需求-新能源车：成长中继，可观增速仍将维持
　　2022年全球新能源车延续爆发趋势，全球销量达到1050万辆左右，同比增长约70%，展望2023年来看，行业仍处于成长中继期，仍有望维持可观增长。国内方面，2023年国内市场面临补贴退坡的压力，但车企也通过降价来积极应对，从新增供给端来看，20万元以上的市场新增供给仍不断增加，5-15万成为新能源车尤其是插电混动车型快速爆发的细分市场，预计国内将维持30%左右的增长。欧洲市场在2022年经历了供应链短缺的扰动，2023年将明显缓解，同时特斯拉欧洲建厂带来积极的增量，支撑欧洲达到20%以上的增速。美国市场增长趋势强劲，得益于油耗经济性政策考核与新车上市，预计2023年增速达到60%-70%。综合来看，预计2023年全球新能源车产销达到1350-1400万辆，同比增长35%-40%，对应动力电池出货量预计达到831GWh，同比增长35%左右，行业仍可维持可观增速。
　　需求-储能：产业拐点，大储、户储相继爆发
　　在光伏、风电发电量占比提升，锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下，储能产业正处于爆发期。其中美国大储、国内大储、国内工商业三大场景商业模式优化和经济性提升背景下，需求有望保持高增速，同时盈利能力短期有修复空间；户储板块在能源危机背景和To C属性下行业的中高增速、企业的合理回报仍可实现。2022年预计全球储能装机45-50GWh、出货90-100GWh，2023年有望保持翻倍以上的增长；预计2025年全球储能装机量300-400GWh、出货量或超过500GWh，行业在2022-2025年的复合增速达到80%-100%。
　　产业链-资源：锂资源关注自控可控，镍优选三元修复个股
　　2023年实际锂盐供应增速约26%，考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位。澳大利亚、加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧，海外锂资源不确定性的加大，也有望推动国内锂资源迎来战略重估。镍资源方面，镍行业过剩仍将持续，镍价中枢有望下行至18000美金左右。伴随新能源供给的进一步投放，硫酸镍原料结构中原生料占比有望进一步提升，电池用镍成本下降。钴矿供给增量达3.9万吨，大幅超过需求增量。钴供需将进一步过剩，钴价或仍呈现下行趋势，全年中枢预计在25-28万/吨。
　　产业链-电池材料：锂电以盈利为锚，关注新技术变化
　　锂电中游制造业以盈利为锚进行排序，锂电池得益于材料降价、技术进步，非锂成本降幅在5%左右，有望体现盈利弹性；全年来看碳酸锂紧平衡制约电池有效供给，预计电池厂可以应对降价压力，保持盈利能力相对稳定。材料环节中，隔膜、结构件供给相对稳定，龙头公司成本优势显著，盈利确定性较强；负极、正极、电解液降价基本落地，但相关龙头收益于成本优势、技术进步、平台化等逻辑，依旧有阿尔法，相关龙头公司也继续推荐。此外新技术、新方向也是近两年关注的重点，继续看好磷酸锰铁锂、46系大圆柱、麒麟电池等的产业化提速，以及钠离子电池、PET基材等技术进步。此外看好国内放量、出海提速的充电桩板块。
　　风险提示
　　1、动力电池、储能电池需求不达预期；
　　2、产业链竞争格局恶化

研究报告全文：联合研究丨行业深度锂电产业链景气展望与投资机会TableTitle成长如期征途未尽丨证券研究报告丨报告要点锂电产业链在TableSummary2022年实现了爆发式增长2023年仍有望延续预计全球新能源车销量1350-1400万辆增速达到35左右储能行业贡献可观增量预计翻倍增长至200GWh左右产业链方面资源环节核心是价格变化同时关注锂资源自主可控和三元产业链修复制造环节以盈利能力变化为锚聚焦盈利稳定的环节关注新技术新方向分析师及联系人TableAuthor马军王筱茜陈斯竹SACS0490515070001SACS0490519080004SACS0490519080011叶之楠SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明225丨证券研究报告丨2023-02-20cjzqdt11111锂电产业链景气展望与投资机会TableTitle2联合研究丨行业深度成长如期征途未尽需求TableSummary2-新能源车成长中继可观增速仍将维持2022年全球新能源车延续爆发趋势全球销量达到1050万辆左右同比增长约70展望2023年来看行业仍处于成长中继期仍有望维持可观增长国内方面2023年国内市场面临补贴退坡的压力但车企也通过降价来积极应对从新增供给端来看20万元以上的市场新增供给仍不断增加5-15万成为新能源车尤其是插电混动车型快速爆发的细分市场预计国内将维持30左右的增长欧洲市场在2022年经历了供应链短缺的扰动2023年将明显缓解同时特斯拉欧洲建厂带来积极的增量支撑欧洲达到20以上的增速美国市场增长趋势强劲得益于油耗经济性政策考核与新车上市预计2023年增速达到60-70综合来看预计2023年全球新能源车产销达到1350-1400万辆同比增长35-40对应动力电池出货量预计达到831GWh同比增长35左右行业仍可维持可观增速需求-储能产业拐点大储户储相继爆发在光伏风电发电量占比提升锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下储能产业正处于爆发期其中美国大储国内大储国内工商业三大场景商业模式优化和经济性提升背景下需求有望保持高增速同时盈利能力短期有修复空间户储板块在能源危机背