开年来信贷增长超预期，但市场对经济复苏趋势有分歧，部分投资者关注信贷高增长的质量问题，主要是担心资金空转套利、广义政府部门信贷占比过高，信贷利率过低等问题。本次社融前瞻尝试对上述担忧进行回应。
　　社融前瞻：预计2023年2月社融增速9.8%，增速环比上升0.4pct，预计2月社融信贷、债券齐上量，增速明显回升。预计2月社融当月增量约2.78亿元，同比多增1.56万亿元；其中社融口径人民币贷款约1.45万亿元，同比多增0.54万亿元，如果再扣除表内票据融资，社融口径扣票信贷增长约1.75万亿，同比多增1.15万亿。分部门来看，整体体现居民需求仍在恢复爬坡，对公需求旺盛的信贷供需格局。具体信贷社融分项预估见正文。
　　关于资金空转套利：结构性货币信贷政策形成部分领域利率错配，可能导致部分领域存在空转套利。但从我们每月跟踪的“分部门净金融债务”来看，宏观数据不支持这种空转套利大面积存在，更多是实体流动性循环不畅，而非金融流动性空转。往后看，随着经济恢复，实体流动性循环将逐步疏通，结构性货币信贷政策对银行压力也有望缓解，各类利率错配程度将下降，资金空转套利现象将减少而非增加。
　　关于信贷结构质量：近期信贷投放中政策和政府部门主导的信贷需求占比较高，但这种现象信贷结构改善处于早期的阶段特征，而非质量不好。一般政府类需求上量和票据压降对应信贷结构改善周期的起点，起点时刻的数据结构肯定不如终点时好看，但是投资面向未来，我们应该在起点时乐观，终点时谨慎，现在应该是乐观时刻。
　　关于信贷利率过低的问题：在更早投放更占优惯性思维和去年底靠前发力的政策引导下，存在部分银行开年来以价换量。但从开年银行贴票融资的量和价来看，信贷低价促销是阶段性和局部性现象。目前实体信贷需求已经超过了银行体系合意信贷供给，银行需要通过压票来腾挪额度，如果考虑票据压降形成的新增结构改善，我们预计开年来新发贷款利率相对稳定，随着票据融资进一步压降，居民端需求进一步恢复，信贷利率将企稳回升。
　　流动性展望：银行间流动性：央行货币基调回归中性，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面：年内社融增速已见底，随着经济复苏，社会预期改善，居民存款有望向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。
　　投资建议:经济复苏仍是趋势，银行板块超额收益继续。银行内部看两条主线进行，一条是随着宏观经济环境稳定，投资估值也将长视化，具有长期战略定力的银行将重新获得估值溢价。另一条是，在全年信贷总增量有限情况下，大行投放前置而后续额度有限，部分中小银行信贷竞争格局有望改善，真正靠近小微和消费的银行可能将获得更高的息差和业绩弹性。
　　风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告TableTitleTableGrade银行行业行业评级买入前次评级买入信贷质量思考与2月社融前瞻报告日期2023-03-01核心观点相对市场表现TablePicQuote开年来信贷增长超预期但市场对经济复苏趋势有分歧部分投资者关注1032205220722092211220123信贷高增长的质量问题主要是担心资金空转套利广义政府部门信贷占-5比过高信贷利率过低等问题本次社融前瞻尝试对上述担忧进行回应-10社融前瞻预计2023年2月社融增速98增速环比上升04pct预计-152月社融信贷债券齐上量增速明显回升预计2月社融当月增量约278-20亿元同比多增156万亿元其中社融口径人民币贷款约145万亿元-26银行沪深300同比多增054万亿元如果再扣除表内票据融资社融口径扣票信贷增长约175万亿同比多增115万亿分部门来看整体体现居民需求仍在恢复爬坡对公需求旺盛的信贷供需格局具体信贷社融分项预估见正文分析师TableAuthor倪军SAC执证号S0260518020004关于资金空转套利结构性货币信贷政策形成部分领域利率错配可能导致部分领域存在空转套利但从我们每月跟踪的分部门净金融债务来021-38003645nijungfcomcn看宏观数据不支持这种空转套利大面积存在更多是实体流动性循环不畅而非金融流动性空转往后看随着经济恢复实体流动性循环将逐分析师王先爽步疏通结构性货币信贷政策对银行压力也有望缓解各类利率错配程度SAC执证号S0260520040002将下降资金空转套利现象将减少而非增加SFCCENoBQV910关于信贷结构质量近期信贷投放中政策和政府部门主导的信贷需求占比021-38003646较高但这种现象信贷结构改善处于早期的阶段特征而非质量不好一wangxianshuanggfcomcn般政府类需求上量和票据压降对应信贷结构改善周期的起点起点时刻的请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动数据结构肯定不如终点时好看但是投资面向未来我们应该在起点时乐观终点时谨慎现在应该是乐观时刻相关研究TableDocReport关于信贷利率过低的问题在更早投放更占优惯性思维和去年底靠前发力银行行业经济预期向好货2023-02-26的政策引导下存在部分银行开年来以价换量但从开年银行贴票融资的币已回中性量和价来看信贷低价促销是阶段性和局部性现象目前实体信贷需求已银行行业时间是股价的朋友2023-02-26经超过了银行体系合意信贷供给银行需要通过压票来腾挪额度如果考银行投资观察20230226虑票据压降形成的新增结构改善我们预计开年来新发贷款利率相对稳定银行行业不再贴票冲信贷2023-02-10随着票据融资进一步压降居民端需求进一步恢复信贷利率将企稳回升M1增速回升明显流动性展望银行间流动性央行货币基调回归中性银行间流动性维持中性判断广义流动性方面年内社融增速已见底随着经济复苏社会预期改善居民存款有望向消费和投资迁徙广义流动性不悲观投资建议经济复苏仍是趋势银行板块超额收益继续银行内部