国信银行观点：通过回顾2013-2016年以及2018-2019年两轮出口下滑周期中江浙区域银行经营情况，预计此轮出口下滑周期中江浙区域优质中小银行业绩仍将维持较好增长，景气度上行态势延续。维持行业“超配”评级，建议关注常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。
　　（1）第一轮出口下滑期间浙江省银行业基本面有一定恶化，江苏省银行业基本面小幅下行。第二轮出口下滑期间江浙银行业基本面均保持稳定，实现了较好增长。2013-2015年浙江省金融机构不良率、贷款扩张以及34家城农商行整体净利润增速均有所恶化，但2016年各指标开始改善；2013-2016年江苏省金融机构各经营指标小幅回落。2018-2019年浙江省和江苏省金融机构不良率下行，贷款扩张稳定，浙江省65家城农商行以及江苏省50家城农商行整体净利润都实现了较好增长。同时，我们分析了宁波市、绍兴市、苏州市和无锡市城农商行在两轮出口下滑周期中的表现，仅第一轮出口下滑期间宁波市和绍兴市城农商行基本面有一定恶化。第一轮出口下滑周期中浙江省银行业基本面表现弱于江苏省银行业，主要是浙江省对外贸依存度更高且第一轮出口下滑周期中浙江省小微企业联保互保现象较为突出。
　　（2）以史为鉴，宏观经济整体才是影响银行经营的核心因素。2013-2015年除了出口下滑，我国经济内需也面临较大压力，由于消化前期刺激政策带来的负面影响，经济整体处在下行周期，因此银行业整体面临较大经营压力。2016年我国出口延续大幅下行，但随着刺激政策负面影响的消化，以及房地产去库存等政策效果的显现，我国经济进入企稳复苏阶段，江浙银行业基本面也随之好转。2018-2019年我国经济正处在复苏阶段，因此出口下滑并没有改变中小银行景气度。可见，最根本的决定因素仍然是宏观经济，不必过度放大单一外需因素的影响。
　　展望2023年，我国出口面临较大下行压力，但随着疫情防控政策放开以及房地产利好政策加码，内需将逐步恢复，经济整体呈现温和复苏态势，与2019年的环境更为相似。同时，由于江浙区域经济对出口依存度已大幅降低，且江浙区域中小银行信贷投放结构和区域更加分散，因此我们预计此轮出口下行并不会改变优质中小银行景气度持续上行态势。
　　风险提示：
　　若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。金融政策发生重大不利变化。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月03日银行业点评超配以史为鉴出口下滑对江浙银行影响多大公司研究公司快评银行投资评级超配维持评级证券分析师田维韦021-60875161tianweiweiguosencomcn执证编码S0980520030002证券分析师王剑021-60875165wangjianguosencomcn执证编码S0980518070002证券分析师陈俊良021-60933163chenjunliangguosencomcn执证编码S0980519010001事项国信银行观点通过回顾2013-2016年以及2018-2019年两轮出口下滑周期中江浙区域银行经营情况预计此轮出口下滑周期中江浙区域优质中小银行业绩仍将维持较好增长景气度上行态势延续维持行业超配评级建议关注常熟银行瑞丰银行张家港行苏农银行等1第一轮出口下滑期间浙江省银行业基本面有一定恶化江苏省银行业基本面小幅下行第二轮出口下滑期间江浙银行业基本面均保持稳定实现了较好增长2013-2015年浙江省金融机构不良率贷款扩张以及34家城农商行整体净利润增速均有所恶化但2016年各指标开始改善2013-2016年江苏省金融机构各经营指标小幅回落2018-2019年浙江省和江苏省金融机构不良率下行贷款扩张稳定浙江省65家城农商行以及江苏省50家城农商行整体净利润都实现了较好增长同时我们分析了宁波市绍兴市苏州市和无锡市城农商行在两轮出口下滑周期中的表现仅第一轮出口下滑期间宁波市和绍兴市城农商行基本面有一定恶化第一轮出口下滑周期中浙江省银行业基本面表现弱于江苏省银行业主要是浙江省对外贸依存度更高且第一轮出口下滑周期中浙江省小微企业联保互保现象较为突出2以史为鉴宏观经济整体才是影响银行经营的核心因素2013-2015年除了出口下滑我国经济内需也面临较大压力由于消化前期刺激政策带来的负面影响经济整体处在下行周期因此银行业整体面临较大经营压力2016年我国出口延续大幅下行但随着刺激政策负面影响的消化以及房地产去库存等政策效果的显现我国经济进入企稳复苏阶段江浙银行业基本面也随之好转2018-2019年我国经济正处在复苏阶段因此出口下滑并没有改变中小银行景气度可见最根本的决定因素仍然是宏观经济不必过度放大单一外需因素的影响展望2023年我国出口面临较大下行压力但随着疫情防控政策放开以及房地产利好政策加码内需将逐步恢复经济整体呈现温和复苏态势与2019年的环境更为相似同时由于江浙区域经济对出口依存度已大幅降低且江浙区域中小银行信贷投放结构和区域更加分散因此我们预计此轮出口下行并不会改变优质中小银行景气度持续上行