2022年12月各项贷款利率（除票据）降幅有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.14%、4.57%、3.97%、1.60%和4.26%，环比9月变动-20bp、-8bp、-3bp、-32bp和-8bp。
　　企业贷款利率环比降3bp：结构总体稳定，LPR减点贷款占比提升。1、考虑政策性金融工具配套贷款的发放，四季度总体以企业中长期贷款投放为主。从社融数据看，10-12月新增企业中长期贷款占比均在100%以上，较6/9月中长期贷款占比7成有明显上行。2、定价维度，12月LPR减点贷款占比提升。4季度LPR保持稳定，但经济内生动能仍相对偏弱，12月LPR减点定价贷款占比较9月有明显提升（提升4pct至38.3%），综合带动新发贷款仍保持下行。
　　一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降8bp：居民短贷规模压降拖累一般贷款利率。1、定价维度：企业贷款利率环比下降3bp、降幅小于一般贷款利率，预计居民短期贷款利率也有下行。2、结构维度：居民端短贷规模压降、从结构维度对利率形成负向拖累。9月新增居民短贷占比-1.0%，较9月大幅下降14个百分点（一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷）。在各类资产收益率下行和房地产市场走弱的影响下，2022年居民储蓄存款同比大幅多增，居民风险偏好走弱提前进行还贷，或是居民短期贷款规模压降的主要原因。
　　总发放贷款利率环比下降20bp：其中票据利率大幅下降32bp，亦有结构弱化因素，居民端需求仍偏弱，占比信贷环比Q3走低。企业端，企业中长期+票据占比近9成，占比环比9月提升15个pct。当前居民端购房贷款需求仍偏弱，按揭利率继续环比下行8bp，12月新发放按揭贷款利率4.26%。结构角度，12月新增居民中长期贷款占比12.8%，较9月继续小幅走低，居民短贷则边际压降，4季度居民端结构贡献明显走弱。
　　今年货币政策仍会维持“宽信用”、“稳增长”，但短期总量货币政策的作用相对弱化，政策性金融工具与结构性政策工具仍是重要抓手。1、报告中对货币政策延续前期表述，但更聚焦国内，对经济复苏和物价平稳的积极表述透露出总量货币政策向“稳健中性”回归的倾向。本次报告新增强调“保持M2与社融增速同名义GDP增速基本匹配”，透露出经济复苏形势下，总量政策向稳健中性回归的政策倾向。特别是提到“珍惜正常的货币政策空间”，我们判断后续短期通过降准、降息释放货币的可能性较小，除非信贷再度塌方、或出现新的宏观冲击；或要再等4月政治局会议定调后。2、继续突出结构性政策工具的重要性。Q4央行结构性政策工具带来的单季信贷增量在8918亿，占比Q4信贷3.2万亿总贷款增量31%。3、对开发性金融等工具更重视。本次报告继续强调“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，且位置相对Q3更加前置，政策性金融工具将成为常态化政策，为重大项目提供资金保障，从而发挥稳投资稳增长作用。
　　投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。
　　风险提示事件：经济下滑超预期。
　　

研究报告全文：银行角度看央行2022年货币报告新发贷款利率降幅收敛政策性金融工具与结构性政策仍是抓手行业名称银行证券研究报告行业点评报告2023年02月24日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师戴志锋股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030004元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E增持Emaildaizfrqlzqcomcn招商银行3746469540596658799694629569增持平安银行1386183230267300757603519462分析师邓美君宁波银行增持2996285338402486105886745616执业证书编号江苏银行增持S07405190500027231331662022405441436358301Emaildengmjrqlzqcomcn备注股价截止20230224分析师贾靖执业证书编号S0740520120001投资要点TableSummaryEmailjiajingrqlzqcomcn2022年12月各项贷款利率除票据降幅有所收敛新发放总贷款一般贷款不含票据和按揭企业贷款票据按揭利率分别为414457397160和426环比9月变动-20bp-8bp-3bp-32bp和-8bp基本状况TableProfit企业贷款利率环比降3bp结构总体稳定LPR减点贷款占比提升1考虑政策上市公司数42性金融工具配套贷款的发放四季度总体以企业中长期贷款投放为主从社融数据行业总市值百万元8536007行业流通市值百万元5847836看10-12月新增企业中长期贷款占比均在100以上较69月中长期贷款占比7成有明显上行2定价维度12月LPR减点贷款占比提升4季度LPR保持稳行业TableQuotePic-市场走势对比定但经济内生动能仍相对偏弱12月LPR减点定价贷款占比较9月有明显提