看两条主线进行一条是随着宏观经济环境稳定投资估值也将长视化具有长期战略定力的银行将重新获得估值溢价另一条是在全年信贷总增量有限情况下大行投放前置而后续额度有限部分中小银行信贷竞争格局有望改善真正靠近小微和消费的银行可能将获得更高的息差和业绩弹性风险提示1政策转向速度超预期2经济增长超预期下滑3资产质量大幅恶化4国际经济及金融风险超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43020221029买入53310110842639804804411821166建设银行601939SHCNY56420221029买入76112613544841805204812151186农业银行601288SHCNY29320221029买入35307207740738104604211691143中国银行601988SHCNY32320221029买入42307407943640904604211001080邮储银行601658SHCNY4522023216买入75108810251444306005412181279交通银行601328SHCNY49020221029买入63612012840838304203910821060招商银行600036SHCNY37312023118买入561253361070061211310017061733浦发银行600000SHCNY71820221031买入813160166449433035033814787兴业银行601166SHCNY16912023131买入357941948740434705304713851439光大银行601818SHCNY29820221029买入52807908537735103903610981075平安银行000001SZCNY13782023129买入256622026862651407306412361334宁波银行002142SZCNY29542023210买入434333841787470812810915561648南京银行601009SHCNY99120221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY12132023215买入198618423165952509007914091579成都银行601838SHCNY14372023113买入211027835251740809708220142170常熟银行601128SHCNY7712023217买入109110012077164309608513061404工商银行01398HKHKD39220221029买入45110110834332103903611821166建设银行00939HKHKD48020221029买入61312613533731403903612151186农业银行01288HKHKD27220221029买入29307207733431203703411691143中国银行03988HKHKD28820221029买入35907407934432203603311001080交通银行03328HKHKD46420221029买入56112012834232003503310821060招商银行03968HKHKD42502023118买入676853361070561611410017061733中国光大银行06818HKHKD22620221029买入40307908525323502602410981075邮储银行01658HKHKD4712023216买入81408810247340805505012181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText跟踪分析银行目录索引一2月社融前瞻预计社融增速984二关于信贷质量的思考5三流动性展望与投资建议10四风险提示14图表索引图122年银行1月票据资产利率和存单成本利率持续倒挂这一现象开年来有所缓解单位6图2去年底以来对公中长期明显上量单位亿元7图31月表内票据融资明显压降单位亿元8图4去年二季度开始居民中长期信贷断崖今年二季度有望开始同比正增长单位亿元8图5半年期限票据转贴现利率单位9图62018年开始票据融资明显拖累贷款率单位10图7市场利率与政策利率11图8终端贷款利率与信用供需11图9贷款利率与银行超额收益12图10贷款利率与银行超额收益12图11无风险利率与银行指数13图12无风险利率与银行超额收益13表1历2月份新增贷款结构与预期单位亿元4表2社融分项预估近一年社融存贷款货币增速5表3历年净金融债务增量单位亿元6表4历年1月份净金融债务增量单位亿元7表5历年贷款结构2022年居民部分信贷明显少增23年有望同比多增单位亿元9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText跟踪分析银行去年底以来我们一直看好今年信贷增长和经济复苏趋势开年来超市场预期的信贷增长印证了我们判断但目前市场对经济复苏弹性和趋势有分歧部分投资担忧信贷高增长背后的质量问题主要是担心资金空转套利信贷结构过度倾向政府部门信贷利率过低等问题本次社融前瞻报告也尝试对上述担忧进行回应一2月社融前瞻预计社融增速98我们预计2023年2月社融增速98增速环比上升04pct预计2月社融当月增量约278亿元同比多增156万亿元其中社融口径人民币贷款约145万亿元同比多增054万亿元2月社融信贷债券齐上量增速明显回升具体分项预估见表2信贷方面1月信贷增量投放大幅增长近期经济活力逐步恢复信贷政策基调逐步从靠前发力转向节奏均衡不同银行可能由于1月信贷投发力度不同2月信贷自由度可能也有差异市场对2月信贷增量预期不明我们按照2月全口径信贷同比多增10进行预估估计2月全口径新增人民币贷款约135万亿信贷结构上随着政策端信贷节奏调节实体需求回