变革迅速的国有车企，新能源转型初见成效。近几年公司合资板块盈利能力下滑，自主业务迅速成长，目前公司的自主业务已成长为盈利支柱，彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力。在新能源转型方面，公司在2017年推进实施“香格里拉计划”，目前已初见成效，深蓝和阿维塔品牌分别主攻中高端和高端新能源市场，传统自主品牌2023年起加速混动转型，将推出多款插混车型，同时还将推出全新的OX新能源序列。
　　深蓝引领公司新能源车产品周期。我们认为目前公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，在23年特斯拉发动价格战的情况下，增程车型所受影响相对更小，2023年深蓝两款车型均具备较强竞争力。在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车品牌形象进行了切割，新能源车的品牌形象塑造较成功，2023年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度，将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌。
　　盈利预测与投资建议：长安汽车在新能源转型步伐已先人一步，深蓝品牌立足于15~30万元主流价格带新能源市场，凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展，2023年在售的两款车型竞争力较强，有望成为各自目标市场的爆款车型。阿维塔则借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，公司自主品牌已成为其盈利支柱，并在2023年加速向新能源转型。我们预计公司2022~2024年净利润分别为80.4亿/68.1亿/96.7亿，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑，导致公司业绩波动较大；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、混动车型销量可能不达预期；4、合资板块可能持续下滑。

研究报告全文：公汽车司2023年03月01日报长安汽车000625SZ告变革迅速的国有车企深蓝引领新能源周期推荐首次平安观点变革迅速的国有车企新能源转型初见成效近几年公司合资板块盈利能公股价1358元力下滑自主业务迅速成长目前公司的自主业务已成长为盈利支柱彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力在新能源转型方面公司在2017司主要数据年推进实施香格里拉计划目前已初见成效深蓝和阿维塔品牌分别首行业汽车主攻中高端和高端新能源市场传统自主品牌2023年起加速混动转型次公司网址wwwchangancomcn将推出多款插混车型同时还将推出全新的OX新能源序列大股东持股中国长安汽车集团有限公司1797覆实际控制人国务院国有资产监督管理委员会深蓝引领公司新能源车产品周期我们认为目前公司在新能源转型过程中总股本百万股9922最大的领先优势在于深蓝在产品力方面深蓝主打增程和纯电两条动力盖流通A股百万股7604路线相比主要竞品性价比突出在23年特斯拉发动价格战的情况下流通BH股百万股1642报2023总市值亿元1180增程车型所受影响相对更小年深蓝两款车型均具备较强竞争力告流通A股市值亿元1033在渠道方面深蓝建立了独立的深蓝订单中心并依托长安现有渠道建立每股净资产元623了交付中心和维保中心品牌塑造方面深蓝与长安传统燃油车品牌形象资产负债率569进行了切割新能源车的品牌形象塑造较成功2023年公司将继续加大行情走势图深蓝品牌的宣传力度将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌盈利预测与投资建议长安汽车在新能源转型步伐已先人一步深蓝品牌立足于1530万元主流价格带新能源市场凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展2023年在售的两款车型竞争力较强有望成为各自目标市场的爆款车型阿维塔则借助长安华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场公司自主品牌已成为其盈利支柱并在证2023年加速向新能源转型我们预计公司20222024年净利润分别为券804亿681亿967亿首次覆盖给予推荐评级研证券分析师究王德安投资咨询资格编号风险提示1公司自主业务盈利能力下滑导致公司业绩波动较大2S1060511010006深蓝阿维塔等新能源车型销量可能不达预期将对公司估值造成较大压报BQV509WANGDEAN002pingancomcn力3混动车型销量可能不达预期4合资板块可能持续下滑告研究助理王跟海一般证券从业资格编号2020A2021A2022E2023E2024ES1060121070063WANGGENHAI964pingancomcn营业收入百万元84566105142119930165871222617YOY198243141383342净利润百万元33243552804468089674YOY2256691264-154421毛利率143166198183171净利率3934674143ROE6264130102132EPS摊薄元034036081069097PE倍405379167198139PB倍2524222018请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容长安汽车公司首次覆盖报告正文目录一长安汽车变革迅速的国有车企411三次创业全面迈向电动智能化412自主业务已经成长为公司的盈利核心5二深蓝引领长安汽车新能源周期721长安深蓝锚定主流市场打造爆款产品822阿维塔合作伙