2022年主要养殖企业业绩同比均有所改善，整体盈利能力相较历史周期高点仍有差距，除头部养殖企业外，大部分养殖企业尚未明显修复资产负债表。由于12月份开始猪价快速下跌，当前时点养殖行业再次进入全面亏损阶段，养殖企业的现金流压力明显提升，若后期猪价延续低迷走势，行业产能去化或明显加速。我们认为，生猪养殖行业已经进入淘汰赛阶段，真正具有成本优势的养殖企业有望实现长远发展。当前时点养殖板块周期位置和股价位置均处于底部区域，板块具备较好风险收益比，重点推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团与巨星农牧。
　　业绩边际改善，资产负债表修复仍需时间
　　主要养殖企业2022年业绩同比均有改善，资产负债表修复仍需时间。经历了2022年上半年的深度亏损后，随着猪价的持续上涨，下半年养殖企业业绩均有所改善。根据业绩预告中值来测算，11家已经公布业绩预告的养殖企业2022年合计盈利42.6亿元，头均盈利36元，单四季度合计盈利135.6亿元，头均盈利416元。我们认为，除了头部养殖企业外，大部分养殖企业2022年全年的盈利并不能明显修复公司自身的资产负债表，企业资产负债率仍然相对较高，这或将影响后期产能扩张的速度。从养殖企业的盈利能力来看，企业之间分化仍然显著，牧原股份2022年全年商品猪头均盈利超过200元，单四季度商品猪头均盈利超过800元，养殖行业已经进入淘汰赛阶段，具有成本优势的企业在周期的大幅波动中仍然具有较强的盈利能力。
　　养殖集中度加速提升，上市企业市占率超过18%
　　大型养殖企业市场份额加速提升，2022年上市养殖企业市占率超过18%。非洲猪瘟疫情加速了养殖行业竞争格局的转变，大型养殖企业凭借资金优势以及较好的生物安全防控水平实现了出栏量快速增长，2017年主要养殖企业的市占率为8.3%，2022年15家上市养殖企业的市占率达到18.1%，全年出栏量接近1.3亿头，其中前三大养殖企业的出栏量达到9400万头左右，市占率达到13.4%，大型养殖企业的行业话语权日益增强。从分季度成本来看，2022年主要养殖企业成本呈现逐季下降的趋势，整体下降幅度相对较小，我们认为，养殖企业成本的下行需要企业持续提升综合养殖效率，这是一个相对缓慢的过程，对于处于快速扩张期的养殖企业而言，成本的管控或决定企业未来发展空间，真正具有成本优势的养殖企业有望实现长远发展。
　　如何看待当前生猪养殖板块投资机会？
　　目前养殖行业处于全面亏损阶段，猪价越跌越有利于行业产能去化。截至2月17日，全国生猪均价14.88元/公斤，行业自繁自养头均亏损300元左右，后期来看，由于节后消费淡季以及前期生猪仍有一定积压，预计猪价弱势或仍将持续一段时间。从饲料数据来看，2022年7月份开始仔猪料和母猪料的产量均呈现月度环比增长的态势，行业供给或仍相对充裕，若3-4月份猪价仍然相对低迷，行业产能去化或明显加速。目前生猪养殖板块头均市值处于历史分位数的较低水平，牧原股份头均市值对应2023年出栏3836元，处于历史分位数3%，温氏股份头均市值3868元，处于历史分位数的5%。综上来看，当前时点周期位置和养殖股股价位置均处于底部，板块具备较好风险收益比，重点推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团与巨星农牧。
　　风险提示
　　1、后期产能去化不达预期；
　　2、企业成本下降不达预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨农产品生猪养殖专题报告TableTitle109如何看待养殖企业2022年业绩预告报告要点2022Table年主要养殖企业业绩同比均有所改善整体盈利能力相较历史周期高点仍有差距除头部Summary养殖企业外大部分养殖企业尚未明显修复资产负债表由于12月份开始猪价快速下跌当前时点养殖行业再次进入全面亏损阶段养殖企业的现金流压力明显提升若后期猪价延续低迷走势行业产能去化或明显加速我们认为生猪养殖行业已经进入淘汰赛阶段真正具有成本优势的养殖企业有望实现长远发展当前时点养殖板块周期位置和股价位置均处于底部区域板块具备较好风险收益比重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧分析师及联系人TableAuthor陈佳顾熀乾SACS0490513080003SACS0490519060003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-02-19jzqdt11111农产品生猪养殖专题报告TableTitle2109如何看待养殖企业行业研究丨行业周报TableRank投资评级看好丨维持2022年业绩预告2022TableSummary2年主要养殖企业业绩同比均有所改善整体盈利能力相较历史周期高点仍有差距除头市场表现对比图近12个月部养殖企业外大部分养殖企业尚未明显修复资产负债表由于12月份开始猪价快速下跌TableChart农产品沪深300指数当前时点养殖行业再次进入全面亏损阶段养殖企业的现金流压力明显提升若后期猪价延续3低迷走势行业产能去