内需终端修复良好
　　目前，家电全渠道可得零售数据已更新至2月12日（前7周），累计数据已基本可以剔除春节错期的影响。就前7周的数据来看，家电全渠道零售同比增速要好于22年同期，也要好于22年全年，均价仍保持同比提升趋势，线上累计零售额同比实现正增长，而去年同期及全年微负。具体来看，前7周零售量同比增速平均改善幅度在15~20pct，价格平均涨幅5%，收窄3~5pct；线下量增的主要有洗地机、电蒸锅、空气炸锅、榨汁机及扫地机等，线上量增的主要有空调、洗地机、冰柜、养生壶及冰箱；洗地机是唯一双线销量均高增的品类，白电改善明显，小家电总体尚可，厨电尤其是嵌入式微蒸烤尚未有实质变化，预计跟装修淡季相关。考虑到疫情防控优化对23年1月份的销售仍有负面影响，我们认为高频数据显示的家电终端需求恢复良好。
　　外需重视一阶拐点
　　从需求端来看，欧洲基本已触底，23年有望迎来稳步改善，近期欧盟、世行及OPEC等组织纷纷上调了对欧洲区域的经济预期；北美虽然仍有不确定性，但23年1月家电零售尚可，且库存有一定回落，预计拐点大概率会在Q2末及Q3初。与此同时，产业链来看，本轮家电出口走弱，主因是海外“需求回落+零售去库存”，所以有“我国家电出口（-20%+）＜海外家电出货（-10%~-20%）≈海外龙头收入＜海外零售量（-5%~-10%）”，上游收缩更快更大。结合海外需求及去库存进展来看，我们认为国内代工环节的调整大概率已经结束。公司层面，22Q4海外家电收入触底特征明显，尤其是消费电器；对于23年，海外龙头也普遍认为会好于22年。此外，本周iRobot披露库存已降至正常水平，预计4月开始，提高中国和马来西亚基地产量。
　　厂商开局好于预期
　　尽管1-2月份干扰因素较多，数据尚不全面，但从有限样本和亲身线下出行经历来看，需求恢复或较为乐观。此前市场普遍认为疫情防控优化存在过渡期，加上高基数或致23Q1厂商收入下滑，但实际上过渡期非常短，跟踪下来主要厂商23Q1下滑概率已显著降低，若后半季延续节后趋势，主要公司Q1经营表现或超预期。内销方面，截至2月中旬，预计主要家电龙头均有增长；收入稳健的公司，23年内销多规划高个位数到两位数增长，去年受累明显的公司，规划收入回到21年。外销方面，厂商对Q2好转的信心上升，主要白电龙头外销已同比持平或增长，头部小家电代工降幅也在收敛。23Q1有疫情防控优化和高基数两大不利因素，地产实际带动也还没有明显体现，逻辑上是内外销最难增长的季度，但目前最难增长季增长概率较大。
　　维持行业“看好”评级
　　综合来看，年初至今，高频数据显示家电终端恢复良好，海外去库存取得进展，厂商23Q1前半段经营好于预期，作为今年基数压力最大的季度，23Q1或将推动全年预期上修。随着成本、疫情、地产及外销次第改善，产业正由全面“逆周期”走向全面“正周期”，经营向好，估值修复，重点推荐：（1）价值回归主线——经营稳健、估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家、美的集团及格力电器；（2）复苏链主线——经营拐点叠加产业β兼具的海信家电和九阳股份，清洁电器和智能投影等可选复苏龙头，及直接受益疫情防控优化的企业；（3）地产链主线——受益保交付及合理支持需求政策，经营稳步恢复的厨电龙头老板电器、亿田智能及火星人等。
　　风险提示
　　1、国内外需求显著低预期；2、原材料价格再度上行；3、行业竞争加剧。

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨家用电器恢复的斜率TableTitle报告要点年初至今高频数据显示家电终端恢复良好海外去库存TableSummary也取得进展二阶观点已现一阶拐点可期厂商23Q1前半段经营好于预期从疫情影响地产带动和经营基数来说一季度是23年最难最难增长的季度若23Q1恢复良好甚至超预期那么全年上修概率或将增大分析师及联系人TableAuthor管泉森贺本东SACS0490516070002SACS0490519020001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-02-19jzqdt11111家用电器TableTitle2行业研究丨专题报告恢复的斜率TableRank投资评级看好丨维持内需终端修复良好TableSummary2市场表现对比图近12个月目前家电全渠道可得零售数据已更新至2月12日前7周累计数据已基本可以剔除春节TableChart家用电器沪深300指数错期的影响就前7周的数据来看家电全渠道零售同比增速要好于22年同期也要好于220年全年均价仍保持同比提升趋势线上累计零售额同比实现正增长而去年同期及全年微负-10-19具体来看前7周零售量同比增速平均改善幅度在1520pct价格平均涨幅5收窄35pct-29线下量增的主要有洗地机电蒸锅空气炸锅榨汁机及扫地机等线上量增的主要有空调202222022620221020232洗地机冰柜养生壶及冰箱洗地机是唯一双线销量均高增的品类白电改善明显小家电资料来源Wind总体尚可厨电尤其是嵌入式微蒸烤尚未有实质变化预计跟装修淡季相关考虑到疫情防控优化对23年1月份的销售仍有负面影响我们认为高频数据显示的家电终端需求恢复良好相关研究外需重视一阶拐点TableReport从海外龙头22Q4财报评估家电外销走势从需求端来看欧