核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测23年2月新增贷款1.2万亿元，社融2.2万亿元。2月末，M2达275.8万亿，YoY+13.0%；M1 YoY+6.6%；社融增速9.6%。
　　预计2月新增贷款1.2万亿元，信贷投放平稳
　　我们预计2月新增贷款1.2万亿（22年2月1.23万亿），同比相当，信贷投放平稳。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023年2月底1M转贴现利率维持较高水平，反映了当月信贷投放情况较好。《22Q4货币政策执行报告》关于信贷表述改为“保持信贷总量有效增长”及“保持货币信贷合理平稳增长”，在防疫调整后，经济下行压力减弱，政策对信贷增速的诉求有所下降。
　　2022年年中以来，信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%，而市场化程度较高的中小型银行贷款增量占比下降明显。22Q4贷款总体需求指数为59.5%，同比下降了8.2个百分点，处于2017年以来的较低水平。
　　料2月个贷+100亿，持续低迷，个贷需求低迷，春节后出现新一波提前还贷高峰，影响个人中长期信贷增长。料2月对公信贷+1.2万亿，其中，企业中长期+9000亿，短贷+9000亿，短贷+3000亿。基建、城投等政府相关贷款投放多，带动企业中长期高增。
　　料2月社融增速回升相对明显，全年社融增速或相对平稳
　　料2月社融增量2.2万亿（22年2月1.22万亿），同比大幅多增，多增主要来自信贷、政府债券及未贴现。预计2月社融口径信贷增量1.2万亿，同比多增0.3万亿；政府债券净融资7500亿，同比多增约0.48万亿；未贴现-1500亿，同比多增0.37万亿。2023年2月企业债发行有所回暖，预计净融资3500亿，同比接近。
　　2023年社融增速或相对平稳。由于2月社融同比明显多增，社融增速料环比回升0.3个百分点至9.6%。展望2023年，国内消费有望复苏，房地产融资政策三箭齐发，地产销售或小幅改善。我们预计2023年社融增速走势类似2019年，相对平稳，年末社融增速9.5%左右。
　　投资建议：回调带来机遇，积极把握主线
　　受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，我们预计23Q1上市银行营收增速低迷，23Q2起或将逐步好转。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。23Q1经济复苏可能性高，2月银行板块回调明显，或是机遇。当前，银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位，继续积极看多。2月份核心标的-招行、平安及宁波等股价回调明显，带较好的配置机会。3月金股-江苏银行、平安银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情反复，经济下行超预期，资产质量恶化。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年03月03日2月社融增速或回升推荐维持2月金融数据预测总量研究银行核心预判依据过往信贷投放规律及行业观察等我们预测23年2月新增贷款行业规模万亿元社融万亿元月末达万亿12222M22758YoY130M1YoY占比66社融增速96股票家数只3908预计2月新增贷款12万亿元信贷投放平稳总市值亿元5408563流通市值亿元4942668我们预计2月新增贷款12万亿22年2月123万亿同比相当信贷投放平稳短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标2023年2月行业指数底1M转贴现利率维持较高水平反映了当月信贷投放情况较好22Q4货1m6m12m币政策执行报告关于信贷表述改为保持信贷总量有效增长及保持货绝对表现35-33币信贷合理平稳增长在防疫调整后经济下行压力减弱政策对信贷增相对表现1268速的诉求有所下降银行沪深300102022年年中以来信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款2022年大5行及政策性银行为信贷投放的绝对主力六大行及国开的贷款增量占比高达0-556而市场化程度较高的中小型银行贷款增量占比下降明显22Q4贷款总-10-15体需求指数为595同比下降了82个百分点处于2017年以来的较低水-20平-25Mar22Jun22Oct22Feb23料2月个贷100亿持续低迷个贷需求低迷春节后出现新一波提前还贷资料来源公司数据招商证券高峰影响个人中长期信贷增长料2月对公信贷12万亿其中企业中相关报告长期亿短贷亿短贷亿基建城投等政府相关贷款900090003000投放多带动企业中长期高增1小众的外币理财2023-02-25料2月社融增速回升相对明显全年社融增速或相对平稳2招明理财指数报告-2023年2料2月社融增量22万亿22年2月122万亿同比大幅多增多增主月期信用债持续回暖下的理财收益率变化2023-02-19要来自信贷政府债券及未贴现预计2月社融口径信贷增量12万亿同3新资本管理办法点评新资本比多增03万亿政府债券净融资7500亿同比多增约048万亿未贴现-1500管理办法影响多大2023-02-18亿同比多增037万亿2023年2月企业债发行有所回暖预计净融资3500亿同比接近廖志明S10905210100022023年社融增速或相对平稳由于2月社融同比明显多增社融增速料环比liaozhimingcmschinacomcn回升03个百分点至96展望2023年国内消费有望复苏房地产融资政策三箭齐发地产销售或小幅改善我们预计2023年社融增速走势类似2019年相对平稳年末社融增速95左右投资建议回调带来机遇积极把握主线受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