了重要作用其三财政在支出端持续发力通过专项债等加大对基础设施投资的投入农林水交运支出等增速较高一方面提振了基建投资扩大了总需求另一方面有利于优化长期供给结构其四财政在积极化解经济社会风险尤其是积极支持化解房地产风险金融风险等其五财政加大了对地方的转移支付通过直达资金的方式持续推动地方三保2022年全国一般公共预算收入204万亿元比上年增长06政府性基金预算收入78万亿元比上年下降206其中国有土地使用权出让收入67万亿元比上年下降233较上年减少约2万亿元导致地方可支配财力减少区县财政日益困难全国一般公共预算支出261万亿元比上年增长61中国人民银行加大稳健货币政策实施力度发挥好结构性货币政策工具的引导功能有力支持稳定宏观经济大盘全年2次降准释放长期资金超1万亿元上缴央行结存利润113万亿元调增政策性开发性银行信贷额度8000亿元指导其投放政策性开发性金融工具资金7399亿元全年公开市场操作和MLF中标利率均下行20个基点引导1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下行15个35个基点发挥结构性货币政策工具精准导向作用及时接续转换两项直达实体经济的货币政策工具将普惠小微贷款支持工具的激励资金支持比例由1提高至2推出普惠小微贷款阶段性减息政策实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款创设施行科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款2022年新增人民币贷款2131万亿元同比多增136万亿元年末人民币贷款广义货币M2社会融资规模存量同比分别增长111118和96信贷结构持续优化年末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长238和367企业融资和个人消费信贷成本稳中有降全年企业贷款加权平均利率为417同比下降034个百分点图表112022年金融机构人民币贷款利率大幅下降金融机构人民币贷款加权平均利率62金融机构人民币贷款加权平均利率企业贷款金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款585450464238资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1018宏观研究七就业目标基本完成但压力仍大城乡居民收入差距缩小社保教育文化卫生健康等方面取得积极进展就业目标基本完成但就业压力仍大2022年全国城镇新增就业1206万人超额完成1100万人的年度目标任务但全国城镇调查失业率全年平均为56略高于全年控制在55以内的预期目标而且16-24岁青年失业率全年平均达176高于前两年的142和143城乡居民收入差距有所缩小全年全国居民人均可支配收入36883元比上年增长50实际增长扣除价格因素29其中城镇居民人均可支配收入49283元比上年增长39实际增长19农村居民人均可支配收入20133元比上年增长63扣除价格因素实际增长42城乡人均收入比值为245倍比上年缩小005社保方面2022年末全国参加城镇职工基本养老保险城乡居民基本养老保险人数分别比上年末增加2275万155万参加基本医疗保险人数134570万人其中参加职工基本医疗保险人数36242万人参加城乡居民基本医疗保险人数98328万人教育方面九年义务教育巩固率为955比上年提高01个百分点高中阶段毛入学率为916提高02个百分点卫生健康方面全国共有医疗卫生机构1033万个基层医疗卫生机构980万个专业公共卫生机构13万个卫生技术人员1155万人文化方面全国文化系统共有公共图书馆3303个文化馆3503个体育方面全国共有体育场地4227万个人均体育场地面积达到262平方米图表122022年失业率较去年有所上升城镇调查失业率16-24岁青年失业率右轴6621196217581554135011469资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1118宏观研究图表13城乡收入比持续下降城乡收入分配公平性持续上升城乡收入比292812827527327227126927264262562502524524资料来源Wind粤开证券研究院八城镇化率达652还有10-15个百分点的提升空间但是常住人口和户籍人口城镇化率还有较大差距2022年我国城镇化率达到652比上年末提高050个百分点城乡一体化新型城镇化建设稳步推进40多年来中国城镇化率从179一路提升至652深刻地改变了中国经济社会格局成就了过去中国重化工业大规模基础设施投资房地产消费升级等的飞速发展截至2021年中国647的城镇化率超过全球平均水平的56但略低于中高收入经济体平均水平的68远低于高收入经济体的81大约还有10-15个百分点的空间从不同城市看京沪城市化率已趋于饱和分别为875和893而广大三四线城市仍远远落后未来全国城镇化率可能达75-80中国社科院人口与劳动绿皮书中国人口与劳动问题报告No22预计中国城镇化将在十四五期间出现拐点2035年以前还将有约16亿人口从农村转移到城镇城镇化率峰值大概率出现在75至80新增城镇人口将带来基础设施住房新零售医疗卫生文化娱乐等多个领域的广泛需求需要对产业项目基础设施以及教育医疗和住房等公共服务提前布局谋划尤其注重提升公共服务均等化水平请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1218宏观研究图表142022年常住人口城镇化率升至652常住人口城镇化率户籍人口城镇化率70605040302010资料来源Wind粤开证券研究院图表15我国城镇化率较高收入经济体仍有明显差距中国城镇化率美国日本世界100高收入国家中高等收入国家9080706050403020100资料来源世界银行粤开证券研究院九人口总量拐点已至积极应对人口负增长2022年末全国人口141175万人比上