2023年2月投资观点
　　2023年全年投资展望：
　　美护以子行业的高景气见长，在消费理性化的长期趋势以及终端需求波动的短期背景下，我们认为未来美护行业层面的景气度传导到企业层面将更加精准，具备持续产品创新能力并进行人群渗透的企业有望脱颖而出：医美行业：在2022年疫情和需求反复的大背景下，持续进行产品布局或门店扩张的头部医美企业仍能维持不错的增长势头，反映出行业需求端仍具备较强的景气度；而供给端来看，我们认为医美行业仍是一个供给端的产品升级以及新适应症延拓，推动需求端的渗透率持续提升的行业，展望2023年，合规水光、再生材料和减重减脂将是医美的三大增量市场，先发初步布局增量市场的企业将具有更大空间。化妆品行业：展望2023年行业增速的能见度相对偏低、而功效性国货品牌崛起的趋势则较为明朗，一批国货品牌在今年的两次大促中脱颖而出、同时也享受到大促对拉新带来的正外部性，在品牌势能向上的趋势下，从增长的确定性而言，我们认为量增逻辑相对比价增逻辑的持续性更强，预计未来具备人群渗透和品类延展能力的品牌将更具增长潜力。
　　 2023年2月投资观点：
　　 2022年1月份春节错期、返乡趋势等阶段性因素对美妆电商发货、医美线下修复形成扰动，但从环比趋势来看，预计线下医美客流环比12月已经出现改善，与我们“在疫情管控优化趋势下、医美消费场景修复预期更强”的判断保持一致。重申近期投资观点：伴随疫情管控的优化，我们认为未来一段时间的投资主线将围绕线下消费场景的复苏展开，在此逻辑链条上，我们认为医美是几乎纯线下的消费场景，恢复的弹性相对更大，布局新兴细分市场的厂商有望获得优于行业的增长，同时化妆品的线下渠道和彩妆消费亦有望迎来改善空间。标的上推荐：再生材料新市场仍有较大空间、合规水光有望接力增长的爱美客以及布局减重减脂新蓝海、医美管线丰富的华东医药，持续推荐：市值和估值处上市以来底部、细分需求和品牌韧性犹存、新品牌蓄势待发贝泰妮，主品牌品牌力仍处于提升周期、子品牌推新提速的珀莱雅，以及估值处于相对低位、管理改革举措有望持续兑现到经营改善的上海家化。
　　风险提示
　　监管政策发生巨大变化；
　　竞争格局恶化影响企业盈利能力。

研究报告全文：产品集中获批重申医美板块配置价值化妆品行业2023年1月月报长江证券零售研究团队2023-02-19证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师李锦分析师陈亮分析师罗祎SAC执业证书编号S0490514080004SAC执业证书编号S0490517070017SAC执业证书编号S0490520080019电话15871726794电话15871384471电话18589298266电邮lijin3cjsccom电邮chenliang5cjsccomcn电邮luoyi1cjsccom目录01行情回顾板块阶段盘整整体跑输大盘02月度销售需求整体平淡春节错期拖累03上新情况龙头新品上市医美加速获批04监管进展监管落实执行标的上市提速012023年2月投资观点2023年全年投资展望美护以子行业的高景气见长在消费理性化的长期趋势以及终端需求波动的短期背景下我们认为未来美护行业层面的景气度传导到企业层面将更加精准具备持续产品创新能力并进行人群渗透的企业有望脱颖而出医美行业在2022年疫情和需求反复的大背景下持续进行产品布局或门店扩张的头部医美企业仍能维持不错的增长势头反映出行业需求端仍具备较强的景气度而供给端来看我们认为医美行业仍是一个供给端的产品升级以及新适应症延拓推动需求端的渗透率持续提升的行业展望2023年合规水光再生材料和减重减脂将是医美的三大增量市场先发初步布局增量市场的企业将具有更大空间化妆品行业展望2023年行业增速的能见度相对偏低而功效性国货品牌崛起的趋势则较为明朗一批国货品牌在今年的两次大促中脱颖而出同时也享受到大促对拉新带来的正外部性在品牌势能向上的趋势下从增长的确定性而言我们认为量增逻辑相对比价增逻辑的持续性更强预计未来具备人群渗透和品类延展能力的品牌将更具增长潜力2023年2月投资观点2022年1月份春节错期返乡趋势等阶段性因素对美妆电商发货医美线下修复形成扰动但从环比趋势来看预计线下医美客流环比12月已经出现改善与我们在疫情管控优化趋势下医美消费场景修复预期更强的判断保持一致重申近期投资观点伴随疫情管控的优化我们认为未来一段时间的投资主线将围绕线下消费场景的复苏展开在此逻辑链条上我们认为医美是几乎纯线下的消费场景恢复的弹性相对更大布局新兴细分市场的厂商有望获得优于行业的增长同时化妆品的线下渠道和彩妆消费亦有望迎来改善空间标的上推荐再生材料新市场仍有较大空间合规水光有望接力增长的爱美客以及布局减重减脂新蓝海医美管线丰富的华东医药持续推荐市值和估值处上市以来底部细分需求和品牌韧性犹存新品牌蓄势待发贝泰妮主品牌品牌力仍处于提升周期子品牌推新提速的珀莱雅以及估值处于相对低位管理改革举措有望持续兑现到经营改善的上海家化表1重点推荐公司当前市场一致预期盈利预测和估值情况营业