洲基本已触底23年有望迎来稳步改善近期欧盟世行及OPEC等组织2023-02-06纷纷上调了对欧洲区域的经济预期北美虽然仍有不确定性但23年1月家电零售尚可且家电行业1月月报及2月投资策略山花正烂库存有一定回落预计拐点大概率会在Q2末及Q3初与此同时产业链来看本轮家电出漫2023-02-05口走弱主因是海外需求回落零售去库存所以有我国家电出口-20海外家电长江消费海外复盘系列之iRobot机器人元出货-10-20海外龙头收入海外零售量-5-10上游收缩更快更大结合老的启示2023-02-03海外需求及去库存进展来看我们认为国内代工环节的调整大概率已经结束公司层面22Q4海外家电收入触底特征明显尤其是消费电器对于23年海外龙头也普遍认为会好于22年此外本周iRobot披露库存已降至正常水平预计4月开始提高中国和马来西亚基地产量厂商开局好于预期尽管1-2月份干扰因素较多数据尚不全面但从有限样本和亲身线下出行经历来看需求恢复或较为乐观此前市场普遍认为疫情防控优化存在过渡期加上高基数或致23Q1厂商收入下滑但实际上过渡期非常短跟踪下来主要厂商23Q1下滑概率已显著降低若后半季延续节后趋势主要公司Q1经营表现或超预期内销方面截至2月中旬预计主要家电龙头均有增长收入稳健的公司23年内销多规划高个位数到两位数增长去年受累明显的公司规划收入回到21年外销方面厂商对Q2好转的信心上升主要白电龙头外销已同比持平或增长头部小家电代工降幅也在收敛23Q1有疫情防控优化和高基数两大不利因素地产实际带动也还没有明显体现逻辑上是内外销最难增长的季度但目前最难增长季增长概率较大维持行业看好评级综合来看年初至今高频数据显示家电终端恢复良好海外去库存取得进展厂商23Q1前半段经营好于预期作为今年基数压力最大的季度23Q1或将推动全年预期上修随着成本疫情地产及外销次第改善产业正由全面逆周期走向全面正周期经营向好估值修复重点推荐1价值回归主线经营稳健估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家美的集团及格力电器2复苏链主线经营拐点叠加产业兼具的海信家电和九阳股份清洁电器和智能投影等可选复苏龙头及直接受益疫情防控优化的企业3地产链主线受益保交付及合理支持需求政策经营稳步恢复的厨电龙头老板电器亿田智能及火星人等风险提示更多研报请访问1国内外需求显著低预期2原材料价格再度上行3行业竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告内需终端修复良好为了求证需求回暖斜率目前市场对高频数据格外关注上一次出现这样的情况还要追溯到2020年初次疫情后尽管春节前人流就有明显恢复但今年春节跟去年错期这导致家电零售同比数据有阶段性失真加上复苏时间还不长企业订单也没有明显反应需求斜率判断颇为困难不过随着时间推移能见度在提升目前家电全渠道可得零售数据已至2月12日即23年前7周累计数据基本可以剔除假日错期的影响就前7周数据来看家电全渠道零售同比增速好于22年同期也好于22年全年均价仍保持同比提升趋势线上累计零售额同比实现正增长去年同期及全年微负图123年前7周家电线下零售增速明显好于22年全年及同期图223年前7周家电线上零售增速总体好于22年全年及同期108815531010906-552-100-15-15-14-1-2-20-5-21-20-25-7-7-10-27-30-28-10-35-15零售量累计同比零售额累计同比均价同比零售量累计同比零售额累计同比均价同比23W01-W0722W01-W0722全年23W01-W0722W01-W0722全年资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所线下细分品类量价同比增速跟22年同期及全年的比较结果为如下线下零售量同比增速46个细分品类中较22年同期改善的36个平均幅度为17pct洗地机24电蒸锅23空气炸锅4榨汁机3扫地机2等正增长主流品类中集成灶及嵌入式微蒸烤降幅扩大较22年全年改善的40个平均幅度为15pct嵌入式烤箱两期比较都不占优且为负增长线下零售价格同比增速46个细分品类中同比涨价的33个平均涨幅522年同期及全年涨价品类的平均涨幅分别为10及8涨幅收窄35pct主流品类中同比跌价主要是榨汁机-8彩电-7破壁机-5集成灶-2洗衣机-2及热水器-1等价格涨幅显著收窄的主要是扫地机22年同期及全年涨幅分别为70及5123年前7周价格同比6图323年前7周主要家电品类线下零售量累计增速优于22年同期图423年前7周主要家电品类线下零售量累计增速优于22年全年30302020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-50-50-60-60燃热电热冰柜冰箱彩电空调燃热电热冰柜冰箱彩电空调油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶干衣机洗衣机养生壶搅拌机榨汁机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶干衣机洗衣机养生壶搅拌机榨汁机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机电压力锅空气炸锅清洁电器电压力锅空气炸锅清洁电器台