升500提升4pct至383综合带动新发贷款仍保持下行000-500一般贷款不含按揭和票据利率环比下降8bp居民短贷规模压降拖累一般贷款-1000-1500利率1定价维度企业贷款利率环比下降3bp降幅小于一般贷款利率预计居-2000-2500民短期贷款利率也有下行2结构维度居民端短贷规模压降从结构维度对利-3000率形成负向拖累9月新增居民短贷占比-10较9月大幅下降14个百分点一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷在各类资产收益率下行和房地产市场走弱的银行申万沪深300影响下2022年居民储蓄存款同比大幅多增居民风险偏好走弱提前进行还贷或公司持有该股票比例相关报告TableReport是居民短期贷款规模压降的主要原因总发放贷款利率环比下降20bp其中票据利率大幅下降32bp亦有结构弱化因素居民端需求仍偏弱占比信贷环比Q3走低企业端企业中长期票据占比近9成占比环比9月提升15个pct当前居民端购房贷款需求仍偏弱按揭利率继续环比下行8bp12月新发放按揭贷款利率426结构角度12月新增居民中长期贷款占比128较9月继续小幅走低居民短贷则边际压降4季度居民端结构贡献明显走弱今年货币政策仍会维持宽信用稳增长但短期总量货币政策的作用相对弱化政策性金融工具与结构性政策工具仍是重要抓手1报告中对货币政策延续前期表述但更聚焦国内对经济复苏和物价平稳的积极表述透露出总量货币政策向稳健中性回归的倾向本次报告新增强调保持M2与社融增速同名义GDP增速基本匹配透露出经济复苏形势下总量政策向稳健中性回归的政策倾向特别是提到珍惜正常的货币政策空间我们判断后续短期通过降准降息释放货币的可能性较小除非信贷再度塌方或出现新的宏观冲击或要再等4月政治局会议定调后2继续突出结构性政策工具的重要性Q4央行结构性政策工具带来的请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告单季信贷增量在8918亿占比Q4信贷32万亿总贷款增量313对开发性金融等工具更重视本次报告继续强调持续发挥政策性开发性金融工具的作用且位臵相对Q3更加前臵政策性金融工具将成为常态化政策为重大项目提供资金保障从而发挥稳投资稳增长作用投资建议2023年银行股震荡上行两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储和兴业第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都和常熟从节奏上看修复逻辑上半年占优确定性增长逻辑下半年占优风险提示事件经济下滑超预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告一新发放贷款利率降幅有所收敛2022年12月各项贷款利率除票据降幅有所收敛新发放总贷款一般贷款不含票据和按揭企业贷款票据按揭利率分别为414457397160和426环比9月变动-20bp-8bp-3bp-32bp和-8bp图表金融机构贷款利率情况新发放贷款一般贷款企业贷款票据融资个人住房贷款利率2020-065065264642855422020-095125314633235362020-125035304613105342021-035105304633525372021-064935204582945422021-095005304592655542021-124765194572185632022-034654984362405492022-064414764161864622022-094344654001924342022-12414457397160426环比变动2020-12-009-001-002-013-0022021-030070000020420032021-06-017-010-005-0580052021-09007010001-0290122021-12-024-011-002-0470092022-03-011-021-021022-0142022-06-024-022-020-054-0872022-09-007-011-016006-0282022-12-020-008-003-032-008来源人民银行中泰证券研究所二新发放贷款利率变动拆解定价和结构维度企业贷款利率环比降3bp结构总体稳定LPR减点贷款占比提升1结构维度结构占比总体保持稳定考虑政策性金融工具配套贷款的发放四季度总体以企业中长期贷款投放为主从社融数据看10-12月新增企业中长期贷款占比均在100以上较69月中长期贷款占比7成有明显上行考虑人民银行指导政策性开发性银行投放政策性开发性金融工具资金7399亿元用好用足8000亿元新增信贷额度引导金融机构按照市场化原则合理把握贷款投放力度和节奏稳固信贷支持实体经济力度结合11月以来房地产刺激托底政策下企业对公端需求边际好转Q4新增企业中长期贷款占比增多2定价维度12月LPR减点贷款占比提升4季度LPR保持稳定但经济内生动能仍相对偏弱12月LPR减点定价贷款占比较9月有明显提升提升4pct至383综合带动新发贷款仍保持下行-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表金融数据新增企业短贷和企业中长期贷款占比企业短期企业中长期2021-062707302021-07-109220