近日，国家发改委、财政部和能源局联合印发《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》（以下简称新规）。
　　补贴项目参与绿电交易方案明确，绿电交易规模隐性约束有望迎来破局。自绿电交易试点以来，我国绿电交易规模虽然快速提升，但截至2022年，全国绿电交易总规模依然仅有227.8亿千瓦时，仅占全年风光发电量的1.91%，交易量偏低一方面系当前绿电交易供需双方以自愿交易为主；另一方面补贴项目并无动力参与绿电交易，补贴项目参与绿电交易部分电量虽不占合理利用小时数，但也不再领取补贴，考虑到当前绿电电价普遍低于补贴电价，如广东省2022年月度绿电交易电价较燃煤基准价溢价在2~8分钱，仍低于当地多数新能源项目补贴电价，因此参与绿电交易会降低当期报表利润。而此次新规明确提出，带补贴项目参与绿电交易获得的较燃煤基准价的溢价部分可等额冲抵国家可再生能源补贴或归国家所有；发电企业放弃补贴的，参与绿电交易的全部收益归发电企业所有。也就是说，与此前绿电交易规则相比，执行新规本质上是让用户付费冲抵部分财政支付，可以弱化对当期利润影响，而且与常以应收账款形式存在的补贴相比，绿电溢价为需求侧支付的现金，因此执行新规还可以改善项目现金流。此外，新规明确提出，绿电交易结算电量占上网电量比例超过50%且不低于本地区绿电结算电量平均水平的绿电项目，由电网企业审核后可优先兑付中央可再生能源补贴。整体而言，在利润及现金流的充分激励下，补贴及平价风光项目均有充足动力参与交易，绿电交易规模有望在2023年迎来快速放量。
　　需求侧改革箭在弦上，市场扩容稳定绿电盈利。从需求侧而言，当前除部分外贸型企业及大型央企出于改善形象参与交易外，其他工商业参与意愿也较低。2022年1月份国家发改委等7部门联合印发的《促进绿色消费实施方案》中提出加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，各地可根据实际情况制定高耗能企业电力消费中绿电最低占比。随后江苏省颁布的《促进绿色消费实施方案》就提出，到2025年高耗能企业电力消费中绿电占比不低于30%。实际上2022年全国仅四大高耗能产业用电量就已经高达2.30万亿千瓦时，比当年风电及光伏发电量总和还要高93.44%，因此对高耗能产业等行业绿电消费施加刚性约束可以极为有效的扩大绿电消费需求。除此以外，国家发改委此前在文件中还有提到，各省级行政区域可再生能源消费量以本省各电力用户持有的当年度绿证作为相关核算工作的基准，因此在可再生能源消纳比例考核的过程中，绿证及绿电预计会发挥更加重要的作用。整体来看，在绿电市场供给侧改革实现重大突破的背景下，需求侧改革值得期待，绿电市场的整体扩容也有望进一步提升市场化新能源电价的刚性以及现金流的改善。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、中国电力、华润电力、华电国际、宝新能源、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。