收入亿元归属净利润亿元PE估值代码重点公司市值亿元归属净利润CAGR2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E2021A2022E2023E600315SH上海家化275703765906102843658010535423426603605SH珀莱雅3403754635807054858739024594638300957SZ贝泰妮713264402540717548611615542836246300896SZ爱美客957711452233224496142203671006747300792SZ壹网壹创1021301141822173133526427312016资料来源Wind长江证券研究所截至2022年1月31日盈利预测为市场一致预期01行情回顾板块阶段盘整整体跑输大盘01板块行情2023年1月化妆品医美板块整体跑输大盘板块处于阶段盘整2023年1月化妆品板块涨幅为-20跑输沪深300指数94个百分点医美板块涨幅为18跑输沪深300指数56个百分点图12021年3月至今化妆品和医美行业走势复盘18016014012010080602021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01沪深300化妆品医美资料来源Wind长江证券研究所截至2023年1月31日备注该指数为自行构建为了兼顾贝泰妮的上市基期选择2021年3月31日基准为指数100化妆品板块个股包含贝泰妮珀莱雅上海家化水羊股份鲁商发展丸美股份青松股份医美板块个股包含爱美客华熙生物昊海生科华东医药朗姿股份奥园美谷涨跌幅加权方式为自由流通市值加权平均01个股行情2023年1月部分个股例如青松股份昊海生科鲁商发展爱美客录得较大超额收益2023年1月化妆品和医美板块涨幅居前的个股为青松股份昊海生科和鲁商发展跌幅较大的为水羊股份华熙生物和贝泰妮图22023年1月化妆品和医美板块个股涨跌幅一览图32023年至今化妆品和医美板块个股涨跌幅一览151510105500-5-5-10-10-15-15青昊鲁爱奥朗华上珀丸贝华水青昊鲁爱奥朗华上珀丸贝华水松海商美园姿东海莱美泰熙羊松海商美园姿东海莱美泰熙羊股生发客美股医家雅股妮生股股生发客美股医家雅股妮生股份科展谷份药化份物份份科展谷份药化份物份资料来源Wind长江证券研究所截至2022年1月31日01个股估值估值水平来看自2021年中期以来医美化妆品个股的估值水平实现了较大幅的消化近期随股价波动估值有所回升整体仍处于估值较低位爱美客贝泰妮珀莱雅和上海家化当前PETTM估值相当于高点时期的31276640用当前估值上市以来最高估值测算图4爱美客市盈率TTM图5贝泰妮市盈率TTM2504002503502002003002501501502001001501001005050500202109202205202104202105202106202107202108202110202111202112202201202202202203202204202206202207202208202209202210202211202212002021032021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202320222022202220202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222023----------------------------------------------------03120405060708091011010203040506070809101112010204060910111201020304050607080910111201030507080910111201图6珀莱雅市盈率TTM图7上海家化市盈率TTM120120100100808060604040202002022202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220230202020182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022-------------------09010305070911010305070911010305071101--------------------0306091203060912030609120306091203060912资料来源Wind长江证券研究所截至2022年12月31日02月度销售需求整体平淡春节错期拖累02化妆品月度销售整体2022年12月限额以上日用品销售额同比下降92增速环比上月下降01个百分点限额以上化妆品销售额同比下降193增速环比上月下降147个百分点图8限额以上个护品类销售额同比增速表2限额以上个护品类销售额同比增速40当月增速2021