态势评论历史上两轮出口下滑周期中江浙银行业经营情况伴随欧美经济持续回落我国今年外需面临较大下行压力长三角经济对出口依赖度相对较高市场担忧出口回落会对长三角区域银行带来比较大的冲击因此我们主要回顾了历史上我国最近两轮出口下滑周期中江浙区域银行的表现以史为鉴来预判此轮出口下滑对江浙区域银行业绩的影响我国历史上最近的两轮出口下行周期分别是2013-2016年和2018-2019年2020年全球受疫情扰动分析时不考虑第一轮2013-2016年我国出口金额累计同比增速由2013年1月的25降至2016年2月的-212016年全年下降了78请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告第二轮2018-2019年我国出口金额累计同比增速由2018年2月的237降至2019年末的05图12013-2016年2018-2019年我国出口明显下滑资料来源WIND国信证券经济研究所整理浙江银行业基本面在第一轮出口下滑期间有所恶化从浙江省和江苏省金融机构不良率贷款扩张和净利润增速来看2013-2016年出口下滑期间浙江的银行业基本面有所恶化但江苏省银行业基本面仅小幅下行基本保持稳定2018-2019年出口下滑期间浙江省和江苏省银行业基本面均保持稳定实现了较好增长第一轮出口下滑周期2013-2016年2013-2015年浙江省金融机构不良率贷款扩张速度均有所恶化34家城农商行净利润增速也有所下降但2016年各经营指标有所改善2013-2016年江苏省金融机构各经营指标相对较为稳定仅小幅下行1不良情况2015年末浙江省和江苏省金融机构不良贷款率分别为237和149较2012年末分别提升了77bps和40bps同期全国商业银行不良率提升了72bps至167但2016年末浙江省和江苏省金融机构不良贷款率分别降至了220和136主要是2013-2015年我国经济内需也面临较大压力主要是消化前期刺激政策带来的负面影响银行业不良大幅暴露2016年我国出口虽大幅下行但随着前期刺激政策负面影响逐步消化以及房地产去库存等政策效果的显现我国经济进入企稳复苏阶段因此江浙银行业不良率随之下行2规模扩张金融机构贷款增速自2010年开始大幅回落2009年末全国浙江省和江苏省贷款增速分别为31743243和3610但2016年末已分别回落至13570和145其中浙江省金融机构贷款扩张回落幅度最大3业绩增速我们主要选取区域部分城农商行作为样本2015年浙江省34家城农商行整体净利润同比增长60较2013年增速回落了32个百分点2015年江苏省30家城农商行整体净利润同比增长74较2013年回落了25个百分点2014-2015年浙江省和江苏省业绩增速虽然都有所回落但降幅明显低于全国商业银行降幅另外2016年浙江省和江苏省样本银行净利润增速则分别提升至109和108第二轮出口下滑周期2018-2019年浙江省和江苏省不良率有所下行贷款扩张速度和业绩增速稳定2019年末浙江省和江苏省金融机构不良贷款率分别是091和104较2017年分别下降了73bps和26bps同期全国商业银行不良贷款率提升了12bps至1862018-2019年浙江省66家城农商行整体净利润分别增长了148和142江苏省50家城农商行整体净利润分别增长了125和136业绩增速稳定在较好水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图2第一轮出口下行期浙江省不良率上升较快图3第一轮出口下行期浙江省贷款增速回落幅度较大资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图42013-2016年江浙城农商行业绩增速图52018-2019年江浙城农商行业绩增速资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理江浙四市城农商行在过去两轮出口下滑周期中的表现当前浙江省上市银行分布在宁波市绍兴市和杭州市江苏上市银行分布在南京市苏州市和无锡市考虑到杭州市和南京市上市城农商规业务聚焦当地政务以及大企业与出口景气度关联度相对较低因此我们主要聚焦宁波市绍兴市苏州市和无锡市分析其经济出口依赖度以及前两轮出口下滑对本地银行的影响从2022年出口GDP比重来看绍兴市宁波市苏州市和无锡市该比值分别为464524655和327从2022年净出口GDP比重来看绍兴市宁波市苏州市和无锡市该比值分别为425241195和157因此绍兴市和宁波市经济对外贸依赖度较高苏州市和无锡市经济对外贸依赖度相对处在较低水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图6江浙四个市对出口的依赖度资料来源WIND国信证券经济研究所整理图7宁波和绍兴在第一轮出口下行周期中贷款增速明显回落资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图8四市城农商行2013-2017年净利润增速图9四市城农商行2017-2021年净利润增速资