行业核心观点：估值修复进程不改，弹性释放等待经济数据验证。春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.53x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。个股首推基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、江苏），并继续看好招行、邮储为代表的前期估值受损的零售银行。
　　行业热点跟踪：赎回冲击理财规模，拐点等待产品收益率企稳。截至22年末，银行理财市场共存续产品3.47万只（YoY-4.41%），存续规模27.65万亿元（YoY-4.66%），我们认为22年理财规模收缩主要是受到4季度债市调整的影响，理财产品“破净潮”导致市场面临较大赎回压力。不过2月以来我们看到理财规模止住下滑态势，普益标准统计显示，截至2月26日，理财子公司口径产品最新存续规模20.33万亿元，环比增长0.3%，可能源自固收类产品收益率的止跌回升，但我们认为规模向上的拐点仍有待观察，核心在于后续产品收益表现能否企稳。理财产品方面，固收类产品占比进一步提升，22年4季度末固定收益类产品存续规模占比较22年上半年提升0.7pct至94.5%，背后原因预计来自22年投资者风险偏好的整体下降，理财产品继续维持固收类的主流配置方向。理财产品的投资结构虽仍以债券类为主，占比达到63.7%，但动态来看，预计源自22年4季度债市大幅波动，银行理财对于债券类投资的比例出现了显著下降，较22年上半年下降4.2pct，此外权益类投资占比保持平稳在3.1%，非标类资产占比持续压降至6.5%。
　　市场走势回顾：2月银行板块跌幅3.65%，跑输沪深300指数2.10个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。2月银行股表现分化，长沙、瑞丰、常熟涨幅居前，单月分别上涨17.3%、10.4%、4.5%，宁波、招行、平安跌幅居前，单月分别下跌9.9%、9.5%、8.1%。
　　宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为50.1%，较上月上行3.1个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为52.3%/48.6%/47.2%，环比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。1月CPI同比上涨2.1%，较上月上行0.3个百分点，表现略好于预期，PPI同比录得-0.8%，较上月回落0.1个百分点，环比下降0.4%，表现弱于季节性。2）2月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR 1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。2月市场利率表现分化，国债收益率整体上行，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升16.30bp/1.40bp至2.32%/2.91%。3）1月新增人民币贷款为4.90万亿元，同比多增9200亿元，创历史新高；贷款存量同比增长11.3%，较上月提升0.2个百分点。人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款，企业短期贷款也贡献较多增量；拖累因素则是居民贷款和表内票据贴现。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业评级银行强于大市维持月酝知风之银行业修复弹性待释放年报关注盈利质量2023年3月1日平安证券研究所银行金融科技研究团队请务必阅读正文后免责条款核心摘要行业核心观点估值修复进程不改弹性释放等待经济数据验证春节后银行板块出现一定调整我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致考虑到当前银行板块静态PB仅053x估值处于低位且尚未修复至疫情前水平我们判断全年板块修复的逻辑不变弹性释放等待经济数据验证个股首推基本面改善确定的优质区域性银行长沙苏州成都江苏并继续看好招行邮储为代表的前期估值受损的零售银行行业热点跟踪赎回冲击理财规模拐点等待产品收益率企稳截至22年末银行理财市场共存续产品347万只YoY-441存续规模2765万亿元YoY-466我们认为22年理财规模收缩主要是受到4季度债市调整的影响理财产品破净潮导致市场面临较大赎回压力不过2月以来我们看到理财规模止住下滑态势普益标准统计显示截至2月26日理财子公司口径产品最新存续规模2033万亿元环比增长03可能源自固收类产品收益率的止跌回升但我们认为规模向上的拐点仍有待观察核心在于后续产品收益表现能否企稳理财产品方面固收类产品占比进一步提升22年4季度末固定收益类产品存续规模占比较22年上半年提升07pct至945