922021-08-28312832021-092087922021-10-15111512021-111078932021-12-45114512022-013256752022-024495512022-033766242022-04-276737672022-053226782022-063236772022-0740759-397592022-08-1710172022-093276732022-10-66316632022-11-3410342022-12-361036来源人民银行中泰证券研究所一般贷款不含按揭和票据利率环比下降8bp居民短贷规模压降拖累一般贷款利率1定价维度企业贷款利率环比下降3bp降幅小于一般贷款利率预计居民短期贷款利率也有下行2结构维度居民端短贷规模压降从结构维度对利率形成负向拖累9月新增居民短贷占比-10较9月大幅下降14个百分点一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷在各类资产收益率下行和房地产市场走弱的影响下2022年居民储蓄存款同比大幅多增居民风险偏好走弱提前进行还贷或是居民短期贷款规模压降的主要原因图表金融数据新增企业贷款和居民短贷占比-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告居民短期企业短期企业中长期2021-062342075592021-0735-105420192021-08269-2079382021-092681525792021-10183-1249412021-11284776392021-1263-42213592022-01313156542022-02-4666588082022-031523195302022-0416111691-23022022-051832635532022-061672695642022-077569961-97162022-08210-138032022-091322845842022-10-226-81320382022-1169-319632022-12-10-361046来源人民银行中泰证券研究所总发放贷款利率环比下降20bp其中票据利率大幅下降32bp亦有结构弱化因素居民端需求仍偏弱占比信贷环比Q3走低企业端企业中长期票据占比近9成占比环比9月提升15个pct当前居民端购房贷款需求仍偏弱按揭利率继续环比下行8bp12月新发放按揭贷款利率426结构角度12月新增居民中长期贷款占比128较9月继续小幅走低居民短贷则边际压降4季度居民端结构贡献明显走弱图表金融数据新增企业贷款居民贷款和票据占比-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告企业贷款票据居民短贷居民中长期2021-065011201532262021-07288216104852021-083222231183372021-09487751792592021-10247150555482021-113001261194562021-12231403153512022-0175343241802022-021036345-329-522022-03667991191162022-041911398-504-852022-05450392101572022-06698261401362022-07-20735-633482022-085401191431982022-09780-321181342022-10617423-114742022-11630137461862022-1280179-08128来源人民银行中泰证券研究所三货币政策回归稳开发性金融和结构性工具仍是未来主支撑货币政策延续前期表述但更聚焦国内对经济复苏和物价平稳的积极表述透露出总量货币政策向稳健中性回归的倾向本次报告对货币政策定调整体延续了1215中央经济工作会议14央行工作会议的说法包括稳健的货币政策要精准有力搞好跨周期调节不搞大水漫灌强调兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡对房地产定调仍偏积极等但本次报告新增强调保持M2与社融增速同名义GDP增速基本匹配透露出经济复苏形势下总量政策向稳健中性回归的政策倾向特别是提到珍惜正常的货币政策空间我们判断后续短期通过降准降息释放货币的可能性较小除非信贷再度塌方或出现新的宏观冲击或要再等4月政治局会议定调后继续突出结构性政策工具的重要性报告中继续提到结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有退但本次报告相对淡化碳减排支持工具的使用突出科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款两项工具的使用同时四季度新落地2激励的普惠小微贷款减息支持工具05激励的收费公路贷款支持工具11月以来落地500亿民企债券融资支持工具和2000亿保交楼贷款支持计划Q4央行结构性政策工具带来的单季信贷增量在8918亿占比Q4信贷32万亿总贷款增量31对开发性金融等工具更重视22年政策性开发行设立两批次共7399亿元政策性开发性金融工具支持基础设施建设撬动有效投资本次报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告继续强