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理预计该轮出口下滑不改变优质中小银行景气度上行的态势预计此轮对东南亚出口韧性较强内需大幅发力下经济企稳复苏欧美日出口大概率负增但东南亚预计仍能保持较好增长伴随欧美经济持续回落我国对欧美日的出口自今年7月以来呈现持续大幅下降的态势预计2023年增速进一步回落至负增长同时地缘政治风险也会对出口带来冲击但近年来我国东南亚出口一直保持强劲占我国出口总额的比重已提升至约160的水平预计2023年东南亚出口仍将保持韧性部分对冲欧美出口的大幅下降图10我国东南亚出口仍保持了较强韧性图11我国出口东南亚份额持续提升资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理宏观经济整体才是影响银行业经营的核心因素第一轮出口下滑周期江浙银行业基本面均有所下行但第二轮出口下滑周期江浙银行业基本面保持稳定均实现了较好增长核心原因是第二轮出口下滑周期我国经济正处在缓慢复苏阶段第一轮出口下滑周期我国经济整体处在下行周期由于消化前期刺激政策带来的负面影响我国内需也面临较大压力因此银行业整体面临较大的下行压力2016年我国出口仍在大幅下行但随着刺激政策负面影响的消化以及房地产去库存等政策效果的显现我国经济进入企稳复苏阶段江浙银行业基本面随之好转因此我们认为宏观经济整体才是影响银行业经营的核心因素出口这一单一因素对银行业影响微乎其微2023年出口虽然面临较大下行压力但随着疫情防控政策放开以及房地产利好政策加码居民消费将逐步恢复房地产对经济的拖累大幅减弱同时财政政策持续发力基建将维持高增因此2023年预计我请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告国经济呈现温和复苏态势出口下行难以改变优质中小银行景气度上行态势图122011-2015年我国经济处在持续下行周期资料来源WIND国信证券经济研究所整理江浙经济对外贸依赖度逐步降低江浙经济对外贸出口依赖度近年来持续下降意味着出口对区域中小银行影响逐步减弱2019年浙江省和江苏省出口GDP比值分别为374和276较2010年分别下降了55个和154个百分点疫情以来虽然有所提升但仍明显低于2015年以前的水平图13江浙出口GDP比值持续下降图14江浙净出口GDP比值不高资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理江浙上市银行信贷投放结构和区域分布都更加分散近年来各家银行个人贷款占贷款总额比重持续提升个人贷款风险相对更分散且逆周期属性强于对公贷款同时部分银行信贷投放区域也更加分散以宁波银行为例宁波银行信贷投向宁波市的比重从2013年末的5195降至2022年6月末的4204加大了江苏上海广东北京和安徽等区域的投放瑞丰请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告银行近年来也大力进军义乌市场苏州银行张家港行常熟银行等也是持续加大异地信贷投放由于信贷投放结构和区域更加分散我们预计出口下滑对其经营的冲击也会有所减弱图15个人贷款占贷款比重持续提升资料来源WIND国信证券经济研究所整理表1宁波银行贷款投放区域分布单位2013-12-312016-12-312019-12-312022-06-30浙江省6380613262996578其中宁波市5195432640824204江苏省1815233522562186上海市918733660426广东省510480352361北京市377320433348安徽省066其他境内地区035资料来源WIND公司公告国信证券经济研究所整理表2瑞丰银行贷款投放区域分布单位20181231201912312020123120211231绍兴地区953492999239203其中柯桥NANA7667536义乌地区466701770797资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议2023年我国经济确定性温和复苏维持行业超配评级个股方面建议关注与实体经济活动关联性强以中小微民企为主要客群的小微银行江浙出口下滑并不改变中小优质银行景气度上行态势重点推荐常请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告熟银行瑞丰银行张家港行苏农银行等风险提示若宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等金融政策发生重大不利变化相关研究报告商业银行资本管理办法征求意见稿点评-细节调整有紧有松整体影响不大2023-02-19经济复苏中的优质中小银行2023-02-19银行理财2022年年报点评-刚兑打破后的首份答卷2023-02-19行业点评-实体经济复苏关注农商行2023-02-12商业银行金融资产风险分类办法点评-关注风险实质而非账面数字2023-02-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032