景和ToC属性下行业的中高增速企业的合理回报仍可实现2022年预计全球储能装机45-50GWh出货90-100GWh2023年有望保持翻倍以上的增长预计2025年全球储能装机量300-400GWh出货量或超过500GWh行业在2022-2025年的复合增速达到80-100产业链-资源锂资源关注自控可控镍优选三元修复个股2023年实际锂盐供应增速约26考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位澳大利亚加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧海外锂资源不确定性的加大也有望推动国内锂资源迎来战略重估镍资源方面镍行业过剩仍将持续镍价中枢有望下行至18000美金左右伴随新能源供给的进一步投放硫酸镍原料结构中原生料占比有望进一步提升电池用镍成本下降钴矿供给增量达39万吨大幅超过需求增量钴供需将进一步过剩钴价或仍呈现下行趋势全年中枢预计在25-28万吨产业链-电池材料锂电以盈利为锚关注新技术变化锂电中游制造业以盈利为锚进行排序锂电池得益于材料降价技术进步非锂成本降幅在5左右有望体现盈利弹性全年来看碳酸锂紧平衡制约电池有效供给预计电池厂可以应对降价压力保持盈利能力相对稳定材料环节中隔膜结构件供给相对稳定龙头公司成本优势显著盈利确定性较强负极正极电解液降价基本落地但相关龙头收益于成本优势技术进步平台化等逻辑依旧有阿尔法相关龙头公司也继续推荐此外新技术新方向也是近两年关注的重点继续看好磷酸锰铁锂46系大圆柱麒麟电池等的产业化提速以及钠离子电池PET基材等技术进步此外看好国内放量出海提速的充电桩板块风险提示1动力电池储能电池需求不达预期更多研报请访问2产业链竞争格局恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究行业深度目录需求动力电池稳健成长储能提供积极增量6新能源车成长中继可观增速仍将维持6储能产业拐点大储户储相继爆发12产业链锂电以盈利为锚关注新技术变化15资源锂资源关注自控可控镍优选三元修复个股15电池降本大年成本曲线陡峭盈利有望维稳21材料隔膜结构件相对稳定关注新技术产业进展23图表目录图12015-2022年全球新能源车销量合计万辆6图2全球新能源车渗透率持续创新高万辆6图3全球新能源车月度销量万辆6图42015-2022年各地区新能源车销量万辆7图52022年各地区新能源车月度销量万辆7图6分价格带占比与渗透率变化情况8图7分价格带纯电与插混渗透率变化情况8图8预计2023年新能源销量为850万辆9图9预计2023年新能源渗透率为3399图10欧洲汽车总量新能源车增速及渗透率10图11特斯拉柏林工厂产量释放将形成催化辆10图12美国CAFE油耗经济性政策对需求有约束力11图13美国电动皮卡车型订单充沛11图14全球储能装机在2025年前有望保持80以上的复合增长12图15德国英国电价及后续预期欧元KWh12图16德国批发端期货电价MWh12图17英国公用事业大型电池储能项目申请容量14图18英国储能项目建设现状14图19国内储能2022年装机量预计10GWh同比增速15014图202022年国内储能中标量显著抬升GWh14图21国内独立储能市场的盈利模式15图22考虑库存去化的差异后预计2023年供给增量约23万吨LCE18图23从镍的季度供需平衡来看2023年过剩有望持续加剧20图242022年消费电子需求整体呈现低迷20图252022年国内钴酸锂正极出货量高位回落20图26全球锂电优质产能与需求的预测GWh21图27国内电池头部典型企业的碳酸锂并表自供率估算23图28动力电池企业的单Wh毛利对比元Wh23图29材料各环节供需平衡测算24请阅读最后评级说明和重要声明425联合研究行业深度图30新技术是阿尔法明显的方向24表1国内新能源乘用车补贴政策万元7表22023年以来车企的价格调整梳理7表3欧洲碳排放政策约束在2022-2024年有所减弱9表4全球新能源车产销和动力电池装机量测算11表5不同居民电价户储系统价格下的回收期13表6美国表前市场储能装机量测算13表7主要锂资源项目产量情况17表8磷酸铁锂非锂材料的度电成本测算kgKWh平KWh元kg元平元KWh21表9电池龙头度电毛利对基准降价幅度低锂价联动订单占比的敏感性分析22表10电池龙头度电毛利对碳酸锂价格碳酸锂自供率的敏感性分析22请阅读最后评级说明和重要声明525联合研究行业深度需求动力电池稳健成长储能提供积极增量新能源车成长中继可观增速仍将维持2022年全球新能源车销量约1059万辆同比增长72左右增速较2021年略有下降但依然是高基数下实现的高速增长图12015-2022年全球新能源车销量合计万辆1200120100010080080600604004020020002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E销量同比资料来源Marklines长江证券研究所渗透率方面2022年年末全球已超过182022年全年的平均渗透率约为14较2021年的8同比提升6pct逐季来看2022年二季度是全年同比增速的低点国内主要是疫情因素欧美主要受供应链扰动三季度后增速开始逐步抬升主要系因为新车型上市贡献增量以及供应链短缺的缓解图2全球新能源车渗透率持续创新高万辆图3全球新能源车月度销量万辆120201401812010016100801412806010608406402042020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-222015A2