升预计今年2月用来冲量的贷款大幅减少我们预计非银境外贷款萎缩01万亿去年2月是增加04万亿对应社融口径人民币贷款145万亿去年2月是09万亿预计今年2月表内票据融资萎缩03万亿去年2月是增031万亿对应扣票据非银和境外后人民币贷款175万亿去年2月是06万亿同比多增115万亿分部门来看预期今年2月对公中长期投放14万亿去年2月051万亿对公短期05万亿去年2月041万亿居民中长期-005万亿去年同期-005万亿居民短期-01万亿去年2月-029万亿整体体现居民需求仍在恢复爬坡对公需求旺盛的信贷供需格局债券方面预计2月政府债净融资075万亿元同比多增约048万亿元企业债券融资035万亿元同比多增020万亿元其他细项预估见下表2表1历2月份新增贷款结构与预期单位亿元人民币新增人贷款非银其他金融机民币贷投向对公居民居民行业主构新对公对公年份款投实体票据户中户短金融要是增人民中长期短期向实扣除票融资长期期机构境币贷款体据融贷款外资20198858764159465127148016952226-2932122141202090577202656841576549634371-45041786642021136001341315268110002497-18554113-269118035620221230090846032505241113052-459-2911179016652023E135001450017500140005000-3000-500-1000-500-500同比多增E12005416114688948889605241191122902165数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText跟踪分析银行表2社融分项预估近一年社融存贷款货币增速预估值实际值实际值环比变同比变单位万亿202322820231312022228化化预测同比社融存量9839371021046-038预测同比社融存量扣除政府债券904866907038-003社会融资规模当月值亿元278275980012170-3197315657社融口径新增人民币贷款当月值亿元14500493009084-348005416全口径新增人民币贷款当月值亿元135004900012300-355001200非社融口径新增人民币贷款-1000-3003216-700-4216新增外币贷款当月值亿元--131480131-480新增委托贷款当月值亿元800584-74216874新增信托贷款当月值亿元--62-75162751新增未贴现银行承兑汇票当月值亿元-2963-4228-29634228企业债券融资当月值亿元3500148636102014-110非金融企业境内股票融资当月值亿元785964585-179200政府债券亿元75004140272233604778残差项亿元742556742186-数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心二关于信贷质量的思考开年来信贷投放高增长超市场预期但实体复苏速度低于市场预期导致市场怀疑信贷高增长质量问题主要是担心资金空转套利信贷结构过度倾向政府部门信贷利率过低等问题关于资金空转套利过去几年由于经济下行政策部门为了避免大水漫灌采用比较多的结构性货币和信贷政策去支持实体经济在市场需求有限银行体系为了完成政策供给目标可能导致部分领域的利率错配比如去年贴票资产利率低于银行存单负债成本的资负利率错配见图1部分领域中长期贷款利率低于短期利率期限倒挂小微主体利率低于大企业利率的信用错配这种利率错配下难免会有市场主体利用银行政策压力进行套利主要集中在低成本贴票和信贷资金套存款利率低利率小微经营贷存款充当购房首付或置换按揭这些领域本身其实也一直在监管关注范围内但从去年至今的金融数据来看宏观数据不支持这种空转套利大面积存在去年中开始因为感受到分部门现金流的分化我们在金融数据数据库增加了分部门净金融债务增长的数据展示见表3和表4这个数据反过来就是净金融资产去年底至今市场讨论比较多的超额储蓄问题在这张表上也有清晰体现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText跟踪分析银行数据显示去年以来净债务增长部门主要是企业和政府净存款增长是居民部门说明是政府和企业借了钱钱流到了居民部门但居民部门不消费投资导致资金没能回流企业部门这体现的是实体流动性不畅这也是我们去年金融数据点评持续提及现象实体流动性不畅不代表金融流动性空转因为如果是空转逻辑上应该是同一个部门的贷款债务和存款同步大幅增长往后看随着经济恢复实体流动性循环将逐步疏通结构性货币信贷政策对银行压力也有望缓解各类利率错配程度将下降资金空转套利现象将减少而非增加图122年银行1月票据资产利率和存单成本利率持续倒挂这一现象开年来有所缓解单位票据与存单利差票据利率1个月1个月票据利率-1个月同业存单利率1个月AAA同业存单利率400300200100000100200300数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表3历年净金融债务增量单位亿元居民贷款企业社企业存企业债务-政府债财政存款机政府债务-政府非银贷款-非年份居民贷款居民存款-存款融融资款企业存款券关团体存款存款银存款20187360072000160082567216006096748531-59649127-1519920197430097000-2270011512532900822254720430146903-12433202078700113000-34300159155657009345583370583877532-1530620217920099000-1980014193537600104335701561840951747-40947202238300178400-14010