年末减少85万人全年出生人口956万人死亡人口1041万人人口自然增长率为-060自1962年以来首次出现负增长继2010年劳动年龄人口出现刘易斯拐点之后中国人口总量也于2022年到达了拐点人口总量下降表现为死亡人口超过出生人口背后是人口老龄化背景下的死亡人口自然增长以及生育意愿下降导致的出生人口减少尽管中国经济增长与医疗水平提高持续推高预期寿命但老年人口的增长使得未来死亡人口上升不可避免要想防止人口请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1318宏观研究总量下降关键是提高出生人口然而随着经济发展和教育水平提高生育孩子的机会成本大幅上升生育意愿下降是世界普遍规律而国内住房托幼教育等成本偏高进一步抑制了年轻人的生育意愿生育率下滑将引发一系列问题第一未来劳动力人口总量减少创新能力与经济活力下滑经济增速放缓削弱综合国力第二人口老龄化问题日益严峻养老金缺口持续扩大社保和财政压力加剧年轻人负担加重老年人生活水平下降相较于欧美发达经济体中国面临的人口形势更加严峻一是生育率快速下滑二是未富先老人口是一个慢变量而且随着生育年龄的推迟扭转趋势下滑的难度进一步增大应对人口负增长的措施有很多例如延迟退休提高人力资本实施积极的生育支持措施等人口政策除了重视增量以外也不能忽视存量没有存量就不会有未来的增量当前政策还有较大改进空间例如部分城市在吸引人口流入时落户与人才引进等政策优惠只针对应届毕业生往届生落户门槛偏高政策积极鼓励生育但对于已出生人口妇女儿童保护托幼教育住房医疗等方面都存在明显不足图表16中国劳动年龄人口绝对数和占比的高点均已过总人口15-64岁亿人105占总人口比例15-64岁右轴7610074957290708568807566资料来源Wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1418宏观研究图表172022年死亡人口超过出生人口人口总量负增长万人出生人数死亡人数300025002000150010005000资料来源Wind粤开证券研究院十2023年展望经济增速将达5以上投资中国随着防疫政策优化和疫情影响减弱中国经济将从疫情模式重回市场经济模式生产生活秩序持续恢复预计2023年GDP增速将达5以上从经济动能来看外需向内需切换从主要支撑力量来看基建占主导从边际力量来看房地产投资和消费拖累作用放缓从政策空间来看政府部门杠杆率在疫情期间上升幅度明显低于发达经济体杠杆率绝对值仍处于中等水平货币金融环境有利于财政发债存款准备金率政策利率仍有下调空间从政策目标来看政府将稳增长放到更高位置并将提振信心和预期作为稳经济的重要突破口2023年经济的风险点在于外需大幅回落房地产能否企稳和地方债务集中到期风险等疫情爆发的三年出口对中国经济的重要支撑但伴随全球经济走向衰退2023年出口对中国经济将转为负贡献因此扩大内需提振信心成为稳增长的重要内容经济是人干出来的要大力度提振微观主体的市场信心否则宏观政策将陷入泥潭提振信心的重要方式是真正落实法治是减少政策的摆动提高政策的可预期性和稳定性不要搞运动式的送温暖和暴风骤雨式的整顿最好的政策是润物细无声2023年中国经济的核心抓手有三其一积极财政政策拉动基建稳健货币政策稳定房地产其二稳定信心和预期是关键要推动微观主体和宏观经济运行从疫情模式重回市场经济模式其三是既要避免陷入赤字率3是高还是低的无谓争论又要避免陷入减税万能一切由财政兜底的陷阱财政发力是2023年的重头戏其总体方向是加力提效与防范风险规模力度放在效果前赤字率可能要突破3中央政府将加杠杆增大转移支付力度2023年的大类资产收益大概率要高于2022年经济逐步恢复风险偏好上升政策宽松外部压制估值的美联储加息等因素将逐步解除并转为有利因素从资产配置角度宜配置更多的人民币资产海外资产风险上升同时配置较高比例的权益资产权益板块中要积极关注消费修复和房地产困境反转的相关投资机会等大宗商品在全球经济下行趋势下难以有较大机会当然不排除地缘政治冲突导致供给收缩远大于需求收请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1518宏观研究缩产生的投资机会中国房地产在政策呵护下将逐步迎来恢复但是投资机会主要在人口持续流入的一线城市的核心区域请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1618宏观研究分析师简介罗志恒2020年11月加入粤开证券现任首席经济学家兼研究院院长证书编号S0300520110001马家进经济学博士2021年7月加入粤开证券现任宏观分析师证书编号S0300522110002分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告期内行业整体回报低于基准指数5以下请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1718宏观研究宏观研究免责声明本报告由粤开证券股份有限公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券事先书面同意不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司不承担任何法律责任本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或询价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在允许的范围内使用并注明出处为粤开证券研究且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19212223层北京市西城区广安门外大街377号网址wwwykzqcom请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcomwwwykzqcom1818