016A2017A2018A电动车销量渗透率2019A2020A2021A2022A资料来源Marklines长江证券研究所资料来源Marklines长江证券研究所分国家地区来看2022年中国美国欧洲其他地区销量分别为68710024039万辆同比增长1075921100其中1国内全年产销好于年初预期3-4月受疫情影响环比有所波动自5月后随着新车上市助推景气度持续上行年末有一定的抢装因素但疫情和库存也造成了部分压制年末最终维持在单月70万辆水平2欧洲3月后受地缘冲突对供应链影响销量承压部分月份甚至同比下滑自8月以后同环比持续向好在年末补贴退坡和旺季冲量加持下全年产销好于年中预期3美国市场在油耗经济性政策约束下依然实现了50以上的增长却略低于年初乐观预期主要是皮卡放量不及预期再加上下半年IRA法案对部分海外进口车型造成了影响请阅读最后评级说明和重要声明625联合研究行业深度图42015-2022年各地区新能源车销量万辆图52022年各地区新能源车月度销量万辆800200807015060060100504004050302002001000-502015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国欧洲美国其他及商用车中国欧洲美国中国欧洲美国全球资料来源Marklines长江证券研究所资料来源Marklines长江证券研究所国内补贴退坡但供给仍发力预计达到850万辆2023年可能对国内市场景气造成影响的是补贴退坡2022年是现行新能源车补贴政策的最后一年2023年纯电动乘用车的补贴将退坡091-126万元插电混动乘用车的补贴将退坡048万元补贴退坡一方面影响经济性另一方面也因抢装透支需求表1国内新能源乘用车补贴政策万元补贴金额系数技术路线分档标准2019年2020年2021年2022年250R30018EV300R40018162130091R40025225180126PHEVR5010085068048资料来源财政部工信部长江证券研究所受补贴退坡影响1月国内新能源车销量确实出现较大的下行压力但车企也及时进行了积极的应对措施特斯拉在1月6日执行36-48万元的降价小鹏问界等车企的价格调整也相继跟进车企的价格调整已经覆盖了补贴退坡的幅度我们认为最终将刺激需求积极恢复表22023年以来车企的价格调整梳理年底价格策略车企车型发布时间调整前售价万元调整后售价万元涨价幅度元M52023-1-132886-31982598-2898-28800-30000问界M72023-1-133198-33982898-3098-30000P72023-1-172399-28592099-2499-30000-36000小鹏P52023-1-171799-22591569-2029-23000G3i2023-1-171689-20191489-1769-20000-25000Model3标准版2023-1-626592299-36000特斯拉Model3P2023-1-634993299-20000ModelY标准版2023-1-628902599-29000请阅读最后评级说明和重要声明725联合研究行业深度ModelY长续航版2023-1-635793099-48000ModelYP2023-1-639793599-38000资料来源车企官网长江证券研究所从车型角度分析看8-20万是乘用车市场的中坚力量规模明显高于两端市场燃油市场已涌现出多款爆款车型但当前新能源渗透仍不饱和渗透斜率陡峭随着车型投放增多预计渗透率将持续快速提升带动整体新能源渗透率向上突破其中18-12万均为纯电车型渗透率偏低车型供给存在较大空白纯电仍有较大的快速渗透潜力212-15万纯电与插混车型均有车型供给均存在较大空白其中插混增速更快315-20万纯电与插混车型均有纯电车型供给充分插混车型竞争力突出但供给存在较大空白插混有望加速渗透图6分价格带占比与渗透率变化情况图7分价格带纯电与插混渗透率变化情况新能源渗透率提升斜率变化插混渗透率-行业平均插混渗透率渗透提速插混渗透率水平高于行业25-30万占比增加该价格带占比变化8-12万15-20万15-20万占比减少40万以上12-15万40万以上纯电渗透率水平高于行业5-8万30-40万12-15万30-40万20-25万20-25万纯电渗透率-行业平均纯电渗透率25-30万5万以下8-12万5-8万5万以下渗透放缓资料来源中汽协汽车之家长江证券研究所资料来源中汽协汽车之家长江证券研究所注左图中气泡图的大小代表2022年1-10月新能源渗透率提升速度快慢颜色深浅代表渗透率高低坐标轴纵轴渗透率提升斜率变化指2022年1-10月渗透率提升速度相较于2021年全年的差值大于0即代表渗透速度进一步上行横轴该价格带占比变化指2022年1-10月该价格带销量占比相较于2021年全年的差值大于0即代表占比增加右图中气泡图的大小代表2022年1-10月纯电渗透率提升速度快慢颜色深浅代表2022年1-10月插混渗透率提升速度快慢灰色为无从供给端来看各大车企持续加码电动化布局自主品牌加快混动产品落地比亚迪围绕王朝系列海洋系列以及腾势仰望等品牌推进新品以蔚小理问界为代表的造车新势力随着蔚来ET5理想L9等车型的交付量爬坡产销有望持续攀升吉利长城长安上汽等加快混动产品落地以雷神动力为代表的自主混动技术有望复刻比亚迪DM-i的成功实现自主品牌在混动市场的份额突破伴随着各大车企在新能源领域的持续加码整体批发量有望持续上升预计2023年新能源乘用车销量达850万辆新能源渗透率达339预计2023年随着更多车型投放优质供给将进一步打开中间价格带市场空间新能源市场中8-20万市场占比进一步扩容