伴强大杀向高端新能源市场11三传统自主抢争存量并加速向新能源迈进13四盈利预测与投资建议1541关键假设与盈利预测1542估值分析16五风险提示17请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容219长安汽车公司首次覆盖报告图表目录图表1长安汽车的三次创业历程4图表2长安汽车股权结构及旗下整车品牌5图表3长安福特近几年销量单位万台5图表4公司近几年净利润波动较大单位亿元5图表5长安自主乘用车各主要车型年销量单位台6图表6长安汽车历年营业收入单位亿元6图表7长安汽车历年研发投入单位亿元6图表8长安汽车并表业务毛利率与各项费用率变化7图表9长安汽车各业务板块净利润贡献拆解单位亿元7图表10长安新能源股权结构8图表11深蓝SL03外观9图表12深蓝SL032022年月交付量单位辆9图表13长安深蓝SL03与主要竞品性能参数对比10图表14深蓝S711图表15深蓝S7与AITO问界M5主要参数对比11图表16阿维塔11外观12图表17阿维塔11内饰12图表18阿维塔11与主要竞品车型参数对比13图表19长安智电iDD平台14图表20长安智电iDD平台的主要技术优势14图表21长安自主乘用车销量预测包含V标UNI欧尚和OX序列单位万台15图表22长安汽车净利润预测拆分单位亿元16图表23新能源科技和阿维塔估值水平测算16图表24长安汽车估值测算单位亿元17请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容319长安汽车公司首次覆盖报告一长安汽车变革迅速的国有车企11三次创业全面迈向电动智能化长安汽车隶属中国兵器装备集团有限公司是中国汽车四大集团阵营企业之一公司于1984年进入汽车领域生产出中国第一批小型汽车经过近40年发展公司目前形成自主合资的两大整车阵营在全球拥有14个生产基地33个整车发动机及变速器工厂2021年长安系中国品牌汽车销量累计突破2000万辆2017年公司发起第三次创业创新创业计划将文化效率和软件能力打造成为核心竞争力向智能低碳出行科技公司转型图表1长安汽车的三次创业历程时间主要事件1862年上海洋炮局成立1863年迁往苏州更名为苏州洋炮局近代工业时期1865年迁往南京更名为金陵制造局1937年西迁重庆1958年生产中国第一辆吉普车1984年生产中国第一批小型汽车第一次创业军转民联外资1993年重庆长安铃木创建开启造车之路微车市占率做到1996年重庆长安汽车股份有限公司正式成立行业第一1997年长安汽车A股上市2001年长安福特成立2006年长安马自达成立2006年长安第一辆自主品牌轿车奔奔下线第二次创业进军轿车领域跻2009年成为中国汽车四大集团身中国四大汽车集团行列2011年长安标致雪铁龙成立2012年长安逸动正式上市2013年CS35正式上市CS75全球首发2017年发布香格里拉计划2018年发布北斗天枢计划第三次创业汽车电气化智能2019年发布蓝鲸动力化加速新能源开启强劲周期2021年发布高端新能源品牌阿维塔2022年发布长安深蓝Lumin深蓝SL03阿维塔11上市交付资料来源公司官网平安证券研究所股权结构清晰整车业务是公司核心业务中国兵器装备集团有限公司直接和间接控制长安汽车3729的股份是公司的实际控制人公司拥有自主板块和合资板块两大整车业务自主板块方面公司拥有长安品牌乘用车业务和凯程汽车商用车业务同时在新能源转型方面公司拥有深蓝汽车和阿维塔汽车两大新能源品牌合资板块方面公司目前主要拥有长安福特和长安马自达两大合资公司持股比例分别为50和475请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容419长安汽车公司首次覆盖报告图表2长安汽车股权结构及旗下整车品牌备注1绿色为并表业务黄色为投资收益2深蓝业务自2023年2月纳入合并报表资料来源Wind公司公告平安证券研究所12自主业务已经成长为公司的盈利核心合资品牌份额逐渐下滑造成公司近几年利润波动较大公司在此前较长时间内其利润贡献主要来自于长安福特的投资收益长安福特在2016年销量达到94万台实现归属于长安汽车的投资收益高达903亿元但此后长安福特新车型投入节奏缓慢同时伴随我国汽车行业进入平台期自主崛起二线合资品牌市场份额逐渐下滑长安福特的销量和盈利迅速下滑2019年长安福特销量下滑到184万台同时对长安汽车造成193亿元的亏损随着长安福特销量的下滑长安汽车来自合资板块的投资收益出现大幅下滑由此导致公司2018年以来净利润出现较大波动福特在2019年提出福特中国20策略林肯品牌国产长安福特销量在2020年和2021年连续两年实现正增长但从长远来看合资品牌下行趋势难改公司自主品牌的战略地位将更加凸显图表3长安福特近几年销量单位万台图表4公司近几年净利润波动较大单位亿元100120净利润来自于长安福特的投资收益9010080708060506040403020201000201H222015A2016A2017A2018A2019A2013A2014A2020A2021A2014A2017A2020A2015A2016A2018A2019A2021A2022A2013A40资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司财报平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容519长安汽车公司首次覆盖报告自主品牌新品序列不断接力销量持续提升长安在2013年推出CS系列随着国内SUV市场爆发公司自主品牌正式进入上行通道2017年公司CS系列销量超过50万台成为公司自主品牌销量增长的最大驱动近几年公司CS系列SUV年销量维持在50万台左右进入到2018年公司迈入第三次创业期公司先后推出欧尚品牌和UNI系列随着欧尚和UNI系列的增长公司自主品牌重启向上周期成为公司自主品牌自2020年以来最大的增长驱动图表5长安自主乘用车各主要车型年销量单位