响我们预计23Q1上市银行营收增速低迷23Q2起或将逐步好转我们认为银行行情主要取决于市场对经济的预期23Q1经济复苏可能性高2月银行板块回调明显或是机遇当前银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位继续积极看多2月份核心标的-招行平安及宁波等股价回调明显带较好的配置机会3月金股-江苏银行平安银行风险提示金融让利息差收窄疫情反复经济下行超预期资产质量恶化敬请阅读末页的重要说明行业简评报告图1料23年2月M2增速130环比上升M1增速66环比微降300M1同比M2同比2502001501005000-50Jan21Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan22Jan23Sep21Sep14Sep15Sep16Sep17Sep18Sep19Sep20Sep22May14May15May16May17May18May19May20May21May22资料来源人行官网招商证券图222Q4贷款总体需求指数为595同比下降82个百分点贷款总体需求指数制造业贷款需求指数基础设施贷款需求指数900085008000750070006500600055005000450040002017-082010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112009-06资料来源iFinD招商证券图3料2月新增贷12万亿中长期增量较大亿元图4料2月新增贷款以对公为主亿短期贷款及票据中长期贷款非银同业等对公个人非银同业等60000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000Jul21Jul22Feb-EApr21Oct21Apr22Oct22Jun21Jan22Jun22Jan23Mar21Feb22Mar22Feb21-10000Aug21Sep21Nov21Dec21Aug22Sep22Nov22Dec22Jul21Jul22May22May21Feb-EApr21Oct21Apr22Oct22Jun21Jan22Jun22Jan23Feb21Mar21Feb22Mar22Aug22Aug21Sep21Nov21Dec21Sep22Nov22Dec22May21May22资料来源人行官网招商证券资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图5料2月住户新增贷款100亿持续低迷亿图6料2月企业新增贷款12万亿同比接近亿元短期贷款中长期贷款住户贷款1400060000短期中长期贷款票据融资1200050000100008000400006000300004000200002000010000-20000-4000-6000-10000资料来源人行官网招商证券资料来源人行官网招商证券图72023年2月下旬1M转贴现利率维持较高水平3001M转贴现3M转贴现6M以上转贴现250200150100050000624724824924102411241224124224资料来源上海国际货币经纪网站招商证券图8料23年2月社融22万亿同比明显多增亿元贷款表外直接融资其他700006000050000400003000020000100000-10000Feb-EJul21Jul22Jan22Jan23Jun21Jun22Oct21Oct22Apr21Apr22Feb21Sep21Feb22Sep22Dec21Dec22Aug21Aug22Nov21Nov22Mar21Mar22May21May22资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告图9料23年2月社融增速962023年社融增速或相对平稳名义GDP增速实际GDP增速社融增速右轴283500233000182500132000815003-21000201909202005202101202109202205202301201005201605200309200405200501200509200605200701200709200805200901200909201101201109201205201301201309201405201501201509201701201709201805201901-7200301500资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关廖志明招商证券银行业首席研究发展中心董事籍贯江西东京大学经济学硕士且为全额奖学金获得者曾就职于民生银行交通银行等金融机构具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力对金融监管流动性以及银行资产负债配置等有独到见解卖方研究从业多年曾任天风证券银行业首席2021年初加入招商证券2018年WIND金牌分析师银行业第一名第一财经最佳金融分析师第二名新财富银行业第五名2019年WIND金牌分析师银行业第一名新浪金麒麟最佳分析师第四名上证报最佳分析师第三名新财富金融产业研究第三名银行业入围2020年上证报最佳分析师第二名WIND金牌分析师银行业第二名新浪金麒麟最佳分析师第五名2022年金麒麟银行业白金分析师邵春雨招商证券银行业分析师北京大学金融硕士电子科技大学工学学士曾获学生最高荣誉成电杰出学生2020年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行信贷业务风险控制有深刻理解戴甜甜招商证券银行业研究员中国人民大学经济学硕士华中科技大学经济学学士2021年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行金融市场板块有较深认识评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5