复盘：产业链价格震荡，光伏板块1月整体向上
　　行情演绎：1月光伏板块整体向上，光伏指数上涨12.58%，跑赢Wind全A5.19pct。
　　基本面回溯：1月产业链价格快速下跌，刺激下游需求的释放，带动光伏板块表现良好。2月以来硅料价格回弹对市场情绪形成一定的压制，但我们认为随着产业链价格博弈的结束，以及国内招标的启动以及海外以欧洲为代表的需求恢复，行业基本面表现良好。
　　投资研判：价格反弹印证需求，博弈不改供需大势
　　1、春节后需求已呈现清晰的向好趋势，刺激主产业链短期进入新一轮价格博弈，价格持续上涨。我们强调行情的核心驱动仍是需求，价格反弹印证了需求趋势向上明确。2月组件排产环增10%+，3月继续保持环增，硅片开工率整体拉升至80%或以上，玻璃龙头库存小降等，均是需求转暖的证明。对于产业链价格波动，我们认为决定因素是供需关系，而非短期博弈，硅料供给充足，跌价刺激需求放量的大趋势不变。
　　2、展望后续，建议关注两个“关键节点”和一类“产业新方向”：
　　1）一季报预告前后，关注组件盈利的超预期。上游跌价有望带动组件全年单位盈利的上修。
　　2）二季度末前后，关注2024年量利预期的上修。当前不少投资人认为2024年看不清或需求增速大幅回落。倘若硅料产能释放后产业链价格平稳，组件仍能维持1.6-1.7元/W甚至以上的高价，届时市场对需求的担忧预计缓解，2024年的单瓦净利的预期亦会提高。
　　3）贯穿全年，关注储能、微逆、新技术等产业新方向。
　　3、综上，继续坚定看多光伏板块。建议布局：
　　1）量利向上，包括一体化组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、横店东磁等）和优质辅材（福斯特、福莱特、海优新材、信义光能等）；
　　2）产业新方向，包括储能&微逆（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技等）和新技术相关标的；
　　3）其他细分环节优质龙头金博股份、正泰电器、晶盛机电、捷佳伟创、TCL中环、林洋能源、爱旭股份、中信博等。
　　4、重点关注：产业链价格变动趋势，新技术电池产能进展。
　　风险提示
　　光伏装机低预期；
　　新技术产业化进度低预期。

研究报告全文：再振雄心光伏行业2月景气研判长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2023-02-23证券研究报告评级看好维持01投资研判价格反弹印证需求博弈不改供需大势目录02景气跟踪产业链价格博弈落定欧洲需求重启在即03中期研判中美有望超预期粒子石英电池交织04投资建议基于量的贝塔寻找利的阿尔法05主要标的近况跟踪01投资研判需求持续向好博弈不改供需大势01复盘产业链价格震荡光伏板块1月整体向上行情演绎1月光伏板块整体向上光伏指数上涨1258跑赢Wind全A519pct基本面回溯1月产业链价格快速下跌刺激下游需求的释放带动光伏板块表现良好2月以来硅料价格回弹对市场情绪形成一定的压制但我们认为随着产业链价格博弈的结束以及国内招标的启动以及海外以欧洲为代表的需求恢复行业基本面表现良好图1月光伏板块整体向上表1月光伏指数上涨1258跑赢Wind全A519pct800040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月35002015860952425718551998-2343-2004-2054-10983530847-617700030002016-2809-3461955141-166506040036-648146160-37460002017-121263-196-350-1020400596-0441307222-26468025002018-188-621145010-252-1987-313-1059274-9791758-24250002000201916871964085421262-481554280-201-704-02153715004000202011361025-23781950-008242037060171194566-51228631000300020211134-418-142475961424039691349-12151808-900-1955002022-14951150-960-89417421981-189-1036-739-029-173-52120000上涨月数454545543533Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-15下跌月数434343345355Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23万得全A指数光伏指数20231258资料来源Wind长江证券研究所注光伏指数为右轴资料来源Wind长江证券研究所01投资研判价格反弹印证需求博弈不改供需大势1春节后需求已呈现清晰的向好趋势刺激主产业链短期进入新一轮价格博弈价格持续上涨我们强调行情的核心驱动仍是需求价格反弹印证了需求趋势向上明确2月组件排产环增103月继续保持环增硅片开工率整体拉升至80或以上玻璃龙头库存小降等均是需求转暖的证明对于产业链价格波动我们认为决定因素是供需关系而非短期博弈硅料供给充足跌价刺激需求放量的大趋势不变2展望后续建议关注两个关键节点和一类产业新方向1一季报预告前后关注组件盈利的超预期上游跌价有望带动组件全年单位盈利的上修2二季度末前后关注2024年量利预期的上修当前不少投资人认为2024年看不清或需求增速大幅回落倘若硅料产能释放后产业链价格平稳组件仍能维持16-17元W甚至以上的高价届时市场对需求的担忧预计缓解2024年的单瓦净利的预期亦会提高3贯穿全年关注储能微逆新技术等产业新方向3综上继续坚定看多光伏板块建议布局1量利向上包括一体化组件隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源通威股份横店东磁等和优质辅材福斯特福莱特海优新材信义光能等2产业新方向包括储能微逆阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技等和新技术相关标的3其他细分环节优质龙头金博股份正泰电器晶盛机电捷佳伟创TCL中环林洋能源爱旭股份中信博等4重点关注产业链价格变动趋势新技术电池产能进展02景气跟踪产业链价格博弈落定欧洲需求重启在即02供给硅料供需短暂达成平衡年中产能释放再加速表2023年硅料投产情况万吨春节后协鑫包头乐山东方希望丽豪润阳等继续释放增量2环节项目投产新增投产节奏月国内硅料月产预计达到106万吨左右环比增长45Q1总产出预计通威股份乐山新产能三期1202022年7月30日开工预计2023Q2-Q3投产等变压站配套大全能源包头一期1002022年一季度开工建设并于2023年二季度