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体嵌入式复合机嵌入式复合机厨电大电小家电微蒸烤环境电器厨电大电小家电微蒸烤环境电器23W01-W0722W01-W0723W01-W0722年全年资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明310行业研究专题报告图523年前7周主要家电品类线下均价同比涨幅弱于22年同期图623年前7周主要家电品类线下均价同比涨幅弱于22年全年60605050404030302020101000-10-10-20-20-30-30燃热电热冰柜冰箱彩电空调燃热电热冰柜冰箱彩电空调煎烤机净化器电熨斗油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶干衣机洗衣机养生壶搅拌机榨汁机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电风扇饮水机油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶干衣机洗衣机养生壶搅拌机榨汁机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机空气炸锅电压力锅清洁电器电压力锅空气炸锅清洁电器台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体嵌入式复合机嵌入式复合机厨电大电小家电微蒸烤环境电器厨电大电小家电微蒸烤环境电器23W01-W0722年全年23W01-W0722年全年资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所线上细分品类量价同比增速跟22年同期及全年的比较结果为如下线上零售量同比增速46个细分品类中较22年同期改善的29个平均幅度为18pct空调60洗地机60冰柜29养生壶17及冰箱14等超过两位数增长热水器洗衣机榨汁机电蒸锅破壁机豆浆机等个位数增长集成灶嵌入式微蒸烤空气炸锅等下滑且放缓较22年全年改善的29个平均幅度为13pct嵌入式及集成灶两期都不占优且为负增长线上零售价格同比增速46个细分品类中同比涨价的27个平均涨幅522年同期及全年涨价品类平均涨幅分别为8及9收窄34pct主流品类中同比跌价有洗地机-12豆破-12彩电-9榨汁机-5洗衣机-5烟灶-4等价格涨幅显著收窄的是嵌入式及部分小家电产品图723年前7周多数家电品类线上零售量累计增速优于22年同期图823年前7周多数家电品类线上零售量累计增速优于22年全年801008060604040202000-20-20-40-40-60-60-80-80燃热电热冰柜冰箱彩电空调燃热电热冰柜冰箱彩电空调油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶洗衣机养生壶搅拌机榨汁机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶洗衣机养生壶搅拌机榨汁机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机厨电套餐洗干套装电压力锅空气炸锅清洁电器厨电套餐洗干套装电压力锅空气炸锅清洁电器台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体嵌入式复合机嵌入式复合机厨电大电小家电微蒸烤环境电器厨电大电小家电微蒸烤环境电器23W01-W0722W01-W0723W01-W0722年全年资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明410行业研究专题报告图923年前7周主要家电品类线上均价同比涨幅弱于22年同期图1023年前7周主要家电品类线上均价同比涨幅弱于22年全年404030302020101000-10-10-20-20-30-30-40-40燃热电热冰柜冰箱彩电空调燃热电热冰柜冰箱彩电空调油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶洗衣机养生壶搅拌机榨汁机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机养生壶搅拌机榨汁机油烟机洗碗机消毒柜燃气灶集成灶洗衣机煎烤机电水壶电炖锅电磁炉电蒸锅电饭煲电饼铛破壁机豆浆机净化器净水器净饮机吸尘器扫地机洗地机挂烫机电暖器电熨斗电风扇饮水机厨电套餐洗干套装电压力锅空气炸锅清洁电器厨电套餐洗干套装电压力锅空气炸锅清洁电器台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体台式微波炉台式电烤箱台式复合机台式泛微波嵌入式烤箱嵌入式蒸箱嵌入式整体嵌入式复合机嵌入式复合机厨电大电小家电微蒸烤环境电器厨电大电小家电微蒸烤环境电器23W01-W0722年全年23W01-W0722W01-W07资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所截至23年2月12日1多数品类销量降幅收窄幅度在1020pct均价仍在上涨虽然幅度收窄了3-5pct至05但以量补价有