年-2022年302022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月限额以上企业商品零售910-040-1330-530880750910660000-570-02020总额餐饮收入890-1638-2270-2110-400-150840-170-810-840-141010剔除石油汽车建筑893122-726-283535486401240-187-708-1950粮油食品类7901250100012309006208108508303901050-10必选2018-122020-032017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092019-032019-062019-092019-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-20日用品类1070-080-1020-670430070360560-220-910-920服装纺织480-1270-2280-1620120080510-050-750-1560-1250零售额日用品类当月同比化妆品类700-630-2230-1100810070-640-310-370-460-1930金银珠宝类1950-1790-2670-15508102210720190-270-700-1840可选图9限额以上化妆品品类销售额同比增速烟酒1360720-700380510770800-880-070-200-730通讯器材类480310-2180-770660490-460580-890-1760-450家用电器和音501270-430-810-1060320710340-610-1410-1730-1310像器材类4030地产相关家具类-600-880-1400-1220-660-630-810-730-660-400-580建筑及装潢材20620040-1170-780-490-780-910-810-870-1000-890料类100石油及制品类256010504708301470142017101020090-160-290-10其他汽车类390-750-3160-1600139097015901420390-4204602017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-202017-02-30零售额化妆品类当月同比资料来源国家统计局长江证券研究所02化妆品月度销售阿里2023年1月分渠道来看淘系阿里护肤品类同比下滑405彩妆品类同比下滑402整体仍受到渠道分流需求端以及春节错期影响春节阶段电商快递发货受阻图10淘系分月度的护肤和彩妆品类销售额600100805006040040300200200-20100-40--6020200420210420220420190120190220190320190420190520190620190720190820190920191020191120191220200120200220200320200520200620200720200820200920201020201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太地区归母净利润yoy资料来源公司公告长江证券研究所公司财报截至日期为每年6月30日为了方便对照日历口径以上均为日历季度雅诗兰黛整体旅游零售渠道计入欧洲地区03新品情况龙头新品上市医美获批加速03化妆品上新2023年1月份各品牌新品主打抗衰抗皱龙头品牌上新多款产品珀莱雅推出红宝石面膜20为红宝石系列旗下面膜产品的升级迭代版本反应出品牌大单品策略建立后形成的有效连带效率该产品搭配一涂二敷的护肤步骤对抗皱纹补水保湿薇诺娜推出小氧泵眼霜拓宽眼部精华品类通过专研OL充氧科技提高眼周HIF表达改善黑眼圈淡化细纹OffRelax推出头皮轻盈凝露帮助去除头皮残留温和去除角栓表4近期代表性化妆品品牌上新情况品牌珀莱雅薇诺娜OffRelax产品图示产品名称红宝石面膜20小氧泵眼霜头皮轻盈凝露类型面膜眼霜头皮精华价格规格159元5片308元15g159元150ml功效抗皱淡纹补水保湿淡化黑眼圈淡化细纹净撤残留舒缓止痒资料来源各品牌天猫旗舰店长江证券研究所03化妆品上新表5珀莱雅彩棠贝泰妮上海家化和丸美代表性品牌产品推新历史梳理珀莱雅彩棠薇诺娜玉泽丸美产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格帆船防晒2017158元50ml燕窝粉底液2019199元30ml舒敏特护霜2014268元50g屏障修护精华乳2009238元25ml弹力蛋白眼精华2007338元15ml红宝石精华20202249元30ml眼影腮红一体盘2019209元25g舒敏保湿润肤水2014188元120ml屏障修护保湿水2009