化或明显加速我们认为生猪养殖行业已经进入淘汰赛阶段真正具-6有成本优势的养殖企业有望实现长远发展当前时点养殖板块周期位置和股价位置均处于底部-15-24区域板块具备较好风险收益比重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧2022-22022-62022-102023-2资料来源Wind业绩边际改善资产负债表修复仍需时间主要养殖企业2022年业绩同比均有改善资产负债表修复仍需时间经历了2022年上半年相关研究的深度亏损后随着猪价的持续上涨下半年养殖企业业绩均有所改善根据业绩预告中值来TableReport测算11家已经公布业绩预告的养殖企业2022年合计盈利426亿元头均盈利36元单四生猪养殖专题报告108如何理解猪周期波动季度合计盈利1356亿元头均盈利416元我们认为除了头部养殖企业外大部分养殖企加剧2023-02-13业2022年全年的盈利并不能明显修复公司自身的资产负债表企业资产负债率仍然相对较高2022Q4农林牧渔行业基金持仓分析板块持这或将影响后期产能扩张的速度从养殖企业的盈利能力来看企业之间分化仍然显著牧原仓小幅上行重点关注生猪养殖板块投资机会股份2022年全年商品猪头均盈利超过200元单四季度商品猪头均盈利超过800元养殖行2023-02-11业已经进入淘汰赛阶段具有成本优势的企业在周期的大幅波动中仍然具有较强的盈利能力长江消费海外复盘系列之皇家宠物食品由皇家探寻宠物食品行业竞争的成功密码2023-01-养殖集中度加速提升上市企业市占率超过1831大型养殖企业市场份额加速提升2022年上市养殖企业市占率超过18非洲猪瘟疫情加速了养殖行业竞争格局的转变大型养殖企业凭借资金优势以及较好的生物安全防控水平实现了出栏量快速增长2017年主要养殖企业的市占率为832022年15家上市养殖企业的市占率达到181全年出栏量接近13亿头其中前三大养殖企业的出栏量达到9400万头左右市占率达到134大型养殖企业的行业话语权日益增强从分季度成本来看2022年主要养殖企业成本呈现逐季下降的趋势整体下降幅度相对较小我们认为养殖企业成本的下行需要企业持续提升综合养殖效率这是一个相对缓慢的过程对于处于快速扩张期的养殖企业而言成本的管控或决定企业未来发展空间真正具有成本优势的养殖企业有望实现长远发展如何看待当前生猪养殖板块投资机会目前养殖行业处于全面亏损阶段猪价越跌越有利于行业产能去化截至2月17日全国生猪均价1488元公斤行业自繁自养头均亏损300元左右后期来看由于节后消费淡季以及前期生猪仍有一定积压预计猪价弱势或仍将持续一段时间从饲料数据来看2022年7月份开始仔猪料和母猪料的产量均呈现月度环比增长的态势行业供给或仍相对充裕若3-4月份猪价仍然相对低迷行业产能去化或明显加速目前生猪养殖板块头均市值处于历史分位数的较低水平牧原股份头均市值对应2023年出栏3836元处于历史分位数3温氏股份头均市值3868元处于历史分位数的5综上来看当前时点周期位置和养殖股股价位置均处于底部板块具备较好风险收益比重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧风险提示1后期产能去化不达预期更多研报请访问2企业成本下降不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报目录如何看待养殖企业2022年业绩预告4业绩边际改善资产负债表修复仍需时间4养殖集中度加速提升上市企业市占率超过185如何看待当前生猪养殖板块投资机会7图表目录图1当前养殖行业仍处于猪周期投资的第一阶段8图2当前行业自繁自养养殖场亏损幅度300元头左右8图3当前行业外购仔猪养殖场亏损幅度接近400元头8图4截止今年2月17日生猪价格较去年10月高点下滑488图5截止今年2月17日仔猪价格较去年11月高点下滑298图6截止今年2月17日母猪价格较去年11月高点下滑129图72022年12月全国能繁母猪存栏4390万头9图82022年7月后母猪料环比持续回升9图9仔猪料产量也已逐步恢复9表1主要养殖企业2022年业绩同比均有改善4表22022年大部分养殖企业出栏量仍然保持较快的增长态势万头5表32022年全年优质养殖企业头均盈利超过200元5表4大型养殖集团市场份额逐年提升万头6表52022年大部分养殖企业完全养殖成本呈下降趋势元公斤6表62022年单三季度和四季度养殖企业头均盈利有所提升元7表7主要养殖企业头均市值情况元头截至20232109请阅读最后评级说明和重要声明310行业研究行业周报如何看待养殖企业2022年业绩预告2022年主要养殖企业业绩同比均有所改善整体盈利能力相较历史周期高点仍有差距除头部养殖企业外大部分养殖企业尚未明显修复资产负债表由于12月份开始猪价快速下跌当前时点养殖行业再次进入全面亏损阶段养殖企业的现金流压力明显提升若后期猪价延续低迷走势行业产能去化或明显加速我们认为生猪养殖行业已经进入淘汰赛阶段真正具有成本优势的养殖企业有望进一步实现市场份额的提升从而实现长远发展当前时点周期位置和养殖股股价位置均处于底部板块具备较好风险收益比重点推荐标的上我们认为周期的本质是优胜劣汰成本是关键重