台其他悦翔逸动UNI系列欧尚CS系列160000014000001200000100000080000060000040000020000002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源中汽协平安证券研究所营业收入和研发投入逐渐增加随着自主品牌销量增长营业收入也在逐渐增加2021年公司营收首次超过1000亿元达到10514亿元2022年前三季度营业收入达到8535亿元研发方面为应对汽车行业新能源和智能化转型公司加快布局新兴技术研发投入呈现逐年递增近几年研发投入均在40亿元以上费用化比例超过70公司研发投入主要用于新车型插混技术智能电动汽车自动驾驶纯电技术平台和智能电动数字化平台的研发图表6长安汽车历年营业收入单位亿元图表7长安汽车历年研发投入单位亿元120060资本化部分费用化部分10005080040600304002020010003Q222012A2017A2018A2013A2014A2015A2016A2019A2020A2021A2013A2014A2019A2020A2021A2015A2016A2017A2018A2012A资料来源公司财报平安证券研究所资料来源公司财报平安证券研究所自主业务逐渐成长为公司盈利来源此前公司自主板块一直处于亏损状态但随着合资板块的下滑公司自主业务逐渐成长为公司的盈利来源尤其是CS系列UNI系列等高毛利车型占比的提升公司自主并表业务毛利率呈现增长态势此外随着规模的增长公司各项费用率逐渐降低由此也带来了自主业务盈利能力大幅改善自主品牌也已经取代合资板块成为公司的主要盈利来源根据公司发布的2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润7387亿元同比增长请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容619长安汽车公司首次覆盖报告1054914490实现扣非归母净利润3953亿元同比增长1359722067图表8长安汽车并表业务毛利率与各项费用率变化25毛利率销售费用率管理费用率研发费用率201510502012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A3Q22资料来源公司财报平安证券研究所图表9长安汽车各业务板块净利润贡献拆解单位亿元2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1H22归母净利润995102971468-265332355586传统自主业务06-17-119-288-265-27664310长安福特869903604-42-1930111452长安马自达8310012712693724224新能源科技-95阿维塔-08其他3843102272100535135303备注1根据公司财务报表大致拆解2传统自主业务净利润扣非归母净利润-投资收益剔除非经常性部分3其他部分包含公司其他业务板块的净利润贡献和非经常性损益资料来源公司财报平安证券研究所二深蓝引领长安汽车新能源周期香格里拉计划稳步推进三大新能源平台产品落地长安汽车在2017年启动第三次创业先后发布香格里拉计划和北斗天枢计划加速向智能低碳出行科技公司转型按照香格里拉计划长安汽车计划到2025年全球停售传统燃油车实现全谱系产品的电气化目前来看公司提出的25年停售燃油车难度较大但作为香格里拉计划重要的一步长安计划到2020年将打造三大新能源车专用平台目前长安已经形成MPAEPACHN三大平台架构且均已实现车型上市交付MPA平台为多元化动力平台兼容燃油车混动及新能源车型欧尚X5欧尚Z6iDD等车型均出自该平台EPA平台分为EPA0EPA1和EPA2形成大中小新能源专属平台其中EPA0平台覆盖微型到小型车市场满足用户基本出行需求搭载车型有LuminEPA1平台覆盖紧凑车市场兼顾性能价格与体验的平衡目前上市车型主要是深蓝SL03EPA2平台将覆盖中型及以上级别车型市场更注重品质个性化体验树立品牌形象定位中型跨级请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容719长安汽车公司首次覆盖报告风格轿车中型轿车高性能跨界SUV中型MPVCHN平台则由长安华为宁德时代共同打造是长安冲击高端新能源车市场的倚仗目前主要搭载到阿维塔车型当中21长安深蓝锚定主流市场打造爆款产品深蓝业务从2023年2月纳入公司合并报表长安新能源是公司香格里拉战略的核心载体承载了公司向新能源转型的战略使命长安新能源于2018年5月成立成立初期由长安汽车100持股2020年1月长安新能源引入长新基金承为基金等4家投资人公司持股比例下降至4895完成长安新能源出表2022年3月长安新能源引入长安汽车和南方工业基金2家原股东及交银博裕一号苏州债转股权投资基金有限合伙等8家新股东长安汽车持股比例下降到40662023年2月长安汽车以133亿元收购长新基金持有的长安新能源771股权和承为基金持有的长安新能源263股权据此测算长安新能源的估值为1288亿元长安汽车持有的长安新能源股比增加到51长安新能源也从2023年2月纳入公司合并报表范围图表10长安新能源股权结构持股比例序号股东单位并表前并表后1重庆长安汽车股份有限公司406651002重庆长新股权投资基金合伙企业有限合伙11083373南京润科产业投资有限公司110811084重庆两江新区承为股权投资基金合伙企业有限合伙8205575交银博裕一号苏州债转股权投资基金有限合伙7717716南方工业资产管理有限责任公司5475477重庆承元私募股权投资基金合伙企业有限合伙5405408芜湖信石信鸿股权投资合伙企业有限合伙3853859重庆南方工业股权投资基金合伙企业有限合伙25025010重庆中金科元私募股权投资基金合伙企业有限合伙15415411重庆新动未涞四号企业管理咨询合伙企业有限合伙09009012南方工业智能