4-5月建成投产达到316万吨新特能源新疆准东一期1002023年二季度投产保利协鑫包头10万吨颗粒硅1002021年9月28号开工20221227投第一个模块2023年4月前投完东方希望宁夏一期1252022Q1已经开工2023Q3预计建成投产图预计2月国内硅料月产达到106万吨万吨南玻青海52023年底有望投产20润阳宁夏石嘴山50润阳硅材料2021年11月启动建设20221203开始投料生产17718167158宝丰甘肃酒泉50共30万吨一期5万吨项目计划于2022年3月20日开工2023年6月底建成投产161481521392021年6月29日开工建设周期13个月乐观估计22年底点火预计可能会延迟14128新疆胡杨河一期50120至2023Q111212106109晶诺97101108790新疆胡杨河二期50计划2022年6月开工预计2023年8月建成投产投产存在一定不确定性7785862625962525255共20万吨一期10万吨2022年3月动工预计2023年投产是哈密的重点项目6清电新疆哈密1002022年5月被山东高速收购不确定股权决策上是否延续42070807050807060809100909070707070707060606060606新疆乌鲁木齐一期100共20万吨2022年5月-2025年5月预计一期10万吨2023年4月投产0合盛硅业新疆乌鲁木齐二期1002023年7月预计投产Jul22Jul23Apr23Apr22Oct22Oct23Jan22Jun22Jan23Jun23Feb22Mar22Feb23Mar23Nov22Dec22Nov23Dec23Aug22Sep22Aug23Sep23May23May22上机数控内蒙古包头50共10万吨一期5万吨2022年4月开工预计2023年4月投产国内多晶硅产量海外进口量含电子级信义光能云南曲靖60共20万吨一期6万吨2022年动工预计2023H2投产资料来源硅业分会长江证券研究所资料来源公司公告硅业分会长江证券研究所02供给硅片开工率提升组件排产环比10增速图各环节排产情况120000120硅料产量吨硅片环节硅料1月产能在10万吨年以上的四家110100000100开工率为1022产能5-9万吨年的企8000090业开工率维持在81760000807040000602000050硅片开工率逐步回升2月两家一线企040业开工率分别提升至75和80一体202001202207202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202209202211202301202009202203202001202003202005202007202011202101202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202303E202303E化企业开工率维持在80-100之间中国厂商海外厂商合计垂直整合厂中国厂商海外厂商合计其余企业开工率提升至80-90之间2月硅片产出预计34-36GW110110电池环节组件环节10010090908080电池电池片正常生产主流企业订单支70706060撑良好50504030402030组件2月组件排产超30GW排产环增102010预计3月继续保持环增202003202007202011202103202107202111202203202207202211202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202301202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202303E202303E垂直整合厂中国厂商海外厂商合计TOP10中国厂商海外厂商合计资料来源PVInfolink长江证券研究所02价格2月主产业链价格有所回升图各环节价格情况元KG元片元W硅料下游需求增强导致硅料价格企稳价格35012持续回升当前主流报价范围回到220-250元300102508kg区间20061504100502硅片经历去年末的大幅减产后企业库存去库00Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22明显硅片短期供需错配加之下游需求推动Apr-19Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22Feb18Feb19Feb20Feb21Feb22Nov18Nov19Nov20Nov21Nov22Aug18Aug19Aug20Aug21Aug22May18May19May20May21May22多晶硅片单晶158硅片单晶166硅片中环隆基等企业纷纷调高产品售价多晶硅菜花料多晶硅致密料单晶182硅片单晶210硅片162514电池顺应上游涨势电池片成交价格持续提212升当前M10G12尺寸主流成交价格皆来到1015081113-115元W左右06040502000组件执行价格维持17-18元W由于电池Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22片涨价部分企业报价超18元WAug-19多晶电池片单晶158电池片单晶166电池片单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件单晶182电池片单晶210电池片资料来源PVInfolinkWindBloomberg长江证券研究所02价格玻璃逆变器平稳粒子胶膜调涨图玻璃EVA胶膜逆变器价格元平元吨元W玻璃2月3220mm玻璃价格维持在265045玻璃价格35000EVA价格1950元2月龙头库存水平略降至14天以403000025000内3530200002515000EVA价格继续回升2月已达在17万元吨左2010000右1550000Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-22Dec-18Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Sep-21Dec-21Dec-22Apr20Apr19Oct19Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jun19Jun20Jun21Jun22Feb20Feb21Feb22Dec19Aug20Dec20Aug21Dec21Aug22Dec22胶膜2月龙头上调EVA胶膜价格环比涨幅32mm玻璃20mm玻璃Aug1910胶膜价格020逆变器价格018200161801416012逆变器主流企业海外报价未发生变化1401012008100068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