019512250900144222712001955451646-12546同比多增-4090079400-12030053187133003988710441145-10128401数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText跟踪分析银行表4历年1月份净金融债务增量单位亿元财政存款非银贷款居民贷款-企业社融融企业债务-政府债务-年份居民贷款居民存款企业存款政府债券机关团体存-非银存存款资企业存款政府存款款款2019989938600-2870130186-39113409717002395-69616932020634242400-3605833390-16100494907613-302610639-726820211272614800-207430005948420521243712877-10440-8722022843054100-4567040944-1400054944602620958174192023257262000-5942848814-71555596941403755385-10685同比多增-58587900-13758787068451025-18863546-5432-11104数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心关于信贷结构质量的确近期信贷增长以对公为主对公中政策和政府部门主导的信贷需求占比较高但这种结构不能说是信贷质量不好而是信贷结构改善处于早期的阶段特征我们国家信贷结构周期一般沿着政府类需求上量贴票压降居民需求上量民营和制造业上量推进因为外生需求启动快且早内生需求启动慢且晚本质是外生部门的融资现金流启动后内生部门的经营现金流才能改善进而预期改善内生部门开始进行融资和投资现金流扩容目前我们已经看到了政府类需求上量和票据压降这是一轮信贷结构改善周期的起点起点时刻的数据结构肯定不如终点时好看但是投资面向未来我们应该在起点时乐观终点时谨慎现在应该是乐观时刻往后看随着地产销售企稳消费活力继续是否居民中长期贷款有望在二季度开始同比正增长全年居民信贷有望从去年同比少增转为同比多增图2去年底以来对公中长期明显上量单位亿元40000金融机构新增人民币贷款非金融性公司中长期当月值亿元350001月3500030000250002000015000100005000-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText跟踪分析银行图31月表内票据融资明显压降单位亿元8000金融机构新增人民币贷款票据融资当月值亿元600040002000-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20001月-4127-4000-60002017201820192020202120222023数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图4去年二季度开始居民中长期信贷断崖今年二季度有望开始同比正增长单位亿元10000金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值亿元80006000400020001月2231-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20002017201820192020202120222023数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText跟踪分析银行表5历年贷款结构2022年居民部门信贷明显少增23年有望同比多增单位亿元金融机构新增人民人民币贷款投非银行业对公中长对公票据居民户中居民户短年份新增人民币贷款投向实体扣除对公短期金融机构其他期融资长期期币贷款向实体票据融资贷款20181616631567121378125600049821890049500241004401378020191681711688351504355880015200184005450019800-93324042020196382200309192920880002390073895950019200-470630992021199462199404184404923009468150006080018400-847434120222130962091001795001106003030029600275001080012543042同比多增136349696-4904183002083214600-33300-76002101-1299数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心关于信贷利率过低的问题由于去年LPR降息较多今年银行存量贷款利率仍有下行压力但这应该已经在市场预期之内从新发贷款利率趋势来我们认为可以乐观一些2018年以来除了2020年由于各种外生冲击原因我国经济每年都呈现出前高后低的节奏银行更早投放更占优的思维惯性仍在叠加去年底今年初两次信贷座谈会监管均引导银行靠前发力的确部分银行开年以价换量但从开年银行贴票融资的量和价来看信贷低价促销应该会是阶段性现象图2显示今年1月票据融资大幅负增长我们预计2月这一趋势延续与之对应开年来票据贴现利率也明显回升见图3这一现象说明现有的价格体系下信贷需求已经超过了银行体系合意信贷供给银行需要通过压票来腾挪额度如果考虑到票据压降形成的新增结构改善我们预计开年以来新发放贷款利率相对稳定往后随着票据融资进一步压降居民端需求进一步恢复信贷利率将企稳回升图5半年期限票据转贴现利率单位500450400350300250200150100050000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText跟踪分析银行图62018年开始票据融资明显拖累贷款率单位加权平均利率加权平均利率一般贷款加权平均利率企业贷款加权平均利率票据融资加权平均利率个人住房贷款10009008007006005004003002001002010-122018-032019-032011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122010-09数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心三流动性展望与投资建议银行间流动性央行经济预期向好预计会继续观察经济自然恢复的弹性预计短期不太会有降息降准类显性政策操作出现货币基调回归中性市场利率已有体现我们维持银行间流动性中性判断广义流动性方面年内社融增速已见底虽然反弹幅度可能有限但社融信贷结构将逐步改善并随着经济复苏社会预期改善居民存款有望逐步向消费和投资迁徙广义流动性不悲观银行方面今年大的趋势仍是经济复苏贷款利率企稳回升银行板块超额收益继续建议继续关注银行内部投资沿着两条主线进行一方面随着宏观经济环境稳定市场从衰退逻辑走向复苏逻辑投资估值也将长视化具有长期战略定力的银行将重新获得估值溢价另一方面在全年信贷总增量有限情况下大行投放前置而后续额度有限部分中小银行信贷竞争格局有望改善真正靠近小微和消费的银行可能将获得更高的息差和业绩弹性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText跟踪分析银行图7市场利率与政策利率SLF利率7天国债收益率10年MLF利率1年NCDAAA利率1年OMO利率7天DR007MA7400380360340320300300275273280290260240230220200200180160140120数据来源Wind广发证券发展研究中心图8终端贷款利率与信用供需金融机构人民币贷款加权平均利率名义GDP经济增速-社融增量增速不含政府900308002070010600500-400-10300-20200-30100000-402011-012013-052017-092020-012010-052010-092011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092010-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText跟踪分析银行图9贷款利率与银行超额收益金融机构人民币贷款加权平均利率银行指数右轴900600080050007006004000500300040030020002001000100000-2013-022009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092008-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图10贷款利率与银行超额收益金融机构人民币贷款加权平均利率银行指数wind全A右轴9001200800110070010006009005008004007003006002016-012019-102008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText跟踪分析银行图11无风险利率与银行指数10年国债收益银行指数右轴4506000550040050003504500300400025035002003000数据来源Wind广发证券发展研究中心图12无风险利率与银行超额收益10年国债收益银行指数wind全A右轴45013001200400110035010009003008002507002006002016-05-072017-05-072018-05-072019-05-072020-05-072021-05-072022-05-07数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText跟踪分析银行四风险提示1政策转向速度超预期随着经济和地产恢复货币和信用政策可能存在转向可能2经济下行压力超预期疫情变化和外部环境存在诸多不确定性可能导致经济下行超预期3资产质量压力超预期宏观经济下行导致融资需求大幅下滑息差快速收窄资产质量压力显著上升4国际经济及金融风险超预期当前国外局势较为复杂可能带来超预期金融风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText跟踪分析银行倪广发银行业研究小组TableResearchTeam军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心李佳鸣王先爽屈俊资深分析师美国南加州大学硕士资深分析师复旦大学金融学硕士联席首席分析师武汉大学金融学硕士201920162012年加入广发证券发展研究中心年进入银行业研究年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心2015年进入广发证券发展研究中心广发银行业研究小组TableRes文雪阳伍嘉慧earchTeam研究员对外经济贸易大学硕士高级分析师上海交通大学金融硕士20222020年加入广发证券发展研究中心年加入广发证券发展研究中心倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险TableImportant发现价值Notices请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText跟踪分析银行重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1616