至501其中12-20万市场插混维持较高增速插混渗透率有望达到1418-12万市场纯电渗透率有望提升至167请阅读最后评级说明和重要声明825联合研究行业深度图8预计2023年新能源销量为850万辆图9预计2023年新能源渗透率为33990080080070060070050060040050030040020030010000200万万万万万万万万万万万万万万88-100-平均平均12123040152025152025304055------------88万以下万以下万以上0万以上2530121520121520253055402021A2022E2023E40纯电渗透率插混渗透率5万以下5-8万8-12万12-15万15-20万20-25万25-30万30-40万40万以上2021A2022E2023E资料来源中汽协汽车之家长江证券研究所资料来源中汽协汽车之家长江证券研究所欧洲供应链恢复特斯拉增量预计达290万辆欧洲市场2022年增速承压的根本原因是车企推动新能源车渗透率提升的意愿较弱一是欧洲碳排放政策约束存在周期性2020-2021年比较严格2022-2024年则相对宽松二是欧洲新能源车市竞争并不激烈车企份额压力尚未体现同时地缘冲突对于汽车供应链的影响也使得总产销出现下滑进而影响了欧洲新能源车的需求表现表3欧洲碳排放政策约束在2022-2024年有所减弱碳排放约束2020A2021A2022E2023E2024E2025E汽车总销量131213771171128814171558CO2达标值95的95g9595959581低排放倍数200167133100100100车型碳排放-汽油车124612211197119711731127EV71312121288177717713194PHEV5488488898898851597新能源车销量126120602176266626564792渗透率101519211931增速13663622080资料来源Marklines长江证券研究所从边际变化上看欧洲汽车供应链短缺的压力有所缓解欧洲整体汽车销量自8月以来持续修复10月已同比增长15也带动了欧洲新能源车的增速修复考虑到欧洲连续两年的汽车总量承压在低基数下我们预计2023年欧洲汽车销量有望恢复增长请阅读最后评级说明和重要声明925联合研究行业深度图10欧洲汽车总量新能源车增速及渗透率8030602540202015010-205Jul-21Jul-22Jan-22Jun-22Oct-21Oct-22Apr-22Feb-22Sep-21Sep-22Dec-21Mar-22Aug-21Aug-22Nov-21May-22-400欧洲电动车增速欧洲车市增速欧洲渗透率右资料来源Marklines长江证券研究所同时2023年欧洲车市有望盈利积极的供给端变化主要是特斯拉的柏林工厂放量或将成为催化剂一方面特斯拉规划2022年末达到周产5000辆2023年达到周产1万辆有望形成10-15万辆的增量另一方面特斯拉本土化也将加剧和欧系车企的竞争且欧洲新车型仍在加速丰富化的过程中进而推动销量进一步释放欧洲潜在的风险点在于经济衰退但考虑到2022年整体低基数的背景下2023年汽车总量仍有望恢复10以上判断全年有望达到280-290万辆实现25-30的增长图11特斯拉柏林工厂产量释放将形成催化辆1200010000800060004000200002022H1末2022年末2023年柏林工厂周产量资料来源特斯拉长江证券研究所美国油耗经济性与新车驱动预计达到170万辆美国市场的需求增长趋势相对明朗一是美国正处于政策加码阶段CAF油耗经济性政策对行业渗透率有明显托底到2025年美国市场有望保持60左右的复合增长二是美国有竞争力的新能源车型也蓄势待发电动皮卡是其中代表目前特斯拉Cybertruck福特F150等均取得积极的订单表现美系车企的车型规划也在相继落地预计美国2023年达到160-180万辆实现60以上的增速请阅读最后评级说明和重要声明1025联合研究行业深度图12美国CAFE油耗经济性政策对需求有约束力图13美国电动皮卡车型订单充沛230220210200190180特斯拉Cybertruck2022年9月已累计160W订单福特F-150到2023年产能规划15W1701601502021年2022年2023年2024年2025年2026年2021年版本-终稿2021年版本-预案2020年版本2012年版本RiVianR1T2022年新造车R1TR1S订单9WGMCHUMMEREV2022年9月已累计9W订单资料来源CAFE长江证券研究所资料来源insideEVs长江证券研究所小结预计2023年动力电池产业链增速维持35左右综合来看预计2023年全球新能源车产销达到1350-1400万辆同比增长35-40对应动力电池装机量值687GWh同比增长38左右动力电池出货量预计达到831GWh同比增长35左右行业仍可维持可观增速表4全球新能源车产销和动力电池装机量测算新能源车需求测算单位2021A2022A2023E乘用车万辆305595772国内商用车万辆223748-不含出口合计万辆327633820欧洲合计万辆195233291销量美国合计万辆63106176其他合计万辆224483全球合计万辆60710161369同比万辆1046735国内合计KWh505049单车带电量美国合计KWh555962国内合计GWh165315401欧洲合计GWh8097135美国合计GWh3463108装机量其他合计GWh102243全球合计GWh289497687同比1207238备货系数127124121出货量出货量GWh367616831同比