调持续发挥政策性开发性金融工具的作用且位臵相对Q3更加前臵强调推动政策性开发性金融工具加快支付使用跟进配套贷款强化存续期管理发挥资金支持项目促投资稳大盘功能此次表述指向政策性金融工具将成为常态化政策为重大项目提供资金保障从而发挥稳投资稳增长作用综合以上判断今年货币政策仍会维持宽信用稳增长但短期总量货币政策的作用相对弱化政策性金融工具与结构性政策工具仍是重要抓手图表各类结构性货币工具使用情况利率1年期工具名称支持领域发放对象额度亿元金额亿元Q4Q4新增Q3新增激励比例农商行农合行农信社支农再贷款涉农领域276006004417183村镇银行长期城商行农商行农合行性工支小再贷款小微民营企业21640014171308-134村镇银行民营银行具具有贴现资格的银行业金融再贴现涉农小微民营企业26个月70005583134-696机构普惠小微贷款支持工具普惠小微企业地方法人金融机构2激励4002130169棚户区改造地下管廊重点开发银行农发行进出口抵押补充贷款280-315285047278水利工程等银行清洁能源节能减排碳减排碳减排支持工具21家全国性金融机构17580003097628642基数支持煤炭清洁高效利用专煤炭清洁高效利用煤炭开发工农中建交开发银行进1753000811233221项再贷款利用和储备出口银行20002000科技创新再贷款科技创新企业21家全国性金融机构1752000120080010月浙江江苏河南河北江工农中建交开发银行进普惠养老专项再贷款175400734西试点普惠养老项目出口银行阶段道路货物运输经营者和中小微性工交通物流专项再贷款工农中建交邮储农发行1751000242139103物流含快递企业具制造业社会服务领域和中小设备更新改造专项再贷款微企业个体工商户等设备更21家全国性金融机构1752000809809新改造普惠小微贷款减息支持工16家全国性金融机构地方法普惠小微企业1激励-具人机构收费公路贷款支持工具收费公路主体21家全国性金融机构05激励-民企债券融资支持工具民营企业专业机构175500-保交楼贷款支持计划保交楼项目六大行0002000-合计6446589181570来源人民银行中泰证券研究所图表各项贷款增长情况-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告45004000350030002500200015001000500000-500人民币各项贷款同比增速工业中长期贷款增速服务业中长期贷款增速人民币普惠金融领域贷款增速房地产贷款增速房地产开发贷款增速个人住房贷款增速绿色贷款增速来源人民银行中泰证券研究所四板块投资建议2023年银行股震荡上行两条主线选股修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储和兴业第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都和常熟从节奏上看修复逻辑上半年占优确定性增长逻辑下半年占优风险提示事件经济下滑超预期疫情影响超预期-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表银行估值表交易价格2023-02-2420212022E2023E2024E2025E股价PB429工商银行053048044041038560建设银行056052047044040292农业银行050046042039036322中国银行050046042039036488交通银行046042039036033454邮储银行0660610550500453746招商银行130113099087076490中信银行047043039036033718浦发银行0380350330300281690兴业银行059052047042037297光大银行0420390360330311386平安银行083074067060054293浙商银行050045041038035430北京银行042039036033031993南京银行0890790700610532996宁波银行147131114098084723江苏银行070062054048042565贵阳银行0440390350320281225杭州银行099089078069060596上海银行0460420380350321435成都银行113096081068057811长沙银行067059052046041341青岛银行062056051046041356西安银行057063057052048750苏州银行077070063056049428江阴银行071066059054048568无锡银行077069062056049778常熟银行108097087077068498苏农银行068063058053048485张家港行073067059052045267紫金银行061057053048044297青农商行049045042039036361渝农商行039038035032030上市银行平均067061055049044国有银行053049045041038股份银行064057052047042城商行076069061054047农商行068063057051046来源公司财报中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分