背后原因预计来自22年投资者风险偏好的整体下降理财产品继续维持固收类的主流配置方向理财产品的投资结构虽仍以债券类为主占比达到637但动态来看预计源自22年4季度债市大幅波动银行理财对于债券类投资的比例出现了显著下降较22年上半年下降42pct此外权益类投资占比保持平稳在31非标类资产占比持续压降至65市场走势回顾2月银行板块跌幅365跑输沪深300指数210个百分点按中信一级行业排名居于30个板块第29位2月银行股表现分化长沙瑞丰常熟涨幅居前单月分别上涨17310445宁波招行平安跌幅居前单月分别下跌999581宏观与流动性跟踪11月制造业PMI为501较上月上行31个百分点其中大中小企业PMI分别为523486472环比上月上升40pct22pct25pct1月CPI同比上涨21较上月上行03个百分点表现略好于预期PPI同比录得-08较上月回落01个百分点环比下降04表现弱于季节性22月1年期MLF利率持平为275LPR1年期5年期均与上月持平为3654302月市场利率表现分化国债收益率整体上行1年期10年期国债收益率分别较上月上升1630bp140bp至23229131月新增人民币贷款为490万亿元同比多增9200亿元创历史新高贷款存量同比增长113较上月提升02个百分点人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款企业短期贷款也贡献较多增量拖累因素则是居民贷款和表内票据贴现风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升2注全文所指银行指数均为银行中信指数行业热点跟踪赎回冲击理财规模拐点等待产品收益率企稳债市波动冲击银行理财年初以来规模止跌2月17日中国理财网公布了中国银行业理财市场年度报告2022截至2022年末银行理财市场共存续产品347万只YoY-441存续规模2765万亿元YoY-466我们认为22年理财规模收缩主要是受到4季度债市调整的影响理财产品破净潮使得市场面临较大赎回压力不过2月以来我们看到理财规模止住下滑态势普益标准统计显示截至2月26日理财子公司口径产品最新存续规模2033万亿元环比增长03可能源自固收类产品收益率的止跌回升但我们认为规模向上的拐点仍有待观察核心在于后续产品收益表现能否企稳2022年末理财产品存续规模降至2765万亿元年初规模迎来修复理财子公司口径固收类理财产品收益率回升合资理财子农商理财子理财产品存续规模万亿元存续规模开放式固收类理财产品不含现管YoY右轴万亿元城商理财子股份理财子封闭式固收类理财产品现金管理类理财产品1298国有理财子QoQ右轴301214147461225618291066902900291548202853724462152727654032-0802100260-30-36-2-22586258025-466-25-4-4-424-60-6-620Q421Q221Q422Q222Q42022-082022-122022-092022-102022-112023-012023-022022-112022-122022-092022-102023-01资料来源银行业理财登记托管中心普益标准平安证券研究所注中间图2023年2月数据截止日为2023年2月26日右图为存续产品的近1个月年化收益率3行业热点跟踪赎回冲击理财规模拐点等待产品收益率企稳产品结构方面较22年上半年固收类产品规模占比进一步提升分投资性质来看固收类产品持续增加22年4季度末固定收益类产品存续规模为2613万亿元占比较22年上半年进一步提升071pct至9450背后原因预计来自22年投资者风险偏好的整体下降理财产品继续维持固收类的主流配置方向混合类产品规模占比持续下降而权益类产品在下半年发行提速边际有所增加混合类权益类占比分别为510较22Q2-080pct033较22Q2005pct理财产品存续情况按投资性质规模理财产品存续情况按投资性质占比万亿元商品及金融衍生品权益类产品投资性质21Q221Q422Q222Q4较22Q2变动混合类固定收益类3500800830009固定收益类8821923493799450071pct0081722141412529620混合类1148738590510-080pct15267827352613227510权益类031028027033005pct50商品及金融衍生品000000003007004pct21Q221Q422Q222Q4资料来源银行业理财登记托管中心平安证券研究所4行业热点跟踪赎回冲击理财规模拐点等待产品收益率企稳资产配置方面较22年上半年债券类投资比例有所下降截至22年4季度理财产品的投资结构仍以债券类为主占比达到637但动态来看预计源自22年4季度债市大幅波动银行理财对于债券类投资的比例出现了显著下降较22年上半年下降42pct此外权益类投资占比保持平稳在31非标类资产占比持续压降至65理财产品资产配置情况债券类投资比例下降产品投资结构20Q421Q422Q222Q4较22Q2变动债券类643684679637-42pct其中同业存单139146133