余2厨电品类到目前为止并没有恢复迹象这或跟其强装修属性相关景气最好的还是洗地机及部分小家电改善最大的是白电3线下渠道的改善弹性大于线上考虑到疫情防控优化对23年1月份的销售仍有负面影响我们认为高频数据显示的家电终端需求恢复良好后续展望来看由于22Q1中后段吉林和上海疫情陆续发酵若按当前趋势延续下去23Q1家电的终端需求大概率会好于22年任何一个季度当然三年疫情对居民资产负债表和预期都有影响像20Q2-Q4的内需修复路径目前来看仍偏乐观短期内需恢复情况或跟地产预期没有明显恶化的21年上半年比较接近额外的变量或来自于保交付节奏和外需走势外需重视一阶拐点在前期报告从海外龙头22Q4财报评估家电外销走势中我们详细探讨了当前我国家电出口的处境以及海外家电的需求预期对于海外家电产业从需求端来看欧洲基本已触底23年有望迎来稳步改善近期欧盟世行及OPEC等组织纷纷上调了对欧洲区域的经济预期北美虽然仍有不确定性但23年1月零售尚可且库存有一定回落预计拐点大概率会在Q2末及Q3初另一方面本轮家电出口走弱主因是海外需求回落零售去库存反应在产业链增速上有我国家电出口-20海外家电出货-10-20海外龙头收入海外零售量-5-10上游收缩更快更大结合海外需求及去库存进展来看国内代工环节的调整大概率已经结束图112022Q4西欧核心家电品类出货量增速-11环比收窄4pct40WesternEuropeCoreappliancesshipmentsQoQEasternEuropeCoreappliancesshipmentsQoQexTurkey3020100-10-20-30-4017Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q203Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q122Q322Q4资料来源Electrolux长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明510行业研究专题报告图122022Q4美国核心家电品类出货量同比-7环比收窄2pct30USCoreappliancesshipmentsQoQUSmajorappliancesshipmentsQoQ20100-10-20-3003Q103Q203Q303Q404Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源AHAM长江证券研究所图1323年1月美国家电相关零售数据环比有改善图14美国家电相关零售库销比已有一定回落25美国零售和食品服务销售额电子和家用电器店同比2520美国零售和食品服务销售额电子和家用电器店季调环比美国零售和食品服务销售额电子和家用电器店季调同比152010155010-5-1005美国零售库存销售比家具家用装饰电子和家用电器店季调-15美国零售库存销售比家具家用装饰电子和家用电器店未季调002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09-202022-112021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind美国商务部普查局长江证券研究所资料来源Wind美国商务部普查局长江证券研究所图1508-22年美国家电出货量与零售量增速拟合图1608-22年西欧家电出货量与零售量增速拟合15861045200-2-5-4-10-6-8-15-10资料来源零售量-欧睿出货量-AHAMElectroluxmajorappliance白电及厨房大电资料来源零售量-欧睿出货量-AHAMElectroluxmajorappliance冰洗大类及厨房大电-20-12200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022USmajorappliancesshipments-YOYUSmajorappliancesRetailVolume-YOYWesternEuropeCoreappliancesshipments-YOYWesternEuropemajorappliancesRetailVolume-YOY资料来源EuromonitorAHAM长江证券研究所资料来源EuromonitorElectrolux长江证券研究所公司层面来看结论没有太多变化一方面22Q4海外家电公司收入触底特征较为明显尤其是消费电器龙头另一方面对于23年海外家电普遍认为会好于22年主要论点是通胀疫情等环比好转节奏上普遍认为下半年会更好拐点在Q2末至Q3初需要补充的是iRobot近期披露了22Q4经营状况除了收入降幅有收窄之外其反映的去库存乐观进展也值得关注22年末公司库存285亿美元周转天数约95天较22年末191天的水平显著下降接近21年底92天的水平同时公司计划23Q1仍以在手库存为主来履约预计从4月份开始提高中国和马来西亚基地的产量请阅读最后评级说明和重要声明610行业研究专题报告表12019-2022年海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q4后对23年预期Whirlpool14210-14710242831-7-2-10-11-2-1Carrier-----9-19301731411107810510Trane8465-5-131-111184111211191679JCI6633-5-16-6-5115589810923Q11023F515LENNOX-5-605-8-14232932069101713510AOS-5-8-3-8-15-13411213020192712-4-6-33中国35iRobot915911-198432858317-16-4-30-37-21-DAIKIN7454-1-15-439371721242138--Panasonic--40-6-13-19-731319-4-217183-LG-HA1116107-1-1616202432151819186-2-SAMSUNG81411911-4251024287191717106-Electrolux1-31-3-5-171518233905-301-8好于22年22年同比-28SEB7780-17-3106392148-1-5-8-623年预计与苏泊尔关联交易8Delonghi-822249301465409106-11-10-7-NIBE191310101029882514928242839-资料来源公司公告长江证券研究所注为表达方便后文将22Q4后对23年预期简写为22Q4-23F表22019-2022年海外消费电器及HVACR公司分季度北美区域增长情况公司区域19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4WhirlpoolNorthAmerica13100-12-24192152-8-2-7-13CarrierUnitedStates-----9-1990173021618111113TraneAmericas-----2-132191941413131914JCINorthAmerica54330-13-6-6-4845610910LENNOXUnitedStates0-436-7-131329281710132018AOSNorthAmerica4-2602-86742621273223-1-3iRobotUnitedStates712-715-2813752840405-2933-29-32-22DaikinAmericas1679713-8-60-2332533374763-ElectroluxNorthAmerica-5-110-18-13-189292334-24012-6SEBNorthAmerica11816-1-5-81898353-316-2-4-15-10DelonghiAmericas--------77372419246-21-1NIBENorthAmerica---1315-13-8-11-111511624365246资料来源公司公告长江证券研究所表32019-2022年海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲区域增长情况公司区域19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4WhirlpoolEMEA200-4-10-1714182539-22-1-10-17-18CarrierEurope-----9-2604195182-25-23-28-30TraneEMEA-----3-15-6-61228856111823JCIEMEALA4647-1-15-7-50173384912iRobotEMEA718279-11-142226742915-2-44-39-60-26DaikinEurope7720239-74117572326241225-ElectroluxEurope41-230-141691437-12-4-8-10-12SEBEMEA469-1-10-9933625119-7-13-14-12DelonghiEurope-256471034156343712-1-18-12-12NIBEEurope87613141631141029201938资料来源公司公告长江证券研究所开利欧洲有资产处置影响请阅读最后评级说明和重要声明710行业研究专题报告综上所述我们认为23年外需拐点是相对确定的虽然还谈不上景气但考虑到我国出口的调整受海外需求走弱零售去库存两方面拖累目前又越来越多的证据表明海外零售去库存这一负面影响正在逐步消退需求端也有触底改善迹象外销二阶拐点或已经来临一阶拐点有较大概率出现在22Q2厂商开局好于预期本周我们在桂林召开了投资策略会对家电产业及主要公司近况和23年策略进行了系统跟踪尽管1-2月份干扰因素较多数据尚不全面但从有限样本和亲身线下出行经历来看需求恢复或较为乐观2022年12月12日我们发布深度报告家电疫后修复路径展望认为23年产业将迎来反转但也觉得疫情防控优化会有过渡期这会带来差不多一个季度的需求拖累也就是说23Q1的需求会受影响加上其又是年内经营基数最高的一个季度隐含的预期基本是23Q1厂商收入有很大可能会下滑但截至目前的情况来看过渡期非常短以致于对主要厂商来说23Q1下滑的概率已显著降低若后半季延续节后至今的恢复趋势主要公司Q1的经营表现或超预期内销截至2月中旬预计主要家电龙头内销均有望实现增长好于之前预期从目前经营规划来看过去几年收入稳健及有增长的公司多将23