1246835资料来源MarklinesGGII长江证券研究所注国内销量与上文有差异主要是本表格测算不含出口请阅读最后评级说明和重要声明1125联合研究行业深度储能产业拐点大储户储相继爆发在光伏风电发电量占比提升锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下储能产业正处于爆发期2022年预计全球储能装机45-50GWh出货90-100GWh对应翻倍以上的增长预计2025年全球储能装机量300-400GWh出货量或超过500GWh行业在2022-2025年的复合增速达到80-100图14全球储能装机在2025年前有望保持80以上的复合增长60014050012010040080300602004010020002019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球储能装机GWh全球储能出货GWh同比资料来源WoodMacCNESABNEF长江证券研究所海外户储能源危机之下量利有望延续景气欧洲户储是2022年景气度最高的细分板块装机量方面预计2022年达到7-8GWh较2021年的18GWh实现250以上的增长而得益于行业需求的高景气代表性公司派能科技的单GWh净利显著扩张进一步兑现了盈利释放欧洲户储高景气的本质是地缘冲突引发的能源危机在高电价和用电短缺风险下居民加大户储配置本轮欧洲能源价格高位的持续性预计较强从欧洲电力期货价格来看批发端期货电价在2024年仍接近024欧元KWh2025年在017欧元KWh左右折算到居民电价将保持在035-04欧元KWh的水平从经济性测算来看考虑04欧元KWh的居民电价600欧元KWh的系统投资成本考虑30的税收抵免或补贴则欧洲户储的回收期在6-8年的水平欧洲户储的经济性依旧可观从中期看我们认为能源危机背景和ToC属性下行业的中高增速美国市场则提供增量图15德国英国电价及后续预期欧元KWh图16德国批发端期货电价MWh0712000610000580004600034000220001000Jul-222021A2022H1Jul-22Oct-22Oct-22Oct-22乐观预期悲观预期Oct-22Sep-22Nov-22Aug-22Aug-22Aug-22Aug-22Sep-22Sep-22Sep-22Sep-22Nov-22Nov-22德国英国2023年交付2024年交付2025年交付资料来源NimblefinsBDEW长江证券研究所资料来源EEX长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1225联合研究行业深度表5不同居民电价户储系统价格下的回收期欧洲户储回收期欧洲居民电价欧元KWh敏感性分析02030405064001095839302450012073493730系统价格60012088594536欧元KWh700120104705342800120120806048900120120916855资料来源EEX长江证券研究所海外大储商业模式顺畅量利拐点逐一兑现美国表前储能是全球发展最佳的市场从需求端看美国在2018年通过841法案后表前市场储能进入发展的快车道2020-2021年连续保持200左右的装机增速不过2022年受美国对光伏组件进口的限制影响美国光伏装机增速承压也间接影响了储能的装机水平而锂电成本高位也使得部分项目出现延期不过美国大储的量利拐点已渐行渐近盈利能力承压主要的订单周期的影响随着下半年高价订单交付美国储能产业链的盈利拐点已经兑现而装机量方面一是美国储能项目储备充足根据美国ACP统计口径美国有143GW370GWh的储能正在开发中需求支持充足二是美国储能迎来积极的政策加码在8月通过的IRA法案中美国独立储能也能获得ITC退税支持此前仅有电源侧储能能够获得退税往后看美国大储需求重要的催化或是组件进口限制的放松考虑到美国光伏储备项目同样充足若2023年美国光伏实现60-70左右的装机增速再考虑储能渗透率的提升美国表前市场储能装机有望重返翻倍以上的增速需求弹性也将呈现表6美国表前市场储能装机量测算美国储能测算-增量单位2020A2021A2022E2023E光伏GW192236240400新增装机风电GW163179197217合计GW355415437617功率配比30323540配置比例备电时长h24303235渗透率10182230电源侧需求装机量GWh2574108259电网侧需求装机量GWh10324771装机量GWh35105155330合计同比20048113资料来源WoodMac长江证券研究所除了美国大储欧洲大储也处于爆发的前夜欧洲的可再生能源占比不低于美国但储能发展缓慢主要是欧洲电网的跨国调节以及燃煤燃气化石能源的调节能力支持不过以英国为代表的欧洲表前储能市场也迎来积极变化2021年英国新增储能申报容量请阅读最后评级说明和重要声明1325联合研究行业深度达到115GW远超历史上任一年份有望指引未来几年爆发式增长英国储能申报量激增的原因是动态遏制套利机制DynamicContainment的盈利大幅提升储能在长期平衡机制BM中也开始具备竞争力同时从中长期看随着欧盟逐步走向碳中和化石能源终将退出灵活性资源将由储能承担支撑了欧洲中长期需求增长图17英国公用事业大型电池储能项目申请容量图18英国储能项目建设现状80007000状态未知6000预申请50004000已提交规划3000其他获审批项目20001000已并网审批项目0在运营0510152025302018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