出行投资天津合伙企业有限合伙08508513珠海德擎混改二号股权投资合伙企业有限合伙077077合计1000010000资料来源公司公告平安证券研究所深蓝首款车型SL03基于EPA1平台打造EPA1平台具备高效率高性能高智能和高安全的四大属性高效率EPA1平台电驱动系统效率可达到78其中电机效率最高可达到95此外EPA1平台是一个兼容纯电增程和燃料电池的新能源平台高性能EPA1平台以后驱为主支持双电机四驱同时兼容增程和氢燃料电池系统其单电机最高输出功率190kW对应百公里加速59秒高智能EPA1平台将全车分为整车控制智能座舱智能驾驶三个域为避免OTA耗时过久或失败EPA1引入双分区设计实现OTA的无感化车控域的软件升级时间可控制在3分钟以内智能座舱方面EPA1平台将采用高通8155芯片在智能驾驶方面EPA1平台具备最高L4级的辅助驾驶能力深蓝SL03全车具备27个感知硬件高安全长安新能源采用了五横九纵环抱式车身的设计超过45的高强钢占比确保平台满足C-NCAP五星安全的请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容819长安汽车公司首次覆盖报告标准并为电池提供全方位的安全防护在信息安全方面长安新能源采用了51的信息安全及隐私防护策略能有效保护用户信息在电池安全方面长安新能源开发了iBC数字电池管家可以有效避免电池热失控深蓝品牌首款车型SL03于2022年8月交付在交付初期受到供应链疫情等因素的影响SL03交付量爬坡较慢但最终在22年12月实现交付量过万2022年SL03交付量达到33354台其中增程版车型21851台纯电版车型11503台图表11深蓝SL03外观图表12深蓝SL032022年月交付量单位辆14000增程BEV1200010000800060004000200008月9月10月11月12月资料来源汽车之家平安证券研究所资料来源中汽协平安证券研究所深蓝SL03成为15-20万元价格带内为数不多的可供选择的新能源车型之一与竞品相比深蓝SL03具备三大优势深蓝SL03进入到一个相对蓝海的市场提供多种动力形式深蓝SL03共拥有三种动力形式增程版纯电版和氢电版但主销版本主要以增程和纯电为主增程版售价1719万元纯电版售价18992219万元从深蓝所处的价格带来看15-20万元的价格区间此前主要由合资B级燃油车把控新能源替代燃油车的空间巨大从竞争格局来看纯电版SL03与比亚迪海豹特斯拉Model3形成一定竞争关系但增程版SL03竞品车型较少唯一可能形成竞争关系的混动车型是比亚迪汉DM-i与竞品相比SL03具备续航和价格优势纯电版车型方面深蓝SL03纯电版车型续航里程最高可达705km售价为2219万元而相同续航里程的比亚迪海豹售价为2628万元深蓝SL03具备超4万元的价格优势特斯拉Model3在23年初降价后其后轮驱动版售价已经降低到2299万元但续航里程仅为556km相比同价位SL03续航里程低大约150km而增程版SL03售价降低到17万元左右目前市场热销的比亚迪汉DM-i入门版车型售价达到2178万元SL03具备459万元的价格优势设计时尚运动配置丰富深蓝SL03采用轿跑的设计风格标配19英寸轮毂搭载无框车门隐藏式门把手全景天幕掀背式后尾门146英寸可偏转中控屏等配置使得车辆充满简约和时尚感智能座舱方面SL03搭载高通8155芯片对标目前主流新能源车企智能驾驶方面SL03最高可支持搭载27个感知硬件支持高阶智能驾驶辅助系统APA70远程代客泊车NID30领航智驾辅助请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容919长安汽车公司首次覆盖报告图表13长安深蓝SL03与主要竞品性能参数对比SL03增程版SL03纯电版比亚迪汉DMi特斯拉Model3售价万元1719189922192178291822993299车身尺寸mm482018901480482018901480497519101495469418501443轴距mm2900290029202875轴长比060060059061车重kg176017251870187017611836动力形式增程纯电插混纯电60磷酸铁锂电池包度2839磷酸铁锂5817997三元锂183375磷酸铁锂784三元锂纯电续航里程km200515705121242556675百公里电耗度168123129125132单电机后驱双电机四电机类型单电机后驱单电机后驱单电机前驱驱电机功率kW160190160145160194357电机扭矩Nm320320316325340659百公里加速s755969796133悬架类型前麦弗逊后多连杆前麦弗逊后多连杆前麦弗逊后多连杆前双叉臂后多连杆资料来源汽车之家平安证券研究所深蓝SL03具备月销过万的能力尽管深蓝是一个新成立的新能源品牌但考虑到SL03相比竞品在续航配置价格等方面具备竞争优势同时增程版车型进入到一个相对蓝海的市场因此我们认为SL03具备成为爆款车型的能力我们预计SL03稳态月销量能够达到1万台左右其中增程版将贡献大部分销量第二款车型深蓝S7将于2023年二季度上市更加强调家庭定位深蓝S7是深蓝品牌的第二款车型S7同样将提供增程式混动以及纯电动版车型根据工信部信息长安深蓝S7车身尺寸为475019301625mm轴距为2900mm纯电版车型搭载最大功率160kW或190kW的单电机及三元锂电池组增程版车型搭载最大功率175kW的电机和最大功率70kW的15L增程器以及磷酸铁锂电池组与SL03相比S7更将强调家庭定位深蓝S7同样进入到相对蓝海的市场相比主要竞品问界M5具有较大优势我们认为S7的主销车型依然以增程版为主其售价估计会略高于SL03增程版车型售价预计会在20万元左右从竞争格局来看B级新能源SUV竞争市场依然蓝海目前最大的市场份额主要由特斯拉ModelY占据但在混动车型方面与深蓝S7可能形成竞争关系的主要有AITO问界M5比亚迪护卫舰07以及唐DMi与问界M5对比两款车型在车