-13pct现金及银行存款9111414117534pct非标准化债权资产109847165-06pct拆放同业及债券买入返售6639305727pct权益类资产48333231-01pct公募基金28404027-13pct其他1606070801pct资料来源银行业理财登记托管中心平安证券研究所5行业核心观点估值修复进程不改弹性释放等待经济数据验证春节后银行板块出现一定调整我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致考虑到当前银行板块静态PB仅053x估值处于低位且尚未修复至疫情前水平我们判断全年板块修复的逻辑不变弹性释放等待经济数据验证个股推荐首推基本面改善确定的优质区域性银行长沙苏州成都江苏并继续看好以招行邮储为代表的前期估值受损的零售银行上市银行静态PBLF仅为053x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平资料来源Wind平安证券研究所6注截止日为2023年2月28日板块走势回顾国内银行板块表现2月银行板块跌幅2月银行跑输沪深300指数210个百分点行业本月涨跌幅排名2930-中信一级行业365跑输沪深300指数210个百分点按中信一级行业排名居于30个板块第29位个股方面2月银行股表现分化其中长沙瑞丰常熟涨幅居前单月分别上涨2月银行股表现分化2月港股主要中资银行普跌17310445宁波招行平安跌幅居前单月分别下跌999581资料来源Wind平安证券研究所7注截止日为2023年2月28日海外银行板块表现总市值涨跌幅公司名称币种股价ROAROEPB百万美元2月年初至今美国摩根大通USD1421641842708911671581668美国银行USD3421273811085988112-3633花旗集团USD504798099076883054-24127富国银行USD467817747707174411104140美国合众银行USD4758728511061193166-4591欧洲汇丰控股USD379815268906092208228219桑坦德USD375127402059111006987271法国巴黎银行EUR654685045041110007041229巴克莱USD83532756039832040-74102瑞银集团USD217373873076144513013164渣打集团HKD725026518050928065138254德意志银行USD122524904035709033-8463日本三菱日联金融集团USD71792045-002-053072-2775三井住友金融集团USD86959684021410064-0884瑞穗金融集团USD31477175-005-116007-06106香港中银香港HKD266035834078954095-2900恒生银行HKD1274031035051513132-21-18东亚银行HKD11223831033303031101186资料来源Wind平安证券研究所8注收盘价截止日为2023年2月27日年初至今截止日为2023年2月27日宏观经济跟踪1月PMI重回景气区间1月制造业PMI为501较上月PMI环比上升PPICPI同比增速均弱于市场预期上行31个百分点其中大中小企业PMI分别为523486472环比上月上升40pct22pct25pctCPI表现略好于预期1月CPI同比增长21涨幅比上月扩大03个百分点环比由上月持平转为上涨08源自防疫放开工业增加值同比增速下降固定资产投资增速下降叠加春节带来短期的服务业供需缺口PPI在油价的拖累下进一步走弱1月PPI同比录得-08较22年12月回落01个百分点环比下降04表现弱于季节性05个百分点资料来源Wind平安证券研究所9流动性追踪市场与政策利率跟踪政策利率方面2月份1年期1年期MLF利率持平1年期5年期LPR持平MLF利率持平为275LPR1年期5年期均与上月持平为3654302月市场利率表现分化银行间同业拆借利率7D较上月下降1310bp至249银行间同业拆借利率14D3M较上月抬升2422bp2438bp至239317银行间同业拆借利率1年及10年期国债收益率2月国债收益率整体上行1年期10年期国债收益率分别较上月上升1630bp140bp至232291资料来源Wind平安证券研究所10流动性追踪信贷及社融数据跟踪在企业中长期贷款的支撑下1月人民币贷款创历史新高2023年1月新增人民币贷款为490万亿元同比多增9200亿元相比18年-22年同期多增14940亿元贷款存量同比增长113较上月提升02个百分点人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款企业短期贷款也贡献较多增量拖累因素则是居民中长期贷款居民短期贷款和表内票据贴现2023年1月新增人民币贷款490万亿2023年1月新增贷款仍然主要由企业中长期贷款推动资料来源Wind平安证券研究所11流动性追踪信贷及社融数据跟踪新增社融超预期2023年1月新增社会融资规模为598万亿元