3公用事业大型电池储能项目申请容量MW容量GW资料来源SolarMedia长江证券研究所资料来源SolarMedia长江证券研究所国内大储独立储能发力静待盈利拐点到来国内储能此前的需求增长与盈利兑现存在不确定性主要还是未形成清晰的商业模式不过2022年国内储能迎来积极变化首先是需求层面2021年国内储能装机约4GWh2022年根据中电联数据1-8月新增并网13GWh在建88GWh则预计全年能达到10GWh的装机量同时根据北极星储能网发布的项目中标量数据1-11月EPC中标已经达到275GWh也预示着后续需求能有积极释放图19国内储能2022年装机量预计10GWh同比增速150图202022年国内储能中标量显著抬升GWh124501040091035087300862505620041503410025012003-0-50W1Jul-22Apr-22Oct-22Jan-22Jun-22Mar-22Feb-22Aug-222017A2018A2019A2020A2021A2022ESep-22May-22月11国内储能装机GWh同比EPC储能系统框架采购资料来源CNESA长江证券研究所资料来源北极星储能网长江证券研究所更为重要的变化在于商业模式2022年以前国内储能多数是电源侧项目存在明显弊端一是储能作为可再生能源的成本项定价不清晰二是储能仅满足并网要求诸多项目没有实际充放电导致存在劣币驱逐良币2022年独立储能成为主流盈利模式更加清晰包括容量租赁成本由新增可再生能源装机分摊容量补偿成本由终端用户分摊现货价差套利收益和辅助服务收益存量发电机组分担能够使得新能源建设规模增长传导至储能的盈利和规模增长请阅读最后评级说明和重要声明1425联合研究行业深度图21国内独立储能市场的盈利模式容量租赁租赁比例取决于新能源建设节奏和地方强配比例执行力度容量补偿补偿标准由地方发改委能监办制定传导至终端用户电价国内储能现货价差取决于现货市场的价差和规模与可再生能源试点扩容有关辅助服务地方设定调峰调频等补偿机制由发电机组共同承担资料来源长江证券研究所展望来看国内储能的经济性拐点有望出现一是2023年在光伏硅料组件价格下降预期和风电招标储备充沛的背景下国内可再生能源地面电站装机有望显著抬升在强制配储政策要求下带动独立储能的租赁比例提升二是锂电产业链成本下降下有望带动储能系统投资额下降进而改善经济性三是地方层面在现货市场辅助服务市场开始准入储能带来额外的市场化收益来源而若国家层面的容量电价政策能够有积极信号将进一步提振国内储能的装机增长和盈利抬升预期综合来看预计国内大储到2025年有望实现80以上的复合增长2025年有望达到80-100GWh的装机规模且产业链的盈利拐点在2023年到2024年能看到积极兑现产业链锂电以盈利为锚关注新技术变化资源锂资源关注自控可控镍优选三元修复个股锂需求增速是锂价核心变量关注自主可控带来的投资机遇根据全球新建锂项目的当下进度和2022-2023年锂行业精矿库存去化情况我们判断2023年实际锂盐供应增速约26从需求增长情况来看储能的主要需求形式和其政策驱动的属性决定了储能当下景气度延续的确定性较高我们预计2023年全球储能电池的产量有望实现同比近100的增长新能源车则主要为消费驱动一定程度上受到宏观经济的影响全球范围来看考虑到新能源车的产品力性价比使用体验相比同价位的燃油车已经具备明显优势我们预计2023年全球新能源车产销有望达到1300-1400万辆同比2022年约增长35在上述需求增速假设下考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位预计40万以上尽管当前行业正步入淡季锂盐价格有所松动预计价格将由于成本支撑而逐步企稳待旺季来临后有所回暖另一方面2022年来澳大利亚加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响海外锂资源不确定性的加大也有望提振国内锂资源估值国内锂资源迎来战略重估从目前全球各大新项目的公开信息来看2023年有望贡献显著增量的新项目中有相当一部分当前进度都不及预期符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势根据全球新请阅读最后评级说明和重要声明1525联合研究行业深度建锂项目的当下进度我们推测2023年的全球锂资源产量增长约30万吨LCE另一方面我们分析认为2022年锂行业库存仍有显著去化主要集中于精矿库存环节考虑到20222023两年的库存去化幅度差异预计2023年实际锂盐供应增量约为23万吨对应实际供应增速约26由于锂资源开发商更加倾向于释放乐观的投产时间指引因此推迟是全球锂资源开发的主旋律从目前全球各大新项目的公开信息来看2023年有望贡献显著增量的新项目中有相当一部分当前进度都不及预期符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势此外也有成熟的在产项目因为劳工短缺而下调出货指引的站在当前2022年末的时点根据全球新建锂项目的当下进度我们推测2023年的全球锂资源产量增长约30万吨LCE随着时间的推移还需进一步跟踪每个项目的具体进展从而更新2023供给增量的预测按照行业规律来看随着时间推移2023年锂资源增长量下调的概率大于上调的概率MtCattlinAllkem8月25日发布公告下调了2023财年MtCattlin矿山的出货指引由于新冠引起的严重劳工短缺和高员工流动率MtCattlin2NW新矿坑的剥离工作进一步延期公司将MtCattlin矿山2023财年即2022H22023H1的出货指引从原先的16-17万吨精矿下调至14