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧业绩边际改善资产负债表修复仍需时间主要养殖企业2022年业绩同比均有改善资产负债表修复仍需时间经历了2022年上半年的深度亏损后随着猪价的持续上涨下半年养殖企业业绩均有所改善根据业绩预告中值来测算11家已经公布业绩预告的养殖企业2022年合计盈利426亿元头均盈利36元单四季度合计盈利1356亿元头均盈利416元我们认为除了头部养殖企业外大部分养殖企业2022年全年的盈利并不能明显修复公司自身的资产负债表这或将影响后期产能扩张的速度从养殖企业的盈利能力来看企业之间分化仍然显著牧原股份2022年全年商品猪头均盈利超过200元单四季度的头均盈利超过800元具有成本优势的养殖企业在周期的大幅波动中仍然具有较强的盈利能力由于12月份开始猪价快速下跌当前时点养殖行业再次进入全面亏损阶段养殖企业的经营压力明显提升我们认为生猪养殖行业已经进入淘汰赛阶段成本将成为考量企业长期成长的核心要素真正具有成本优势的养殖企业有望进一步实现市场份额的提升从而实现长远发展表1主要养殖企业2022年业绩同比均有改善2022年业绩预告亿元同比预计2022Q4业绩亿元同比下限上限下限上限下限上限下限上限牧原股份120014007410310491249扭亏扭亏温氏股份480530扭亏扭亏410460扭亏扭亏新希望-61-41减亏减亏210230扭亏扭亏正邦科技-1300-1100减亏减亏-536-336减亏减亏天邦食品95115扭亏扭亏-0515减亏扭亏傲农生物-88-65减亏减亏-31-08减亏减亏华统股份0913扭亏扭亏0509扭亏扭亏神农集团272799242413381338唐人神1620扭亏扭亏1317扭亏扭亏天康生物2535扭亏扭亏-0109减亏扭亏新五丰008012扭亏扭亏16164扭亏扭亏金新农0203扭亏扭亏0606扭亏扭亏资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明410行业研究行业周报表22022年大部分养殖企业出栏量仍然保持较快的增长态势万头公司202020212022Q12022Q22022Q32022Q4牧原股份181240261382174613941598温氏股份9551322402398441549新希望829998370315305471正邦科技9561493243242218143天邦食品307428100108101133傲农生物135325105130138147华统股份1416323536神农集团416522222029唐人神10215438485673天康生物1351603338565752金新农80410734332930合计535290922750313027953260资料来源Wind长江证券研究所表32022年全年优质养殖企业头均盈利超过200元1出栏量万头预计盈利亿元头均盈利元2022Q420222022Q420222022Q42022牧原股份1598612011491300804259温氏股份5491791382261696146新希望4711461220-51435-35傲农生物147519-19-77571-98华统股份361190711384107神农集团29932427750199唐人神732161518425181金新农30126060219917合计326011935135642641636资料来源Wind长江证券研究所养殖集中度加速提升上市企业市占率超过18大型养殖企业市场份额加速提升2022年上市养殖企业市占率超过18非洲猪瘟疫情加速了养殖行业竞争格局的转变大型养殖企业凭借资金优势以及较好的生物安全防控水平实现了出栏量的快速增长2017年主要养殖企业的市占率为832022年15家上市养殖企业的市占率达到181全年出栏量接近13亿头其中前三大养殖企业1备注1温氏股份根据还原总部费用之后计算商品猪板块的盈利2新希望和金新农头均盈利均使用业绩预告中值测算请阅读最后评级说明和重要声明510行业研究行业周报的出栏量达到9400万头左右市占率达到1342023年牧原股份温氏股份和新希望的出栏量或超过11亿头大型养殖企业的行业话语权日益增强从分季度成本来看2022年主要养殖企业成本呈现逐季下降的趋势整体下降幅度相对较小我们认为养殖企业成本的下行需要企业持续提升综合养殖效率这是一个相对缓慢的过程对于处于快速扩张期的养殖企业而言成本的管控或决定企业未来的发展空间2022年下半年绝大部分养殖企业均已经实现盈利从历史猪周期演绎来看本轮猪周期养殖行业的高盈利期相对较短同时猪价的大幅波动也扰乱了养殖行业对于猪价的预期走势这或将进一步影响行业的补栏积极性表4大型养殖集团市场份额逐年提升2万头公司20152016201720182019202020212022牧原股份19231172411011025181240266120温氏股份1535171319042230185295513221791新希望881172402553558299981461正邦科技1582263425545789561493845天邦食品4159101217244307