同比少增1959亿元但高于市场一致预期的568万亿社融存量同比增速较上月下行02个百分点至94从分项数据看新增社融的主要支撑是人民币贷款投放强劲委托信托贷款压降趋缓也有一定帮助新增社融的拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱表外票据融资缩量M1M2增速同步提升2023年1月M1同比增长67较上月提升30个百分点M2同比增长126较上月提升08个百分点社融余额同比增速较上月抬升M1M2同比增速上升资料来源Wind平安证券研究所12重要公告汇总银行公告内容江苏银行2月1日江苏银行发布业绩快报2022年归母净利润同比增长2945无锡银行2月6日无锡银行发布可转债发行结果公告非公开发行A股289亿股发行价格691元股募集资金约20亿元2月7日中信银行发布公告该行控股股东中国中信有限公司将向中国中信金融控股有限公司无偿划转其持有的该行A股股份28939亿股中信银行和H股股份2468亿股合计31407亿股股份占该行总股本的64182月8日上海银行发布公告称董事会审议通过同意给予上海联和投资有限公司不超过人民币37亿元授信额度额度有效期2年同意上海银行给予上海垣信卫星科技有限公司不超过等值人民币16亿元授信额度额度有效期3年2月8日杭州银行发布公告称董事会选举虞利明为公司副董事长杭州银行2月14日杭州银行发布业绩快报2022年归母净利润同比增长2612月9日瑞丰银行发布公告称本次股票增持计划已实施完成本次增持计划实施期间时任董事独立董事除外高级管理人员以集中瑞丰银行竞价的交易方式累计增持本行股份741万股占本行总股本的005累计增持金额52273万元浙商银行2月13日浙商银行发布公告称A股配股申请获得证监会审核通过邮储银行2月13日邮储银行发布公告称非公开发行A股股票申请获得证监会审核通过郑州银行2月14日郑州银行公告称拟出资收购中牟村银收购总价约为其净资产的062月14日长沙银行发布公告称其股东新华联建设持有的346的股份以司法拍卖方式转移给长沙市投资控股有限公司过户完成后后者长沙银行持有股份为3692月14日兰州银行公告期其股东华邦集团将持有的072的股份进行质押兰州银行2月15日兰州银行发布公告称股东华邦控股集团有限公司向甘肃金控融资担保集团股份有限公司合计质押41000万股占总股本072沪农商行2月14日沪农商行公告称增持长江联合金融租赁有限公司股权获银保监局批准招商银行2月16日招商银行公告公司董事会审议通过了关于发行资本债券的议案发行规模不超过等值人民币1070亿元邮储银行2月16日邮储银行非公开发行A股股票获证监会批准齐鲁银行2月16日齐鲁银行董事长黄家栋因年龄原因辞去董事长职务兴业银行2月27日兴业银行公告称拟投资688亿元于贵州省贵安新区建设数据中心苏州银行2月27日苏州银行公告称选举崔庆军为新任董事长13资料来源Wind公司公告平安证券研究所个股推荐长沙银行零售转型初显成效深耕本土基础夯实长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行依托传统政务金融优势对公零售双发力已经成长为中西部城商行的主要代表在对公盈利能力等方面领跑同业可比银行自2020年资产结构调整完成以来公司资产质量稳中向好历史包袱不断出清叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进预计公司未来经营质量逐步改善此外公司110亿可转债发行计划正有序推进中资本的夯实将为公司长期发展增添砝码目前公司股价对应22-24年PB分别为06x05x05x公司目前安全边际充分股权风险化解以及基本面的持续向好估值空间有望逐步修复长沙银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1802220868230102572128778YOY60158103118119净利润百万元53386304690578088904YOY5118195131140ROE146144134137140EPS摊薄元133157172194221PE倍6151474136PB倍0707060505资料来源Wind平安证券研究所14注PB参考价格为2023年2月28日收盘价个股推荐苏州银行区域禀赋突出改革提质增效苏州银行资产质量处于同业优异水平苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强伴随大零售转型和事业部改革的持续推进公司盈利能力有望进一步提升苏州银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1030510764119131363615701YOY10045107145151净利润百万元25723107394848815902YOY40208271236209ROE89100118135150EPS摊薄元070085108133161PE倍10789705647PB倍0809080707资料来源Wind平安证券研究所15注PB参考价格为2023年2