身尺寸大致相同的且都采用增程式动力架构的情况下深蓝S7的售价可能会更有竞争力请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1019长安汽车公司首次覆盖报告图表14深蓝S7图表15深蓝S7与AITO问界M5主要参数对比深蓝S7增程版问界M5增程后驱版售价万元20估计259847501930477019301625车身尺寸mm1625轴距mm29002880未公布磷酸铁40三元锂电池容量KWh锂发动机排量15L15T驱动电机后置后驱后置后驱电机功率kW175200资料来源汽车之家平安证券研究所资料来源汽车之家工信部平安证券研究所长安深蓝转型步伐迅速锚定主流市场到2025年深蓝预计将有7-8款车型从品牌定位来看深蓝将主攻15-30万元的中高端新能源市场根据公司规划到2025年预计总共将推出7-8款车型其中大部分车型都将是相对主流的车型主要以轿车SUV为主2025年深蓝品牌的销量将力争实现80万台深蓝品牌在产品力渠道和品牌塑造多个维度均具备领先优势我们认为长安汽车通过深蓝品牌已经取得新能源转型的领先身位在产品力方面深蓝主打增程和纯电两条动力路线相比主要竞品性价比突出在23年特斯拉发动价格战的情况下其增程式车型所受的影响相对更小2023年两款车型均具备较强的竞争力在渠道方面深蓝建立了独立的深蓝订单中心并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心据长安披露数据截至2023年初长安汽车在全国217个城市建立了572家深蓝订单中心394家临时仓交中心507家维保中心在品牌塑造方面深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割新能源车的品牌形象塑造较为成功2023年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌22阿维塔合作伙伴强大杀向高端新能源市场阿维塔前身为长安蔚来新能源汽车科技有限公司2021年5月正式更名为阿维塔科技有限公司长安汽车和宁德时代是阿维塔科技的前两大股东分别持股40991710目前不在公司的合并报表中华为则是阿维塔的重要合作伙伴长安华为和宁德时代三方强强联合打造CHN电动平台CHN平台由长安汽车华为和宁德时代共同打造长安汽车提供整车集成产品设计华为提供电驱和智能汽车全栈解决方案宁德时代提供动力电池解决方案平台能力方面CHN平台是纯电柔性化平台覆盖2800mm3100mm轴距轿车SUVMPV以及跨界车型可同平台开发搭载华为DriveONE三合一油冷电驱系统双电机最高功率425kW最大扭矩650Nm四驱系统采用前交流异步电机和后永磁同步电机的方案同时兼容两驱车型CHN平台车型可搭载前双叉臂后多连杆悬架铝合金轻量化底盘配合轻量化车体较全钢材质车体重量减少约30动力电池方面CHN平台目前搭载的是宁德时代新一代的CTP技术搭载了宁德时代NCM523三元锂电池包系统成组效率达74高于行业70左右的平均水平电池包减重15kg116kWh电池包能量密度高达190whkg可扩展兼容90kWh135kWh电池包实现700km以上续航里程宁德时代曾毓群表示阿维塔所有的车型宁德时代都会提供最新最好的动力电池支持阿维塔成为中国乃至全球最好的智能电动车品牌充电能力方面CHN平台可适配充电电压400V-750V直流快充桩以及匹配绝大多数主流公共快充桩能够达到22C超级快充能力最高的充电功率能够达到240kW可以实现充电10分钟增加200km的高效补能表现智能化方面CHN平台采用域集中式的电子电气架构动力域智能驾驶域智能座舱域车身域采用域控制器集成华为HarmonyOS车机操作系统华为AOS智能驾驶操作系统和华为VOS智能车控操作系统在应用层面基于HarmonyOS阿维塔可以开发丰富的车辆功能和软件应用同时CHN平台集成了华为高阶的自动驾驶解决方案此外请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1119长安汽车公司首次覆盖报告依托华为云端大数据支持CHN平台车型还具备进化能力能为用户带来常用常新的良好体验CHN平台赋能阿维塔11力争塑造高端新能源品牌阿维塔11是CHN平台的首款车型定位纯电轿跑SUV于2022年8月正式上市目前上市车型均为双电机版本售价34994349万元每款配置车型拥有5座版和4座版阿维塔11于2022年底交付2022年全年交付757台阿维塔11作为阿维塔品牌首款车型集合了长安华为和宁德时代的优势资源的同时一定程度上承载了长安汽车塑造高端新能源品牌的重任图表16阿维塔11外观图表17阿维塔11内饰资料来源阿维塔平安证券研究所资料来源阿维塔平安证券研究所阿维塔11将与极氪001蔚来ES7特斯拉ModelY智己LS7小鹏G9等一众高端纯电SUV展开正面PK动力电池搭载量大但能耗表现一般基于CHN平台搭载的宁德时代CTP20三元锂电池新车型电池容量分别为90度116度对应续航里程分别为555km680km得益于宁德时代新一代CTP技术加持阿维塔11的90度电池能量密度达到180whkg116度电池能量密度达到190whkg与竞品车型相比电池容量更大电池能量密度更高续航里程更长但能耗方面阿维塔11表现一般动力方面阿维塔11目前上市车型搭载华为DriveONE双电机四驱系统前交流异步电机功率为195kW后永磁同步电机功率230kW四驱电机最大功率达到425kW最大扭矩650Nm长续航版本百公里加速时间仅为398s与极氪001四驱版蔚来ES7等竞品车型处于相同水平超长续航版百公里加速45s稍弱于竞品车型智能驾驶部分功能通过订阅方式提供阿维塔11采用与极狐阿尔法SHI版同样的解决方案全系标配AVATRUST超感系统以及AVATRUTH超算系统根据规划阿维塔11将随车交付高速NCA功能且向用户免费开通城市NCA功能由于高精地图牌照原因预计从2023年一季度通过订阅的方式软件收费向用户开放泊车方面阿维塔11全系