年内销增长目标定在高个位数到两位数之间22年收入受到明显拖累的公司多将目标定在回到21年节奏上23Q1有疫情防控优化和高基数两大不利因素地产侧的实际带动也还没有明显体现逻辑上是最难增长的季度而23Q1前半端更难上加难若都能有增长那么对23Q1以及全年的经营预期则需要适当进行上调外销从绝对规模去看厂商目前的反馈仍是无太多实质变化但对Q2好转的信心在上升从同比增速来说截至目前主要白电龙头外销已持平或增长头部小家电代工业务降幅也有收敛预期考虑到外销23Q1也是最难增长的季度结合目前的经营结果看多数企业全年外销持平或微增的目标或也不难达到表4主要家电上市公司20年下半年以来收入增长节奏证券代码证券简称20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4000333SZ美的集团1618421313181010-8600690SH海尔智家179278-1410893白电000651SZ格力电器-2-26318-17186411-5000921SZ海信家电7130843728293186-3603187SH海容冷链4124485022394812-1315002508SZ老板电器1517512414239-220300894SZ火星人3624180483718290-9-5厨电002677SZ浙江美大2110229118612-23-9-15300911SZ亿田智能151720466417863414-10002035SZ华帝股份-3-6526501774120603195SH公牛集团1916871951620161410照明及电工603515SH欧普照明1267012-1-2-17-14-16-20603486SH科沃斯7166131118665744161410688169SH石头科技333282623302226-15688696SH极米科技00623632452417-12-6小家电688007SH光峰科技51371426180289-20002032SZ苏泊尔1743152129-11-11-12002959SZ小熊电器472023-26-678201614002705SZ新宝股份4677641103131-12-8请阅读最后评级说明和重要声明810行业研究专题报告002242SZ九阳股份223432-12-9-154-5-301691HKJS环球生活0000000002603579SH荣泰健康-1-10593217219-26-25-25688793SH倍轻松006267402415-36-29-31-36资料来源公司公告长江证券研究所另外我们还建议后续重点从以下几个方向去关注公司端的经营弹性并修正预期地产的好转截至目前地产对家电经营应该还没有形成实质带动但22年底以来我们明确地观测到地产政策环境在持续好转商品房价格在逐步企稳二手成交在迅速回暖因此无论是增量政策竣工表现及成交数据后续成为正向催化的概率无疑更大经营向好的情况下当前阶段若有回调建议积极进行布局渠道弹性23年渠道弹性主要来自两方面一是线下恢复趋势好的是下沉渠道火星人示范效应显著科沃斯老板等23年也规划了较高的线下成长目标KA虽处至暗时刻但随着线下流量恢复不应排除积极变化的可能二是抖快渠道的发力走在前面的公司23年盈利可能会提升准备发力的公司可能会实现不小的收入增量尤其是在短视频推进平台化电商策略的情况下渠道红利有望再现新品及618效应3-4月是新品密集发布期接下来就是促销季若大环境能持续向好考虑到修复阶段市场预期总体向上换句话就是易乐观难悲观变化就显得格外重要阶段性行情也值得重视产品创新和消费者反馈是非常难预测的两个要素但要想成为爆品二者又缺一不可所以对于投资而言提高胜率的最优策略或是对新品尽量持乐观积极态度紧跟高频数据提升配置灵活性内外销补库存这是需求好转到一定阶段之后才会出现的逻辑靠后但弹性较大经历三年疫情成本冲击及渠道变革后线下经销体系的库存已降至历史偏低水平一旦需求端确定进入上行周期补库存的弹性可能会比较大外销的情况也差不多但节奏上或更靠后一些20H2就演绎了较为极致的外销补库和高景气维持行业看好评级综合来看高频数据显示家电终端恢复良好海外去库存取得进展厂商23Q1前半段经营好于预期22年产业内外需双弱上游总体偏紧进入23年压制产业内需的疫情和地产两大因素均逐步褪去保交付及合理支持需求的政策背景下地产对产业的影响由负向正切换内需向好确定低基数下弹性可以乐观外需在22年底迎来二阶拐点虽然恢复尚需时日但年内或有望看到内外需共振同时随着产业环境显著改善成本红利有望持续释放盈利提升确定性较高综上我们维持之前的观点产业正由全面逆周期走向全面正周期经营向上确定性高尽管目前家电整体已录得一定涨幅但无论从估值和仓位角度看仍处在历史偏低水平估值仍处在修复阶段重点推荐1价值回归主线经营稳健性出色估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2复苏链主线经营拐点叠加产业兼具的海信家电和九阳股份受益可选消费复苏的清洁电器和智能投影龙头科沃斯石头科技及极米科技以及海容冷链等标的3地产链主线受益保交付及合理支持需求政策经营稳步恢复的老板电器亿田智能火星人公牛集团等请阅读最后评级说明和重要声明910行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1010