事件描述
　　玻璃行业近期观点：
　　事件评论
　　前期为什么回调？春节过后板块出现了一定幅度的回调，我们认为核心原因在于预期与现实的节奏差。一方面，11月以来地产政策的不断出台以及疫情政策的调整，使得市场对来年的地产需求持续乐观。以期货为例，主力合约2305从11月1350元/吨，上涨至1750元左右，期限结构从贴水到升水；另一方面，从基本面看，节后为传统淡季，需求往往在正月十五之后陆续启动，3月后回到正常状态，因此玻璃库存及下游订单表现一般。
　　库存的拐点或已经临近。从库存表现看，历年生产企业库存在节后的一段时间都会出现累库，随着下游需求逐步恢复进入降库状态。根据百年建筑网节后第三轮调研数据，截至农历正月廿四，全国施工企业开复工率为76.5%，较去年农历同期提升6.9%；劳务到位率为68.2%，较去年农历同期降低2.5%。考虑到节后以来贸易商的部分库存已有所消化，叠加下游需求逐步改善，我们判断生产企业库存拐点已经临近，有望逐步进入降库周期。
　　玻璃从来都是涨价去库。我们判断随着生产企业库存进入拐点，玻璃价格也有望上涨。近期有观点认为，玻璃行业的高库存会导致价格短期难以上涨，对此我们认为：1）生产企业库存处于高位但压力有限。截至2月16日，生产企业库存7023万重箱，历史上生产企业库存最高为2020年4月中旬的9316万重箱，大多数企业依然有累库的空间；2）渠道库存处于相对低位。从沙河地区贸易商看，似乎处于相对高位，但相比于深加工端，贸易商库容量相对较小，而容量更大的深加工企业当前库存普遍处于历史低位，因此渠道端库存空间是足够的；3）历史复盘，玻璃多为涨价去库。从历史数据回溯看，玻璃价格的上涨和生产企业库存绝对水平并没有必然关系，更多是库存变化方向。如2020年4月玻璃企业库存达到历史高点，但随着需求释放，生产企业库存下降同时价格趋势性上行。
　　景气历史底部，方向向上不变。1）当前供给处于低位。随着亏损持续和扩大，去年7月以来玻璃冷修加速，截至2023年1月末全国浮法玻璃在产日熔量16.0万吨，同降1.4万吨，降幅8%；2）保竣工下的需求改善。玻璃需求与地产竣工息息相关，2022年4季度以来保交付政策频出，随着政策逐步落地，近几年积压的竣工需求有望得到释放。3）成本端的下行。浮法冷修及后续纯碱产能投放，有望带来纯碱价格回落，石油焦去年Q4已明显回落。未来两年玻璃有望重回供需紧平衡甚至出现阶段性缺口，盈利弹性可期。
　　积极把握回调后配置机会。当前时点地产预期较此前已有明显回落，且基本面看节后需求或也将逐步进入正常节奏，高频数据有望开始正反馈，积极把握回调后的配置机会。此外龙头近两年加速新业务扩张，未来几年有望看到龙头周期与成长共振向上，进而带动估值中枢的提升。标的关注旗滨集团、信义玻璃、南玻A及港股弹性标的。
　　风险提示
　　1、地产竣工面积增速低预期；
　　2、行业供给超预期放量。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨建材买在分歧时TableTitle当前时点看玻璃报告要点当前时点地产预期较此前已有明显回落且基本面看节后需求或也将逐步进入正常节奏高频TableSummary数据有望开始正反馈积极把握回调后的配置机会分析师及联系人TableAuthor范超李浩SACS0490513080001SACS0490520080026请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-21cjzqdt11111建材买在分歧时TableTitle2行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持当前时点看玻璃事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月TableChart玻璃行业近期观点建材沪深300指数0事件评论-11-23前期为什么回调春节过后板块出现了一定幅度的回调我们认为核心原因在于预期与-34现实的节奏差一方面11月以来地产政策的不断出台以及疫情政策的调整使得市场202222022620221020232对来年的地产需求持续乐观以期货为例主力合约2305从11月1350元吨上涨至资料来源Wind1750元左右期限结构从贴水到升水另一方面从基本面看节