搭载智能泊车系统但APA自动泊车辅助RPA遥控泊车等功能需要通过OTA升级向用户免费开放AVP代客泊车功能则通过订阅的方式软件收费向用户开放智能座舱方面阿维塔11座舱标配1025英寸全液晶仪表156英寸悬浮式中控屏1025英寸副驾触控屏及多屏智慧互联功能与极狐阿尔法SHI版一样阿维塔11搭载HarmonyOS车机操作系统和车规级麒麟芯片此外阿维塔11还搭载华为TMS热管理系统低温续航可提升10在-2040环境温度下开启空调后10分钟车内可达舒适温度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1219长安汽车公司首次覆盖报告图表18阿维塔11与主要竞品车型参数对比阿维塔11极氪001四驱版蔚来ES7ModelY四驱版售价万元3499-434930038646854831193619续航里程CLTCkm555680546656485620575660615车身尺寸mm488019701601497019991560491219871720475019211624轴距mm2975300529602890轴长比061060060061整备质量kg22802365229023502361240019972010前交流异步前永磁同步前感应异步驱动电机前后永磁同步后永磁同步后交流异步后永磁同步总功率kW425400480331357总扭矩Nm650686850559659三元锂电池度三元锂86100三元锂75100三元锂784903811679电池能量密度Whkg180190170211766142118544168百公里电耗度18031903165175176191134144零百加速s398453839537前悬架类型双叉臂双叉臂双叉臂双叉臂后悬架类型多连杆多连杆多连杆多连杆资料来源汽车之家平安证券研究所渠道和补能快速落地渠道方面阿维塔采用自建渠道合作伙伴的多元化渠道建设2022年已完成200家网点布局2023年阿维塔计划覆盖110座城市渠道触点数量达到500家充电补能方面阿维塔11全系采用750V高压平台最大充电功率可达240kw长续航版充电10分钟续航增加200公里阿维塔已与bp英国石油公司签署长期战略合作协议共同推进高压快充网络的建设计划至2023年底在全国范围内19个城市共建超过100个标准化高压快充站单场站功率达到480千瓦单枪最大功率可达240千瓦此外阿维塔还将构建与公共充电网络的互连互通阿维塔计划接入包括国家电网南方电网特来电星星充电等主流运营商在内的近20万根公共充电桩广泛覆盖城市商圈以及高速沿线的出行全场景2025年冲击30-40万台年销量2023年阿维塔品牌第二款车型阿维塔12预计将于23年四季度交付2023年公司提出的交付量目标为10万台此外根据公司规划阿维塔的产品节奏可能进一步提速计划2024年发布两款全新车型有望提前完成2025年4年4车的战略规划目标到2025年阿维塔的销量目标为30-40万台阿维塔一定程度上代表了长安冲击高端品牌的愿景阿维塔是目前华为HI模式的三家合作车企之一另外两家分别为北汽极狐和广汽埃安目前北汽极狐与华为的合作难言成功但我们并不认为HI模式是行不通的该模式下华为提供智能汽车的解决方案产品方面的定义以及营销均由车企主导HI模式能否成功很大程度上取决于车企的能力对于阿维塔品牌而言其面临的竞争环境相比深蓝品牌可能会更加激烈其主要竞品包括蔚来理想小鹏极氪特斯拉智己等但我们认为阿维塔的主要股东方和技术合作伙伴实力强劲在众多高端新能源品牌当中依然有突围的实力我们期待阿维塔品牌成功带动长安汽车品牌价值继续上行三传统自主抢争存量并加速向新能源迈进传统品牌业务要实现抢争存量对于V标UNI和欧尚等传统燃油车品牌公司给出的战略方向是抢争存量公司在传统燃油车领域依然有较大的市场体量面对燃油车市场份额逐渐下滑公司在2023年依然将推出多款燃油新车型和改款请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1319长安汽车公司首次覆盖报告车型如长安将推出新款轿车车型逸达此外长安汽车将加快传统燃油车品牌向新能源方向转型12023年将加快智电iDD车型的投放2推出全新新能源序列OX继比亚迪DMi车型成功之后2022年长安除了推出深蓝SL03外还推出了UNI-K智电iDD欧尚Z6智电iDD两款插混车型采用P2的动力架构2022年两款车型销量分别为15547台6332台目前公司在传统品牌转型方面也处于行业头部2023年1月长安汽车发布了全新一代智电iDD主打经济安全新一代长安智电iDD系统具备低油耗长续航超快充的优点能耗方面长安智电iDD系统可以实现WLTC百公里综合油耗最低146L平均每公里不到两毛钱续航方面在满油满电的情况下长安智电iDD续航里程最高达到1200公里NEDC纯电续航里程最高达到150公里满足用户工作日城市通勤用电周末出行没有里程焦虑充电方面长安智电iDD搭载高聚能电池支持交直流双快充30分钟即可完成充电新一代长安智电iDD安全等级高在防水等级方面智电iDD搭载的高聚能电池达到IP68等级的防水技术在1米水深中浸泡30分钟仍能正常工作电池监控方面智电iDD搭载了全时感温报警毫秒级自动唤醒等专利优势技术报警速度达到毫秒级即使在下电的状态下仍可24小时实时监控电池温控方面衡温智慧安全系统使得电池保持在最佳运行温度区间一旦偏离最佳温区系统就会自动开启衡温保护在-3555的极端环境中均能保障性能安全稳定在电池热失控防护方面长安智电iDD为高聚能电池搭载了多元热安全保护系统包括最大可达到每分钟3000升的瞬态泄压技术可承受1000兆帕压力的超压密封控制技术实现10毫秒瞬时断电保护的全域防短路等最大程度降低热失控风险图表19长安智电iDD平台图表20长安智电iDD平台的主要技术优势性能优势具体性能WLTC百公里综合油耗最低低油耗146L平均每公里不到两毛钱续航里程最高达到1200公里智电经济长续航NEDC纯电续航里程最高达到150公里支持交直流双快充30分钟即超快充可