-15万吨精矿预计22Q3-23Q2四个季度的产量分布依次为15203035从出货节奏来看对2022H2影响很大2023H1会逐步恢复WodginaWodgina拥有三条各25万吨前两条已复产在当前锂辉石价格下利润水平十分可观第三条产线有较强的短期复产预期但公司近期公告第三条产线将视市场情况复产最早的可能复产时间为2023年中Finniss2021年期间Core公司对Finiss锂矿投产指引为2022上半年投产步入2022年后投产指引逐步修改为2022年内2022年8月29日公司与特斯拉延长包销协议的公告中公司提到该矿预期的投产时间为2023年Cauchari-Olaroz根据美洲锂业2022年7月28日披露的二季报工程建设已完成90为了推动项目尽早投产一部分为了提纯至电池级碳酸锂的提纯环节被推迟至2023年Sigma官方指引为2022年内投产但土建工作于2022年二季度才启动按照国内锂矿一年的建设期来判断结合2022年9月公司公布的现场照片我们认为该矿山2022年内投产或存在一定压力需要进一步跟踪李家沟根据川能动力公告公司曾于2022年5月27日调整了李家沟锂辉石矿的建设方案并增加了项目资本开支截至2022年8月李家沟项目井巷工程完成总工程量的70地表采选工程正在按照调整后方案加紧施工项目预计于2023年年初完成采矿工程的建设投运但由于项目地处高原高山地区地质条件雨雪天气疫情等对建设进度均会有一定影响具体投产时间与计划时间可能存在偏差公司也正在按优化调整后的方案加快项目建设力争早日投产茜坑截止2022年9月8日根据公司在投资者互动平台的回复位于江西宜春的茜坑锂云母矿的探转采仍处于办理中预计采矿权获批后矿山仍需要一定时间建设方可投入生产贡献产量请阅读最后评级说明和重要声明1625联合研究行业深度表7主要锂资源项目产量情况锂资源产量吨LCE20222023SQM-Atacama150000190000ALB-Atacama5000060000Livent1800023000南美盐湖ORE1600025000SilverPeak40004000Cauchari-Olaroz300015000南美盐湖合计241000317000Talison185000187500MtCattlin2300018750MtMarion5200065000Pilbara4000042000Altura1500020000BaldHill500020000WodginaLithium1100050000Finniss8000Mibra1000012000锂辉石Arcadia15000Tanco30004000Bikita700020000Sigma10000萨比星7000Zulu2000业隆沟1000010000李家沟5000甲基卡134800010000锂矿合计369000506250察尔汗西3000035000东台1200012000西台600015000扎布耶700010000一里坪1300015000青海盐湖察尔汗东1000010000结则茶卡龙木措3000兴华40006500金纬10005000金海6500中国盐湖83000118000宜春钽铌矿2000020000锂云母狮子岭新坊茜坑1050015000化山2200031000请阅读最后评级说明和重要声明1725联合研究行业深度大港1400020000圳口等15000白水洞等700015000其他400010000云母总计77500126000总计7705001067250资料来源公司公告长江证券研究所考虑库存去化的差异后预计2023年供给增量约23万吨LCE在对行业下一年供给进行预测时除了对全球每一个锂资源生产点进行预测对当年及下一年的行业精矿锂盐库存去化幅度的计算同样是十分必要的由于大部分锂辉石冶炼的公司其精矿采购合同均为公开信息每年可采购的量较为明确因此可以通过预估不同公司的出货量再结合其可采购的精矿量倒算其库存的去化幅度通过分析2022年行业库存去化情况结合2023年全球锂资源供应的增长情况和推算的2022年末行业仍剩余的精矿库存我们推测2023年的表观供应增量约30万吨LCE对应的表观供给增速约39但是考虑到20222023两年的库存去化幅度差异其中主要是矿石的库存预计2023年供应增量约为23万吨对应实际供应增速约26图22考虑库存去化的差异后预计2023年供给增量约23万吨LCE资料来源公司公告长江证券研究所关注锂资源自主可控带来的投资机遇未来由于澳加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧或将导致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降从投入到产出的时间也将大幅延长另一方面从全球总供给的角度来讲加拿大的本次收紧也可能导致2025年及之后投产的新项目中中资控股的比例大幅下降因2022年开始收购变得更加困难而从过去全球锂资源项目的开发特征来看中资企业参与的项目其开发效率明显更高中资企业控股的海外锂资源项目开发时间明显短于非中资企业控股的项目因此一方面本次加拿大对中资企业锂资源投资的收紧可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响另一方面来看国内锂资源标的估值中仅包含周期属性而海外锂资源请阅读最后评级说明和重要声明1825联合研究行业深度不确定性的加大也有望提振国内锂资源估值国内锂资源的战略重估或有望成为2023年的板块投资主题之一过去出于投资效率方面的考量中资企业更多选择投资已完成初步勘探并在澳加两国上市的锂项目未来由于澳加