428442傲农生物5710721941766135325519巨星农牧31587150华统股份10120唐人神14546884102154216天康生物3149658413516033203新五丰4970493340110东瑞股份3425303752金新农244080107126中粮家佳康17122325519920463437410神农集团162240416593合计202026533724493746415651960012658全年出栏量7082568502688616938254419527046712869995市场份额2939547185107143181资料来源Wind长江证券研究所表52022年大部分养殖企业完全养殖成本呈下降趋势3元公斤20172018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4牧原股份111112916161521515161158157158温氏股份1197119614826331228124522187177176175新希望131692528308222020318519918傲农生物202127267252432120319519巨星农牧17171721641661642备注假设2023年全年出栏量为7亿头巨星农牧2022年的出栏量为预计值3备注牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团成本含淘汰母猪损失和总部费用其他都含淘汰母猪损失不含总部费用如果考虑总部费用成本再增加051元公斤请阅读最后评级说明和重要声明610行业研究行业周报华统股份17818718319185唐人神18625182223196194185182184中粮家佳康1511651761651621617165162165神农集团174174173168166166资料来源Wind长江证券研究所表62022年单三季度和四季度养殖企业头均盈利有所提升元42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4牧原股份17731710222011701043320-167-147-417-89677804温氏股份157211031466397-81-1293-1280-865-679-286603696新希望81472350628-280-1819-1489-968-839-457201489傲农生物12891073881312571-559-593-922-445-247160571巨星农牧-559-164484732华统股份-573-215424384唐人神17021351828452389-369-2233-2148-574-450398480神农集团-580-306704755资料来源Wind长江证券研究所如何看待当前生猪养殖板块投资机会我们认为猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态或催生产能下行趋势猪价位置越低或低位时间越长越利于行业产能去化逻辑股价位置来看养殖企业头均市值角度也均处于历史分位数底部牧原和温氏等养殖企业头均市值均处于历史头均市值分位线10以内当前生猪养殖板块已具备较好风险收益比建议重点配置现阶段养殖行业处于全面亏损阶段猪周期位置处于相对底部区域截至2月17日全国生猪均价1488元公斤行业自繁自养头均亏损在300元左右后期来看由于节后消费淡季以及前期生猪仍有一定积压预计猪价弱势或仍将持续一段时间从产能情况来看截至2022年末全国能繁母猪存栏4390万头农业部12月份能繁环比增长03较前期低点2022年5月份增长51略高于产能调控绿色合理区域的上限从饲料数据来看2022年7月份开始仔猪料和母猪料的产量均呈现月度环比增长的态势行业供给或仍相对充裕若3-4月份猪价仍然相对低迷行业产能去化或明显加速目前生猪养殖板块整体头均市值处于历史分位数的较低水平牧原股份头均市值对应2023年出栏3836元处于历史分位数3温氏股份头均市值3868元处于历史分位数的5综上来看当前时点周期位置和养殖股股价位置均处于底部板块具备较好风险收益比重点推荐标的上我们认为周期的本质是优胜劣汰成本是关键重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧4备注牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团头均盈利含淘汰母猪损失和总部费用其他都含淘汰母猪损失不含总部费用如果考虑总部费用头均盈利减少约50100元请阅读最后评级说明和重要声明710行业研究行业周报图1当前养殖行业仍处于猪周期投资的第一阶段450090004000第一阶段第二阶段第三阶段第一阶第二阶段第三阶段第一阶段第二阶8000生猪均价生猪均价最低为段段3500最低为115元kg最高涨生猪价格生猪均价最低为生猪价格高位震生猪均价最7000105元幅高达83板块基本平生猪均113元kg最高荡个股阿尔法低为108元生猪均kg最指数最大涨幅稳龙头价最低涨幅262板行情带动板块指kg最高价最低3