月28日收盘价个股推荐江苏银行看好公司区位红利与转型红利的持续释放江苏银行位列国内城商行第一梯队良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进江苏银行一方面扎实深耕本土另一方面积极推动零售转型盈利能力和盈利质量全方位提升位于对标同业前列江苏银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5200063732733348346295152YOY157226151138140净利润百万元1506619694252733035635951YOY31307283201184ROE123138162177187EPS摊薄元102133171206243PE倍7054423530PB倍0807070605资料来源Wind平安证券研究所16注PB参考价格为2023年2月28日收盘价个股推荐成都银行享区域资源禀赋看好估值抬升成都银行作为一家根植成都地区的城商行成渝双城经济圈战略升级公司未来的发展潜力值得期待目前公司股价对应22-24年PB分别为10x09x08x考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间成都银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1460017891209392460728885YOY147225170175174净利润百万元6025783196341141413475YOY85300230185181ROE159182195201205EPS摊薄元161210258306361PE倍8969564740PB倍1311100908资料来源Wind平安证券研究所17注PB参考价格为2023年2月28日收盘价个股推荐招商银行竞争优势稳固零售复苏支撑龙头估值修复招行作为业内最具代表性的零售银行我们认为后续将充分受益于疫情防控和地产政策转向下的零售复苏22年以来公司盈利和资产质量方面受到一定扰动但从长期视角招行的零售竞争优势依然稳固公司盈利能力始终领先同业而前瞻性战略布局也成为多年来估值溢价的主要原因同时我们认为国内财富管理市场长期向好的趋势并未转变招行作为国内财富管理龙头着力于打造大财富管理价值循环链的业务模式未来公司财富管理优势有望不断强化招商银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元286891326873359547394943434011YOY741391009899净利润百万元97342119922141657167321192744YOY48232181181152ROE160175182191194EPS摊薄元386476562663764PE倍9778665649PB倍1513111009资料来源Wind平安证券研究所18注PB参考价格为2023年2月28日收盘价个股推荐邮储银行零售转型初见成效看好估值修复邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行凭借自营代理的独特模式领先的网点数量在县域和中西部地区的区位优势负债端优势稳固客户基础扎实目前公司继续坚持零售主导批发协同促进新零售提质升级促进中收保持强劲增长利于公司维持发展韧性此外公司定增募资450亿申请获证监会核准有助于打开公司未来规模扩张的空间邮储银行盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元286010318633353658387675425970YOY351141109699净利润百万元641997617088249100958115458YOY54186159144144ROE123129133140145EPS摊薄元069082096109125PE倍6555474136PB倍0706050504资料来源Wind平安证券研究所19注PB参考价格为2023年2月28日收盘价风险提示风险提示1宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升银行受宏观经济波动影响较大宏观经济走势将对企业的经营状况尤其是偿债能力带来显著影响从而对银行的资产质量带来波动当前国内经济正处于恢复期但疫情的发展仍有较大不确定性如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累银行业的资产质量也将存在恶化风险从而影响银行业的盈利能力2利率下行导致行业息差收窄超预期疫情以来监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业银行资产端利率显著下行未来如若政策力度持续加大利率下行将对银行的息差带来负面冲击3房企现金流压力加大引发信用风险抬升2021年以来三道红线叠加地产融资的严监管部分房企出现了信用违约事件未来如若监管保持从严可能进一步提升部分房企的现金流压力从而对银行的资产质量带来扰动20