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧中资企业常用的投资方式将变得十分困难或只能选择介入更加早期的项目总体上或将导致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降从投入到产出的时间也将大幅延长另一方面从全球总供给的角度来讲虽然加拿大的本次收紧对预计2023-2024年投产的锂资源项目影响很小但可能导致2025年及之后投产的新项目中中资控股的比例大幅下降因2022年开始收购变得更加困难而从过去全球锂资源项目的开发特征来看中资企业参与的项目其开发效率明显更高中资企业控股的海外锂资源项目开发时间明显短于非中资企业控股的项目因此一方面本次加拿大对中资企业锂资源投资的收紧可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响另一方面来看国内锂资源标的估值中仅包含周期属性而海外锂资源不确定性的加大也有望提振国内锂资源估值国内锂资源的战略重估或有望成为2023年的板块投资主题之一镍钴三元修复优选阿尔法个股看好长期镍钴中枢下行新技术规模化落地下三元赛道的长期增长随新能源增长预期修复我们优先推荐增长确定性较强的公司推荐一体化成本优势领先的华友钴业领先湿法镍一体化布局有望凭借成本优势实现锂电材料市占率提升伴随Arcadia锂矿开发投产印尼镍项目持续增长以及锂电材料放量2023年业绩高增长可期技术优势领先的厦钨新能技术为翼三元铁锂产能持续扩张下成长性显著如何展望2023年镍行业1供需过剩格局或将持续预计全年镍需求或将达320万吨需求增量约14万吨新能源或将仍为2023年需求主要增长引擎有望从45万吨增长至58万吨不锈钢用镍需求或同比2022年持平或小幅增长需求量或将仍维持在200万金属吨左右伴随2023年华友华飞项目力勤HPL二期格林美一期等湿法项目的投产逐步爬坡中伟股份盛屯盛迈伟明嘉曼等富氧侧吹高冰镍项目陆续放量以及印尼镍铁产能的持续投放预计2023年全球镍供给或将增长35万吨左右至352万吨过剩格局将进一步加深2价格镍价中枢有望下行在宏观经济预期维持向下过剩基本面格局延续的背景下2023年镍价有望呈现下行趋势短期金融属性仍将为镍价的主导因素而电解镍交割品结构性紧张或将放大价格波动并对电解镍价格起到较强的支撑作用2023年LME镍价中枢或将回落至18000美金左右但伴随镍铁以及新能源原生料产能的陆续投放不锈钢用镍成本镍铁价格以及新能源用镍成本硫酸镍价格有望进一步下行其中硫酸镍原料中原生料占比有望进一步提升至88长期来看镍行业成本曲线下降的大趋势不变维持长期镍价中枢13000美金判断3核心关注的边际变化电解镍价格方面库存拐点或为镍价逐步回归基本面属性的重要信号其中俄乌冲突的变化青山电解镍产能落地等事件均可能成为边际催化镍行业方面还需关注i富氧侧吹等镍冶炼技术的进展情况ii印尼镍产品出口征税的进展和落地情况iii镍铁转产高冰镍产能的投放情况等请阅读最后评级说明和重要声明1925联合研究行业深度图23从镍的季度供需平衡来看2023年过剩有望持续加剧万吨120万吨1510012580106075405202500-20-25-40-52021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4-602021Q1-75-80-10-100-125供需平衡右供给需求资料来源SMMWind长江证券研究所2022年钴行业逐步从短缺走向过剩价格经历高位回调消费电子在经历了2020年以来消费电子居家办公场景需求的集中爆发2022年整体消费电子需求转向低迷根据IDC数据预计2022年全球智能手机市场将同比下滑65至127亿台PC出货量将同比下滑128至3053亿台2022年Q1-Q3国内钴酸锂正极出货量同比下滑115预计全年消费电子钴需求同比下滑约13新能源方面2022年全球新能源车销量高景气全年有望实现70以上增速但在三元渗透率同比下滑的摊薄下2022年前三季度国内三元前驱体出货量60万吨同比47全年钴需求增长约126万吨展望2023年伴随海外新能源车的复苏带动三元需求的恢复以及消费电子的底部回暖全年动力电池钴需求有望增长约16万吨总钴需求有望增长25万吨图242022年消费电子需求整体呈现低迷图252022年国内钴酸锂正极出货量高位回落1450百万部3024000吨400252200035020300152000010250518000200016000150-5100-101400050-150-201200010000Q1Q2Q3Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320182019202020212022全球智能手机出货量同比右资料来源IDC长江证券研究所资料来源SMM长江证券研究所世界级铜钴矿投产在即供给压力加大洛阳钼业世界级矿山Kisanfu计划于2023年上半年投产该矿设计钴产能3万金属吨保守估计2023年或将贡献8000-10000吨钴供给增量同时伴随着洛钼TFM项目混合矿项目也将于2023年投产有望增产17万吨钴金属年化产能同时近期托克也获得东非和南部非洲贸易和发展银行TDB6亿美元银团融资安排将用于帮助Chemaf完成其位于Kolwezi的Mutoshi铜钴矿以及溶剂萃取电积SX-EW加工厂的机械化并推进其位于卢本巴希的EtoileSX-EW工厂的扩建Mutoshi有望成为世界第三大钴矿规划年产氢氧化钴16万吨阴极铜48万吨预计2023年Q4开始投产随几个主要项目的投放预计2023年铜钴矿供给增量1其中2022Q4为预计值请阅读最后评级说明和重要声明2025