000高涨幅达928阿尔法行为100块指数最大涨幅数最大涨幅63涨幅达为1336000438PS中间因为牛市情带动板元96378板块元kg2500板块指数后大盘下跌及熔断块指数最kg指数最大涨最高涨5000最大涨幅导致调整大涨幅最高涨幅为44幅为421331幅达126200043板块指4000板块指数最大数最大1500涨幅3000涨幅为331910002000500100000002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-0122个省市平均价生猪CJ畜牧养殖资料来源Wind长江证券研究所图2当前行业自繁自养养殖场亏损幅度300元头左右图3当前行业外购仔猪养殖场亏损幅度接近400元头3500300030002500250020002000150015001000100050050000-500-10002012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10-5002011-12-1500-10002012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122011-12-2000外购仔猪养殖利润元头自繁自养养殖利润元头资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图4截止今年2月17日生猪价格较去年10月高点下滑48图5截止今年2月17日仔猪价格较去年11月高点下滑294512040100353080256020401510205002019-012019-052019-092012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012013-092019-012021-012021-052012-052012-092013-012013-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-092022-012022-052022-092023-01生猪全国均价元千克仔猪全国均价元千克资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明810行业研究行业周报图6截止今年2月17日母猪价格较去年11月高点下滑12图72022年12月全国能繁母猪存栏4390万头90046002520450080015700440010600054300005004200-05400-103004100-15-202004000-253900-3020212021202120212022202220222022202220222021202120212022202220222022202220222015-052013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01-------------------06071112010506071112080910020304080910二元母猪均价元千克能繁母猪存栏量万头环比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图82022年7月后母猪料环比持续回升图9仔猪料产量也已逐步恢复25014045015012040020010035010080300150602505040100202000015050-20100-50-40500-600-1002018-042018-072018-102019-102020-012020-042020-072021-072021-102022-012018-102019-012019-042019-072019-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072018-012019-012019-042019-072020-102021-012021-042022-042022-072022-102018-012018-042018-072020-012020-042020-072020-102021-012022-10母猪料产量万吨YoY仔猪料产量万吨YoY资料来源饲料工业协会长江证券研究所资料来源饲料工业协会长江证券研究所表7主要养殖企业头均市值情况元头截至2023210处于历史分2016201720182019202020212022对应2023年历史最高历史最低位数牧原股份85545194505613807153137941441738362130932703温氏股份7755524841568957125485279575738681813234205新希望88663421356312735116954901191416313359315311傲农生物27661149141347988132383211718455327570518巨星农牧705833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