后为传统淡季需求往往在正月十五之后陆续启动3月后回到正常状态因此玻璃库存及下游订单表现一般相关研究库存的拐点或已经临近从库存表现看历年生产企业库存在节后的一段时间都会出现累TableReport建筑业开工高于去年同期建材周专题库随着下游需求逐步恢复进入降库状态根据百年建筑网节后第三轮调研数据截至农2023W72023-02-19历正月廿四全国施工企业开复工率为765较去年农历同期提升69劳务到位率十年起蛰翔游长空水泥复盘与展望为682较去年农历同期降低25考虑到节后以来贸易商的部分库存已有所消化2023-02-15叠加下游需求逐步改善我们判断生产企业库存拐点已经临近有望逐步进入降库周期开复工基建快于房建二手房销售改善明显建材周专题2023W62023-02-13玻璃从来都是涨价去库我们判断随着生产企业库存进入拐点玻璃价格也有望上涨近期有观点认为玻璃行业的高库存会导致价格短期难以上涨对此我们认为1生产企业库存处于高位但压力有限截至2月16日生产企业库存7023万重箱历史上生产企业库存最高为2020年4月中旬的9316万重箱大多数企业依然有累库的空间2渠道库存处于相对低位从沙河地区贸易商看似乎处于相对高位但相比于深加工端贸易商库容量相对较小而容量更大的深加工企业当前库存普遍处于历史低位因此渠道端库存空间是足够的3历史复盘玻璃多为涨价去库从历史数据回溯看玻璃价格的上涨和生产企业库存绝对水平并没有必然关系更多是库存变化方向如2020年4月玻璃企业库存达到历史高点但随着需求释放生产企业库存下降同时价格趋势性上行景气历史底部方向向上不变1当前供给处于低位随着亏损持续和扩大去年7月以来玻璃冷修加速截至2023年1月末全国浮法玻璃在产日熔量160万吨同降14万吨降幅82保竣工下的需求改善玻璃需求与地产竣工息息相关2022年4季度以来保交付政策频出随着政策逐步落地近几年积压的竣工需求有望得到释放3成本端的下行浮法冷修及后续纯碱产能投放有望带来纯碱价格回落石油焦去年Q4已明显回落未来两年玻璃有望重回供需紧平衡甚至出现阶段性缺口盈利弹性可期积极把握回调后配置机会当前时点地产预期较此前已有明显回落且基本面看节后需求或也将逐步进入正常节奏高频数据有望开始正反馈积极把握回调后的配置机会此外龙头近两年加速新业务扩张未来几年有望看到龙头周期与成长共振向上进而带动估值中枢的提升标的关注旗滨集团信义玻璃南玻A及港股弹性标的风险提示1地产竣工面积增速低预期更多研报请访问2行业供给超预期放量长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告表1节后复工率在快速提升项目开复工率2023年2022年2021年第一轮正月初十105127271752第二轮正月十七384051024866第三轮正月二十四765069588685劳务到位率2023年2022年2021年第一轮正月初十146925662353第二轮正月十七433060244874第三轮正月二十四682070758356资料来源百年建筑网长江证券研究所图1生产企业库存与玻璃价格关系万重箱元重箱8000180700016014060001205000100400080300060200040100020002012420134201442015420164201742018420194202042021420224生产企业库存玻璃价格资料来源卓创资讯长江证券研究所玻璃价格右轴图28省玻璃库存走势万重箱图3沙河地区贸易商及企业库存万重箱16001400120010008006004002000210121042107211022012204220722102301企业库存贸易商库存资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明35行业研究点评报告图4全国在产产能及产线条数270180000265260175000255170000250245165000240235160000230155000225220150000202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301在产产线条左轴日熔量吨日资料来源卓创资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55