完成充电IP68等级的防水技术在1米全面防水水深中浸泡30分钟仍能正常工作报警速度达到毫秒级即使在下敏捷感应电的状态下仍可24小时实时监控智电安全在-3555的极端环境中均无惧严寒能保障性能安全稳定最大可达到每分钟3000升的瞬态泄压技术可承受1000兆帕强力防御压力的超压密封控制技术实现10毫秒瞬时断电保护的全域防短路等资料来源长安汽车平安证券研究所资料来源长安汽车平安证券研究所智电iDD加持下长安2023年将迎来插混大年公司的混动转型战略步伐在国内车企中较为领先2023年是公司自主品牌插混车型大年23年上半年公司将推出UNI-K智电iDDUNI-V智电iDDCS75Plus智电iDD共三款插混车型其中UNI-K智电iDD和UNI-V智电iDD已正式上市下半年长安还将推出CS55智电iDDP1P3架构的插混车型等从技术请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1419长安汽车公司首次覆盖报告上来看长安目前的智电iDD混动采用的P2架构并不是目前主流的混动架构面对其他车企推出的新一代双电机DHT混动架构消费者的接受度有待验证但P2架构主打动力路线同时主流的P1P3架构也将在23年下半年推出我们认为对于消费者而言技术之争意义有限2023年自主车企的混动渠道推进和品牌形象塑造是关键长安汽车也将在2023年建立混动车型的专用渠道OX序列将助力长安品牌加速迈向新能源长安汽车将在2023年推出长安品牌的新能源序列OX根据规划OX序列将增加主流EV布局提升长安主品牌价值全力抢占新赛道2025年前OX序列将推出5款全新产品销量突破80万辆2023年OX序列将推出旗下首款纯电轿车四盈利预测与投资建议41关键假设与盈利预测传统自主品牌对于V标和欧尚品牌公司的总体战略是保存量在燃油车市场份额逐渐下滑的趋势下公司在2023年将加快混动转型步伐2023年将推出多款智电iDD车型包括CS75Plus智电iDDUNI-K智电iDDUNI-V智电iDDCS55Plus智电iDDC589等多款插混车型我们预计长安智电iDD车型2023年销量有望达到17万台2022年销量仅为22万台此外长安还将在2023年推出其全新OX序列首款车型C236定位纯电轿车预计将于2023年四季度上市图表21长安自主乘用车销量预测包含V标UNI欧尚和OX序列单位万台2022A2023E2024E2025E传统燃油车11151057872721插混车22170330416OX序列0005150300合计1137123213521437资料来源中汽协平安证券研究所长安新能源根据公司公布的销量目标新能源科技公司2023年销量目标为40万台深蓝品牌第二款车型深蓝S7预计将于2023年二季度上市交付2025年前深蓝品牌将推出78款车型届时深蓝品牌的年销量目标为80万台我们预计20232024年新能源科技公司销量分别为32万台46万台2025年销量有望达到56万台阿维塔阿维塔于2022年底正式交付品牌首款车型阿维塔112022年交付757台2023年阿维塔销量目标为10万台2025年前阿维塔将推出4款车型年销量达到3040万台阿维塔目前仅有一款在售车型阿维塔11第二款车型阿维塔12预计将于2023年四季度上市交付我们预计阿维塔20232024年交付量分别为6万台13万台2025年销量有望达到20万台传统合资品牌2022年长安福特长安马自达销量分别为251万台104万台同比降低176214在传统燃油车市场份额逐渐下滑的大环境下公司两大合资品牌长安福特和长安马自达暂未出现止跌回升的趋势我们预计公司来自合资品牌的投资收益也将逐渐下滑综上所述我们预计公司20222024年营业收入分别为11993亿16587亿22262亿实现归母净利润804亿681亿967亿2023年预测净利润下滑主要受2022年非经常性损益的影响2022年公司非经常性损益约34亿元其中2022年公司丧失阿维塔控股权后剩余股权按公允价值重新计量的带来的一次性收益达到213亿元请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1519长安汽车公司首次覆盖报告图表22长安汽车净利润预测拆分单位亿元2020A2021A2022E2023E2024E归母净利润332355804681967传统自主业务-27664575617740长安福特01114244532长安马自达7242272312长安新能源-122-27109阿维塔-39-77-26其他535135340100100资料来源公司财报平安证券研究所42估值分析对于长安新能源和阿维塔的估值我们参照目前蔚来和理想汽车在二级市场的估值水平给予两家新能源公司2024年营收0810倍PS则新能源科技公司的合理估值应在541亿676亿阿维塔合理估值应在347亿434亿图表23新能源科技和阿维塔估值水平测算市值亿元营业收入亿元PS股票名称股票代码2023-03-012022AE2023E2024E2022AE2023E2024E蔚来汽车9866HK11934998731233241410理想汽车2015HK184745398414874119122022E2023E2024E估值亿元估值下限估值上限长安新能源179364676541676阿维塔3208434347434备注蔚来汽车营收预测为Wind一致预测值资料来源Wind平安证券研究所传统汽车业务方面我们预计公司2024年传统汽车业务净利润为784亿元包括传统自主长安福特长安马自达给予公司传统汽车业务2024年净利润1520倍PE估值则公司的传统汽车业务的估值区间应在1176亿1568亿元综上将公司的传统汽车业务长安新能源和阿维塔的估值加和汇总则公司的合理估值水平在15942090亿元请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1619长安汽车公司首次覆盖报告图表24长安汽车估值测算单位亿元估值区间股权占比归属长安汽车估值估值