124元200ml金盾弹力蛋白眼精华2009398元18ml双抗精华20204229元30ml雾瓷本色唇膏2020139元支极润保湿乳液2014188元50g清痘修护精华液2013128元30ml弹力蛋白日夜眼精华2011438元20g解渴面膜20205109元75ml苏绣口红2020139元支敏感肌保湿修红霜2014268元50g清痘修护平衡乳2013150元50ml弹力蛋白凝时紧致眼精华2014498元20g双抗小夜灯眼霜20207290元20ml大师多效妆前乳202012179元40g清痘修复精华液201498元12g清痘舒缓喷雾2013138元150ml第五代弹力蛋白眼霜201854820g双抗粉底液20208169元30ml修容盘202021199元17g熊果苷透白保湿面膜2015148元4片屏障修护保湿面霜2015198元50g小红笔眼霜2020398元30g双抗水乳霜套装202011637元四色眼影腮红2021209元5g光透皙白淡斑精华液2017398元30ml屏障修护身体乳201788元120ml小紫弹视黄醇眼霜20201198元20g红宝石面霜202012309元50ml遮瑕笔202149元支青刺果喷雾2017198元150ml积雪草修护面膜2018198元6片蝴蝶绷带眼膜2020338元7对抗皱鱼子精华液2020450元30ml三色遮瑕202201209元5g舒敏保湿修护精华201711298元30ml舒缓修护喷雾紫色2018128元150ml重组双胶原蛋白小金针次抛2020599元45ml羽感防晒20211159元50ml定妆喷雾202204219元120ml马齿苋喷雾2018198元150ml臻安玉润保湿面霜蓝色2018205元50g小红蝎面部精华液202104498元30ml闪充精华源力修护精华20212280元30ml舒柔净澈卸妆膏20228289元120ml臻安玉润精华液2019188元30ml小金针面部次抛精华液202109398元45ml202203588元30g酵萃精研肌律御时精华露双抗精华2020214280元30ml透明质酸钠生物膜2019198元80g屏障修护调理乳2019180元50ml小金管眼霜20211599元20g丸美小金管眼霜红宝石精华2020215350元30ml柔润保湿霜202088元80g臻安玉润玻尿酸安瓶精华2019108元10ml202205688元20g双胶原蛋白红宝石冰陀螺眼霜20217380元20ml冻干面膜2020219元6片果酸沐浴露202083元280ml巧克力丝滑四抗套装202207664元双抗妆前乳202108149元30ml双修赋活精华液202104398元30ml臻安玉润卸妆水202068元250ml小红笔眼霜2020220846830g保龄球蓝瓶安瓶精华液202109449元336ml高保湿修护面霜202107298元50g臻安玉润蓝铜胜肽精华202130830ml舒缓修护冻干面膜202209198元5片源力面霜202201280元50g抗初老精华轻颜瓶202203398元30ml大分子白金盾防晒2022208元50ml双胶原奶油霜202212538元50g保龄球橘瓶VC精华液202203469元336ml蓝铜胜肽精华202205498元225ml清爽倍护防晒乳202203156元30ml白晶钻光透焕肤爽肤水202204190元160ml三体涂抹面膜202206338元180g白晶钻光透焕肤乳液202204220元50g熊果苷美白保湿精华次抛202207588元45ml白晶钻光透焕肤面霜202204220元120ml特护精华202209338元30ml小夜灯眼霜20202204320元20ml乳糖酸清痘精华液202210298元30ml红宝石面霜20202205350元50g小氧泵眼霜202301308元15g源力面膜202206130元5片双白瓶精华液202207340元36ml源力精华20202209299元30ml启时滋养精华油202212449元20ml红宝石面膜20202301159元5片资料来源各品牌天猫旗舰店品牌官方微博长江证券研究所若天猫旗舰店产品详情公布了上市时间则以此为准若未公布则结合公司官方微博和产品备案年限加以判断双抗水乳霜套装为水160ml乳120ml精华30ml03化妆品上新表6鲁商发展华熙生物代表性品牌产品推新历史梳理瑷尔博士颐莲润百颜夸迪米蓓尔产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格产品名称上新时间价格268元益生菌修护水乳2019玻尿酸补水喷雾2016147元300ml紧致次抛原液20171399元45ml5D玻尿酸水活喷雾2018238元150ml爽肤蓝水2018169元260g140ml110g益生菌面膜2019138元10片蜗牛修护霜2016128元50g肉肉面膜201999元5片凝时补水保湿面膜2019239元5片湿敷大白水2018159元260ml聚谷氨酸水光肌多元微导水光次小金钻格力防晒199199元40g2016339元39ml绿皮书涂抹水杨酸2020159元50g悬油次抛精华2020558元30ml2018318元45ml次抛原液抛氨基酸精研净透洁颜蜜202006128元120ml玻尿酸嘭润眼霜201888元20ml大白罐面霜202009219元30g夸迪轻龄霜2020658元50g米蓓尔粉水2019130元100ml488元玻尿酸水光肌原次抛补水保湿精华蓝绷带涂抹式面反重力酵萃水乳套装202020191199元10片屏障调理水202012319元180ml2021338元30ml202009258元110g150ml140g液面膜液膜玻尿酸补水喷雾微晶水202104238元150ml2021159元300ml白纱布面膜202106119元5片次抛水杨酸精华液2021338元30ml摇摇水202011218元150ml升级版活力眼周精华液202108386元15g元气抗氧精华202107228元30g第三代水润次抛精华202109379元45ml水油双锁面膜2022198元5片屏障修护乳202102169元50g颐莲深层补水喷颈纹小熨斗202108188元40g20220999元300ml抚纹靓透次抛精华液202203499元45ml海茴香乳液面膜202188元5片雾20玻尿酸HACE发酵面米蓓尔小蓝帽精次抛精华液202112528元39ml玻尿酸嘭嘭霜202210198元50g202204199元5片2021228元30ml膜华酸奶面膜2021278元100gHACE云朵眼膜202204209元7片紫色冻干面膜2022-05198元5片三因抗糖精华乳舒安面膜202208199元10片咖啡净透小奶盖泥膜202206169元45g2022-05458元100ml液酵萃洁面霜202208138元100g玻尿酸水光精华面膜202207599元24g小蓝帽冻膜202206258元110g玻尿酸屏障调理安肌洁颜蜜2020221068元120ml202211419元100g粉水20202209128元100ml面膜益生菌面霜202210178元50g安肌瓶202212419元100g酵萃面霜202212368元50g资料来源各品牌天猫旗舰店品牌官方微博长江证券研究所若天猫旗产品详情公布了上市时间则以此为准若未公布则结合公司官方微博和产品备案年限加以判断03化妆品备案相较于2022年12月2023年1月份各大化妆品品牌备案有增有减珀莱雅备案数量环比提升珀莱雅1月备案数为17个为近半年备案数最多的月份发力水乳面霜品类备案产品主要为水动力和弹润肌活系列彩棠华熙生物和上海家化备案数量分别为5个1个和0个较上月明显缩减其中主要为腮红品类鲁商发展备案商品为赋能益生系列面膜而贝泰妮备案单品主要为精华油和眼霜图26代表性上市公司月度化妆品备案数量统计个251470201260105015840106304205210002021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023012021030202208202112202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212202301202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301珀莱雅彩棠华熙生物254016351420301215251020810156510452020220220220720210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220320220420220520220620220820220920221020221120221220230120210302021092021062021072021082021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022122023010202105202110202105202106202107202108202109202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301贝泰妮上海家化鲁商发展资料来源NMPA长江证券研究所03化妆品备案表7-12021年12月代表性上市公司月度化妆品备案数量统计珀莱雅备案产品名称贝泰妮备案产品名称上海家化备案产品名称华熙生物备案产品名称珀莱雅臻妍焕采奢养洁颜霜泊缇诗水光修护保湿霜佰草集新七白透亮冻干精华面膜MedRepair米蓓尔靓润焕采乳液面膜珀莱雅净柔舒润氨基酸洁颜乳泊缇诗安颜舒缓保湿精华液双妹夜上海香氛体乳MedRepair米蓓尔轻龄紧致淡纹眼霜优资莱沁透奢养面膜薇诺娜舒缓特护冻干粉组合-舒缓特护冻干粉溶媒液双妹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