下限估值上限估值下限估值上限传统汽车业务1176156810011761568长安新能源54167651276345阿维塔3474344099142178合计15942090资料来源平安证券研究所在传统自主品牌新能源转向方面长安汽车已先人一步深蓝品牌面向1530万元的中高端市场凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安汽车新能源的发展2023年在售的两款车型竞争力较强有望成为各自目标市场的爆款车型阿维塔则借助长安华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场自主品牌已成为公司的盈利支柱2023年加速向新能源转型首次覆盖给予公司推荐评级五风险提示1公司传统的燃油车业务面临下行压力导致公司自主品牌业务盈利承压2深蓝阿维塔等新能源车型销量可能不达预期将对公司估值造成较大压力3自主品牌的混动车型销量可能不达预期4公司合资板块持续下滑对公司业绩造成一定压力请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1719长安汽车公司首次覆盖报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产91140113540155171209766营业收入105142119930165871222617现金519766070881990111429营业成本8764996184135593184575应收票据及应收账款27094410665679776227税金及附加3972407854747124其他应收款6326579091220营业费用46465637779610018预付账款3241180324943348管理费用3500443761377792存货68536943978813324研发费用3515479766358905其他流动资产1344236331934218财务费用-781-1199-1659-2226非流动资产44264419023874634882资产减值损失-1019-40000长期投资13245133451344513545信用减值损失-23-2000固定资产21392199331770014773其他收益330500500600无形资产4386375631062436公允价值变动收益42-3000其他非流动资产5241486844944129投资净收益101422986402276资产总计135405155442193917244648资产处置收益7468000流动负债7610789835123774168061营业利润3731842570359306短期借款19000营业外收入130100100100应付票据及应付账款479435529477949106108营业外支出40403030其他流动负债28145345414582461953利润总额3821848571059376非流动负债3432343234323432所得税216440297-298长期借款639639639639净利润3604804468089674其他非流动负债2793279327932793少数股东损益52000负债合计7953893266127205171492归属母公司净利润3552804468089674少数股东权益133133133133EBITDA7044117481020212113股本7632992299229922EPS元036081069097资本公积9776843684368436主要财务比率留存收益38325436844822054665会计年度2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益55733620426657873023成长能力负债和股东权益135405155442193917244648营业收入243141383342营业利润4221258-165323归属于母公司净利润691264-154421获利能力毛利率166198183171净利率34674143ROE64130102132现金流量表单位百万元ROIC674803906959会计年度2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流2294591892290629173资产负债率587600656701净利润3604804468089674净负债比率-919-966-1219-1514折旧摊销4005446347564963流动比率12131312财务费用-781-1199-1659-2226速动比率10111111投资损失-1014-2298-640-2276营运能力营运资金变动15381791359119131总资产周转率08080909其他经营现金流175010151-93应收账款周转率372369369369投资活动现金流-148997-10101269应付账款周转率371332332332资本支出3104200015001000每股指标元长期投资-850-100-100-100每股收益最新摊薄036081069097其他投资现金流-3743-1803-2410369每股经营现金流最新摊薄231093231294筹资活动现金流-2596-555-614-1003每股净资产最新摊薄562625671736短期借款-559-1900估值比率长期借款-317000PE379167198139其他筹资现金流-1720-536-614-1003PB24222018现金净增加额1883587322128229439EVEBITDA106736838资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1819平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395